這篇文章把康波周期說透了
原文鏈接：大宗商品投資神器：這篇文章把康波周期說透了
文|周金濤 來自中信建投策略周金濤，本文經作者授權發布
內容摘要
1.人生髮財靠康波
康波在現實中的表現就是價格波動，價格波動規律為我們提供了宏觀對沖和人生財富規劃的密碼。在研究了長期的價格波動規律之後，本文還對2016至2018年的世界大宗商品價格波動做了預測。
2.康波就是價格波動
我們對康波的認識：1、每一個康波是指一個相當長時期的總的價格的上升或總的價格的下降。2、價格的長期波動不是自己產生的，是資本主義體系本質的結果；3、每一個康波又嵌套著幾個庫茲涅茨周期和幾個朱格拉周期。4、上述特徵決定了康波就是國際宏觀對沖的根本理論。
3.康波中價格劇烈波動的原因
康波價格的劇烈波動主要集中於從衰退到蕭條的階段，這是由於1、當效率提升放緩時，供需的原有平衡邊際上發生了變化；2、長鞭效應。
4.康波中的能源和金屬價格
1、不能用當期供需來解釋能源和金屬價格，康波中的價格衝擊是一個累積的結果，是勞動生產率下降，長鞭效應和追趕國工業化的共同結果；2、工業化起飛國家的資源消耗會呈現出一個倒U型的結構，在其邊際爬升的時候，對資源價格影響最大。3、短期的資源消費增速遵從於朱格拉周期，所以短期的價格波動是與經濟增長率相關的。
5.康波中的太陽黑子和農業
1、太陽黑子以一種未知的原因影響著人類的情緒和商業行為，從而成為三周期嵌套天道中的決定因素。2、農業價格並未表現出明顯的長周期波動特點，反而倒是受到施瓦貝循環的直接影響，更直接的是厄爾尼諾循環。
6.康波中的黃金價格
1、黃金理論上就是大宗商品的一般等價物。2、在康波的蕭條，回升及衰退階段，黃金價格與實際利率的負相關真實存在，但在繁榮期，這種關係基本不存在，甚至相反。
7.第五次康波中的價格波動
1、2002年之後，大宗商品經歷了一個長達10年的牛市，2008年和2011年視為大宗商品牛市的雙頭，自2012年之後，大宗商品一直在熊市中運行。2、經歷了2008年的康波一次衝擊之後，2015年之後康波應進入二次衝擊階段並向蕭條轉換，衰退和蕭條的連接點一定是一個康波大宗商品價格的最低點，即2016至2018年之間是商品價格轉換點；3、從中周期的意義上看，每輪中周期大宗商品都會出現一次波段行情，這個行情大概率都會出現在第三庫存周期位置。4、2016年第三庫存周期啟動，大宗商品價格中級反彈，全球將經歷一次小型滯脹。
前言
人生髮財靠康波
關於康德拉季耶夫周期的研究，上一個活躍期是在20世紀的70年代，事實上，那是第四波康波的衰退和蕭條階段。而在2005年之後，我們一直致力於康波理論的研究，在2008年美國次貸危機之後，也有一些經濟周期的著作出現，但大部分並不涉及對康波的系統論述。
2014年中期之後，我們有一個切身的感受，當房地產作為一類資產的投資價值漸漸淡去之後，中國龐大的貨幣面臨著方向的選擇，我們當時即有一個判斷，隨著中國步入工業化的後期，中國已經開始進入宏觀對沖時代。但中國的宏觀對沖研究依然處於一個懵懂階段，自2005年以來，我們一直致力於中國的工業化和經濟周期理論研究，我們一直有一個願望，即建立一套適用於中國的經濟周期理論體系，而這套理論體系的目的，是為了宏觀對沖，並非是一種學院式研究。
以我們對康波的理解，雖然一般在康波進入衰退之後才更容易引起人們對這一理論的重視。但事實上人生就是一次康波，康波的形成，是人的集體行為的結果，而這種集體行為決定於人的代際更迭。康波研究者曾指出：
康波依賴於使用資本設備的生產方法，依賴於資本設備和建築的壽命，以及依賴於人們在經濟部門中移動的緩慢速度。長波因人們提前做計劃的時間和他們對過去經濟災難記憶的時間的長度而加深，而這兩個方面又在很大程度上決定於人的壽命的長度。在導致長波出現的這些因素中，沒有一個是嚴重依賴更快的通訊或技術變化的細節。--傑伊.W.福雷斯特
所以，康波的長度是一個甲子。而對於一個人的一生來講，其出生在康波的那個時點，就註定了人一生的經濟軌跡，某種意義上看，人生的財富由康波註定，因為康波的本質表現是價格的波動，而人生的財富積累根本還是來源於資產價格的投資或投機，人生髮財必然是靠康波，康波就是人生的財富規劃。
