炒股已死

2016年10月18日，華爾街日報頭版發了一篇很有意思的文章，叫做《炒股已死》（The dying business of picking stocks）。

這篇文章讓我感慨萬千。大約四個月前，我開始開設知乎專欄（伍治堅證據主義），和大家分享一些投資和其他領域的觀點看法。在這個專欄中，我發的第一篇文章就叫做：傻瓜才炒股（https://zhuanlan.zhihu.com/p/21469354?refer=wzjevidence)。

在這篇文章發布以後，我收到了很多朋友的鼓勵和讚美，但也收到了不少冷嘲熱諷（其中有不少來自於水軍）。大家去這篇文章下面的評論區就可以看到，有不少人對我提出的「傻瓜才會選擇炒股」的觀點無法認同，或者充滿質疑。

但是我相信，這個世界上絕大多數人還是理智的。他們可以在網路上口無遮攔，滿嘴跑火車。但是到了投資自己辛苦掙得的真金白銀時，很多人才會真正拿出主人翁的精神，通過精打細算為自己選擇最合適的投資策略。而我一向提倡的被動型指數投資策略，恰恰受到越來越多變聰明的投資者的青睞。

那麼回到本文的主旨，為什麼說「炒股已死」呢？這主要有以下幾個原因。

首先，選股的專家們，即那些主動型基金經理，他們的收費太高。因此廣大投資者們無法通過投資主動型基金來提高自己的回報。

在美國的基金行業中，主動型基金的平均費率大約為每年0.77%，而被動型指數基金的平均費率大約為每年0.1%。也就是說，主動型基金的費率大約為指數基金的8倍左右。基金的費率從投資者腰包里流出，進入基金經理們的口袋，因此費率越高，投資者回報越低。

如此高昂的收費，也導致投資主動型基金的投資者回報慘淡。截止2016年6月30日，在過去的25年中，美國所有的主動型股票公募基金只有20%左右戰勝了指數基金（Vanguard 500 Index Fund）。換句話說，如果我們的投資者去選一支主動型基金進行投資，那麼有差不多80%概率，他的回報會比簡單的購買一個指數型基金得到的回報要更差。

有些朋友可能會不服氣的指出，你這個說的只是市場平均情況。我認識一些非常出色的基金經理，他們每年都可以保持在表現最出色的10%的基金行列。投資這些基金，穩賺不賠。

很可惜的，天下沒有這等免費午餐。

上圖顯示的是從2000年到2013年每一年晨星評選出的年度最佳基金經理的業績，以及該經理在接下來兩年的業績。我們可以看到，這些明星基金經理的業績沒有絲毫的穩定性。一般來說他們成為炙手可熱的年度最佳之後，在接下來的兩年的業績回報就一落千丈，甚至無法超過市場平均回報（標準普爾500指數）。也就是說，投資者如果跟著那些明星基金或者明星經理去投資，那麼有很大的可能性會失望而歸。

像這方面的證據我還可以列舉很多，有興趣的朋友可以去翻閱我的歷史文章。但我也理解，有些朋友可能會覺得這些分析太過專業化了。絕大部分的投資者都不是來自於金融背景，因此要他們以比較專業的眼光去分析基金和選股，確實有些強人所難。

那麼我們不妨分析一下市場上的那些大型機構對於這個問題的態度。像美國的養老機構和大學基金會之類的機構，是市場上的「聰明錢」。他們一般都有非常職業的研究隊伍，在廣大菜鳥投資者還沒有意識到風吹草動之前，搶先一步做出更佳的選擇。因此去研究這些「聰明人」的投資方法，對於我們個人投資者來說也有很大的價值。

據英國金融時報報道，美國第三大養老基金，CALSTRS（ California State Teachers』 Retirement System，加州退休教師基金會）宣布將從他們投資的主動型基金中撤走200億美元。這和我倡導的「聰明的投資者不選主動基金（https://zhuanlan.zhihu.com/p/21611248?refer=wzjevidence）」的投資理念完全一致。

CALSTRS成立於1913年，截止2016年8月份的資金管理規模為1930億美元。在接受金融時報採訪時，CALSTRS的CEO，Jack Ehnes說：最好的提高你的投資回報的方法，是降低你的投資費率，而不是尋找更為出色的基金經理。

在我之前的歷史文章中，我反覆強調這個看似簡單的道理。在五福資本的公司網站（http://www.woodsfordcapital.com/zh/philosophy）上，我提出投資者需要堅持三大原則。其中最重要的原則之一就是控制成本。

事實上，CALSTRS絕不是退出投資主動型基金的唯一的「聰明錢」。其他大型機構還有：美國阿拉斯加養老基金（Alaska Permanent Fund，管理規模550億美元），丹麥最大的養老基金ATP，瑞典的養老基金AP2。他們都不約而同的宣布退出或者減少對於主動型基金的投資額度。

即使是主動型基金他們自己，也在進行變革。美國的富達集團（Fidelity）是世界上最大的主動型基金集團之一，曾經產生過諸如彼得林奇這樣的「股神」。截止2016年9月，富達集團旗下規模最大的兩隻基金是：Fidelity Contra Fund (管理規模：1080億美元），Fidelity 500 Index Fund （管理規模：1030億美元）。也就是說，富達基金管理的被動型指數基金，其規模和它最成功的主動型基金規模相當。

投資者們顯然也不是傻瓜。很多先知先覺的投資者早已看到了這個趨勢，並在多年之前開始就加入了被動型投資的陣營。

比如上圖顯示，從2006年開始，每年投資主動型基金的投資者越來越少（上圖黃線），而每年投資被動型指數基金的投資者越來越多（上圖黑線）。這個現象在我的一篇歷史文章《夕陽西下》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/21974663?refer=wzjevidence）中有詳細的分析。

最後，讓我用諾貝爾獎得主尤金法碼教授的話來結束本文吧。法碼說：在我看來，那些選股的所謂專家就像占星師一樣，但我不想玷污占星師的名聲。這句話其中的意味，留給廣大朋友們去體會吧。

希望對大家有所幫助。

數據來源：

http://www.wsj.com/articles/the-dying-business-of-picking-stocks-1476714749

http://www.wsj.com/graphics/passive-investing-five-charts/

https://www.ft.com/content/1f1e396c-9162-11e6-a72e-b428cb934b78

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