2018：周期不死，金屬不止

1. 簡化的美林時鐘

美林時鐘對大類資產配置頗為經典。傳統的時鐘圖劃分太細，對於周期的切換較難判斷。比如下圖中的「通脹上升，增長放緩」都是比較模糊的定義，在非線性的世界裡用線性的思維去定義這些概念是不合適的。通脹和增長的中樞在每個時期都不一樣，很難去精確定義。事後的經濟分析解釋總是容易的。

此外，宏觀經濟模型用於量化信號的提煉往往會遇到經濟數據發布後多次修正，經濟數據發布滯後性強等困難。美林時鐘圖的放緩期是較難判斷的，換句話說判斷何時出現危機，在危機前持有現金是不太可能完成的任務。但其他三個時期均可以通過利率信號清晰的判斷出來，並且不會受制於宏觀數據，僅依靠最可靠的央行的信號。央行的貨幣政策具有一致性，連貫性的特徵，一旦開啟加息/降息周期，往往會持續較長一段時間，不太會出現時而加息時而降息的不一致調控信號。

市場上的多數分析師每日都在不厭其煩地預判央行的下一步政策，預判固然好，對了自然獲利頗豐，但一般人往往容易迷失在市場噪音中。即便事實應該如此，若央行決議出乎市場意外，市場大概率都不會和央行作對，所以說央行的決議都是「對」的，如果和分析師的預判相左，那分析師肯定「錯」了。換個角度思考，央行所掌握的數據和信息遠遠超過普通分析師，因此有理由相信跟隨央行的信號事實上是最好的選擇，而不是持續做預判。試想在30年的時間裡，宏觀投資者A在央行決議後再做出投資決策，投資者B每次都對央行決議進行預判，放在大多數人身上，A的勝率和順應市場的能力往往要較B高。但多數投資者往往認為自己總能預判正確，道理我在《誰比誰聰明》中提到過。

說回主題，當央行持續降息時，毫無疑問應該持有固收類資產；當持續降息過後一段時間內利率不再變動時，大概率固收行情將近尾聲，經濟已經有所起色，無需央行降息刺激了，此時應當持有股票類資產，其高彈性受益於危機恐慌後的經濟復甦；當央行開始重啟加息進程時，應該轉而持有大宗商品。

根據上圖加以簡單的聯儲利率決議規則可以簡單拼接上述曲線，得到一條差強人意的回測曲線。回測不帶任何槓桿，放緩期直接現金，不做多波指。這樣的回測幾乎對交易成本等所有假設均不敏感。

3. 我們處於周期尾聲

很明顯，全球多數央行都已停止寬鬆，美聯儲已進入加息周期2年有餘，市場預期今年或加快加息步伐。我們正處於周期的尾聲，這個尾聲將持續多久我們無須做出猜測，任何預判何時危機都是在猜，和算命沒有太大區別。只需要等美聯儲降息即可。很多人擔心，那豈不是危機已然開始，資產價格跌了很多了才反應？回顧歷史，聯儲對市場的關懷程度不亞於投資者，很多人可能記得聯儲歷史上最大一次降息幅度蹊蹺發生在法興銀行熱羅姆·凱維埃爾事件東窗事發時。再舉例，2007年9月18日聯儲首次降息，而標普500高點的高點出現在10月11日，聯儲幫我們做出了預判。2001年1月3日，聯儲降息，當時標普500距離2000年8月的高點僅回撤11.4%，一路下跌近2年，直至2002年10月見底。

4. 結論：周期不死，金屬不止

大宗商品有能源、化工、金屬、農產品等幾種。能源受諸多因素的影響，供求、新能源替代品等，干擾的外生因素較多，而農產品受天氣、自身周期的影響，經濟過熱人不會吃更多，因此化工、金屬等工業原材料是過熱期押注的標的。央行加息無非兩個因素：通脹起，經濟過熱。高通脹下原材料價格必定漲價，經濟過熱必定對原材料有巨大需求，因此無論何種情況，化工、金屬商品均將受益。而黑色/有色類股票好比加了槓桿的金屬期貨，由於股市市盈率乘數的存在，其彈性遠高於金屬價格本身。

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