上述對康波的基本認識指出了一個康波的本質，康波在現實中的表現就是康波中的價格波動，所以，康波中的價格波動規律為我們提供了宏觀對沖和人生財富規劃的密碼，本文，就是從康波中的價格波動開始研究。而在研究了長期的價格波動規律之後，本文還對2016至2018年的世界大宗商品價格波動做了預測，相信這是未來三年最重要的機會所在了。
康波周期概述
對康波的早期研究是在19世紀末，俄國人帕爾烏斯已經發現了經濟增長中的大體50-60年的長期波動，1913年，荷蘭經濟學家范·蓋爾德林提出經濟發展中的大循環，其周期是60年。1919-1922年，蘇聯經濟學家康德拉季耶夫提出了長波假設，發表在《戰時和戰後時期的世界經濟和經濟波動》一書中。1924年-1925年他發表了題為《經濟生活中的長周期》一文，奠定了康波研究的理論基礎。從那時起到二戰，是康波研究的活躍期，主要研究重點是統計證明和康波原因的定性分析。而在其後的30年內，康波研究一直沉寂，想來，那是第四波康波的繁榮階段。1970年代之後，康波的研究再度活躍，而彼時對康波的研究，肯定是源於第四波康波進入了衰退和蕭條階段，1970年代之後的康波研究除了歐美的經濟學家弗雷斯特、曼德爾、羅斯托之外，日本在這方面異軍突起，最有成就的是筱原三代平。
1.1、有關康波時期的各種劃分方法
表1是各個康波研究者對前四波康波的劃分，需要注意的是，如果按照繁榮、衰退、蕭條、回升這樣四個階段來劃分康波，康波的頂指的是衰退期的結束，也就是說，繁榮和衰退是康波的上升期。而康波的谷指的是回升的結束，也就是說，蕭條和回升是康波的下降期。從各種劃分來看，康波基本上圍繞著50-60年的周期循環。
1.2、當前對康波的基本認識
美國的伊斯伯爾丁對康波做了簡單而又深刻的描述，這也基本上符合我們對康波的認識：1、每一個康波是指一個相當長時期的總的價格的上升或總的價格的下降。2、價格的長期波動不是自己產生的，而康德拉季耶夫認為這是資本主義體系本質的結果；3、每一個康波又嵌套著幾個庫茲涅茨周期和幾個朱格拉周期。
康波的研究最初就是一種統計現象研究，支持長波假設的最有力的經驗型證據來自價格序列。支持性的證據還可以在長期利率的運動、世界能源生產和創新中發現。有限的證據可以在工業生產、失業和投資中見到。所以，康波的根本問題還是世界資源品價格的長期波動問題，資源品價格又包括商品屬性和金融屬性兩個方面。而這一點也決定了康波就是國際宏觀對沖的根本理論。
為什麼價格會呈現50-60年的周期波動，目前還是認為這是資本主義自身運動的結果，但到底是什麼力量推動了資本主義的長期周期運動，依然沒有統一的觀點。關於康波根本推動力的理論，目前看有以下幾種：1、創新說，即把長波歸因於技術革命；2、貨幣說，即在金本位下由於黃金產量的變動帶來貨幣量變化，從而帶來價格變動；3、新的國家進入世界體系，包含戰爭革命等因素；4、初級產品及能源的供給限制。在康波推動力的研究中，熊彼特顯然是最深遠的，他提出了三周期嵌套模式，並且提出了創新導致康波的理論。
所以，康波的根本問題還是世界資源品價格的長期波動問題，資源品價格又包括商品屬性和金融屬性兩個方面。而這一點也決定了康波研究的入手點就是康波中的價格波動。
1.3、康波中的增長與通脹
我們對於康波表象的基本認識，實際上就是康波中增長與通脹的關係。任何的周期的機制，都可以理解為價格對增長的反制，康波也不例外。但是康波中通脹對增長的抑制是十分暴力的，基本上以衝擊的形式完成。而且，這種衝擊要延續十年以上的時間，期間將經歷兩次重要的危機階段。所以，增長與通脹的關係是劃定康波階段的核心問題。而這一點對宏觀對沖的意義在於，在康波的框架中，不同階段增長與通脹的關係是變化的，不是不變的，十年的經驗甚至對後十年沒有借鑒意義，而必須追溯到50年之前，才能更恰當。
在康波的繁榮階段，往往高速增長與低通脹伴隨，這可以解釋為新的技術提高了效率，高增長並沒有引發資源約束。而當新的技術對生產率的提升邊際遞減時，康波就進入了資源約束階段。這種對康波進入衰退的解釋是簡單而牽強的，實際上，我們理解當效率降低時，資本主義體系仍然期望按照原有的增長速度運行，這就必然增加了資本投資。與此同時，新的引入資本主義發達體系的國家開始工業化，從而造成了資源需求的邊際上升，而以前資源價格低位時供給沒有充分準備，從而帶來供需邊際變化之間短期內不平衡，資源約束啟動，價格迅速上升，這一點與資本收益率的下降契合在一起，就發生了經濟衝擊。在每一個康波的衰退階段，衰退的前半期都是高增長引發高通脹，而後半期都是滯脹，從衰退期到蕭條期總是如此反覆。康波從蕭條向回升的轉換本質上就是從滯脹向通縮的轉換，此時經濟增速不斷下移，商品價格明顯回落，通縮成為社會的共識，這個過程，也有十年之久。在衰退後半期，我們都將討論世界經濟陷入一種無奈的狀態，對康波的研究也都往往在這個階段發生。
