都說陳一舟擅長資本運作，哪些案例證明了他在這方面的長袖善舞？

12-29

我不知道為什麼其他答案把資本運作寫的好像一個壞品質。

其實我覺得這是一個好品質，具體例子樓上講了很多了，人人網本身就是資本運作來的，還有人人上市之後投資了Sofi，Gogovan之類的公司，陳先生投資的能力還是非常不錯的，在不同跑道上的投資都準確度很高。如此成功導致最後公司估值可以看sum of parts (就是說投資的價值已經接近主業的價值）。

實際上一個好的企業家是需要很多種能力的 - 資本運作能力，企業經營能力，管理人的能力，冒險並且接受失敗的能力等等。

張亮的例子我是不同意的，巴菲特本業就是一個投資者，他的工作就是看財報買股票，這個工作與褚時健種橙子是一個能力，都是企業發展能力。巴菲特買賣股票肯定不叫資本運作，可是李嘉誠絕對是資本運作的高手，和記黃埔就是併購出來的，分拆屈臣氏，現在又有了長和長地，每一次操作都顯示財技驚人。我們隨便和李先生任意一個手下開會都幾天睡不著覺，因為他們比投行還投行，具體細節當然不能說，可是在增大股東回報，理順企業架構，充分體現企業價值方面，我覺得真的江湖中無出其右。

那麼問題來了，為什麼李先生不給人一個財技驚人的感覺呢？

因為李先生的主業技能很好，房子蓋得漂亮，大家都去買，還不算那些能源零售之類的。這種主業技能讓人看起來覺得更厲害，因此大家就較少評論他擅長「資本運作」，而陳先生的資本運作能力（收購分拆上市退市融資技能）比其他能力突出（非常多），因此就說他長袖善舞。

我覺得真要說資本運作能力，沒有人可以和賈躍亭比吧？

我不是特別搞得懂，所謂「擅長資本運作」究竟是什麼一種什麼特質。比如從來沒有人說巴菲特「擅長資本運作」。

似乎只有香港投資者比較喜歡標榜某些人「在資本市場長袖善舞」，比如李嘉誠，或者吳征。我覺得這是不太負責的輕率說法，李嘉誠的確有不錯的投資案例，但別忘了，這只是手段，李嘉誠本質上還是一個很好的企業家，他做任何事情都是為了提升公司的價值，投資及出售只是他的武器之一。但也有一些人，似乎很善於利用資本市場的心理，也能融到不少資金，但並沒有看到公司由此做大。所以，這是真的擅長資本運作嗎？我持懷疑態度。

說回陳一舟，我沒聽說過有人說他「擅長資本運作」，當然，他跟一般的創業者不太一樣是真的，一個是他是中國互聯網業為數不多有收購習慣的人（珍稀物種啊），另一個是他不是產品導向的人。

可以說陳一舟過去幾年裡有關鍵的幾步是正確的時間做了正確的事情：

- 以貓撲為核心資產在 2006 年融了 4800 萬美元；

- 相對便宜的從王興手裡收購了校內網，並以許朝軍為核心的團隊將它做成了中國最大的社交網站之一；

- 2008 年初從孫正義處融到了數億美元；

- 2011 年資本市場欣欣向榮時及時上市，又融了 6.4 億美元；

這幾件事兒的確都是跟錢有關的。但更說明的是陳一舟有很強的融資能力——我傾向於說，這意味著中國互聯網業的創業門檻在提高，如果一個創業者的融資能力欠佳，他很可能落後於那些其他能力平平但融資能力很強的同行。簡單點兒說，就是創業者應該具備拿到融資以讓企業活下去的能力。

但拿到融資之後，公司做的怎麼樣，就是另一個問題了。我還是那句話，大家都說巴菲特是股神、李嘉誠是超人，如果你像我一樣讀了十幾份巴菲特的年報，採訪過李嘉誠兩次，你會像我一樣堅信他們是這世界上最好的企業家，而非簡單的「擅長資本運作」。

