王川：論投資的十大矛盾 （二）- 策略和結果的矛盾

本文是

王川: 論投資的十大矛盾 (一) - 簡單和複雜的矛盾

的第二篇.

(1)

投資的策略和回報結果, 是兩個不同的概念.

好的策略，短期內不一定回報更好.

不好的策略，或者沒有策略 （好比傳說中的 "王八拳")，有時因為常常運氣，可能回報還不錯。這就是所謂 「亂拳打死老師傅」.

金融市場是一個複雜系統，短期價格波動，一半時間可能漲，一半時間可能跌，總有一撥人賺錢。一個人幾天， 幾個月賺點錢是不難的。難的是十年，二十年，甚至更長的時間段內投資回報超過市場指數.

大部分人只關心回報的結果，不去理解背後的策略，策略的優缺點和局限性。如果現在回報不錯，就會繼續現在的策略，直到哪一天突然不行了，再去抓狂的尋找下一個新的策略.

(2)

有個簡單例子，可以解釋策略和結果的區別.

僱主招人的時候，通常會遇到這樣一個兩難問題：如果依次要面試一百個候選人的時候，什麼時候決定要錄用？過早決定，可能會錯過下面更好的潛在僱員。如果太晚決定，就會錯過前面的優秀的面試者.

什麼的策略，可以讓僱主最大幾率找到最好的面試者?

這是經典的「觀望和跳躍」(Look and Leap)的問題，數學家早已給出答案:

這是最佳策略。但是即使用這個策略，獲得最佳候選人的幾率，仍然只有 37%.

最佳策略不能保證每次得到最佳的結果，只能說統計上獲得最佳結果的概率最大. 這就是策略和結果的區別.

（實際生活中還真有數學家根據 37%法則來指導自己選擇配偶，他假設自己在 18歲到40歲之間保持同樣的約會頻率，37%法則對應的時間點是 26.1 歲，這之後做決定是最佳的時機。）

(3)

世界上沒有一個放之四海而皆準的完美策略.

對策略的運用，最重要的是，理解它在什麼時候適用，它的局限性在哪裡.

如果你的策略是購買指數基金，長期持有, 那你就必須要承受偶爾的大幅價格波動.

如果你的策略是穩定收入，不能承受大幅波動的風險，那麼只能考慮短期國債和銀行存款.

如果你的策略是高槓桿，博短線，建議你看看我的老文章

如果你的策略是天使投資，風險投資，那麼你要意識到這個領域馬太效應極強，只有極少數投資可以獲得巨額回報。你有什麼優勢，可以讓你成為那一小部分成功者?

如果你想要一個策略，沒有任何風險和波動，每月都漲，年回報率在20% 以上, 你可以考慮和著名對沖基金經理伯尼*麥道夫好好談一談. 他現居美國北卡羅萊納州巴特內市的聯邦監獄.

(4)

大部分人的策略是這樣的:

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買一個東西，最好明天，下周，下個月馬上就漲.

如果漲了，賺了 20%-30% 後就套利，然後找下一個目標.

如果跌了，堅持，直到虧損 50%以上，實在熬不住，割肉，再找下一個目標.

//////

投資大師巴菲特的策略是什麼呢？一句話很難概括，但關鍵一點是:

以低於其長期潛力的價格，購買優質資產.

這個策略裡面，沒有任何對於未來幾天，幾周和幾個月的價格預測.

好策略的一個必然的問題是，正是因為你的策略和市場大盤有所區別，這個策略不是所有的時候都能夠跑贏市場指數。如果真有一個無風險永遠跑贏大盤的策略，早就被虎視眈眈做短線的基金經理拿去套利了。

有分析師把巴菲特公司的股價，從1980年到2016年，過去十二個月的回報和大盤相比。結果發現，接近30%的時間裡，巴菲特回報不如大盤.

最厲害的一次是1998年六月到2000年二月，差別最大時，大盤這二十個月期間的回報領先巴菲特高達 54個百分點。那正是互聯網泡沫如火如荼之日, 也是股東大會時巴菲特受到最大壓力要求改變投資策略之時.

好策略的第二個問題是，你的策略很可能有相當長一段時間落後於大盤，這個時間可能是幾個月，也可能要兩到三年甚至更長。要能夠堅守這樣一個策略，必須深刻領會這個策略適用的時間段，同時必須有足夠多的現金儲備支持你堅守這個策略.

如果你看過我的這篇文章

裡面提到巴菲特曾經做過大量衍生品交易. 在2007年, 有一筆交易的對手盤是一些保險公司和機構投資者, 合約為期十二到二十年, 巴菲特先收入四十五億美元的現金，以幾個主要金融市場指數為標杆，如果在2019年到2027年間這些指數低於2007年的水平，巴菲特就要支付巨額賠償，否則他就得到這四十五億美元和這十幾年間的投資收益。

合約的一個關鍵點是，巴菲特因為其公司的優異信用，不管市場指數下跌多少，都不需要為合約追加任何保證金.

從時間踩點上來看，沒有誰比巴菲特更糟糕的。2008年開始全球金融危機爆發，到2009年初市場指數暴跌一半以上。巴菲特的浮虧，在2009年曾經一度超過五十億美元。這筆交易，直到2013年才算真正浮盈。但實際操作上，巴菲特早就用這空手套白狼拿來的四十五億美元去別的地方投資，從2007到2013年間獲得巨大的收益。

到2016年的今天，美國市場指數已經比2007年高出接近40%。巴菲特九年前的衍生品交易回頭看極為睿智. 但羨慕其巨額回報時，你是否真的有能力和準備去堅守一個好的策略?

好的策略不能保證短期回報會更好，但可以提高擁有好的長期回報的幾率.

不深刻理解策略和回報的區別，不深刻理解如何堅守一個好的策略，如果憑運氣賺了一點錢，只盯著回報結果, 很可能因為運氣, 而再吐回去.

(未完待續）

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作者簡介：王川,投資人,現居加州矽谷。個人微信號9935070,公眾號 investguru ,新浪微博「矽谷王川"，知乎專欄"兵無常勢". 文章表達個人觀點僅供參考，不構成對所述資產投資建議，投資有風險，入市須謹慎.

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