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市場總是少數人賺錢:慎用槓桿,尊重規律——重溫《海龜交易法》

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作者:張如水 來源:新浪張如水先生博客 編輯:撲克投資家,轉載請註明出處

導語:關於交易規則,你還需要知道這個!

一、市場總是少數人賺錢

這是一個鐵律。

我們可以用反證法:假設這個市場是多數人賺錢,少數人虧錢,那麼,市場將會怎麼樣?

所謂市場,就是交易場所。市場本身不產生利潤。所謂賺錢,無非是一部份交易者從另一部分交易者賺取資金。

假定市場有十個參與者,每人身上10塊錢。如果是少數人賺錢,其中一人從另外九人身上賺取2塊,這人身上就有28塊,另外九人身上有8塊,遊戲可以繼續進行;如果是多數人賺錢,其中九人從一人身上賺2塊,九個人身上就有11塊錢,一人不但虧光了,還倒欠8塊,遊戲玩不下去了。

少數人賺錢,市場可持續;多數人賺錢,市場就崩潰了。

這跟彩票的原理一樣。如果多數人中獎,彩票行業無法經營;只有多數人落空,少數人中獎,彩票行業才可以持續經營。

所以,市場會用一切方法讓少數人賺錢,多數人虧錢。

我們可以演繹出什麼推論?

(一)市場走勢往往與大多數人預期不符。換言之,行情走勢往往出乎大多數人意料之外。

我們無法斷定自己屬於「大多數」,還是屬於「少數」,因此,無法準確預期市場。

什麼是「無法準確預期」?不是說每次預期都錯誤。如果是這樣,反而好辦,我們只要每次跟預期相反操作就行了。「無法準確預期」的意思是,有時蒙對了,有時蒙錯了,時對時錯,無法確定。

我們可以有預期,但要有可能犯錯的準備,預備好應對策略。

風險是什麼?風險就是不確定性,就是犯錯的可能性。

(二)表現在交易系統上,第一是任何策略,運用的人多了,就會喪失優勢。第二是任何系統,都存在「衰退期」。

1.市場上,任何策略,都有它的優勢,有它的「一畝三分地」,有它的「畝產量」。運用的人多了,就削弱他的優勢,分薄它的利潤,導致有些人顆粒無收。

比如,一個市場上,大家運用同一種策略,那麼,賺誰的錢?又比如,大多數人運用同一種策略,那麼,大多數人賺少數人的錢?這違反了「市場上少數人賺錢」的鐵律。

打個比方,一塊地,一個人耕作,豐衣足食;二人耕作,勉強度日;十人耕作,半飢半飽;百人耕作,把地耕爛。

所以,有效的策略,要麼其硬體門檻極高,像西蒙斯的量化操作:營業部設在交易所旁,直通光纖,信號比任何交易者都快千分之幾秒,搶先成交;超大型高速運轉電腦;高級演算法、高頻交易;一流數學家團隊。要麼是一般人難以執行,像海龜交易法:頻繁止損;巨幅回撤;一年沒幾次交易機會,閑得數完手指數腳趾;間或系統衰退,非有超強心理素質的人,難以完全貫徹執行。海龜交易法的發明人理查德.丹尼斯對記者說:「我說過很多次,你可以把我的交易法則登在報紙上,但沒有會遵守它們。」我曾經把海龜交易法教過同事,她用這個方法交易兩次就放棄了,埋怨說:「每次都買在高點,賣在低點,太愚蠢了。」

2.任何一個策略,都存在「衰退期」。

當市場呈現一定規律性,某些策略績效較好的時候,市場參與者就會趨之若鶩,跟風采用同樣策略。然後,該策略就會喪失優勢,進入「衰退期」。比如套利,本來是無風險或風險較小的策略,但是,市場上套利交易者越來越多的話,價差會越來越微,套利機會越來越少。

跟企業一樣,熬過寒冬,就能在寒冬之後佔領市場,做大做強。交易也一樣,熬過「衰退期」,就可以成為市場的勝利者。資金管理,就是幫助你如何渡過「衰退期」的。

3.為什麼開放式基金績效一般?