你怎麼看人人分拆SpinCo的這個大動作？

今天人人搞的SpinCo又有了新動向，但我一個小散戶人在天邊完全不在局內，所以也是兩眼一抹黑。在此我想拋個狗頭引鳳首，希望能引出一些有價值的信息，看看這盆狗血到底有多狗。

我想我們可以用經濟學的思維角度，以不憚以最壞的惡意去揣測別人的內心世界，來回答一個問題：如果人人公司的實際控制人（我沒有指名道姓喲，對事不對人）就是明擺著要最大化自己的利益而完全踐踏小股東，理論上他能怎麼做？

已知條件：

人人現公司股價約1.7美元左右

股數：1,023,339,278 普通股（來自於最新季報），摺合3.41億 ADS

市值：約5.8億美元

人人公司長期投資總資產價值：7.51億美元（注意這是book value賬麵價值）

這些投資包括但不限於（揀一些價值高的說）：

1. SoFi：賬麵價值2.4億（此信息來源於2015年報，最新季報無投資分項信息，坊間估值8億）

根據人人2015年報，人人曾多次投資Social Finance （SoFi）：2012年投資4900萬美元、2014年1月投資2080萬美元、2015年1月投資2230萬美元，2015年10月投資1.5億美元。另外人人還在2012年曾投資1000萬美元SoFi的債券。

目前人人持有SoFi 21%的股權，根據各方信息，在軟銀領投了SoFi後其估值達到了40億美元，所以簡單估計人人的這部分股權目前大概值8億美元（賬麵價值2.4億美元）。

SoFi一直以來被認為是一個箭在弦上要上市的公司，早在2015年3月公司的聯合創始人+ CEO Mike Cagney 就說預計在未來12個月內上市，當然丫食言了，他自己給的解釋是今年對所有的Fintech公司都是多舛的一年（看看$Lending Club(LC)$ 那副衰相）。另外公司的一些新業務比如財富管理和人壽保險，使得公司上市還沒有很ready。當然SoFi本身發展的還是很快的，2015年貸款總量為50億美元，而目前已經發展到了140億美元。目前SoFi正在尋求新一輪5億美元的股權融資。

2. 車易拍：賬麵價值9800萬美元，佔20%股權（2015年年報數據）。

車易拍今年有點流年不利噩耗頻傳，11月北汽產業投資對其完成救命的一輪融資（坊傳3億人民幣？）成為第一大股東，這樣算的話這部分投資應該有縮水？

3. LendingHome：賬麵價值6600萬美元，佔14.7%股權（2015年年報數據）。

LendingHome平台剛剛達到10億美元 Mortgage Loan Originations（按揭貸款發放），目前總融資額達到1億美元，考慮到今年四月還只有5.5億，增速是比較牛的。

4. Motif：賬麵價值4000萬美元，佔10%股權（2015年年報數據），20萬用戶的主題化投資平台。

5. 雪球: 賬麵價值 3600萬美元。

......

然後在今年9月人人出了個公告，宣布計划進行分拆，將通過降低在公司資產負債表中的未合併報表的子公司的投資總額，其目的是減小人人公司被1940年投資公司法案定義為投資公司的風險。另外公司也將通過將其社交視頻業務從公司的社交網路以及互聯網融資業務中分離出來，釋放其潛力。

公司計劃以按比例的方式將SpinCo可執行的認股權發放。其認股權不可轉讓，且只能由被1940年投資公司法案定義為合格購買者（如果是自然人的話必須投資資產達到500萬美元）與被1934年證券法定義為授信投資者（除住所外凈資產100萬美元或者在過去兩年里年收入達到20萬（30萬如果婚後共同收入）的投資者）行使。如果股東所擁有認股權「不足一個認股權」或者股東不能或不願行使認股權，公司將以現金形式派發該權利。公司計劃向行權的股東派發至少80% SpinCo的股份。此次派發對人人公司的美國股東將會是免稅派發。

