精研 | 令人驚嘆的中國半導體投資浪潮

文 | 君臨團隊（公眾號：junlin_1980）

【君臨按】

本文的部分觀點和數據來自中投證券的研報《半導體行業：投融資熱潮迭起，全產業鏈進入黃金機遇期》。感謝中投證券孫遠峰團隊的研究成果。

【正文】

中國的產業轉型有低谷，有波峰。低谷是鋼鐵煤炭等產能過剩的行業，波峰是大飛機半導體等產能不足的行業。是的，產能不足，以至於需要大規模的從海外進口，這就給本土投資者提供了一桌饕餮盛宴。

市場有多大呢？

先普及一個概念，半導體可以分為四類產品，分別是集成電路、光電子器件、分立器件和感測器。其中規模最大的是集成電路，佔半導體市場的81%，佔了絕對主導地位。所以很多人將集成電路和半導體混為一談。

2015年，中國進口集成電路所花掉的錢高達2307億美金，是第一大宗的進口商品。而據國家製造強國建設戰略諮詢委員會的估算，2015年中國集成電路市場佔全球的三分之一，增速是全球平均的3倍，在10年之後，將進一步達到全球的45%。

這麼龐大與重要的市場，目前95%以上的產品供給都來自外資，這是中國政府不能容忍的，為了能奪回這個戰略命脈行業的控制權，一場由國家主導的投資浪潮就此掀開帷幕。

這場浪潮的起點，是2014年6月發布的《國家集成電路產業發展推進綱要》。緊接著是一年後發布的《中國製造2025》，新一代信息技術產業被放在了第一的位置。

有了軍令狀，就得有雷霆動作，我國政府一旦重視起來，魄力之大通常超乎你的想像。具體來說，就是三個方面：

1、頂層設計：國務院成立「國家集成電路產業發展領導小組」；

2、中間支點：2014年成立國家IC大基金等機構，提供投資、財稅、信貸、上市等全方位便利；

3、底層運作：整合有潛質的人才和企業，統一行動。

先從大基金說起。

大基金由國開金融、中國煙草、中國移動等15家企業投資，法人代表是工信部財政司司長。首期募資1387億元，至2015年底已經花出去了426億元，其中晶元製造業投資佔45%，晶元設計投資佔38%，其餘為封測和裝備投資。二期基金即將開始募集。

他是這場投資浪潮的關鍵推手。

那麼，這些錢花的有什麼講究嗎？當然是有的，半導體產業可以大致劃分成高端、中端和低端三個層面：

高端就是上游的IP開發、設備製造、材料三個部分，這是利潤率最高，也是技術門檻最高的部分，但整體市場規模並不算大。就像豪車奢侈品，利潤率雖然驚人，但是從投資的角度未必有利可圖。

中端包括晶元設計和晶元製造，這是規模最大、利潤最可觀的部分，締造了英特爾、高通、台積電、三星等一批市值千億的巨頭，以及無數的百億美元企業。只有奪下這個山頭，中國製造2025的目標才算達成。

低端主要是封裝測試和其他的模擬電路、感測器、分立器件等分支行業。這些行業或者技術門檻相對較低，進入比較容易，或者市場規模相對較小，投資吸引力不大。

最早的投資正是從最底層的封測行業開始的。

大基金看中的三個種子選手分別是長電科技、通富微電和華天科技。尤其是長電科技，可謂是前鋒部隊。2015年1月，長電科技以7.8億美元收購全球第四大的封測企業新加坡星科金朋，大基金在背後居功至偉。

為什麼這麼說呢？

因為星科金朋2013年末總資產144億元，而長電科技只有75億元，相當於後者的兩倍。而後者的收購款大約是48億元，並且是全現金交易。這是典型的「蛇吞象」，以長電科技的實力根本無法吃下。

在這個關鍵的時刻，大基金送上了1.5億美元的股權投資，送上了1.4億美元的貸款，還拉來了中芯國際的1億美元投資，甚至幫助他與新加坡淡馬錫牽線搭橋打通政治線。最後，長電科技只花了2.6億美元，佔總交易額三分之一的錢，就順利的吃下了星科金朋。

這一戰，將長電科技從全球第六的封測行業排名，一下子推進到了前三，可謂是改變全球封測行業格局的重要一役。

頭炮打響，緊接著就是進入更上游的晶圓製造和存儲器領域了。

目前這一塊，可謂群雄爭霸、狼煙四起，美資的英特爾，韓資的三星、SK海力士，台資的台積電和聯電都已經紛紛建廠。從2014年至今，投資金額已超過2000億人民幣。

而本土資本，也開始了悄悄的集結，其中最矚目的，是半導體四大集團軍。

紅一方面軍，名為清華紫光

紫光是什麼來頭呢？眾說紛紜，我們也不去猜。從明面上就可以看出，大基金的發起單位里就有他，四處收購花錢最多的也是他。

舉幾個例子：

2013年7月，紫光收購展訊通信，花掉17.8億美元；

2014年1月，收購銳迪科，花掉9.1億美元；

2015年9月，收購西安華芯；

2015年11月，收購同方國芯，後者市值為31億美元。兩年時間，就將國內最好的獨立晶元設計公司全部收入了囊中。

2015年5月，紫光收購惠普旗下新華三通信51%股權，花掉25億美元；

12月投入20億美元成為台灣兩家封測廠矽品和南茂科技的股東……他的最新一步，則是花40億元在廈門造一座集成電路產業園。

累計下來，兩年里花掉的錢已經過百億美金了，錢，對於紫光來說，似乎不是夠不夠的問題，而是能不能儘快把他花掉的問題。簡單來說，紫光所承擔的角色，就是集成電路領域的京東方，甚至是京東方的升級加強版，目標就是不惜一切代價撐起本土的半導體產業。