從康波的形態來看，最複雜的就是衰退階段，一般來講，衰退階段首先都會出現一個標誌性的經濟危機，比如第四波康波的1971-1973年布雷頓森林貨幣體系崩潰，2008年美國的次貸危機，事實上都確認了康波進入衰退階段，而在這個衝擊階段之後，世界都將迎來一個暫時的穩定階段，即兩次衝擊之間的間歇期，間歇期的結束，一般是以發生新的衝擊為標誌。而我們看到，往往第二次衝擊都更多的會發生在新興經濟體或者資源國，比如第四次康波蕭條中陷入悲慘增長的拉美。在兩次衝擊後，康波進入蕭條階段，此時是一個通縮與滯脹反覆的局面。從蕭條向回升的過渡是緩慢而且漫長的，大約要經歷十年以上的時間，期間，我們可能會看到一些新興經濟體的復興，比如1980至1990年代的亞洲四小龍，這就發生在第五波康波的回升階段。
但是從以往的康波形態來看，衰退期和蕭條期都表現出極其複雜的狀態，特別是進入美元本位制後，貨幣對康波形態的擾動明顯增加，第四波康波的衰退起點目前定在1966年，即美國經濟增長的高點，隨後出現布雷頓森林貨幣體系崩潰，屬於康波衰退的衝擊，但在蕭條階段的9年中，1974和1979年再次發生兩次石油危機。蕭條期沒有表現出明顯的通縮，而是長期的滯脹，這顯然與貨幣因素，政治因素都有關係。
康波中的價格現象
對康波中的價格現象認識最為深刻的當屬羅斯托，當然最終在判斷第五波康波的時候他也犯了錯誤。羅斯托用價格運動來解釋康波，他認為形成長期波動的基本原因在於糧食和初級產品的相對豐裕和匱乏。他認為三種力量即增長的領先部門，糧食與原材料的價格，國際和國內人口遷移是研究康波的關鍵。這一認識的分支是太陽黑子學說，因為太陽黑子的變化導致了氣候的變化，從而導致初級產品價格波動，現在看來，這個分支對研究農業和石油的價格波動具有重要意義。
2.1、康波中的價格現象
羅斯托在他的《為什麼窮者變富了而富者富的慢了？》一書中寫到「在第一個康波上升時期，在英國，價格上漲趨勢有66%發生在1799和1801年；在第二個上升時期，價格上漲有71%發生在1852年和1854年；在第三個個上升時期，價格上漲有57%發生在1898年和1900年；在1973到1975年，世界經濟經歷了這樣一種痙攣式的上升。羅斯托注意到在康期波動的頂點，物價在三年中猛漲60-70%乃至兩倍這一現象，並主張對這種現象應當從實物方面進行分析而不是從貨幣方面進行分析。
對於康波而言，價格的劇烈波動是其有別於其他周期的重要特徵，而這種價格的劇烈波動主要集中於從衰退到蕭條的階段，羅斯托的觀察描述了這種康波價格波動的基本特徵，即價格的波動在一個很短的時間內急劇放大，從而最終對經濟造成衝擊，這實際上就是所謂的康波衰退的衝擊，而這種衝擊一般集中於康波衰退期，但在第四波康波中，衝擊貫穿於整個衰退和蕭條。
在第四波康波之後，世界貨幣本位制徹底與黃金脫鉤，此時之後的初級產品價格水平呈現一個中樞不斷上移的形態，但目前來看，貨幣本位制的變化的確改變了價格波動的中樞，但沒有改變康波中價格波動的形式。價格中樞的上移是全球脫離金本位之後的結果，但康波認為，價格的波動當以黃金的購買力來衡量，我們用黃金原油價格比率來間接解釋價格的波動，可以看出，黃金原油價格比率一直圍繞著中樞波動，這就解釋了我們上面的觀點。
2.2、康波中商品價格牛熊的原因
關於康波中初級產品價格的解釋，羅斯托認為：初級產品部門（含能源、原材料和食品）。生產能力的不足和生產能力的過剩交替過程較長，原因在於這些產品的需求不能平穩發展。其原因在於：1、在獲利能力出現之後和為開發它進行投資決策之間存在著長時間的延遲，在開闢新的生產能力上的長時間醞釀；2、在完成投資和最有效的利用之間存在著耽擱。
實際上，大宗商品價格本身也會隨著經濟中周期和短周期而波動，這是一個比較簡單的供需機制問題，而康波對價格研究的意義在於，價格機制會在康波繁榮到達頂點之前發生突然變化，即所謂的大宗商品十年牛市，而在十年牛市之後，又會出現一個價格劇烈波動的熊市階段，這個熊市一般貫穿於康波的衰退和蕭條，主要下跌階段維持15年。在大宗商品牛市和熊市階段中增長與通脹表現出迥異於以往的特徵，從而過去十年價格的波動特徵，不一定適用於未來十年，必須在大周期格局下理解短期的價格波動，這才是研究康波價格的根本意義。
