信貸質押再貸款：「中國版QE」還是「自作多情」？

上周末，市場翹首盼望的「雙降」並沒有來臨，但央行一則不起眼的消息卻引爆了金融圈。

央行周六在官網發布公告稱，將在9省市推廣「信貸資產質押再貸款」試點。一石激起千層浪，有人謹慎地解讀為「中國式微刺激」，但也有人將其譽為「中國曲線版的量化寬鬆」， 央行已祭出「倚天屠龍」，更有甚者驚呼「七萬億來了！」

不過，冷靜的聲音則認為，稱其為QE有點言過其實，降准依然必要。有讀者指出，那些高呼QE來了的人，實在有點「自作多情」。

中國版QE？

這則引發大家熱烈爭議的政策到底是什麼呢？先讓我們看看央行的說法吧：

為貫徹落實國務院關於加大改革創新和支持實體經濟力度的精神，按照2015年人民銀行工作會議要求，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可複製經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陝西、北京、重慶等9省（市）推廣試點。

信貸資產質押再貸款試點地區人民銀行分支機構對轄內地方法人金融機構的部分貸款企業進行央行內部評級，將評級結果符合標準的信貸資產納入人民銀行發放再貸款可接受的合格抵押品範圍。信貸資產質押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利於提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助於解決地方法人金融機構合格抵押品相對不足的問題，引導其擴大「三農」、小微企業信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經濟。

沒錯，央行對於「信貸資產質押再貸款」新政的公告只有短短兩段話，而且看著相當晦澀，但這背後蘊含的能量卻著實不小。

什麼是信貸質押再貸款？商行將達標的企業信貸打包建立質押品資產池，並向央行備案；央行從中選擇合格資產並規定質押率，憑此向商行發放再貸款。以合格信貸資產作為質押品，可有效解決我國商行有價證券不足的問題，並達到盤活存量的目的。

我國中小金融機構普遍存在合格抵押品相對不足的問題，因此為保障央行債權安全，央行在去年4月在廣東和山東開始了信貸資產質押再貸款的試點。試點地區對於質押的信貸資產範圍會存在限制，對產能過剩和高風險產業將審慎投放；並通過再貸款資金投向的監控，引導資金更多流入三農和小微企業。

再加上此次推廣的9個省市，目前參加「信貸質押再貸款」的省市已經多達11個。華創證券鍾正生評論稱，這與去年定向國開行的、以棚改貸款為抵押的PSL並沒有本質區別。

《證券時報》援引業內人士評論稱：「這其實是中國曲線版的量化寬鬆！」，再此基礎上更有不少微信公眾號熱情洋溢地表示，央行已經放出「驚天大招」，開始「變相開閘放水」，有人甚至高呼「七萬億來了，央行已經拔出倚天屠龍」。

一箭三雕

不可否認，「信貸質押再貸款」確實有不少積極的意義。華創證券鍾正生早在四月就曾指出，央行推行信貸資產質押再貸款，能夠收到「一箭三雕」的效果：

一是，彌補基礎貨幣缺口。我們測算，截至目前今年仍有1.4-2.2萬億元的基礎貨幣缺口。央行已經連續兩次降准， 但在後續不願再過快過多降准背景下，信貸資產質押再貸款仍是央行流動性管理工具箱中不可缺少的一員。

二是，將定向調控進行到底。與次貸危機後的發達經濟體一樣，我國目前也遇到了棘手的商業銀行惜貸問題。尤其是對亟需輸血的中小企業，商業銀行往往「敬而遠之」。而對諸如中小企業這樣意欲扶持的貸款領域，央行可以在合格抵押品門檻、抵押品折價率和質押再貸款額度上「定向」調整。而且，信貸質押業務需要四個流程：對銀行評級；對貸款企業評級；資產備案核查；貸款申請發放。在此流程中，商行是發起方，而央行是審核方，因此央行可以靈活控制流程速度，達到階段性調整流動性注入的目的。

三是，有效降低實體經濟融資成本。在目前商行負債成本剛性的背景下，如果央行信貸資產質押再貸款（或PSL）能夠成為銀行穩定而廉價的一種融資渠道，那麼這對有效壓低銀行負債成本，進而降低貸款利率將是大有裨益的。英國央行推行的、旨在支持對中小企業和家庭部門放貸的融資換貸款計劃（Funding for Lending，FLS）就是一個很好的範例。2012年7月FLS推出以來，英國住房按揭利率由3.8%下降到2015年2月的2.8%，英國中小企業貸款利率由3.7%下降到2015年2月的3.4%。

言過其實

不過，市場上仍有不少冷靜的聲音，如中信建投黃文濤團隊就認為，將「信貸質押再貸款」稱為QE有點言過其實，降准依然必要：

第一、由於新增外匯占款持續減少，在不斷降准以提高貨幣乘數之外，央行需要創設新的工具提供基礎貨幣，PSL、MLF等新工具都具有這種作用，信貸資產質押再貸款也是如此。從長期看，央行完全可以通過新的工具創造基礎貨幣而避免外匯占款收縮帶來的流動性緊縮。

第二、從短期來看，並不適宜將信貸資產質押再貸款試點的推廣作為央行實質性放鬆流動性的舉措。其一，並非只要有合格的可質押的信貸資產，就可以獲得相應的再貸款，央行在信貸資產再貸款方面亦有額度控制，在已經試點的山東、廣東的額度都不高。其二，對於金融機構而言，固然有一些機構合格抵押品不足，增加信貸資產質押具有幫助，但大多數機構持有較多的利率債、地方債、金融債等合格抵押品，特別是在今年地方置換債券大規模發行、赤字增加國債增發的情形下，金融機構的合格抵押品已經大為擴容。

第三、對於央行而言，從貨幣政策層面，這是工具箱的完善，具有長期意義；同時也具有結構調整的作用，可以有針對性的對金融機構提供差別化的激勵，但央行分支機構微觀調控裁量權的增加可能也會給金融機構帶來新的困惑。

第四、基於對該工具試點推廣的分析，我們並不認為其可以替代傳統貨幣政策的放鬆，我們仍然判斷年內有降準的必要性和較高概率。

有讀者也評論稱，『信貸資產質押再貸款』只是給商業銀行提供一個再貸款的保障方式，再貸款一直有，只是這種保障方式是新的而已。和QE沒直接聯繫。「央行要是想注水，降准，在市場上買債券，再貼現，或者直接再貸款就可以了。不要太早自作多情。不知道那些公眾號怎麼想的。」

根據華泰證券分析師羅毅測算，隨著此次試點範圍的推廣到11個省區，信貸政策支持再貸款的規模有望進一步擴大，保守估計投放規模不會超過230億元。

民生證券李奇霖也謹慎的表示，該政策是否能夠有效激勵商業銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵銀行投放到風險溢價較高的資產，可能會產生壞賬風險。

（更多精彩財經資訊，點擊這裡下載華爾街見聞App)