因為開放式基金客戶隨時可贖回基金,所以管理人要顧及客戶感受,照顧客戶情緒,操作上往往隨大流。實際上,等於客戶是幕後操作者。而廣大客戶,屬於市場中的大多數。

美國電影《大空頭》有這樣的情節:一個天才基金經理,擅長價值投資。他發現一個世紀性的機會:美國房地產呈現泡沫,做空房地產,有超級豐厚的盈利。他與銀行對賭,把十一億基金資金全數投入購買房地產債券違約保險(類似做空期權)。當時美國房地產的氛圍與天朝一樣,認為房地產永遠上升,不可能下跌。客戶們都認為這位基金經理瘋了,在浪費客戶資金(當時基金帳戶確實有13%的浮虧),大量贖回,逼得這位基金經理便宜賣出期權,應付客戶贖回。最後,美國房地產如期崩盤,這位基金經理的收益率是473%。因為前期應付客戶贖回,虧損賣出不少期權,收益只是9.7億,而同期的做空英雄保爾森,個人賺30億美元。

二、收益適度

(一)盈虧同源

交易市場上,交易者賺錢,是因為承擔了風險,虧損也是因為承擔了風險,這就是「盈虧同源」。賺錢,是因為正確承擔風險;虧損,是因為錯誤承擔風險。作為交易者,承擔風險時,無法預知所承擔的風險是正確的,還是錯誤的。也可以說,收益由所承擔的風險產生。收益越高,風險越大。

(一)因為「盈虧同源」,一個系統,收益率多大,回撤就有多大。如一個年平收益率30%的交易系統,其回撤(即虧損幅度)也可能達到30%。比如西蒙斯的量化基金,年平均收益率高達35%~40%,發生虧損時,凈值也跌落到63%左右;比如索羅斯,其基金年收益率大約在20%~30%,發生嚴重虧損時,基金凈值一度落到60%~70%。所以收益並不是越高越好。比如,一個交易系統,年收益率30%,第一年130%,第二年169%,第三年虧損30%,凈值為169%×(1-30%)=118.3%;年收益率50%,第一年150%,第二年225%,第三年虧損50%,凈值為225%×(1-50%)=112.5%;年收益率60%,第一年160%,第二年256%,第三年虧損60%,凈值為256%×(1-60%)=102.4%。如下表

要尊重市場的規律——重溫《海龜交易法》

你看,收益率為10%~30%,遇到回撤,變化不大;收益率在50%以上,遇到回撤,變化就大了。收益率為100%,遇上嚴重回撤,可能暴倉,連本都虧光。

一般而言,20%~30%是合理的預期收益。超過30%,就要小心。

(二)慎用槓桿

交易系統確定之後,收益基本確定。要提高收益,只有提高風險。但是,風險增加後,回撤也加大。而回撤,要更大收益才能恢復到原來水準。比如,回撤20%,需要25%的收益才能回補;回撤30%,需要43%才能回補。

那麼,在風險把控方面,有什麼原則嗎?

有,那就是:慎用槓桿。

丹尼斯的夥伴、數學天才威廉.艾卡特說:「在賭注多少的問題上,如果你根據交易量畫一張績效圖,那麼,這張圖就像一條頭朝上、臉朝右的卡通鯨。這張圖的左邊幾乎是一條直線,這就像是相對小的交易量。在左邊這個範圍幾乎是一條直線,交易量的增加將會使績效按比例增加。但是,如果交易量的增加超出了這個範圍,向上的斜線將會變平,這是因為你不得不縮小交易,損失後重返市場的能力受到抵制。理論上的最佳位置大約在鯨的鼻孔那裡。在這個最佳位置的右邊,圖形垂直下落,這表明平均交易規模稍微大於理論上的最佳量都會造成不良的後果。」

這個「鯨的鼻孔」在哪裡?我不知道。經過測算,海龜交易法4%的風險減半,就是每個品種2%的風險,大約等於全倉現貨(不用槓桿)。就是說,用全倉現貨(不用槓桿)作為每個品種的最大倉位,是比較合理的。

槓桿是把雙刃劍,可以成就你,也可以毀滅你。2015年下半年,股市只是巨幅回調(大的趨勢並沒有變化),有多少人資產嚴重縮水,有些甚至破產,為什麼?他們濫用槓桿,有些按1:3配資、融資,有些甚至按1:10配資、融資。如果沒有使用槓桿,市場巨幅回調,無非就是帳面資金縮水而已,股票還是那些股票,不至於破產。

所以說,槓桿是聰明人走向破產的唯一途徑。

很多大師是不用槓桿的。巴菲特最大倉位的品種是可口可樂,約佔他總資金的43%;李嘉誠在2008年金融危機時,他還有四成現金流。

我們說慎用,不是說不用。慎用的意思是少用,用的倍數要少。索羅斯瘋狂做空英鎊,用了槓桿,但是他的全部風險只有4%,大約是2倍槓桿。

(三)每筆交易的最大風險限制

那麼,如何控制風險?不同的書給出不同答案。

《海龜交易法則》的答案是3%。

「讓我們設想一下在1987年用唐安奇趨勢系統做高風險交易的後果。圖8-1反映了衰落幅度隨風險水平的提高而顯著提高的趨勢。很明顯,曲線一直在穩步上揚,直到到達100%的水平後轉為水平線。這意味著,如果在你每一筆交易上的風險投入達到了交易資本的3%,你就已經在一夜之間破產,因為這次衰落完全是利率期貨市場在那一天之內大逆轉導致的。」