至於為什麼供需之間的邊際突然拉大，這應該被視為一個積累的結果，因為從大的格局看，在從康波的回升到繁榮的過程中，總體來看價格是處於穩定狀態的，周期研究認為，這是由於技術創新推動效率的提升，而當效率提升放緩時，為了保持原有的增速就需要更多的依賴投資，供需的原有平衡邊際上發生了變化。從圖中可以看出美國全要素生產率的增長在2003年達到高點，而2002年之後，正是本輪大宗商品牛市的啟動點。
（在第四波康波中，美國的全要素生產率在1966年附近到達高點，這正是康波繁榮的頂點，也是最後價格波動的起點，在經歷了波動之後，全要素生產率的低點出現在1982年，即第四波康波蕭條的結束點。）
還有一個問題，就是所謂的長鞭效應，由於上遊資源品處於供應鏈的最末端，其波動性是最大的。
（長鞭效應（bullwhip effect））
「長鞭效應」其基本思想是：當供應鏈上的各節點企業只根據來自其相鄰的下級企業的需求信息進行生產或者供應決策時，需求信息的不真實性會沿著供應鏈逆流而上，產生逐級放大的現象。當信息達到最源頭的供應商時，其所獲得的需求信息和實際消費市場中的顧客需求信息發生了很大的偏差。由於這種需求放大效應的影響，供應方往往維持比需求方更高的庫存水平或者說是生產準備計劃。
但是在70年代之後，世界開始變得尤其複雜，第五波康波出現了明顯的全球化特徵，更多的要用共生模式來解釋，從而世界的低通脹主要靠共生模式中中國的低成本來承擔，這是在2010年代流行的一種低通脹的解釋，但當2012年大宗商品出現牛市頭部之後，雖然全球的共生模式依然存在，但世界經濟進入通縮的趨勢已經非常明顯，這裡面的核心問題是，全球化分工並不改變周期的秩序，自英國工業化以來，就不斷有新的國家和人口被納入資本主義體系，但這並不改變周期波動的本質，從康波意義上講，更多的人口加入資本主義體系之後，波動不是減小了，反而是放大了。
2.3、康波衰退和蕭條期的滯脹和通縮
第五波康波以來，目前並沒有出現類似第四波康波的滯脹問題，而是表現出明顯的通縮特徵，這是需要討論的。而這一點的解釋對我們判斷未來中期的價格形勢非常重要。為了研究這個問題，我們努力尋找高頻的價格序列，但現在來看，最有代表性的長序列還是美國的CPI，美國的CPI和PPI長期來看是一致的，所以我們以康波劃分美國的CPI趨勢，得到的結論是很有意義的。
從圖的結論來看，1、康波的繁榮期100%概率是價格的平穩期；2、康波的回升期三次中有兩次價格平穩；3、康波的衰退期價格100%劇烈波動；4、康波的蕭條期100%都是沖高回落。這個研究的意義在於，我們正處在衰退即將結束，向第五波康波蕭條過渡的階段，而當前全球都處於貨幣大量釋放後的通縮階段，康波的規律向我們預示了，目前處於5年價格低點的概率非常高，未來5年，我們研究的重點不是如何防範通縮，而是如果應對滯脹。
康波中的能源和有色金屬
3.1、康波中的能源問題
1983年，日本經濟學家木船久雄在他的著作《經濟的長期波動與能源》中研究了康波中的能源問題，他研究了日本和美國的一次能源供給對國民生產總值的彈性值，並得出了幾個結論。
1、從超長期來看，彈性值集中於1。在約100年的時間內，儘管出現了重大的產業和社會結構變革，但作為生產要素和作為家庭最終消費品的能源消費合計增長率基本上與收入增長率相近似。2、從長期看，雖然彈性值集中於1，但仍有一定的波動，受到很大的干擾。按計測期間來計算，日本是在1947年到1954年間，美國是從1933年到1940年間，彈性值波動都很大。兩國彈性值受干擾的時期均出現經濟增長水平的急劇下降。3、經濟增長率即使發生變化，能源消費結構瞬間並不能適應這種變化而變化。經濟增長率下降及其後的數年間，能源彈性值仍呈上升趨勢，而形成適應低速增長率的能源消費結構後數年，增長率開始回升，彈性值進入下降局面而形成谷底。
我們觀察美國的長期一次能源供給對國民生產總值的彈性值，美國兩次彈性值超過1，且與國民生產總值趨勢產生背離的階段，一次是在1911到1922年，一次是在1972年到1976年，這兩次都是處於長波的繁榮向衰退轉換的過程中，在後一次，美國的核心CPI直到1980年才見到最高點，因此也許第二次石油危機的發生只能夠更多的被解釋為偶然因素。