拆分之後SpinCo將是一家不在任何交易所掛牌交易的非上市公司並且不需要再向SEC申報報表。人人公司將繼續保持在紐交所進行交易。

對這個決定驚訝嗎？市場是挺驚訝的，但是馬後炮地來看，其實這事情早有預謀啊，怪就怪你自己看公司2015年年報 20F文件的時候不夠仔細，因為在公司風險說明裡面明明就有這麼一條，就預告了為了控制被定義為投資公司的風險我司將要有所行動......（以下截圖來自2015年報）

然後就在今天人人公司又進一步公告了，（參閱公司新聞發布：Renren - 新聞中心），宣布公司董事會已經成立了一個特別委員會來評估擬議拆分的條款，並且更進一步地人人還公告了一個非約束力要約：

「本公司同時宣布公司董事會收到非具約束力提議函（以下簡稱「提議函」）, 擬購買SpinCo任何未在擬分拆中分配的股份。該提議函由公司創始人、董事長兼首席執行官陳一舟先生，董事兼首席運營官劉健先生和SB Pan Pacific Corporation 附屬公司SoftBank Group Capital Limited提交。陳一舟先生和SB Pan Pacific Corporation是本公司的兩個最大股東。該提議函將使SpinCo扣除債務後的估值為5億美元。」

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好了以上是對於一個外人而言所有的已知條件，問題是：如果人人公司的實際控制人就是明擺著要最大化自己的利益而完全無視小股東的利益，理論上他能怎麼做？

首先第一個問題應該是到底SpinCo包含了哪些投資？人人公司沒有給出確切的答案，當然啦這必然是故意的。根據公司的說法，這些投資包括「人人公司旗下的視頻社交平台「我秀」，以及人人公司大部分少數股東權益投資」，大家都知道「我秀」基本 = 0（當然這麼說也不公平畢竟還是有現金流的，但是現在買人人股票的哪一個是為了我秀？），那也就是說SpinCo主要其實就是「大部分少數股東權益投資」。我在這裡也無意捕風捉影地去猜哪些應該算哪些不應該算，但是從債務後5億美元的估值來看，肯定是包含了最精華的資產的，因為就算不考慮債務，資產負債表上這部分股權投資的賬麵價值也就只有7.5億美元。

既然是不憚以最壞的惡意，那我就假設SpinCo包括了所有股權投資，啥SoFi啊車易拍啊統統都算在裡面，打包帶走。我在想如果我是約瑟，如果不巧我又是一個機關算盡的心機Boy，大概我會有這麼一個壞壞的思路：

1. 現在買人人的都是為了我手上金貴的SoFi，都是為了坐等SoFi上市（雖然叫囂了好幾年了也沒個影），你們都不是真心為了人人好，不配來摘桃子坐享我SoFi的投資收益（某些十塊錢成本的老股東：哥，我可是一路跟了你很多年；對曰：寧可錯殺不可錯予，我不管。）。

2. 所以我現在要剝離掉這部分資產，怎麼辦？我先在年報風險條款中埋伏一下「定義為投資公司」的風險，然後就可以順理成章地以此作為借口將投資資產剝離，取個名字叫SpinCo。

3. SpinCo當然不能給小散，那咋辦？加限制條件啊，合格購買者授信投資人，把這些小散攔在門外。

4. 但是市場上的那些大機構又不是傻子，一看SpinCo價值連城現在人人的股價又低廉，他們肯定會來搶人人的股票，這樣就會把股價抬高，最後豈不是還是釋放出了價值便宜了小散嗎？（以我的人生閱歷我也就只能想到這一步了所以我在兩塊買了人人的股票，還是太傻白甜啦），而且這些機構也不是個東西這個時候來摘桃子，無論是家奴還是外邦我都不願意給。那這樣，我來搞個非約束性要約低價收了SpinCo吧，能多低？理論上當然是越低越好，恨不得只出一毛錢；但是這樣做先不說名譽掃地，引發的訴訟風險也不划算。於是我跟我的法務智囊們商量一下在能夠承受的法律風險的最高處設了一個價格。

當然這裡有個地方我個人也不是很明白大家可以討論一下，公告稱：」要約方擬購買SpinCo任何未在擬分拆中分配的股份，該提議函將使SpinCo扣除債務後的估值為5億美元。」那這個意思是要約方只是要買「未分配的股票」？畢竟原方案「擬向選擇行權的股東分配不低於80%的SpinCo股票」，那比如最後就只分配了80%，那這個要約的意思是以「將SpinCo總估值為5億美元」的價格去買剩下的20%股票？對此我不是很明白。

