來，這是你要的華安證券(SH:600909)公司研究

11月22日華安證券發布IPO公告，這家坐標安徽的老牌券商，終於踏上了A股征程。要說華安證券為什麼值得研究，答案就在於，它可謂是當下國內區域型券商的典型樣本，面臨著一系列「轉型」與「擴張」的課題。

知乎上有同學私信我，打新中了華安證券1000股，希望了解下這個公司的相關信息，這裡就做個簡要的內容梳理，一併作答。By the way，本人也是一枚地道的安徽老夥計，對於華安證券略有一些實地接觸和觀感。

要挖掘華安證券的核心要點，案頭工作的第一步，自然是仔細研讀招股說明書。

華安證券2001年註冊成立，base合肥，其前身系安徽省證券公司與安徽證券交易中心，出資方為安徽國資運營公司、中國煙草安徽分司、古井貢酒等11家股東企業。

2012年華安證券整體變更為股份有限公司，安徽國資運營公司、安徽出版集團以及上市公司東方創業分別持有32.58%、17.72%、8.68%的股權。控股方安徽國資運營公司為安徽國資委下屬的獨資公司，後者簡介持有華安證券52.61%的股份。換句話說，華安證券是一家典型的地方國資控股公司。

這就涉及到一個要點，同在安徽的券商還有另外一家，就是今年在二級市場可圈可點的國元證券，其控股公司安徽國元控股有限責任公司，是安徽國資委的全資公司。

業務層面，作為一家全牌照證券公司，華安證券近年的發展大致同步於行業。截至2016年6月底，華安證券凈資產66.07億，凈資本48.68億，上半年營收8.22億，凈利2.66億，行業排名分別位列55／59／48／47，近5年來變動不大，在126家券商中屬於中型偏小的券商。

在牌照先行的證券業，華安的業務布局比較全面，旗下有兩家全資子公司華安新興（投資諮詢牌照）、華富嘉業（直投業務牌照），控股華安期貨及華富基金，幾家公司在各自行業內的經營排名都位於行業中等水平或以下。

華安證券本次IPO發行股數不超過8億股，發行價6.41元，發行市盈率12.44倍，募得資金主要用於補充資本金。

若說華安證券的業務特徵，大致有兩處與眾不同。

對於二級市場的投資者來說，以券商為標的公司的研究概無新意，無非是經紀、資管、投行、自營拉出數據來逐項比對，再結合事件來觀察。

華安的業績，會令樂觀的人會看到希望，悲觀的人充滿疑慮。

華安證券收入結構中，經紀業務佔比遠高於同業。今年上半年，其代理買賣證券業務收入行業排名第29位，凈利潤占自家整體的91.73%。這樣集中的業務構成，粗看上去很難給出樂觀的評價。從2013到2016上半年，傭金水平從千一以上驟降至萬分之五，但是仍然高於行業平均（萬分之四）。這意味著，如果未充分發展增值業務，未來華安證券將會繼續受到行業傭金率普降，以及互聯網券商侵蝕市佔率的雙重壓力。

當然換個角度也可說，華安證券的重要根基在於，它有牢靠的網點作為業務支撐。在安徽省內，華安證券有74家營業部，4家分公司，網點多於國元證券，公司八成左右交易額來自省內。依靠一個地域的資本市場綜合體量，營業部可做的事情很多，例如高凈值客戶資產管理、投行等等，諸多業務機會都來自於此。

一方面是安徽省內區域經濟的快速增長，另一方面，在現存的資本市場地理格局下，券商更多在經濟發達地區拼殺，且利潤空間趨於微薄。

事實上，區域性可以看作券商「差異化」的一個維度，華安證券顯然受惠於這種局面。在安徽，仍有部分縣城尚無券商營業部駐紮，本地券商仍有向下深挖的空間。

參考美國、日本的經驗：1）證券經紀商的市場集中度是在向大型券商靠攏的，2）同時也並存著這樣一種現象：一些小券商在次發達或欠發達地區，擁有自己的專屬領地，可以做到方圓幾里無所不通。

就可比公司來說，除了部分起步於一線城市的大券商，國內相當一部分證券公司擁有地方國資或產業背景。除了地緣特徵以外，還需要考慮業務體量、經營戰略。綜合上市後凈資本、各項業務收入等指標來看，華安證券可比的A股上市券商包括東吳、西部、東北、國元、國海等幾家。

在恭喜各位中籤之餘，談談二級市場的這一波券商上市潮。

根據已公開披露的信息，華安證券之後，目前有多家券商正處在IPO排隊或受理階段，包括中原、浙商、銀河、財通、天風、中泰、東莞、華西、長城、華林等等，多是區域型證券公司。

近兩年通過增資、併購、IPO、發債來融資的券商不勝枚舉。資本規模不僅僅意味著跟上凈資本監管要求，以資本中介為核心的各項創新業務，包括兩融、質押、做市等業務，都依賴於資本規模。

在國內，銀行、券商、保險機構的上市節奏各有特點，基於一些你懂的原因，證券公司的IPO項目基本上都無條件通過。早先上市的大券商，早已在常規資本中介業務，以及直投、海外業務上甩出後來者幾條街。

算上新三板，保守估計國內已完成或籌划上市的券商不下於50家，但大家的業務創新似乎都乏善可陳，你追我趕，演變成新的「同質化」。對於二級市場投資者來說，如何慧眼識珠，「投資於變化」，將會是一件頗費力的事。

p.s. 本文僅就華安證券公司情況做一梳理，請勿作為新股投資參考。

微信公號：券業星球