每一筆交易的風險資金不能超過總資金的3%。

《穩操勝算》提出單個品種最大風險資金不能超過2.5%。作者用類似唐安奇趨勢系統的方法做測試,單個品種每次交易用1%的風險資金交易,10年內,有可能損失20%。同理,每次用5%的風險資金,10年內有可能損失100%。作者提出,為了在十年內遇到最大損失時還有50%的資金可以繼續交易,他建議每次交易的最大風險資金限止在2.5%。

《海龜特訓班》里講過一個故事:丹尼斯教給海龜們的每筆交易最大風險資金是4%。海龜們利用閑暇時間測試,得出的結論是,4%的風險資金會導致帳戶在某個時期嚴重虧損,幅度達到20%乃至暴倉,建議調低風險。丹尼斯於是把每一筆交易的風險調到2%。

《一個交易者的資金管理系統》規定單筆交易的風險不能超過2%。

威廉.艾卡特也主張每次交易投入的風險資金不能超過2%。

斯坦利.克羅在談交易策略時講到,億萬資金的管理人拉里.海特的做法是:設立一個最大損失百分比,將每一頭寸的風險與總資產相聯繫,即是說,根據收盤價,將資產組合中每一頭寸的最大風險限制在賬戶總資產的1%。任何時候,以收盤價計的任何頭寸的損失達到總資產的1%(或更多),就在第二天上午對這一頭寸進行平倉。

(四)尊重市場規律,順應市場趨勢,忍受市場波動

什麼是市場規律?從微觀上說,價格波動是隨機的,時間架構越小,隨機性越強。從短期時間架構(日線)看,價格呈一定的趨勢性,但不時雜以「日間雜波」。中期時間架構(周線),價格趨勢明顯,既有主要趨勢,又有回折趨勢。長期時間架構(月線),價格呈現明顯主要趨勢。從超長期時間架構(季線、年線)看,價格又顯一定周期性。

我們尊重市場規律,就是要順著主要趨勢操作,忍受「日間雜波」和短期回撤。要減少權益回撤,只能在順應市場波動規律的前提下減少倉量,而不是用其他諸如對沖、對鎖、多策略、短期、超短線等方法人為控制回撤。

就像莊稼成長有一定規律一樣,行情發展也有一定規律,我們播下種子之後,除了施肥除草,不應該再干預,拔苗助長。

這裡要特別討論一下鎖倉。很多人,包括我本人在內,都使用過鎖倉。理由是以短護長,保護倉位。其實,這是害怕損失的鴕鳥政策。

如果有了損失鎖倉,其實鎖定的是損失;如果還沒損失就鎖倉,就違反「讓利潤奔跑」的原則。因為主倉是順勢單,鎖倉是逆勢單,往往造成損失。鎖倉可能讓權益曲線好看一點,但是,主倉的收益減去逆勢倉的損失,實際收益往往下降。

三、本金安全

巴菲特說過,投資第一條鐵律是本金安全,第二條鐵律是本金安全,第三條鐵律參照第一、二條。

(一)本金的安全通過「輕倉順勢持長」來實現

要保證本金安全,必然要減輕倉量。但是,「盈虧同源」,倉量減少後,利潤必然減少。為了取得合理利潤,我們通過「順勢」來提高勝率,通過長期持倉來實現利潤的「肥尾」。

三者相輔相承,只有持長,才能實現利潤,只有輕倉、順勢,才能實現持長。

還是要不厭其煩地引用李佛莫爾的經典語錄:

在華爾街呆了這麼多年,賺賠幾百萬之後,我想告訴你的是:我的想法從來沒有替我賺過大錢。是我穩坐不動賺了大錢。知道嗎?穩坐不動!對市場做出正確判斷不算什麼。你在牛市總能找到許多早就做多的人,以熊市也能找到一早就做空的人。我知道許多人恰如其時做對了,他們在最有利的價位買進或賣出。他們的經歷和我的一樣——也就是說,他們沒有從中賺到什麼錢。做對又能堅持的人不多見。我覺得這是最難學的一件事。但是,股票作手只有深諳此訣,才能賺大錢。真的,交易者開悟之後,賺幾百萬美元要比他在懵懂時賺幾百美元來得更加容易。

李佛莫爾「順勢、持長」都做到了,但少了一個--「輕倉」,所以他一生破產四次。

(二)本金安全通過「截斷損失,讓利益奔跑」來實現

市場是一個外在之物,一個混沌之物。不同的人,通過不同的眼睛,認識到不同的市場,因而有了不同的「市場規律」(人的大腦很擅長總結「規律」),進而有了成千上萬的策略。我們引用「孢子理論」里的話來描述市場:

