拍拍貸上市測評：光棍節上市，利潤暴增是否有隱憂？

中國第一個P2P平台，

業內第一家獲得C輪融資的平台，

10年網貸之路，

拍拍貸無疑是中國P2P行業無法忽視的存在。

今天拍拍貸又以半年凈賺10個億的輝煌戰績登陸紐交所。

預計上市後市值有望超過50億美元，兩倍於宜人貸。

招股書上一系列爆髮式增長的數據，金光閃耀。

然而就在如此耀眼的聚光燈下，

卻有一個疑問無法抹去。

那就是兩年前拍拍貸還虧損7214萬元，

在失敗的泥沼中痛苦掙扎……

關於拍拍貸

1、平台基本信息

拍拍貸2007年6月上線，成立於中國金融中心上海，是中國第一個P2P平台，也是世界上最早的P2P平台之一。

10年網貸之路，到現在依然是最正宗的P2P平台，所謂正宗，就是做線上個人對個人的點對點信用貸款。拍拍貸的主要業務就是幾千塊錢的小額信用貸。

根據平台信息披露，截止2017年11月，拍拍貸累計註冊用戶6108.69萬人，成交總額846.32億。

2、平台收益

拍拍貸的產品有四種，分別是拍活寶、月月漲、彩虹計劃、散標。

拍拍貸風險檢測

智多星的風險檢測來自智多星團隊研究的P2P風險檢測獨門秘籍——智多星方法。

1、拍拍貸兜底壓力

拍拍貸，註冊資本1億元，實繳1億元。運營主體為上海拍拍貸金融信息服務有限公司。

在拍拍貸上市之前，累計獲得3輪融資，是業內第一家獲得C輪融資的P2P平台，具體信息如下：

根據招股說明書說明，拍拍貸採用了VIE結構（投資機構先在香港設立殼公司，然後在國內設立子公司，再把被投資的公司股權質押給香港公司的子公司），上市主體為拍拍貸集團公司（加曼群島）。以下為拍拍貸公司結構圖：

而股份佔比上，主要股東持股情況如下：

最大股東顧少豐，持股比例達到28.2%，目前身價近百億人民幣。

從拍拍貸的投資方來看，都是知名風投，來頭不小。尤其是紅杉資本，曾經成功投資新浪、阿里巴巴、京東等，在VC圈內舉足輕重。連續三輪加倉，看得出其對於拍拍貸業務能力、盈利能力的高度認可。

根據招股說明書，拍拍貸2015年營業收入1.97億，凈虧損7210萬元；2016年營業收入12億元，實現凈利潤5.01億元；2017年上半年，營業收入17億元，實現凈利潤10.49億元，凈利潤超過同期宜人貸的6.2億元,和趣店的9.7億元。並且，上市後的市值接近40億美元。

總體而言，拍拍貸股東背景強勁，紐交所上市能有不少的信心加權，同時近40億美元的市值成為P2P一哥。雖然拍拍貸待收389億（網貸之家數據），整體資金存量也不小，但部分資產不兜底，並且兜底的資產又是挑選的優質資產，因此兜底壓力一般。

2、拍拍貸的專業能力

（1）團隊情況

拍拍貸的創始團隊，幾個核心合伙人，戰略顧問顧少豐（實際創始人）、首席執行官張俊、總裁胡宏輝以及首席戰略官李鐵錚，本科均畢業於上海交通大學，屬於同學關係。

2006年，拍拍貸四位合伙人在與金融不相關的領域各自忙碌。顧少豐創辦的「菠蘿網」成為了當時國內最大的播客聚合平台；張俊正在微軟效力；CMO（首席市場官）胡宏輝在職業律師路上樂此不疲；而最後加入公司的CRO（首席風險官）李鐵錚還徜徉於上交大的校園中。

最初創業想法來自於已奔跑在創業路上的顧少豐，2007年6月，拍拍貸在上海註冊成立。顧少豐關掉了風頭正勁的菠蘿網，視頻網站的域名、辦公室、系統維護人員直接轉成了拍拍貸班底。三個人最初設想的業務分工是由張俊負責運營，胡宏輝把控法律風險，顧少豐負責後台。但一開張，從前的分工部署就統統打亂，幾位創始人全體進入摸著石頭過河探索中。