但是，我們需要理解的為什麼在經濟衰退之後依然出現一定時期的能源價格上漲呢，這個就存在著能源消費的慣性規律問題。對此，木船久雄解釋道「日本即使在石油危機之後，儘管能源價格發生了變化，但是，戰後近30年培植起來的多耗能產業和消費結構也難以因價格變化而急速轉換。1960年代末到1978年前後，日本彈性值超過1，正是由於這一時期是帶有前一時期餘韻的慣性時期。相反，彈性值有下降趨勢時，情況亦相同」。
（2000年之後，美國的能源消耗增速是下降的，而石油的價格是上漲的，所以，不能用當期供需來解釋價格的長期波動的原因，這是我們一貫的觀點，能源價格的波動，是一個長期累積的結果。）
上面只是靜態的看已經完成工業化國家的情況，對康波資源價格影響最大的是追趕國的工業化，這就是所謂的當年流行的金磚四國理論的根基。追趕國在康波的繁榮後期至衰退期進入工業化起飛階段，這是一個康波中的重要現象，包括第四波康波中工業化的日本和第五波康波中工業化的中國，都具有類似的情況。從工業化過程中的能源消耗來看，一般認為工業化起飛國家的能源消耗會呈現出一個倒U型的結構，在其邊際爬升的時候，對資源價格影響最大。從第四波日本的工業化可以看出，日本工業化經濟增速的高點在1964年，其一次能源消耗的同比增長率高點滯後三年在1967年出現，而彼時第四波康波資源牛市剛剛啟動，四年後布雷頓森林貨幣體系崩潰視為第四次康波衰退的第一次衝擊，1974年發生第一次石油衝擊的時候（1974年第一次石油危機是康波衰退的第二次衝擊，是衰退的結束），日本的一次能源消耗的同比增速早已回落，所以，我們一直認為，康波資源牛市是一個累積的結果，當期供需並不是核心原因。
從第五波康波中工業化起飛的中國來看，中國一次能源消費增速從1998年開始啟動，而這正好是中國的中周期低點附近，可以看到，中國一次能源增速高點是在2004年，正好是中國固定資產投資的高點，而隨後開始增速回落，但資源價格牛市的衝擊是發生在2007-2008年，恰好也在4年之後，由此可見，資源價格的衝擊是一個累積的結果，而且也正好體現出了木船久雄所提出的能源結構調整的滯後性問題。巧合的是，我在2006年發表了《色即是空》，提出了這一思想，那是我們康波研究的肇始。
從能源衝擊的角度看，康波中的能源衝擊是一個累積的結果，是勞動生產率下降，長鞭效應和追趕國工業化的共同結果，但這一框架僅適用於分析衝擊階段。作為短期的能源波動分析而言，我們發現，能源消費增速遵從於朱格拉周期，所以短期的能源價格波動是與經濟增長率相關的，而康波中的能源價格波動顯然是要遵從我們上面提出的框架。
3.2、康波中的工業金屬
從康波中大宗商品價格波動的原理來看，能源與工業金屬是一致的，所以，在闡述了能源問題之後，我們這裡只將工業金屬價格與能源價格做對比，來研究工業金屬價格波動與能源價格波動的差異性。
總體趨勢來看，工業金屬（銅、鉛、鋅）價格走勢與能源（石油）價格走勢呈現較強的一致性。繁榮期（1991-2004年）是價格波動的穩定期，價格的劇烈波動主要集中在衰退（2005-2015年）和蕭條期，符合康波中大宗商品價格波動的特徵。周期研究認為：價格的波動是效率邊際變化與供需平衡重構的結果。當技術創新剛被引入帶來效率提升，較少的投入可以提供足額的產出，但當效率提升放緩時，為了保持原有的增速就需要更多的依賴投資，這種勢必將打破原有的平衡關係，使得供求發生較長時間的重構。這種長時間的重構也進一步解釋了工業金屬和能源在更短周期里的不一致性。
值得注意的是，90年代之前，工業金屬價格與能源的價格波動關聯度較小。從20世紀下半頁石油價格的歷史梳理來看，在70年代才形成OPEC供給側寡頭壟斷，在此之前石油的定價權完全掌握在英美石油公司手中。直到90年代之後，期貨與金融因素對於油價的影響逐漸加大，最終產生了由OPEC、石油需求和國際石油資本共同決定的局面，至此，國際油價才基本實現市場定價。這也回答了為什麼在90年代之前，能源價格波動幅度較小，並且與工業金屬價格波動關聯度偏低。
康波中的農業和太陽黑子