但這裡我不管那麼多了，本文就是要把事情往最壞最壞的方向去想。

於是就有了5億的要約，每個ADS能分個1.47美元......用5億買賬麵價值7.5億而實際價值可能高達13億美元的投資資產（我們還不算萬一SoFi IPO了這個賬要怎麼算），這個算盤打得實在是太精妙絕倫。為今之計，只有半路殺出一個白騎士，來跟他抬個杠競個價了......

......

當然啦這些都是我以小人之心度君子之腹，而我相信我們的約瑟他一定不是這樣的人。

利益披露：作者在文章發表時持有RENN多頭倉位。

本文行文倉莽，如有不足之處，還請各位海涵斧正。

轉載我是歡迎的，但請您註明雪球、署名陳達，在此謝過。

陳一舟已經失敗了。。。我看還是算了吧，困境反轉對於非周期股幾乎是不可能的，即便分拆了，分拆出來的公司又能存活多久呢？

創建chinaren，然後賣給了搜狐，創建千橡互動，收購貓撲，用貓撲這塊招牌融資，有錢了收購校內網，然後更名為人人，隨後上市圈錢，再將貓撲剝離，搬遷至南寧，得到廣西省政府支持，準備貓撲上市，絕對是高手。所以我說他其實是個商人。

陳一舟搞的人人網

劉韌把donews賣給陳一舟

現在啥情況大家都看見了

真的，這個人絕對有毒

洪偌馨、若霏/文

2016年6月的第一周，Lending Home的CEO Matt Humphrey、Motif Investing的CEOHardeepWalia 、以及Social Finance(下稱SoFi)、Fundrise等多家美國金融科技公司的高管齊齊飛到中國參加一場特別的「CEO年會」。
這場「年會」的召集人是人人公司董事長陳一舟，他是上面那幾家公司共同的投資人。
2011年，為了給人人網轉型尋找靈感的陳一舟開始關注美國的金融科技公司，他希望找到那些可以與人人網生態相融合的商業模式。當時的他可能並沒有想到，多年後，因在「互聯網+金融」領域的數筆成功投資而受到外界的關注。

01眼光獨到的投資人

陳一舟投資的第一個金融科技公司正是後來聲名鵲起的SoFi，一家以學生助學貸款起家的網路借貸平台。

當時，大多數P2P平台解決的是那些無法在銀行借到錢的人群的需求，而SoFi則專註於為高信用人群提供低利率貸款，以差別化低利率吸引高信用貸款者，通過社交進一步降低違約率，以資產證券化獲取低成本資金。

SoFi是第一家完成資產證券化的P2P公司，其產品是迄今P2P網路借貸行業中唯一獲取標準普爾與穆迪兩家著名評級機構投資級評級的債權收益產品，這一點連P2P巨頭Lending Club和Prosper也沒有做到。

即便在今年6月，整個美國市場借貸行業受Lending Club事件影響一片慘淡的情況下，SoFi依舊完成了一筆總規模為3.8億美元的消費貸款證券化，克羅爾債券評級公司給予該產品一個A級評級。

如果說投資SoFi多少有一些僥倖的成份，（因為陳一舟和SoFi的四位創始人同為美國斯坦福大學的校友。）那麼後來的一系列投資則再次證明了這位互聯網「老兵」獨到的眼光。

由人人公司領投的社交投資平台Motif Investing（2015年1月投資）、專註房貸業務的平台LendingHome（2015年4月投資）、房地產眾籌的鼻祖Fundrise（2014年5月投資）等都已經成為各自細分領域排名最靠前的公司。

相比之下，陳一舟在國內互金領域的投資卻並不多。事實上，在相當長的一段時間裡，他都非常抵觸投資國內的互聯網金融公司。其中，國內資本對於這個行業的狂熱以及監管曖昧不明的態度都是他不願意進入的重要原因。