第一、孢子是有生命的。它能夠躲避,並具有能力隨著環境的改變和時間的推移而改變形態。也就是說,孢子不具有穩定的形態,對孢子過去的認識不能預測將來。當觀察者了解到孢子的新形態後,孢子同樣也了解到它被觀察者所認識,於是變異就發生了。孢子一定會趨向於觀察者未知的方向變異。它具有足夠的智慧防止觀察者捕捉到它的變態規律。所以,對孢子的第一個認識就是它的永恆變異性。

第二、孢子不可捕捉性。這是什麼意思呢?它的意思通俗的講就是不可掌控性。觀察者不能單獨把一個孢子從眾多孢子中分離出來。當你把一個孢子從群體分離開後,你會發現其他所有的孢子也都消失了。也就是說,孢子的群體和個體是統一的。孢子無所謂單個,也無所謂多個,孢子是一種即存在又虛無的生命。

第三、孢子的單純性。孢子就是孢子,它不代表任何事物,任何事物也不代表它。孢子單純到只遵循一種規律,除這個規律外任何的表象都是虛假的鏡像。也就是說,孢子反映的是整個世界的本原。不要用複雜的理論去表述孢子,越精細的表述越背離孢子的本質。

把「孢子」換成「市場」,這段話就是對市場一個絕妙的闡述。

為什麼那麼多聰明人失敗?「孢子理論」說:

當他們把經驗上升到理論的時候,失敗就註定了。我曾說過,孢子是一種智能生命,它具有向觀察者未知的方向變異的趨勢,而且它總是向觀察者未知的方向變異。當它意識到觀察者看透了它的真相後,它一定會發生變異,從而讓觀察者總結的理論失敗。

那麼,如果成為贏家?要先學會失敗,成為輸家,善敗者不亡。

「孢子理論」說:

用眾多小的失敗來贏得大的勝利。用小損失積攢大勝利。用九十九次損失一百美金的方式,來換取一次盈利一萬美金去運作。

要用損失一百美元的損失,換取一萬美元的盈利,就要「截止損失,讓利潤奔跑」。

(三)減少操作頻率

像莊稼有它的時節一樣,市場也有它的節律。交易者要做到踏准節奏,因時而作。按月線、周線發出的信號,按日線的止損建倉,然後再按周線、月線的信號平倉。

(四)資金管理

資金以結存為標準,不計浮贏。25%的總風險資金,每個品種2%風險。分2批建倉,每批建倉分4次,每次建倉風險0.25%,止損距離0.5ATR。

總持倉不超過6個品種,總持倉風險不超過5%,同時建倉品種不能超過3個,後繼建倉品種須等前面建倉品種有利潤後再建倉。

四、海龜交易法的優勢

(一)K線原理

據統計,一根陽線出現後,再出現一根陽線的概率較大;一根陰線出現後,再出現一根陰線的概率較大。這就是K線原理。

海龜交易法的60天高低點,相當於季線;20天高低點,相當於月線;10天高低點,相當於兩周的高低點

一根季線是陽線,第二根季線出線陽線的概率較大,這時用月線跟蹤;一根月線是陽線,第二根月線也是陽線的概率較大,用二周線去跟蹤。

(二)小時間架構止損

季線、月線出現信號後,用日線作初始止損。建倉成功,價格脫離成本區後,封閉日線架構,用周線、月線跟蹤止盈,體現了「截斷虧損,讓利潤奔跑」的原則。

有人專門做過測試,證明「大時間架構止盈、小時間架構初始止損」的方法有優勢,可以提高收益。

(三)穩健性

1. 系統簡單,適應性強,基本上可以運用於所有公開平台推出的品種。系統耐用,沒有經過曲線擬合,在大多數市場都能正確發揮。

2.因為能夠在大多數市場上正常發揮,所以能夠捕捉到大趨勢。對於趨勢交易者來說,重複止損並不可怕,可怕的是漏掉重要趨勢。因為一年的主要收益,就是依靠幾次大趨勢,來彌補止損損失後還有盈利。

3.信號出現,按既定倉量建倉,不加倉。

有人做過專門測驗,結果發現,加倉、減倉都會破壞系統的穩定性,影響系統績效。

4.海龜交易法有兩個交易系統,分別是捕捉短期趨勢和中期趨勢。兩個交易系統疊加使用,可視為自然加倉。

(四)單向操作

以季線的最高點突破為操作方向,以月線和周線止盈,保證了系統的勝率。

(五)不做震蕩,只做成功突破後的單邊趨勢

因為季線、月線、雙周線都是比較大的時間架構,可以包含小的震蕩。同時,季線是一年的四分之一,空間足夠大,可以躲過中期震蕩。當它發出信號時,中期的震蕩行情已經突破。


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