新周期被證偽是過熱商品的及時雨

去產能、去庫存和去槓桿，以及環保督查、安全生產等一系列政策舉措，都是對過去盲目投資、濫用資源以及瘋狂加槓桿的適度修正、反思和回歸，理當產生宏觀收縮效應，代表著理性投資、品質提升及和諧發展的大方向。

然而在這一過程中，有些行業卻把去產能變成了擴產量。非但如此，多數行業趁機漲價，借政策東風向全社會轉移過去非市場化投資所累積的經營風險。加之流動性泛濫背景下的金融資本跟風炒作，在商品市場形成一股逆勢漲價風，這很可能成為未來通脹發展的重要推手。工業品以及周期股的持續上漲使得過去一段時間的經濟數據反而體現為宏觀擴張，這與主流政策應有的理論效果是很不相符的，還進而被部分專家解讀為「新周期」，加大了各界的認識分歧。

其實供給側改革並非中國首創，但至今來看，國情特色非常顯著。由於上游產品漲價過快，產業上下游的矛盾在快速積累，同時國有與民營經濟的反差在繼續擴大，而投資與消費的增長也已有後繼乏力徵兆。這些事關將來的重大社會經濟動向如果一直被忽視，那麼有關政策執行就會有失偏頗，市場情緒也顯得太過樂觀了。

當然，大家都知道，形成這一局面的原因很複雜也很微妙，值得好好總結，不排除今後修正和調整的可能。

本人前期曾提出「人造商品牛市」和「增長數據嚴重依賴價格泡沫」，認為需要警惕表面繁榮的可持續性。瑞銀（UBS）8月份的一份報告也指出：「60%的全球增長加速可以歸因於商品價格的強勢上漲，商品價格上漲背後，正是中國政府強勢推進的去產能產業結構升級。」由此看來，商品價格上漲帶來的增長幻覺已從國內經濟領域擴展到國外市場。

1-8月城鎮固定資產投資同比7.8%，低於預期的8.2%，繼續回落中。不斷下行的固定資產投資增速數據顯示民間投資熱情依然不高，產能過剩、成本提高和消費潛力不足是這一問題的根本原因。而且，根據研究預測，四季度包括固定資產投資、進出口和房地產銷售等在內的主要經濟指標還會繼續走弱，前高後低格局基本成立。另外，連續上升20個月並居高不下的PPI增速和一直低於2%的CPI增速水平也說明終端的需求並不很旺，至少目前的價格傳導機制並不通暢。

個人以為，8月宏觀經濟數據對「新周期」的證偽是個及時雨，避免了市場在多種所謂利好集中出現情況下走向另一個極端，在資本市場與商品市場埋下巨大金融隱患。

市場已經開始自動糾偏，至於今後的形勢如何發展，還很難說，但有五個問題需要提前搞清楚：1、以近期市場表現來看，工業品到底是嚴重過剩還是供應短缺？2、價格持續拉漲後，未來需求會否反而被高價所遏制？另外品質相應提升了嗎？ 3、國企槓桿至今究竟下來了多少？長期目標和路徑保障是什麼？國企道德風險如何防範？4、若有關大宗商品價格真能再度泡沫化，當前各種限產和嚴控新增產能的合理性又如何評估？5、如此大張旗鼓的減產提價和大面積的企業關停，與「讓市場在資源配置中發揮決定性作用」是否背道而馳？這幾個問題想清楚了，無論對於政策和市場，還是投資和經營，都是非常有益的。繼續自彈自唱、一廂情願、各自為政，恐怕結局不會好。

想想兩年前震驚中外的股災和如今左右為難、懸而未決的房地產泡沫，想想金融穩定工作會議提出的最新目標任務，想想近期匯率大幅波動所隱含的重大不確定性等等，但願進一步泡沫化的極端現象不會在大宗商品市場真實上演。十九大即將召開，之後特朗普訪華，十二月美聯儲加息，加之美聯儲縮表、歐元區、日本和英國都有可能啟動貨幣政策正常化，所以在四季度後期，全球金融市場很可能進入比較敏感的時間窗口。所以大局來看，中國的商品價格泡沫越早降溫越好。有關政策對此要提前防備，保持公允和淡定，避免最後公開成為價格暴漲的不二推手，否則真擔心不久會引發更為複雜和劇烈的風險聯動。

已經預知的，其實已經包含在過去和當前的價格中；不可預知的，是未來人們對時局和真相的看法以及行為選擇，包括政策，也包括投資。

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