印表機最賺錢的竟然是他

一支穿雲箭，千軍萬馬來相見。

自從高層「中國製造2025」戰略發布以外，半導體產業風起雲湧，各路豪傑競相殺入，戰馬嘶鳴，好一番熱鬧！

據統計，2016年來，中國集成電路大基金出手金額已過千億元，加上地方、民間的各路資金約3500億元，這個行業湧入的資金已經近5000億元。

今年以來，君臨已對半導體產業鏈里的各路領軍企業進行了廣泛的分析，尤其是技術門檻更高，需求強烈的晶元設備和半導體材料，深入挖掘，好公司層出不窮。

今天的主角，鼎龍股份（300054），同樣在原主業已獲得成功的基礎上，大舉殺入半導體材料領域，期望獲得業績的新一輪飛躍。

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鼎龍股份原來是做列印耗材產品的，2000年成立，2010年創業板上市。

話說列印這個行業，在互聯網一日千里的時代，幾乎可以說是古董級的行業了，尤其是傳統的噴墨印表機，近幾年來的銷量一直在萎縮，就跟PC機、數碼相機一樣，已經成為了「新時代馬車」的代名詞。

但事實上，印表機仍然是一個規模巨大的行業，全球市場空間在1300億美元左右，並且停滯中也不乏結構性更新的機會，就像相機里單反的日子一直過得不錯一樣，印表機里，門檻相對較高的激光印表機的日子也一直很滋潤。

很多人都知道，印表機行業的一個特點是，印表機本身並不怎麼賺錢，賺錢主要靠「耗材」（耗材的產值規模是印表機的兩倍左右），這跟著名的剃鬚刀行業是一個路子。

近半個世紀以來，印表機進化過3個版本的形態，最古老的是針式印表機，耗材主要是色帶，然後是噴墨印表機，耗材主要是墨盒。

進入激光印表機時代後，主要耗材就變成了硒鼓和碳粉。

先說硒鼓。

硒鼓也被稱為「感光鼓」，外面是一個鋁製的基材，然後塗上感光材料「硒Se」，就差不多做成了。看著好像結構挺簡單的，但它基本上決定了列印質量的好壞，也決定了用戶在使用過程中需要花費的金錢多少。

說得更具體一點，激光印表機的使用過程中，70%的錢花在了硒鼓上。

我國的硒鼓行業是相當發達的，年產銷2億隻以上，是全球通用和再生硒鼓的主要生產基地，不過行業集中度卻很低，類似於前幾年的深圳山寨機產業，全行業有超過600家公司，但每一家能夠分得的份額都很小。

他們普遍集中於跟深圳一江之隔的珠海，作為全球列印耗材之都，這裡生產了世界上80%的通用色帶、70%的通用墨盒、40%的再生激光碳粉盒，而前3大龍頭的市場份額，加起來都不到25%。

不過總體上來說，硒鼓的技術很成熟，在成長性又基本穩定的情況下，價格戰已經走到盡頭，行業整合的大潮就不可抑止的上演了。

近年來，鼎龍連番出手，2012年收購了龍翔化工，2013年收購了珠海名圖，2014年收購了科力萊，2015年收購了世紀開元，2016年收購了超俊科技……

一年一家的速度，大魚吃小魚，鼎龍的野心可謂相當龐大，目標就是要在這個關鍵階段依靠資本的力量，成為行業的絕對龍頭。

2016年，鼎龍的硒鼓業務營收8.17億，佔比62.58%，不過呢，畢竟不是什麼高科技產品，毛利率只有27.78%，賺的只是辛苦錢。

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硒鼓雖然賺錢能力不咋樣，但他有現金流和規模，以此為基礎切入毛利率更高的彩色碳粉和耗材晶元，才是鼎龍的賺錢之道。

碳粉就是激光印表機的顏料，全球市場需求量在8萬噸左右，市場規模約330億元。

規模說大不大，說小也不小了，重要的是，跟硒鼓國內有五六百家公司在做不同，咱們能做彩色碳粉的公司沒幾家，這個行業一直壟斷在日本公司手裡。

佳能、富士施樂、理光、三菱、柯尼卡美能達，是目前彩色碳粉的五大巨頭，國內能做的，只有鼎龍和佛來斯通等寥寥幾家。

2011年，鼎龍投產彩色通用碳粉，是國內第一家具有彩色通用碳粉量產能力的供應商；

2016年，鼎龍把競爭對手佛來斯通也收購了，務求進一步壟斷這個細分領域的國內市場份額。

結果是顯而易見的，2016年，以彩色碳粉為主的功能化學品業務，貢獻了營收4.06億，占鼎龍的總營收31.06%，僅次於硒鼓，但毛利率卻高達50.14%，利潤貢獻幾乎和硒鼓打平。

