零利率債券

02-09

在我寫了《負利率意味著什麼？》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22657662）這篇文章後，收到了很多朋友的反饋。有些朋友問：天下怎麼會有這種事情？難道借錢的一方還可以收到利息么？

我知道這樣的概念在有些朋友看來似乎不可思議，但事實是，它確實越來越成為一種普遍的情況。在這裡我向大家分享一個我最近收到的公司債券：Givaudan SA (BBG: GIVNVX) 。這是一家法國公司，它的中文名字叫做奇華頓，主要的產品是日用和食用香精。奇華頓從1988年開始進入中國，其中國總部位於上海，在中國有600人左右的員工。

最近奇華頓法國在歐洲發行了一個瑞郎（CHF）債券，其債券的發行信息如下：

Issuer: Givaudan SA (BBG: GIVNVX)

Status: Senior unsecured debt
Rating: A- (stable) by UBS, Low A (stable) by CS, A (stable) by ZKB
Tranche 1:
Size: Min. CHF 100mm

Coupon: 0% p.a. (indicative)
Maturity: 6 years (07.12.2016 until 07.12.2022)
Pricing: YTM -0.01% - +0.04%

在這裡我給大家解釋一下。該債券最低的投資額為10萬瑞郎，債券的年限為6年，從2016年12月7日開始到2022年12月7日到期。這個債券的評級比較高，為A-（瑞銀的評級）和A（瑞士信貸）。

它的債息率為：0%。

對，你沒有看錯，如果你花了10萬瑞郎購買了這樣一個公司債券，6年以後，你能夠拿回來10萬瑞郎，不多不少。

如果你覺得這讓人覺得不可思議，那麼別著急，讓我再來和你分享另外幾個歐洲的公司債券：

1）Henkel: 這是一家德國的消費品公司。2016年9月份，該公司發行了價值五億歐元的兩年期公司債券。該債券的債息為0。如果持有到期，該債券給投資者的年回報為負0.05%。

2）德國火車（Deutsche Bahn）在2016年7月，發行了價值3.5億歐元的公司債券。該債券給予投資者（持有到期）的年回報為負0.006%。

對於公司來說，這應該是天大的好消息。因為這意味著公司的籌資成本為0，或者甚至是負的。這可能是任何一個公司老闆夢寐以求的融資環境。

那麼，投資者們為什麼要購買負利率或者零利率的債券？為什麼天下有那麼多「傻瓜」願意付錢給公司把自己的錢借給他們？

根本的原因，在於市場對於未來利率的期望。

從上圖中我們可以看到，歐洲地區的公司債券的債息，從2008年開始就一路下滑。截止八月底，歐洲地區的公司債券的平均債息率為0.61%。如果這個趨勢繼續，那麼我們可能很快會看到更多的負利率債券。

從一個投資者的角度來說，如果他期望未來的利率會繼續下跌，甚至變成負的，那麼他購買債券就是有利可圖的。舉個例子來說，投資者現在購買一個5年期的0債息債券，那麼他的最壞情況是：5年以後拿回自己的本金（假設該債券沒有違約）。但是如果在這5年中的市場利率繼續下跌，那麼該債券的市場價值就可能上升。也就是說，對於投資者來說，他購買了一個期權：如果債券價值不上漲，他不虧。但是如果債券價值上漲，那麼他可能會有投資收益。

現在來考慮投資者的另一個選項，即他不購買該債券，而是把現金放在銀行里。在這種選項下，會發生有兩種可能性。第一種，是市場利率下跌（到負的水平），而銀行把負利率傳遞給儲戶，這樣的話把錢存在銀行里反而還要給銀行付利息。第二種，是市場利率下跌，銀行沒有把負利率傳遞給儲戶，那麼儲戶至少不虧錢。不管是哪種情況，現金持有者都不會賺得任何回報。

當然，如果投資者的期望錯了，即市場利率沒有下跌，反而上升，那麼他購買這樣的零息債券就虧了。因為如果市場利率上升，投資者購買的債券的市場價格會下跌，而他的現金能夠得到的回報會更高。在這種情況下，投資者只能將這些債券一直持有到到期日，拿回自己一開始投資的本金。在這段持有時間裡，投資者喪失了流動性和機會成本。

零利率，甚至負利率債券並不是一個空想，它在現實中已經發生。我們應該學習他國在這種環境下的經驗教訓，為自己早做準備，更好的迎接未來可能的零利率時代。

希望對大家有所幫助。

數據來源：

http://www.givaudan.cn/our-company/about-givaudan

https://www.ft.com/content/6fdfeee8-2045-3452-a55d-3744a90910b2