裘國根：投資是一場反人性的遊戲（薦讀和點評）

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投資的核心是長期保持複合增長、少犯錯誤。

投資有幾個層次，最低層次是隨波逐流，第二層次是技術分析，第三層次是基本面分析，最高層次是投資哲學化。技術分析的假設前提有兩個，第一是，未來會重複歷史，第二是，市場是強有效的。

投資應該是科學性和藝術性的結合，片面地強調藝術，或者片面地強調科學都是不可取的。在美國，上個世紀90年代就把所謂的科學性發揮到了極致。CAPM模型，Black-Scholes模型，兩次諾貝爾經濟學獎頒給了相關的經濟學家。很多人想把金融工程化、科學化，使投資完全變成一個可以理性操作的事情。1998年長期資本管理公司（LTCM）的隕落宣告了金融工程不是萬能的，因Black-Scholes模型而獲諾貝爾獎的默頓就是LTCM的合伙人。

過多地強調投資的科學化是「不科學」的，因為它最終離不開人性。人性在很多方面是非理性的。作為一個思維很完整的投資人，面對非理性的波動，要做好周圍人完全瘋狂的時候，你應該怎麼辦的準備。你永遠有遇到「黑天鵝」的可能性，只不過經過你周密的部署，可以把概率降低或者發生後的損失影響降到最小。

可以看到，美國金融投資界的研究熱點在上世紀末已從金融工程轉到行為金融學上了，行為金融學更多的在研究人性，有點藝術性的成分。

【人們習慣找理由】

在2007年市場瘋狂的時候，很多人認為A股高估值是合理的，並為高估值找了很多理由。事實上，2008年A股跌得比別的市場還便宜。所以不能因為短期的特殊性和不合理性，來否定它的長期趨勢。

價值投資是需要時間來證明的，不僅中國這樣，成熟市場也是這樣。做價值投資的方向和趨勢，不是說在短期內就能顯現，或者說期望市場一下子變得很成熟，我們要給予更多的耐心。

【能看穿10年後公司的樣子，那是神仙】

如果一開始我就能看到一家公司從1成長到10，就不存在接力的問題。但我們又不是神仙，每個人看未來的穿透力總是有限的。

【「價值投資接力法」就是投資標的達到預期收益後不要簡單機械地長期持有，而是通過「接力」的方式換成另一個安全邊際更大的投資標的。】

舉例來說，在一隻股票上賺8倍，就相當於在3隻股票上賺1倍，實現前者要比後者難許多。在當前信息透明度較高的時代，市場有效性在不斷增強，很多預期都在提前被反映，用接力法會更有效。

裘國根：很多人覺得從六七元錢拿到100元錢的人才牛，但這樣離人性遠，用接力的方式離人性更近，風險更小。

我的主觀目的一直是，尋找整個市場最便宜的股票，所謂確定的低估的成長。

事實上，我們在跟客戶溝通的時候，投資策略的標題是「尋找無限中的有限」，而並沒有跟客戶灌輸說，大牛市要來了。

中國經濟轉型趨勢已形成，內需將是未來經濟的主線。循著這個投資邏輯，被低估的、相對受益於未來中國經濟轉型的，與內需相關、行業完成整合的、有「護城河」優勢的企業，是我們比較看好的。

當然如果能找到小市值的公司，成長性很好，估值又很低，那就最好了。然而，目前中大型公司更符合這個命題。如果能發現一些有核心競爭力的中大型公司，但是在市值上又屬於中小型的，就屬於錯判品種，是當前較理想的投資標的。

投資人需要具備獨立性、好奇心和誠實這三個特性。在我的性格裡面不會去干一些人云亦云的事情。投資標的被低估有個前提，就是你的觀點是有點逆向的。如果大家都是同向看的，要被低估很難的。

馬克·塞勒斯的文章《你為什麼不能成為巴菲特》里，談到一個優秀投資者要具備的七個特質，裡面就談到，最重要，也是最少見的一項特質是，市場在大起大落中，投資人還能保持投資思路的一致性。而很多投資者都是漲了就看好，跌了就看空。其實很多事情沒有發生變化或者沒有發生這麼大的變化，變化的是投資人的情緒。

裘國根：我覺得我還行，包括馬克·塞勒斯所說的七個性格特質。我很誠實，誠實指的是不為自己的失誤或者失敗狡辯。

【不確定性是投資的核心魅力】

確定性帶來溢價，不確定性帶來折價，嚴格地說，投資與不確定性永伴，不確定性是投資的核心魅力。優秀的投資人不僅需要具備一定的風險偏好，更需在風險環境（不確定性）中作出高質量決策的能力。

【深度研究的基礎上發現正預期差】

發現並投資高成長行業中的高成長公司是不少投資人的夢想，但若沒有前瞻性，價格已經充分反映了大眾預期，則獲取超額收益的概率很低。研究首先目標是發現正預期差，去探究投資標的的正預期差時，不可存有行業歧視。

一個優秀的分析師需要具備 ：良好的學習能力，良好的溝通能力，一定的思辨能力。優秀的投資管理人除了上述三個能力外還需要具備一定的風險偏好，過人的抗壓能力並在研究上善於借力。

永嘉點評：

有人形容地產界的成功秘訣是「地段地段還是地段」，那麼投資界的成功要義是「不要虧損不要虧損還是不要虧損」。