還有列印耗材晶元。

這裡指的是用來驅動墨盒、硒鼓運行的專用晶元，由於應用場景特殊，並且需要根據不同型號的耗材來設計對應的晶元，目前市場上常見的就有110種晶元，所以，這是一個規模不大，但能做的廠商不多，毛利極高的行業。

鼎龍也沒這個能力做，但他有錢了，可以去收購。

2016年，鼎龍收購了行業排名前三的旗捷科技（納思達、天威、旗捷），一舉切入了列印耗材晶元領域。2013年至2015年的業績顯示，旗捷的晶元銷量分別為1966萬片、5235萬片、5398萬片。

旗捷的產量規模上來得很快，2016年晶元業務貢獻給鼎龍的營收是6028萬元，營收佔比只有4.61%，但是到了2017年上半年，晶元營收已經是6542萬元，營收佔比7.74%。

更重要的是，這塊業務的毛利率，在77%-81%之間，賺錢能力一級棒！

正是因為近年來，彩色碳粉和耗材晶元兩大塊業務的發力，鼎龍的利潤率才節節攀升，2014-2016年，鼎龍的凈利率分別為14.5%、15.1%、18.3%。

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你看，經過一番運籌帷幄，硒鼓業務規模已是行業龍頭，賺錢的彩色碳粉和晶元發展勢頭也不錯，但鼎龍仍然覺得缺了點什麼。

缺的是想像力。

雖然說彩色印表機市場作為印表機中的戰鬥機，已經表現很不錯了，在整個行業的一片愁雲慘淡中還能保持著正增長……

但是啊，這仍然是個一眼能看到盡頭的行業，天花板就在那裡。

鼎龍並不滿足於此，他抬頭仰望星空，一支穿雲箭划過黑夜，半導體產業號角嘹亮。

鼎龍尋求進入的機會，根據IC Insights的數據，中國半導體市場的需求已佔全球的30%以上，但產能不到10%，缺口巨大。

尤其是，我國的半導體產業，產能主要集中在下游的組裝製造和封測領域，以及資產投入較低的設計領域，而在上游的設備與關鍵材料領域，動不動就是國外廠商壟斷，百分百進口，能打的本土公司一個都沒有。

鼎龍決定從CMP材料領域切入，這同樣是一個由國際巨頭壟斷的領域，全球市場規模在20億美元左右。

CMP，全稱Chemical Mechanical Poiishing，即化學機械拋光的意思。在半導體的製造流程中，必須經過一個拋光平滑處理的工藝，是提升晶元良率的關鍵流程之一。

並且，隨著光刻的精度要求越高，對晶圓表面的平坦度要求也越高。

CMP有兩種耗材，一種是拋光墊，另一種是拋光液。

拋光液雖然也是國外廠商壟斷，但是能做的廠商好歹還多點，比如日本的Fujimi、Hinomoto Kenmazai，美國的卡博特、杜邦、Rodel、Eka，韓國的ACE等不下七八家公司能做。

拋光墊就厲害了，幾乎全被美國陶氏壟斷了，一家就佔了全球的90%份額。很明顯，拋光墊才是這個領域的價值核心。

鼎龍的拋光墊項目是在2015年開始的，當年投入資金1億元進行產業化研發，2016年8月開始試生產，3季度交付下遊客戶進行驗證工作，首輪驗證結果於2017年初反饋至公司，進一步改良技術。

2017年4月份，拋光墊測試評價中心投入使用，目的還是為了縮短驗證時間，提升量產速度。

2017年6月份，鼎龍申請了發明專利「一種用於半導體、光學材料和磁性材料表面平坦化的化學機械拋光墊」，裡面指出，公司研發的拋光墊相比陶氏標準的IC1000研磨墊綜合性能更佳、穩定性也更優異。

最新信息顯示，鼎龍的拋光墊已經交付中芯國際、武漢新芯等主流晶元廠驗證，最快今年，最晚明年實現銷售收入，預計一期項目達產後可實現年營收4億元，營業利潤1.16億元。

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