投資小課堂15：安全邊際和投資的階段

黃老師的投資體系里始終去強調安全邊際的重要性。

第一個安全邊際是股價的安全邊際——黃氏價格。由於我們知道了黃氏價格——股票價格的理論底部了，所以在購買股票的時候始終會去想著股價離這個理論上的最低值還有多少差距。一個凈資產收益率達到20%的企業，它的最低估值是多少？0.75PB左右。當低於這個價格的時候，股價越跌，你賺的也就越多。市場為了讓你賺的少，所以基本上在這個估值的附近就止跌了。當股價高於這個估值的時候，股價下跌帶來的收益率提升並不能完全彌補股票賬面的損失。所以這個時候股價下跌是白跌。你會損失很多。而且關鍵是你是在遠離黃氏價格的區域，它有跌到黃氏價格的風險。這個風險是你提前需要知道的。一般來說，在黃氏價格上20%的區間購買已經是一個不錯的價格了。我們是希望股價下跌20%，直接到黃氏價格，這樣預期收益率會更高。更重要的是如果賬面下跌20%，漲回去只需要25%就可以了。但是如果在黃氏價格以上1倍區間就比較危險了。跌50%後需要漲100%才能回去。所以購買股票的價格一般不要超過2pb。這樣跌到黃氏價格再起來耗時太長。

第二個的安全邊際是公司的安全邊際，就是始終去想公司的經營情況會不會出現變化。出現變化的時候估值會有多大的變動？比如公司去年的ROE還有20%，但是近年ROE大幅下降到了5%。那麼黃氏價格由0.75pb就降到了0.35pb附近了。哪怕你去年是按照黃氏價格買入的，到今年你還是有可能去虧損50%。如果你還是在遠離黃氏價格買入，那豈不虧損的更大？在A股市場上這種情況出現的少，但是在港股市場上這種情況就比較多了。很多企業在之前業績比較好的年份估值特別高，一旦業績反轉，估值和股價殺的特別厲害，比如康師傅、百麗國際、達芙妮等。我們買一家企業的時候是要以買入它百年的收益來計算這個時候的估值。很多人只是去看它未來兩三年的業績然後就給出一個非常高的估值，以為企業可以一直好下去。但是從長期來看，一家企業賺錢的速度不會長期都高於20%的。總會在某一年或者某段時期出現經營的問題，讓企業的收益率歇一歇。那麼在這個歇一歇的年份里，估值會殺掉多少呢？比如一家企業15%的ROE，你以2pb買進，持續了5年，那麼在第六年的時候你的價格就相當於1pb。而如果第六年的公司的業績下滑，只有5%的ROE了。會不會估值就直接殺到1pb呢？這個很正常吧？但是你在過去5年里的收益就基本為0了。白白浪費了5年的時間。

如果你的資金量不是很大，那麼你現階段的操作手段應該主要還是去購買這種估值極低，安全邊際很高的股票。等它漲起來後不斷的輪換到更加低估的品種上去。這樣通過不斷的複利作用來增加你自己的收益率。所以在這個階段，你的股票投資收益率超過20%是很正常的。

那這個時候我們可以不可以使用適度溢價購買好企業的方法來操作呢？也就是我之前一直說的一個問題，以2pb的價格買ROE20%的企業。我的觀點還是盡量不要去參與。為什麼？就是上面講的安全邊際。對於我們小散戶來說真有可能浪費5年的時間。而你這5年時間裡可以通過上一段講的投資方法達到一個不錯的投資收益率。

但是當你的資金量大的時候，你就不能再按照輪換買入黃氏價格附近的企業來投資了。因為你的資金量太大，流動性是個大問題。這個時候我們就寧可給一個好的企業一個適當的溢價，也不能去購買低估值的差企業了。比如我可以花1.5pb去買招商銀行，買成前十大股東。但是你最好不要在0.4pb的時候買入一家ROE5%的小企業。為什麼？因為你錢太大了，買太少對你的投資組合沒有意義，買太多就成大股東了。船大難掉頭！如果這家小企業最後虧損或者倒閉了，你是沒有時間出來的。哪怕你已經提前一年知道它要倒閉了。但是如果你資金量小，你要是提前一年看到公司業績不好，你可以提前跑出來，就算有虧損也至少比虧完要強。

所以我們在做投資的時候要明白自己所處的投資階段。不要在自己資金量還小的時候就去想著溢價買一點好企業。要知道的自己的優勢。始終在市場里去尋找黃氏價格附近的企業。這個時候性價比是最重要的。差企業只要給的價格夠低，一樣是一筆不錯的投資。就像伊泰煤炭和中國神華。從公司質地的角度來說，中國神華肯定要比伊泰煤炭要好。但是伊泰煤炭在6月份的時候估值夠低啊，所以最近煤炭上漲的時候，它的反彈幅度也比中國神華大。但是當你的錢夠多時，就得買好公司了。不能再想著去買這種估值很低的差公司了。因為它永久性倒閉的可能性要比好公司大很多。而你這錢還收不回來。

對於小資金來說，我們要更多關注股價的安全邊際。對於大資金，我們要更多關注公司的安全邊際。

有興趣學習投資的人可以加群457648953。歡迎關注我的個人公眾號：永嘉flnankai。