投資小課堂12：股票賣出的三個原則

在黃老師的課程里我們知道股票買進最好的時候就是接近黃氏價格的時候。在黃氏價格附近買入，漲也賺，跌更賺。但是股票什麼時候賣出呢？

股票賣出只有三個原則：

第一，公司的基本面發生變化；

第二，有更加便宜的標的；

第三，股價嚴重高估。

股價賣出只有上面三個原則，其他的賣出條件都是不成立的。下面我來細說一下。

第一個條件是做價值投資最不願意看到的。如果公司的基本面發生變化，那麼整個估值體系都要發生變化。原來認為比較便宜的標的現在可能就不便宜了。

比如之前凈資產收益率達到20%的公司，如果你在1PB價格附近買入肯定是很賺的，如果0.8PB買入，那你基本上已經在黃氏價格附近買入了。這是不是意味著可以睡覺賺大錢了？不是的。

黃氏價格公式在計算的時候需要假設公司的凈資產收益率一直保持在那個水平。如果凈資產收益率降低，那麼對應的黃氏價格也會降低。比如現在的公司基本面發生變化了，它的ROE只有10%了，那麼它的黃氏價格底線就只有0.5PB左右了。那之前1PB買入就不是很划算了，因為你還有50%的下跌風險啊！安全邊際不是很好。

而且一般來說這種凈資產收益率下降，或者大幅下降，股價下跌的也很厲害。所以當你察覺出來公司的基本面會發生變化的時候，最好立刻出來，不要猶豫。不要等到石頭落地的時候才知道要跑。所以黃老師在選股的時候也十分看重公司的業績經營趨勢。

我們是希望公司的業績總體來看是逐步向上的或者比較平穩的，不然碰到ROE下降，帶來的戴維斯雙殺是非常厲害的。

我的一個不咋成功的投資就是過早的買入中國神華了。煤炭是一個典型的周期性行業。最近這兩年煤炭行業整體不行，業績趨勢向下，而且還沒有到達業績拐點的時候。剛開始水平不高，在1pb價格附件買入中國神華H，後來通過不停的追加投資，把平倉持倉成本拉到了0.8PB。但是其實這個價格還是偏高的。相對於現在的銀行股來說還是不夠便宜。所以中國神華H在58備選股里還只是次級備選股。

第二個條件是我們做價值投資經常要用到的。其實很多時候我們賣出股票就是因為這個原因。不是我們不看好這家公司的發展了，而是因為找到了更好的標的。比如銀行股之間的切換。

中國現在來說銀行股之間的差距還不是很大，同質化經營比較嚴重。未來應該會出現分化。但是我們一樣可以根據不同的估值來調整我們的倉位。比如1.2PB的招商銀行和0.6PB的中信銀行。雖然招商銀行的經營業績比中信銀行確實好，但是估值的差距會抵消這個優勢。

或者我們在最優秀的三個股份制銀行之間的切換，浦發銀行、招商銀行和興業銀行。哪個便宜買哪個。我記得去年牛市的時候興業銀行一度沖高到20塊，而招商銀行還不到15塊。顯然在那個時候賣出興業，買入招行會是一個更加划算的投資。

換股涉及到一個投資的理念，就是換的時候始終是以購買讓你更加賺錢的企業的思路來進行，而不是說通過短時間的股票漲跌來判斷你換股的正確性。

比如上面講的興業換招商，可能等你換完後興業漲到了30塊，而招商還是15塊。那你這個換股是正確的嗎？肯定還是正確的。我們無法去預測股價的短期漲跌，但是我們可以計算出來在當前股價情況下兩家公司的預期收益率對比。從投資的角度來說，我們肯定是購買那個預期收益率更高的品種，而不是說短期內你覺得會漲的更高的品種。所以買賣股票沒有做T，只有換股。

換股是建立在一整套邏輯投資體系之上的，而做T則純粹是一種賭博而已。（做T指的是通過短期的波動來拉低自己的持股成本，比如5塊錢買進，5塊1賣出，再5塊買進，那麼你的攤薄成本就是4.9塊了。）

如果你真的想降低你的持倉成本，那就換股吧！其實換股就是在降低你的持倉成本。比如你1.2PB的興業換成了1PB的招商，那麼實際上你的成本不就降低了20%嗎？（這只是一個大概的數值）你換股時一定是需要立刻買立刻賣的。不能有想法說我可以不可以等股價低一點再去買。如果你還有這個想法，那就是還是有賭博的思想了。

短期漲跌無法預測，我們只能根據當前的股價來做決策，也不要期望股票市場短期內就去驗證自己的換股決策的正確性。守住價值的底線。

第三個條件是最棘手的。什麼叫嚴重高估？這個定義很難。

我們無法給出一個具體的數值來告訴你是否嚴重高估。比如3PB的招商銀行。但是如果股價確實很高了，比如100PE，10PB這種，那你肯定知道是嚴重高估了。這個問題怎麼解決？我現在暫時知道的解決辦法就是逐步賣出。

市場的泡沫永遠是你無法想像的。股價不可以極度的低估（因為有黃氏價格保護），但是股價可以任意的高估。暴風集團可以從7塊錢上市價暴漲到300塊一股，老總還敢說300塊還是低估。那你咋辦呢？永遠滿倉也不是價值投資的策略。該減倉的時候就得逐步減倉。

比如招商銀行漲到2PB了，你可以減一部分倉位。如果有更加便宜的標的去換當然更好。但是你需要注意的是如果二者估值都比較高，那麼換倉的收益率變化其實沒那麼大。比如3PB的招行換2.8PB的興業，對於你的預期收益率的提高可能都不到0.1%。我們換倉的時候最好是在黃氏價格附近進行換倉，那個時候換倉對於預期收益率的提高是非常多的。

其實還是這個問題，如果所有的股票都處於偏高估的狀態，如何操作才能保證你的投資收益率最大？如果你一次性清倉了，可能就享受不到後期泡沫的利潤。如果你還是滿倉持有，可能過幾天就碰上股災，利潤回吐掉一大部分。所以我們要逐步減倉，既保留一部分享受泡沫的倉位，也兌現一部分的利潤。要學會讓利於人，不能總想著自己一個人全吃掉。股票的高點誰也無法預測。

那大概在什麼位置開始減倉？

我的想法是你去統計所有的股票的歷史數據。我們總能看到一個價值樞紐圖。股票市場永遠都在那個循環中，高估了回落，低估了上漲。而從歷史數據我們就可以看到一個估值的區間。我們大致可以畫一個95%的區間帶，高於那97.5%的分位點，我們基本上可以判斷為進入絕對的高估區域了。那麼我們就可以適當的減倉了。當然你也可以根據自己的保守程度在更低的分位點去減倉。其實這是一個可以計算的題目，設定一個減倉的比例，比如20%，在假定股價波動區間分布的情況下，你從哪個位置開始減倉，預期收益率最高。哈哈！我就先不研究了。這裡只是提供一個思路。

記住，股票賣出只有這三個原則。任何一個不觸發，你的賣股行為都是錯誤的。

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