影視圈財報：被「詛咒」的上半年

作者：熊少翀 編輯：劉利平

再一次，國內多數影視上市公司交出了一份讓投資人失望的半年報。

8月30日晚間，阿里影業（網上百家樂_百家樂技巧_百家樂玩法_阿里影業(帶手機端)）宣布，今年上半年總營收同比大增3倍至10.62億元，但依然沒能止住自2014年成立以來的虧損勢頭，當期再度虧損4.85億元，虧損額較去年同期有所擴大。

儘管在這波半年報中，萬達電影（002739.SZ）繼續以66.15億元總營收、8.87億元凈利潤領跑同行，成為中國最賺錢的影視上市公司，光線傳媒（300251.SZ）、華策影視（300133.SZ）、新文化（300336.SZ）、完美世界（002624.SZ）等少數頭部公司也都保持了億元級別的盈利，但整體而言，影視公司今年依然沒能走出上半年低迷「魔咒」，過半影視公司業績下滑。

A股上市公司陣營里，慈文傳媒（002343.SZ）、華錄百納（300291.SZ）等公司的總營收和凈利潤均同比下滑20%-30%，長城影視（002071.SZ）總營收同比驟減56%，而歡瑞世紀（000892.SZ）則從去年同期盈利4736萬元轉為凈虧損3963萬元。

即便是錄得4億元凈利潤的華誼兄弟（300027.SZ），其實也依然處於「去電影化」的轉型陣痛期：一邊是品牌授權和實景娛樂業務超過70%的營收增長，另一邊卻是影視主業的持續萎靡，並拖累總營收下滑。

而新三板梯隊中，唐人影視（835885.OC）、數元影視（870948.OC）等公司的總營收下滑幅度也超過50%，新片場（834630.OC）儘管營收同比翻倍，凈虧損卻從去年的297萬元擴大到近2000萬元。郭敬明參股的和力辰光（836201.OC）總營收減幅超過60%，並從去年同期的339萬元凈利潤轉為凈虧損3463萬元。

一位券商文娛產業分析師告訴騰訊財經，今年上半年部分影視公司業績滑坡，一方面是因為電視台和視頻網站的採購額度增速放緩，另一方面是影視公司核心大劇的收入基本都在下半年確認。

對投資人而言，影視公司高度倚賴單一項目的波動性風險正趨於定勢。

上半年收入寥寥

曾推出《花千骨》《老九門》等熱播大劇的老牌影視製作和發行公司慈文傳媒，今年上半年有《楚喬傳》《歡喜縣令》等五部劇在衛視和視頻網站實現首輪播出。其中，大型女性勵志傳奇古裝劇《楚喬傳》的熱播，還一度引發全民熱議「楚喬」的輿論盛況。

趙麗穎飾演楚喬

但慈文傳媒今年的半年報卻並不好看。今年上半年，慈文傳媒僅錄得營收3.33億元，凈利潤7618萬元，分別同比下滑22.33%和17.54%。

對於業績下滑，慈文傳媒解釋稱，「主要系本報告期無新劇首輪銷售確認收入所致。」

慈文傳媒董秘辦相關人士告訴騰訊財經，《楚喬傳》已在去年下半年完成了銷售收入確認，並計入了2016年度營收。

因為沒有新劇銷售確認收入而出現業績下滑的影視公司，不止慈文傳媒一家。

長城影視儘管錄得總營收2.63億元，卻以廣告業務為主，影視業務營收僅有535.8萬元，同比下滑93%。該公司稱，今年影視拍攝的兩部新劇《浴血紅顏》《熱血英雄傳之校花》在後期製作中還沒有取得許可證，預發行合同暫未確認收入，而另外的劇還在創作籌拍中。

成立於2010年底的「影視新秀」數元影視，在強敵環伺的市場競爭中，去年僅錄得營收419萬元，同比腰斬，凈虧損628萬元。

數元影視的解釋是，該公司拍攝的影視劇作品《我的男神》《追捕者》《謎巢》《槍炮腰花》 等均在後期製作及宣發階段，本期尚未發行形成收入，同時代理髮行收入減少，導致報告期內營業收入較上年同期減少。

剛剛獲得完美世界領投、總額1.47億元D輪融資的新片場，也陷入近2000萬元虧損。新片場將原因歸結於已上線網路電影的點擊量驟降，以及重點影片檔期被安排在下半年，因此上半年網路電影、網路劇業務的整體收入規模受到影響。

上半年儼然已成為影視公司的營收「窪地」。騰訊財經梳理近年影視上市公司的財報發現，基本上半年的營收只佔全年的三分之一左右。

為何業績扎堆在下半年？

「每家公司會依據不同的項目、不同的播出周期而調整收入，進而影響到利潤。」影視上市公司當代東方（000673.SZ）總裁助理、運營管理中心總經理李澤清告訴騰訊財經，行業里將這一做法稱為「調錶」，即自行規劃當期營收和利潤，這也是一種市值管理行為。

對於電視劇製作發行為主的影視公司而言，收入和凈利潤增長主要是由電視劇業務的生產周期和收入確認準則所決定。

電視劇的生產需要經過立項審批、劇本創作完善、拍攝、後期製作、審片、發行等多道流程。特別對拍攝期，公司一般會在每年一、二季度或四季度拍攝電視劇，經後期製作，往往要到第四季度方能取得發行許可證。所以，絕大部分影視公司出品的電視劇相對集中在第四季度發行，播出時間則由播出平台自行排期。