紅二方面軍，名為武漢新芯

事實上，除了國家大基金，還有一些地方小基金，比如上海小基金，就有600億元的規模，廈門小基金有500億元的規模，北京和武漢小基金，則有300億元的規模。

而武漢新芯項目，則得到了武漢的全力扶持，氣魄之大，同樣不遑多讓。這個項目是有一些歷史積澱的，早在2006年就已經成立了。不過由於技術、人才、資金各方面的限制，一直在虧損中苦苦掙扎。直到今年，政策的春風吹來，武漢新芯忽然發現自己竟然站在了風口之上，一下子就獲得了地方政府240億美元的投資。

如果要拍一部「微微一笑很傾城」，武漢新芯必然是當之無愧的主角。目前，該廠是國內唯一一家擁有存儲晶元生產能力的FAB廠，代表性產品包括45納米和65納米快閃記憶體。而另一個通過美國飛索半導體獲得的3D-NAND技術，更是成為其他地方軍艷羨的對象。

什麼是3D-NAND技術呢？簡單來說，現在的快閃記憶體都是平面技術，由於技術上已經逼近物理極限，想要進一步提升容量，就只能往3D立體的方向去發展了。在這方面最領先的是三星，人家已經玩到48層了，明年就將實現64層，而另外兩個玩家東芝和英特爾同樣在這個領域有著不菲的投入。

回過頭來再看我們的武漢新芯，實際上通過二道販子飛索獲得的只是9層3D NAND技術，離三星整整落後了三代。但不管如何，這畢竟是中國的獨苗，在中國半導體產業追趕先進的競賽中，他必將獲得如洪水一般泛濫的資金關照。

紅三方面軍，名為福建晉華

福建是本屆政府的龍脈寶地，投資大手筆當然少不了。本項目一期投資370億元，落戶晉江。小小晉江當然是沒有那麼大氣魄的，背後其實也是大基金在籌劃。6月底，大基金聯合福建、泉州、晉江三級政府一起搞了個小基金，規模為500億，自然就是為晉華保駕護航的。

另一方面，晉華也和台灣聯電搭上了關係。據悉，聯電將接受晉華委託開發DRAM相關製程技術，由晉華提供資金，技術成果雙方共享。為此，聯電已抽調了超過百人的技術團隊來配合。

紅四方面軍，即將落戶合肥

合肥作為中部冉冉升起的一顆新星，可謂吸足了眼球。先是海爾、格力、美的先後落戶，接著成為京東方最大的平板液晶生產基地，2015年還吸引來了台灣力晶的一座12寸晶圓廠。

在去年那座晶圓廠的奠基儀式上，大基金總經理就曾經公開表示：合肥要有打造「中國IC之都」的信心和決心！合肥到底何德何能呢？其實答案也很簡單，一來是中科大的教育資源優勢，二來就跟福建一樣，背景深厚。

最新信息顯示，美國恩智浦半導體已經將其旗下的兩塊業務分別以18億美元和27.5億美元出售給一家中國國有投資公司，其股權將被注入一家合肥國資委屬下的上市公司，而相關的生產基地也將落戶合肥。傳聞尚未被證實，但是機會很大。

四大集團軍各顯神通，這倒讓目光如炬的高層有點擔心了。

4月份，國家主席習近平在全國網路安全和信息化工作座談會上談到，「我們同國際先進水平在核心技術上差距懸殊，一個很突出的原因，是我們的骨幹企業沒有像微軟、英特爾、谷歌、蘋果那樣形成協同效應。」

三個月後，紅一方面軍吃下了紅二方面軍，長江存儲科技有限責任公司宣告成立，項目總投資1600億元。紫光董事長趙偉國任長江存儲董事長，大基金總經理丁文武（也是工信部電子信息司司長）任副董事長，武漢新芯CEO楊士寧任總經理。

這裡面，楊士寧是什麼來頭呢？從簡歷上看，其曾經先後任職英特爾、新加坡特許半導體、中芯國際，乾的大多是CTO的活，有著豐富的技術研發和管理經驗。此次操盤長江存儲，團隊大多是從中芯國際跟來的，如今積聚了大基金、紫光、武漢新芯的洪荒之力，成敗在此一舉了。

長江存儲的新產能和工廠將在2018年釋放，到時全球將有至少20座新建晶圓廠同時落成，其中10座將會位於中國。那時候，將會是全球半導體行業最艱難的日子，就看誰能夠熬得住天文數字般的虧損，並且在技術的合縱連橫中奔跑勝出。

這註定是一場慘烈的生死之戰，而為了這一戰的「只許勝，不許敗」，中國政府壓下的賭注已經超過了1500億美元。【更多原創分析文章請關注微信公眾號：君臨（junlin_1980）】

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