用期權組合投機美股實戰（一）

01-29

本來是想先寫實業公司如何靠期權規避原材料，產品，外匯風險的，但是這個投機的機會實在難得，機不可失，失不再來。我自己也有按照下面的建議建倉，但是以下所屬並不構成投資投機建議，僅做為學習思路參考，交易未知風險巨大，切勿模仿，後果自負。

不知有多少人有倫敦交易員的這篇一個50%收益率的美股套利機會 - 知乎專欄，沒有看過的一定要先仔細閱讀理解後，再繼續閱讀本文。本人十分同意倫敦交易員的邏輯和分析，這裡不做重複陳述，也認為最終併購的機率大於50%。

已知的幾個信息為

RAD的售價很有可能在6.5-7 美金之間
是否併購要在7月31號之前公告
瑞士信貸（credit swiss）調低了RAD的盈利預期

後兩項的解讀是，併購有可能發生在7月31號之前的任何一個時間，我猜測WBA和RAD都希望儘早完成並公布合併成功，所以在選擇哪個到期日的期權的時候要斟酌一下。RAD的盈利預期被降低後，如果合併不成功，那RAD股價會有不小的跌幅，所以在做期權組合的時候也要考慮到RAD暴跌的可能性。

寫稿時的RAD的價格在4.6 美金左右，如果購買股票且最終兩公司合併成功有接近50%的收益，而如果合併失敗，我也不認為RAD的股票會跌50%，一是因為WBA會有給RAD巨額賠償，二是下跌幅度大的話會再次是其成為被收購的目標，可能會對其資產進行更多的剝離來避開壟斷的局面，也就是說但從股票收益的比例來說，購買股票已經是個勝率較高的交易。於是我開始在4.6美金左右開始建倉。

RAD是有weekly option的，即每周到期的期權，但是流動性不高，所以我選擇每月到期的期權來建倉，因為流動性更好，可能拿到更好的價格。4月21號到期的期權流動性還算可以，RAD 5美金的行權價格的call的價格在0.20 左右，5.5美金的在0.11 左右。由於現在左右RAD股票價格的最大因素為合併是否成功，所以我不認為在4月21號之前 RAD漲到5美金以上的可能性很大，所以決定賣出5美金的行權價格的call。美股期權的合約大小為100，也就是賣出1個0.20 美金的call，最終的最大收益為 0.2 x 100 = 20 美金。合約大小100的意思是如果你的對手盤決定行權1個合約，那麼你要在5美金的價位賣給他100股RAD的股票。這裡我賣了和股票相同數量的call，也就是如果我買10000股RAD股票，等同數量的call 賣了100個合約。這筆交易的原因是如果4月21號之前沒有合併的消息，而且RAD股票價位在5美金以下的話，我可以賺到賣掉的call的權利金 (option premium). 以10000股為例， 100 合約 x 0.2 x 100 = 2000美金。如果在4月21日前合併成功，那麼我的最大收益為 10000 x (5-4.6) + 10 x 0.2 x 100 = 6000 美金。不是最理想的情況，但是這是10000股，對於 46000美金20天的收益來說還是可以很客觀的。

賣出了4月的call之後，期權的組合才剛剛開始，在查看了5月19號和7月21號到期的期權後，我決定買入5月19號的5.5 美金行權價格的call，價格為0.25以下，賣出7月21號的6美元行權價格的call，價格在0.25左右。這個組合的考慮是，如果合併發生在4月21和5月19號之間，那麼除了股票的收益外，我還能拿到這個期權組合提供的額外收益。假設合併價格為6.5，那麼5月19號到期的call 提供的收益為，以100個合約數為例（6.5 - 5.5 - 0.25 ）x100 x 100 = 7500 美金，而7月21號到期的損失為（6.5 - 6 - 0.25）x 100 x 100 = 2500. 這個組合的總收益為 7500 - 2500 = 5000 美金。這個組合的另一個好處是，如果5月19號之前宣布合併破裂，股價大跌後，我並不損失任何期權權利金，因為這個組合的總支出幾乎為零。

這僅是以合併成功的前提下搭建的組合，那麼前面提到的合併不成功的風險怎麼辦呢？如果在4月21號之前宣布合併不成功，股價跌倒3美金，那麼唯一填補股票的虧損就是賣掉的call。如果4月21號之後呢？4月21號之後的股價如果還在5美金以下，我會繼續賣5美金行權價格的call，如果5月19號之前宣布合併不成功，那麼除了4月份已經賺到的期權權利金外，我也賺到了5月的權利金，那麼股票的實際虧損就大大減少了。而且我還按照2比0.5比0.5的比例賣出5月19號到期的行權價格價格為4美金的put，價格在0.3 美金以上，買入7月21號到期的行權價格4美金的put，價格在0.6美金左右和買入7月21號到期的行權價格3.5美金的put，價格在0.4美金左右。看了價格和比例，加上前面call的思路，也許你想到了這個組合的用意。如果5月19號之前合併成功，這三筆put都作廢為零，但我會賺一點（0.3x2 - 0.4x0.5 - 0.6x0.5) x 100 x 100 = 1000美金，如果5月19號之後，7月21號之前宣布合併不成功，那麼5月的合約已經過期，我已經收到了所有的權利金，相當於7月份的put我沒有花錢買，這個put能提供的收益應該可以輕鬆超過股票帶來的虧損。如果5月19號之前宣布合併失敗，那麼除了股票的虧損意外，我有賺到4月和5月call的權利金，而賣掉的5月的put會增加一部分虧損，但是又會被7月的put的收益補償一部分。合併失敗後的股價會決定我整個期權的收益／虧損，但大概率是這些組合是可以盈利的。

為什麼跳過了6月到期的期權？因為還沒有，4月的期權過期後，6月才會出來，不要問我為什麼，交易所的規則。所以6月份的期權出來之後我會根據當時股票的價格和期權的價格來做組合。

按照目前的組合和時間來看，最最理想的情況是，7月之前股票價格維持在5美金以下，那麼我就拿到了4月，5月，6月行權價格5美金的call的權利金，按之前的10000股來算，可以拿到7000-8000美金左右。而且5月期權過期後我繼續買6月5.5行權價格的call，也許那時候的價格在0.35左右。合併的消息在6月到期之前，那麼6月7月的組合可以拿到4千美金左右的收益。股票同時也能拿到近2萬美金的收益。比較不理想的情況就是4月21日之前公布合併，收益為6千美金。

那麼最壞的情況是什麼？ 4月21號之前宣布合併失敗，並且股價跌至3美金以下，這個情況我只拿到一個月份的權利金，而賣掉的5月份的put會造成的損失會大於買的7月份put的收益，因為這個組合的比例是2:0.5:0.5，也就是5月份合約虧兩份的錢，而7月只賺了一份的錢。介於即使合併失敗，股價跌至3美金以下的可能性很小，而且4月21號之前宣布的可能性也不大，這是個我願意接受的風險。當4月期權過期後，再根據6月期權的價位和流動性進行組合配置。

這裡已經涉及到了covered call，即買入股票，賣出高價位的虛值期權，calendar diagonal spread 跨期對角線差價組合，還有 calendar ratio spread。之所以這麼複雜的原因是合併公布時間的不確定性造成的，希望用組合儘可能多的獲取利潤和降低風險，其他大多時候的投機要簡單許多，比如美國大選，英國公投，公司財報，美聯署加息，因為時間點確定了，算的就是預期收益和投機的成本的比例。

*發稿時RAD股價為4.5美金，期權價格稍有變動