電視劇發行許可證

而電視劇收入確認政策為，在電視劇購入或完成攝製並經電視行政主管部門審查通過取得《電視劇發行許可證》後，電視劇母帶轉移並已取得收款權利時確認收入的實現。

不過，這並不意味著上半年就沒有取得影視劇發行許可證的情況，但影視公司通常還是會選擇將收入確認放在下半年。今年尤其如此。

國內的影視上市公司基本都在中小板和創業板，但今年上半年中小創一直萎靡，創業板跌幅一度超過15%，而上證50漲幅超過17%。一些影視行業研究人士認為，影視上市公司會在這種不利局面下加強市值管理。

「上半年讓利空出盡，因為即便有再好的業績也很難在資本市場上顯現。所以先把上半年業績做低，等下半年中小創逐步企穩，再釋放業績。」影視投資人曹海濤告訴騰訊財經，有些影視公司即使上半年有收入，也要在下半年確認。

包括影視上市公司高管在內的多位影視業內人士向騰訊財經證實，行業內的確普遍存在這一做法，但他們也認為這只是一種「正常手段」。

唐人影視今年上半年已基本完成電視劇作品《三國機密》《夢幻西遊》的拍攝，但尚未發行，上半年實現收入的只有一部網劇，而去年同期是四部電視劇。今年上半年該公司實現銷售收入1.3億元，凈利潤3729萬元，分別同比下滑64%和71%。

儘管如此，唐人影視依然表示，這一業績表現「符合公司年度計劃及整體預期」。

風險加速暴露

與郭敬明深度綁定、且正在排隊A股IPO的新三板上市公司和力辰光，可能對「影視公司業績高度倚賴單一項目」的波動性風險，感受最為深刻。

今年上半年，和力辰光僅錄得營收2813萬元，同比減幅超六成，同時陷入凈虧損3463萬元。原因除了參股聯營公司魚子醬產生大額虧損致使和力辰光長期股權投資虧損近2000萬元外，更重要的原因是電影《爵跡》、電視劇《青雲志2》市場表現糟糕。

力辰光綁定郭敬明推出的電影《爵跡》

「影視公司對大劇的依賴性越來越高了。」一位券商分析師對騰訊財經稱，這一風險讓資本對影視行業投融資更加謹慎。

影視行業的資本「冰點」從去年已經開始。原先三千多家上市公司都可以併購影視公司，但自從去年5月證監會叫停對影視、遊戲、VR和互聯網金融四個行業進行跨界併購重組後，影視公司只能被同行業公司併購，而國內影視公司只有不到一百家。資本退出渠道驟然受限，對影視公司造成了巨大的打擊。

「IPO也很難，加上國內脫虛向實的政策大方向，投資人越來越不敢輕舉妄動了。」影視投資人曹海濤告訴騰訊財經，現在已經有很多影視公司中斷了業務，而上市公司必須保持業務持續性發展，為了創造業績支撐股價，想出的最重要的一個辦法是做大劇。

因為如果只是做中小規模的劇，即使有一些利潤，也不能給公司業績帶來太大影響，所以現在影視公司大多傾向於與其他優質內容製作方聯合做大劇，請大咖，買大IP，以吸引資本和市場目光。

曹海濤解釋說，投資2億以上的才叫大劇，以30集的電視劇為例，大約六七百萬一集。「以前如果做十部劇，那全年一直在做，現在基本半年才一兩個，所以現在把影視劇的項目制發揮得特別明顯，特別注重單個項目。很多大劇都在下半年開始發行。」

國家新聞出版廣電總局的統計數據顯示，中國國產電視劇數量已連年下滑，去年僅為334部，創下近五年新低。藝恩數據則表明，10%的頭部內容成為了85%的流量擔當，頭部內容已成為拉升付費用戶的稀缺資源。

一些業內人士主張，為了分散「高度倚賴單個項目」的風險，影視公司應該多元化運營，「把雞蛋放在多個籃子里」。完美世界和華誼兄弟成為這些業內人士常常用以舉證的案例。

今年上半年，完美世界錄得總營收35.88億元，凈利潤6.71億元。但其中，遊戲業務收入佔比達85.6%，影視業務營收僅為5.18億元，佔比不到15%。

華誼兄弟則更在「去電影化」的路上越走越遠。

今年上半年，作為「中國影視娛樂第一股」的華誼兄弟，最大業績亮點是品牌授權及實景娛樂，營收增幅達78%。相比之下，影視主業顯得黯淡，僅錄得營收為10億元，同比下滑6.4%。

「華誼兄弟已經徹底不能再用影視公司的眼光來看待。」李澤清對騰訊財經稱，「從某種程度來講，華誼兄弟是領先進入衍生市場的娛樂公司，從傳統角度來講，它是影視公司中最『不務正業』的，但恰恰是這種投資邏輯，讓華誼一路荊棘一路光彩。」

但顯然不是所有人都這麼樂觀。

前述券商分析師對騰訊財經稱，影視公司不應該貿然多元化布局，因為這意味著進入新的領域，風險很大。

「業績的波動性是不可避免的。對於影視公司來講，最根本的事情是要扎紮實實做好影視業務，就像吳京的《戰狼2》，這樣帶來的回報是非常可觀的。」該分析師認為，如果連影視主業都沒有做好就貿然布局一些自己並不擅長的產業，血本無歸是大概率事件。