在早期的康波研究中，農業一直是一個重要研究對象，英國統計學家海德·克拉克在1847年就發現了以54年為周期的歐洲的饑饉的長期波動。這裡面最傑出的是威廉·S·傑文斯，他在論文《商業危機和太陽黑子》中推定平均為10.45年的太陽黑子活動周期。但到了1970年代第四次康波研究高潮的時候，農業幾乎成為一個十分邊緣的問題，這一定與工業化社會農業對經濟影響的弱化有關。農業與其他資源品相比的特殊性在於他的供給受到天氣的極大影響，所以，農業價格的研究邏輯一直十分重視太陽黑子運動。我們也試圖觀察了長期的農業價格波動序列，但從直觀的統計數據來看，農業價格並未表現出明顯的長周期波動特點，反而倒是受到施瓦貝循環的直接影響，所以，目前證據無法證明農業價格存在著與康波同步的波動。
4.1、太陽黑子周期與康波
如果我們將世界看作是廣泛聯繫的，與康波的三周期嵌套模式最為類似的就是太陽黑子周期，太陽黑子周期最顯著的影響是通過影響氣候來影響農產品的產量，這是其與康波周期最直接的聯繫，但事實上，進入工業化社會之後，農產品價格對周期的中長期趨勢的影響遠沒有那麼顯著，但周期理論的一個重要分支確實對太陽黑子對三周期嵌套模式的影響有著深入的研究。研究者認為，除了農產品價格之外，太陽黑子以一種未知的原因影響著人類的情緒和商業行為，從而成為周期的天道中的決定因素。
前人對太陽黑子活動的周期性研究，將太陽黑子活動劃分為以下幾個周期：厄爾尼諾循環（2-7年）、黑子周期（施瓦貝循環、11年）、磁活動周期（海耳定律、22年）、吉村循環（55年）。國際天文學界以1755年3月為太陽黑子活動周元年，至今已經歷23個完整的黑子周期和4個吉村循環。
自2008年3月至今的第24周已歷83月，目前處於第5個大周期的第四個小周期內，從月度黑子數據來看，最大值較歷史均值偏低，說明本輪黑子周期相對較弱。
從太陽黑子的周期循環來看，基本對應了四周期嵌套模式的各個周期級別。厄爾尼諾循環（2-7年）大致對應庫存周期、施瓦貝循環（11年）大致對應朱格拉周期、海耳循環（22年）大致對應庫茲涅茨周期、吉村循環（55年）大致對應康德拉季耶夫周期。從太陽黑子與景氣的關係來看，大致太陽黑子的低谷期對應經濟周期的高潮期，至於其中奧妙，只能用天道解釋了。
4.2、農產品價格的周期屬性
根據我們的研究，農產品價格實際上並不顯著遵循長周期波動，反而與施瓦貝循環（11年）有著較強的關係，這一點我們將在後面的農產品價格中談到。當然在康波價格波動的高潮期，農業價格也表現出波動放大的特點，例如在70年代石油危機和2007年金融危機前後，但這顯然不是由天氣造成的農業價格波動，從而仍是一種需求角度的原因，從這個角度看，農業並未表現出因天氣影響供給從而影響長周期價格波動的特點，也就是說，農業供給不是康波波動的原因。天氣對農業價格波動的影響可能更多的屬於施瓦貝循環的級別，而在一個施瓦貝循環中，厄爾尼諾循環帶來農業價格的短周期波動。
太陽黑子活動施瓦貝循環和厄爾尼諾循環與全球農產品價格表現出強相關性。我們將1866年起的太陽黑子活動數據與玉米、大豆、食糖和小麥的價格波動相比，發現了非常顯著的負相關關係，即黑子較多、活動頻繁的時候，由於氣候相對溫暖濕潤，往往大宗農產品產量增長，價格加速下跌；而黑子較少時，往往對應著該段時間內農產品產量的低點，價格有上揚趨勢。
從第四波康波來看，農業價格的下降在1964年達到低點，從南方濤動指數來看，1972-1973年出現了厄爾尼諾，歉收推動了農產品價格上漲，而隨後發生兩次石油危機和大宗商品價格上行，1982-1983年，發生超強厄爾尼諾，將農產品價格推向高峰。但是，第五波康波中，1997年至1998年超強厄爾尼諾並沒有帶動價格上行，反而是在2000年後沒有發生超強厄爾尼諾的情況下出現商品牛市，從這個角度看，太陽黑子運動確實不是農產品價格的長周期推動力量，其更多的是影響短周期價格波動問題。
康波中的黃金
在康波中，黃金作為貨幣，其價格理論上是與大宗商品的總體走勢一致的，但事實也並非如此，黃金與貨幣脫鉤之後，這個關係變得複雜。最核心的變化是，黃金雖然不再是貨幣，但依然有貨幣屬性，當貨幣體系發生動蕩時，黃金的價格變化則表現出明顯的獨立走勢，顯示出黃金的信用特徵。
貨幣體系金本位直至金匯兌本位制瓦解之後，黃金的價格開始波動加大，從1967年開始，黃金價格大幅波動，這實際上都是黃金的名義價格。全球黃金的需求在很大程度上受到投資需求變化的左右，投資需求的變化主要受通脹率、美元匯率、避險需求三個因素的影響，所以，黃金價格最終還是由其貨幣屬性所決定。Erb and Havey的研究發現，歷史上黃金價格與美國CPI的定基指數的比率為3.2倍，這可以視為是黃金購買力的均值，成為黃金常數。剔除美國的通脹率後，可以得出黃金的實際價格的長期走勢，從實際價格趨勢看，黃金的價格圍繞著這一中樞波動，而波動的特徵與康波中的價格波動一致，這就是說黃金理論上就是大宗商品的一般等價物。
