投資小課堂62：公司回饋股東了嗎？

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花時間梳理了一下揚農化工的歷史分紅和融資情況。分紅是一個企業的良心。賺了錢不分紅就是耍流氓啊！從歷史來看，揚農化工的分紅情況非常好。從2002年上市到現在分紅了13次，只有在2005年沒有分紅。總的分紅額度是5.15億元，其中老股東（不算後續兩次增發的新股東）分紅為4.14億元。表中的累計表示的是老股東享有的歷史總計許可權。用直觀的圖形表示為下。

公司從成立起就基本沒發生過虧損，所以每股凈資產是不斷上升。從1999年的每股1.44元上漲到2015年的23.68元，複合增長率是17.90%。這個增長速度是非常快的。雖然公司的每股盈利從最開始的0.37元漲到3.44元，複合增長率只有14%。但是這個速度還算是很優秀了。與每股凈資產增長率的差異主要來自於公司的1次IPO和2次定向增發。公司的每股凈資產增長方式有兩種，一種是內生性增長，也就是靠自己公司慢慢掙錢來增加凈資產，另外一種就是靠高於1PB價格的定向增發來提高老股東的每股凈資產。也就是說靠定向增發，公司提供了剩餘的3.90%的每股凈資產增長率。

股價長期來看會隨著每股凈資產的增長而增長。這是股市不變的定理，因為有黃氏價格的保護。下面兩個圖是揚農化工股價的後復權圖和前復權圖。雖然它的估值一直都比較高，只有在2012年年初降到了1.3PB，但是只要你長期持有，還是能賺不少的。因為公司自己的增長率也是非常高的。2002年公司上市的時候第一天基本上是以10PB的價格開盤。我只能說那個時候真是人傻錢多啊！不管怎樣，那個時候買揚農化工的人後來都解套了，而且持有到現在還是能大約後復權100的股價，也是翻了5倍的，年化投資收益也有10%了。這比中石油的股東爽多了。

接著看看揚農化工的融資情況。

1. 經中國證券監督管理委員會證監發行字[2002]18號文核准，2002年4月12日本公司向社會公開發行人民幣普通股3,000.00萬股，股票每股面值1元，發行後的股本總額為人民幣10,000.00萬元，並於2002年4月25日在上海證券交易所掛牌上市交易。

發行價為6.75元，2001年底每股凈資產1.84元，發行價為3.67PB。這次發行直接把每股凈資產提高到了2002年底的3.29元，每股凈資產提高78.8%。所以咱們A股市場靠融資來提高每股凈資產，然後抬高股價是非常有利可圖的。這也難怪咱們A股一直以來都是拚命上市啊！

2. 經中國證券監督管理委員會證監發行字[2007]163號文核准，2007年7月25日本公司非公開發行人民幣普通股1,700.00萬股，股票每股面值1元，發行後的股本總額為人民幣11,700.00萬元。2007年9月27日本公司在江蘇省工商行政管理局辦理了變更登記手續，變更後的營業執照註冊號為320000000014093。

發行價格為15.11元，2006年底每股凈資產4.39元，發行價為3.44PB。基本上和當初IPO上市時的發行價差不多。乘著2007年的大牛市，又能圈一波錢。同樣地，到了2007年底每股凈資產提高到了6.54，增加48.9%。

3. 經中國證券監督管理委員會證監許可[2009]910號文核准，2009年9月29日本公司非公開發行人民幣普通股1,543.543萬股，股票每股面值1元，發行後的股本總額為人民幣13,243.543萬元。2010年1月4日本公司在江蘇省揚州工商行政管理局辦理了工商變更登記手續。

發行價為30.2元，2008年底每股凈資產7.98，發行價為3.78PB。乘著2009年的股市大反彈以高PB的價格又一次定向增發。到2009年底每股凈資產11.66元，增加46.11%。

對於這兩次的定向增發，我只能說管理層乾的太漂亮了。總是在高點的時候跑去增發。雖然增發後股價還是接著漲了一波，但是在牛市的時候增發是對老股東的一種回饋。當然，增發的錢也得用到實處。不能亂花。比如最近就要拿15個億去買信託，沒辦法，有中化集團的關聯交易。好在公司的現金流暫時沒有問題。

最牛的管理層應該在牛市增發，熊市回購。可惜在A股就算是熊市估值最低也有1.3PB。高於1PB的回購對老股東的權益是一種損害。所以咱們暫時看不到公司股票回購的數據。不過誰知道將來咋樣呢？期待揚農化工破凈。

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