目前，他在國內互金領域投資的項目主要有金斧子、安心de利、票據寶、雪球網。如果查閱一些這幾家平台的業務模式不難發現，這些公司多少都有他所投那些美國公司的影子，例如，雪球網與Motif。

去年4月，我第一次見到陳一舟，並與他聊起互聯網金融（在美國被稱為Fintech,金融科技）領域的投資布局。他當時談到的互聯網金融的周期性問題、上市時點、投資機會等都在隨後的一年裡悉數應驗。陳一舟自白：人一輩子的重要決定不多，而我已用掉三個

除了互聯網+金融領域的投資外，陳一舟另外下注的重要領域是交通，目前已經投資了包括美國卡車行業O2O產品Trucker Path、香港貨運用車平台GoGoVan、二手車電商平台車易拍、中國的羅計物流等公司。

從美國金融科技領域獲得的「靈感」能否順利幫助人人網轉型，現在還尚未可知。不過，根據人人網財報披露的持股信息來看，他對那些美國金融科技公司的投資卻已經展現了不俗的業績。例如，陳一舟投資的多家美國金融科技公司都獲得了不俗的成績。例如，以SoFi最新一輪估值測算（30—50億美元），人人網持有的21.2%股權已價值6.36—10.6億美元，基本與人人網本身的市值相當。

02人人網的自我救贖

除了「投資人」這個新標籤，與陳一舟捆綁最緊密的關鍵詞還要數人人網。

人人網的衰退讓我們這一代人無比唏噓，財報的連年虧損也讓陳一舟飽受詬病。儘管目前人人公司的金融業務並不出眾，但從財務數據來看，陳一舟籌謀的轉型還是有些成效的。

人人網於2015年下半年進行戰略調整，確立廣告及增值服務和金融服務兩大核心業務，逐步將人人遊戲剝離公司，自2015年四季報起，財報中不再以主營業務公布遊戲板塊的收入。

不過要特別說明的是，根據人人公司的2015年財報，其金融收入主要來自人人分期，不涉及海外投資。分為大學生分期、二手車短期融資和其他（短期租房消費貸），其中約1/3是學生分期貸款，2/3來自車貸業務。

因此，下文談及人人公司的金融業務並不包括陳一舟對金融科技公司的投資部分。

2016年一季度，人人網主營業務收入1078萬美元，其中，廣告及增值服務收入609.8萬美元，佔比56.57%，金融服務收入468.1萬美元，佔比43.43%。non-GAAP凈虧損1592.5萬美元，虧損值較去年同期有所縮小。

回顧人人網近1年的財報，我們發現，廣告收入同比持續下降，增值服務收入受益於視頻直播網站「我秀」的拉動，在2015年二、三季度同比大幅上升，但四季度同比開始下降，「我秀」並沒有真正火起來。

另一方面，新興的金融服務增勢迅猛，收入從2014年四季度的2.7萬美元飆升至2016年1季度的468.1萬美元，翻了近200倍，對主營收入的貢獻由0.25%已經上升至43.43%，可以說，金融服務已撐起半邊天。

銷售和研發費用的下降幫助縮小虧損，2016年一季度，經營費用同比下降23.9%，其中銷售和研發費用同比下降39%，主要由於廣告費用削減和裁員導致，預計2016年經營費用將會較2015年下一個台階。

未來，金融服務無疑將成為人人網的核心主營業務，其收入佔比將逐步超過廣告及增值服務，但值得注意的是，人人網月活客戶數自去年起一直在緩慢下滑，從2014年第四季度的4600萬下降至2016年一季度的3700萬。顯然，未來金融服務的增長速度仍然受到人人網流量下降的約束。不過，人人網預計，2016年二季度營業收入將達到1300至1500萬美元，同比增長25.2%至44.5%。若人人網能穩定月活、控制費用，有望扭虧為盈。

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Facebook在2011年的F8大會曾說過要在facebook中加入timeline的概念，並與一些數字視頻網站進行合作，而陳一舟此次的運作是不是領先於馬克扎克伯格呢？

看看來自於藝龍的那部分