除此之外，黃金作為康波中的貨幣，對其購買力的檢驗是其相對其他大宗商品的價格比率，在這方面，黃金-原油價格比率是廣泛應用的指標。根據Salesman（2013）年的研究，自1971年美元與黃金脫鉤以來，黃金的美元價格與原油的美元價格保持著很強的相關性，在布雷頓森林體系下，黃金原油的兌換比例大致為每盎司黃金兌換12.3桶原油。而當前兌換比率為14.3桶。當黃金原油的價格顯著脫離這一趨勢後，該比率會向這一水平回歸，而且主要是靠原油的價格而非黃金的價格的波動來回歸。同樣的研究也把這一比率基本定位於每盎司黃金兌換10-15桶之間。
解釋完黃金的康波貨幣屬性之後，問題的關鍵還是要看黃金脫離其中樞的原因，黃金對通脹率的脫離和其對黃金原油比率的脫離是兩個問題。黃金對通脹率的脫離，實際上就是所謂的吉布森悖論，即將扣除通脹後的實際利率當做持有黃金的機會成本，實際利率走低則黃金價格向上。從圖中可以看出，在康波的蕭條，回升及衰退階段，黃金價格與實際利率的負相關真實存在，但在繁榮期，這種關係基本不存在，甚至相反，這實際上就是康波中不同階段大宗商品的表現不同所致。
關於黃金價格對商品購買力的波動，本質上講不完全是康波問題，更可能是衝擊因素所導致，包括商品自身的衝擊因素和黃金價格的衝擊因素，但從現有數據來看，黃金在大波段方面表現出了與大宗商品的滯後性特徵，比如在2004年到2007年，顯然黃金是落後於大宗商品的，我們認為這與黃金的貨幣屬性有關係，因為在康波衰退的前半期，主要表現為大宗商品價格的衝擊，而在此之後，黃金漲幅超越大宗的原因可能在於幾個原因，其一、貨幣體系動蕩，避險情緒的出現；其二，由於貨幣寬鬆帶來的實際利率的走低。這些都可能是黃金超越大宗商品總體的原因。但可以推測的是，由於在整個蕭條期實際利率的走低可能是一個大方向，未來黃金對大宗商品的超越依然還會存在。
第五次康波的價格波動
6.1、關於第五次康波周期的研究
關於第五次康波的研究，我們從2006年開始就一直在進行，2006年我們發表了《色即是空》，用長周期及其嵌套理論解釋當時的大宗商品牛市。2007年我們發表了《國際化博弈》，摘要中指出「當前的中國經濟所面臨的世界經濟環境與70年代初期的本質相似性在於，以美國經濟為中心的世界經濟共生模式面臨著美國信用的危機，而這種危機在次貸危機，全球通脹的推動下極有可能進一步壓縮美國貨幣政策的調控空間，而由此顯現出的國際金融動蕩的趨勢可能被美國經濟減速的進程所左右，這一點將是2008年決定全球資本市場走勢的根源」，成功判斷了康波衰退的到來。
2008年我們發表了《走向成熟》，指出康波衝擊最劇烈的階段已經過去，中國經濟將出現V字反轉。隨後發表了《資源約束、信用膨脹與美元幣值-長波中的增長與通脹》，對康波第一次進行了系統性的論述。2009年之後，我們一直把精力集中於房地產周期和庫存周期研究。
2011對第五次康波衰退是一個重要關口，本次康波商品牛市的第二個頭部在2011年二季度出現。而此時，根據我們對美國房地產周期的跟蹤，我們確認2011年三季度美國房地產周期啟動。2011年12月15日，我們發表了《美元破百，衝擊中國》指出：長波創新周期中，主導國貨幣與其他貨幣強弱關係會呈現周期波動，波長約為 15 年。一個長波包含 3 個貨幣周期。2012 年開始，美國中周期力量恢復。在中、短周期力量促使下，經濟上行。同時，利用周期理論，可以判斷出世界經濟格局美強歐弱。美元指數升值的經濟基礎已經具備，歐元將在未來下跌20%以上，從而導致美元指數突破100。 2014年下半年之後，我們判斷伴隨著美元指數的上行，大宗商品的暴跌，世界經濟可能進入康波衰退二次衝擊的階段，世界經濟將出現動蕩加劇的景象。（《康波衰退二次衝擊正在靠近》，2014年10月）
6.2、關於第五次康波周期中的價格波動
第五波康波的大宗商品牛市起始於2001年至2002年之間，而美國GDP增長的最高峰是在2000年，按照康波的劃分，2000年或者2002年之後，就可以劃分為第五波康波的衰退階段了，2002年之後，大宗商品經歷了一個長達10年的牛市，其中2008年可以視為大宗商品牛市的第一頭部，2011年視為大宗商品牛市的第二頭部，從康波大宗商品牛市的形態上看，我們可以確認本輪康波大宗商品牛市的終結。自2012年之後，大宗商品一直在熊市中運行，至2015年中期已經4年半的時間，這就是對當前大宗商品價格運行的基本定位。但是，問題的複雜性在於，大宗商品的熊市會表現出什麼樣的走勢，這是當前和未來商品價格研究中長期的核心問題。
