投資不簡單,你所知道的這16條道理其實都是「坑」

作者:張家偉

來源:華爾街見聞(wallstreetcn)

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資本大佬們說,投資從來都不簡單,認為投資很容易才是真正的無知。

為了說明這一點,橡樹資本(Oaktree Capital)創始人Howard Marks在一份長達15頁的分析中進行了闡述。他甚至將這份長文直接命名為「不簡單」(It"s Not Easy)。

Marks列舉了16條看似很有道理的市場經驗,並逐一給予駁斥:

1、作為投資者你賺了錢,說明你過去的投資決定很正確。

問題:從投資結果並不能判斷投資決定的好壞。

我在沃頓商學院學到的第一個道理,就是從結果並不一定能分辨投資決定的好與壞。鑒於未來事件的不可預知性,特別是全球市場動態出現的隨機性,很多當時理由充分的決定會導致損失,而很多壞決定反而帶來收益。

所以,一年內的收益很好、或者曾經大賺了幾筆,並不能說明投資技巧高超。要判斷投資者是否具有投資技巧,需要觀察大量結果以及較長的投資歷史,特別是行情不好年份的情況。

2、準確的預測會帶來投資收益。

問題:準確的預測通常來自對趨勢的把握,而趨勢可能會提前反應在資產價格當中。

作出準確預測需要分析趨勢,大多數人會基於過去進行分析,他們預測的結果一般也會在圈內分享。

這樣一來,如果當前趨勢持續,那麼所有人的預測都很正確。但是因為所有人持有相同觀點,趨勢很可能會提前反應在資產價格當中,因此即便趨勢符合預期,也並不一定能夠帶來利潤。能夠帶來高收益的預測必須要與眾不同,但是鑒於當前趨勢持續時間的不確定性,與眾不同的預測通常也不準。

3、資產價格越低,越有吸引力。

問題:價格便宜並不代表具有投資價值。

在判斷一項投資決策的風險時,價格是重要的參考因素,但便宜並不是關鍵。

對於一個資產品種來說,從絕對美元價格、與過去相比的價格或者是市盈率來看可能很便宜,但是投資吸引力高而風險低的關鍵在於,與資產內在價值相比當前價格便宜。

如果投資者不能理解便宜和價值之間的區別,則很容易陷入麻煩。

4、反向操作會取得持續成功。

問題:進行與大眾相反的操作,不是100%安全。

投資者群體行為通常會出錯,特別是價格越是上漲,群體思維越為激進。而價格越是下跌,群體思維則越是謹慎。而正常的投資思維應該是與此相反。

但是,與群體行動反向而為也並不完全安全。反向操作在極端情況下很有效,其他時間則只對那些理解群體效應為何出錯的人有效。

5、流動性越大,資產越安全。

問題:流動性也有枯竭的可能,不能代表長期狀態。

流動性高通常意味著投資者從某一資產撤離更加容易,資產價格也會更加接近於上一交易日價格。但是如果其他投資者改變對該資產的看法,流動性也有枯竭的可能。

其次,理論上看,從該資產撤離的容易程度,並不代表長期的投資安全性,基本面良好、價格具有吸引力的資產更加安全。

對流動性匱乏最好的防禦手段是,合理安排投資組合,提前避免持有流動性匱乏的產品。

6、高風險,高收益。

問題:這種看法直接忽視了投資技巧和投資決策的影響。

關於風險和收益正相關的看法,並未考慮投資技巧和投資決策的影響。

如果市場是有效的,投資者均不具備投資技巧,那麼高風險高收益的看法是合理的。

但實際情況是,某些投資者具有高超投資技巧,他們能夠利用這種技巧實現低風險、高收益。

7、投資高風險資產會導致整體投資風險更高。

問題:在投資組合中納入一項高風險資產,實際上讓投資更加安全。

諾貝爾獎得主William Sharpe對投資理論的一個最大貢獻是,他讓人意識到如果投資組合只包含低風險資產,引入高風險資產反而會讓整個組合更加安全。

出現這種結果的原因是,高風險資產的加入令投資組合更加多樣化,減少了組合內各個產品之間的相關性,從而降低單一負面因素對投資的衝擊。

8、跟隨感覺很重要。

問題:大多數優秀的投資決策,是逆感覺而行。

標新立異的看法總是很孤獨,最優秀的投資觀點是他人所未曾觸及的。廣受歡迎的異類看法也通常看似自相矛盾,而大多優秀的投資決策總是從與感覺相反的思路開始。

優秀投資者和其他人一樣,也會受到誤導信息的影響,但是他們主動掌控這類信息的能力更強。

9、價格上漲的資產值得關注。

問題:價格越高,資產吸引力越低。

多數人認為資產價格上漲表明基本面良好,他們可能會被順勢投資所吸引,相信資產價格上漲的態勢會延續。

但事實情況是,價格越高資產的吸引力越低。順勢投資這種策略在失效之前可能會非常管用,但在失效之時就是厄運的來臨。

10、市場是有效的,資產價格反映了所有已知信息,市場能提供關於內在價值的準確估計。

問題:情緒的影響一樣需要考慮。

市場有效性是基於所有人都理性、客觀的假設。但是人的情緒捉摸不定,因而市場並不能反映真實情況,而是反映投資者群體普遍的看法。

因而價格可能千差萬別,有時可能接近內在價值,而有時可能過高或過低。相信市場有效,將會犯下大錯誤。

11、要獲得收益,預測必須準確。

問題:其他人如果預測有誤,你的預測只需要錯誤稍小即可盈利。

正如上面所說,準確的預測不一定會帶來收益,同樣帶來了收益的預測也不一定準確。即便是不準確的預測,如果好於其他人也一樣能帶來利潤。

如果所有人一致看好的趨勢沒有持續,那麼提前預測到趨勢會改變的投資者,即便他們的判斷不是那麼準確,也將會收穫巨大利益。

12、人都有避險情緒,但市場會為額外的風險提供合理溢價。

問題:人的避險情緒會有起伏。

投資者的避險情緒可能會大幅動蕩,如果避險情緒起伏很小,市場的懷疑情緒趨於收縮,這可能會導致盡職調查不充分,高風險交易容易流行,市場對承擔風險的補償則會不足。

13、市場前景有時很清晰,有時很複雜且不可預測,投資者在複雜環境中更要小心。

問題:不管是哪種情況,未來永遠值得擔憂。

有時候似乎不需要為未來擔憂,那是因為風險還不明顯,但並不意味著沒有風險。

14、懂經濟學會讓你安全把握未來趨勢。

問題:人性多變。

市場中沒有一成不變的準則。在經濟和投資中,因為人性起著關鍵作用,投資者無法簡單的由A推導出B。

原因和結果之間關聯度的高低,直接導致結果的不確定。這也是為何需要研究風險。

15、高度多樣化的投資組合中,各項資產可以同時表現良好。

問題:如果所有資產均表現良好,它們也可能同時表現不佳。

如果一種情境中所有資產表現很好,那麼很可能在另一種情境中他們同時表現很差。這也意味著,資產組合多樣化的好處並沒有得到體現。

在真正多樣化的投資組合中,出現拖後腿的資產是很正常的現象。

16、通過堅持某種簡單流程可以使投資組合整體風險保持低位。

問題:風險是很複雜的,降低風險通常也意味著降低了潛在收益。

風險來自方方面面,難以駕馭,它們可能有重合也可能有抵消。降低虧損風險的行為,會同時增加錯過相應收益的風險。

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