（本圖周期定位是以康波劃分為蕭條，回升，繁榮，衰退四個階段，可以發現，2002年大宗牛市啟動，2008年和2011年分別出現雙頭，隨後步入熊市。）
2002年或者2004年之後，康波已經確認了從繁榮向衰退的轉換，而經歷了2008年的康波一次衝擊之後，2015年之後康波應進入二次衝擊階段並向蕭條轉換，詳見《康波二次衰退正在靠近》。有一個結論是可以肯定的，即衰退和蕭條的連接點一定是一個康波大宗商品價格的最低點，這一點為前五波康波的價格形態所證明。從前三波康波的價格形態來看，表現出了很明顯的古典周期的波動形態，而第四波康波之後，表現出了增長型周期的波動形態，這與世界經濟的歷史趨勢相吻合。所以，可以肯定的是，第五次康波衰退向蕭條轉換的位置，應是一個大宗商品價格的長期低點，而對於本次康波來講，必然是一個增長型周期，所以我們不必期望商品價格可以回到2001年的低點，而是要根據供需邊際及貨幣環境對低點的價格進行評估，這是我們未來需要繼續深入研究的問題。
（前三次康波的價格波動都是古典型周期，第四波康波是增長型周期，除了第四波之外，前三次衰退與蕭條的轉換點都是價格低點，我們推測，第五次康波衰退與蕭條的轉換時點大致在2016至2018年之間。）
6.3、關於大宗商品的中級反彈
從歷史的康波價格運行來看，蕭條期的開始必然是一個價格反彈的過程，所以，這裡一個非常重要的問題，就是我們這次康波衰退向蕭條的轉換點在哪裡，這也就是對商品價格最終低點的確認過程。關於這個問題，我們有如下推測。從一般康波的劃分機制來看，衰退與蕭條的轉換點應劃分在中周期的低點之上，作為本次康波衰退而言，衰退與蕭條的轉換點應推測在2018年。但是，以周期的雙底結構來看，在終極低點之前，應該出現一個一次探底的過程，這個過程顯然以現在的世界經濟周期運動狀態來看，應該在2015年四季度至2016年上半年之間，恰好，在這個位置出現了商品價格的下跌。那麼在2016至2018年之間，理論上會出現一次超跌反彈的過程，這個過程可以進一步探尋其理由。
康波中大宗商品熊市的形態是非常複雜的，由於數據的可得性，我們最多可以研究第四波康波衰退後的大宗商品價格，而第三波康波衰退後的大宗商品熊市形態，只能用美國的部分長數據系列替代研究。嚴格意義上，第四波康波大宗商品熊市是從1980年第二次石油危機之後開始的，這一過程一直持續到2002年結束，歷時22年，這22年期間，我們可以清晰的發現，雖然大宗並未出現康波意義上的牛市行情，但是，從中周期的意義上看，每輪中周期大宗商品都會出現一次波段行情，而就這幾個樣本看，這個行情大概率都會出現在中周期的末尾階段，基本上位於第三庫存周期位置。這個問題也不難理解，這就是周期嵌套模式使然。雖然大宗商品處於康波意義上的熊市，但他的價格依然會跟隨中周期波動，而中周期第三庫存周期往往是滯脹階段，所以出現大宗商品中周期反彈順理成章。
（本圖是以美國的中周期劃分的周期位置，我們可以清晰發現，每一個中周期的末尾段都會出現一次大宗商品行情，基本位於第三庫存周期。）
6.4、關於第五次康波周期中價格研究的後續問題
我們已經說明，大宗商品價格處於一個長期的低點附近，當然從短期的角度看，這個低點需要反覆的確認，不是一蹴而就的。以我們對世界經濟周期運動的理解，這個長期低點的確認需要三年以上的時間。但以我們對世界庫存周期的研究，我們認為2016年即將啟動本輪中周期第三庫存周期，這輪庫存周期來源於中國房地產周期的B浪反彈，以及美國房地產周期的高位延續，隨著周期復甦和貨幣乘數上升，將給全球帶來一次小的滯脹過程，我們認為這可以視為商品的一次觸底。而當2018年的三期共振低點來臨之時，也許才是商品價格的真正長期低點。所以我們後面就是要在這一框架下緊跟美國、歐洲、中國的經濟周期運動，從而判斷美元指數，經濟復甦的基本趨勢，把握商品的長期低點反覆震蕩的機會。
推薦閱讀：
※周期即人性--周期的真實義
※投資前，你應該懂得「板塊輪動」和「經濟周期」的關係
※2018：周期不死，金屬不止
TAG:经济周期 |