一直到2009年4月，拍拍貸的收費模式上線，對在平台上借入資金的用戶收取相當於本金2%-4%的服務費，拍拍貸才逐漸實現了盈虧平衡，告別了朝不保夕的危險處境。

2011年初，正在民生銀行總行中小企業部從事風險管理的李鐵錚，也被校友顧少豐「忽悠」成了拍拍貸的首席風險官，負責風險管理、信用評級的工作。

轉眼到了2013年，行業出人意料地出現了大的轉機。2013年餘額寶突然大爆發，互聯網金融概念一時成為當紅炸子雞。拍拍貸之前的六年的摸索和積累成為其堅持純線上的資本，這一次行業給了拍拍貸一次時機。

隨著拍拍貸的發展壯大，拍拍貸不斷優化管理團隊結構，在風控領域和大數據領域分別引進了曾擔任美國第一資本銀行（Capital One）高級總監的章峰擔任首席風險官和曾任職奧普諾管理諮詢（Opera Solutions）高級分析經理的顧鳴擔任首席數據官。在資本運作領域，引進曾任職花旗環球金融亞洲有限公司總經理和亞洲金融研究部負責人的何德亮擔任首席財務官。

總的來看，拍拍貸創始團隊，畢業於名校，創業前都就職於名企，屬於精英團隊。而後面加入的高管，也基本可以說是成熟的大企業的精英和各種美國名校畢業的數學博士和投行精英。團隊素養應該是國內P2P行業中一流的。

（2）業務情況

拍拍貸在招股說明書中披露了近三年的財務數據。

2015年凈虧損7214萬元，2016年扭虧為盈實現凈利潤5.02億元，截至2017年6月30日，上半年拍拍貸的凈利潤達到10.49億元。

營收總額從2015年的1.97億元快速增長至2016年的12.09億元，今年上半年的營收總額更是高速增長至17.33億元，超過2015年及2016年的總和。

那麼拍拍貸能夠獲得如此高速增長背後的原因究竟是什麼呢？

首先，我們先來看一下拍拍貸的業務主要由哪些部分構成。

拍拍貸的目標群體主要是20-40歲的借款人，這些年輕一代通常缺乏或沒有傳統徵信記錄，但通常更容易接受互聯網金融服務，是中國消費金融市場發展的主要動力。

目前，拍拍貸提供的信貸產業包括標準貸款、現金貸、分期消費貸款和其他貸款四種。作為拍拍貸的主力產品，標準貸款產品，也就是小額信貸，今年上半年成交量為219億元，占貸款總額的81.1%。期限是1至12個月，平均貸款額為2851元。

拍拍貸的收入包括向借款人收取貸款服務費，貸中服務費和其他收入，其中，向貸款人收取的服務費是拍拍貸營收的重要組成部分，佔2017年上半年毛收入的75%。

而之所以拍拍貸能夠在今年近兩年獲得高速增長，最為主要的原因是線上借貸迎來的風口，拍拍貸成交量也在高速擴張。拍拍貸2017年上半年的成交量達到270億元，相比去年增長超過3倍。

同時，作為拍拍貸最主要的營收構成：服務費在大幅上漲。招股書顯示，在2015年拍拍貸向借款人收取的平均服務費率為3.6%，而到了2017年上半年，拍拍貸的平均服務費率已經上漲至6.2%。

而基於龐大的用戶群體規模，今年上半年拍拍貸平均交易費率每增長1%，能夠增加凈收入2.19億元，如下圖所示。

此外，由於用戶體量爆髮式增長帶來的規模效應，使得拍拍貸的單位成本下降，利潤率還在增長。2016年拍拍貸營收12.09億，凈利潤5.02億，利潤率41.52%。2017年拍拍貸營收17.33億，凈利潤10.49億，利潤率60.53%，十分暴利。

雖然借款手續費的上提，會對逾期率造成一定的影響，但拍拍貸主要的利潤來源是業務量的增長和運營成本的降低，業務發展和利潤可持續。

（3）合規壓力

小額信貸符合監管要求，已經上線招商銀行存管，合規性良好。

（4）其他值得關注

拍拍貸的現金貸業務是否違規？

隨著2016年現金貸大火，拍拍貸上線的曹操貸也成了賺錢的利器，目前拍拍貸的現金貸業務佔比12.01%。

而從拍拍貸招股說明書來看，平台只有部分貸款人的貸款利率超過24%，而全部貸款的利率都在36%以下。也就是說符合監管年利率不得超過36%的要求。

同時，像拍拍貸這樣的大平台通常來說會比較注重合規性的要求，有消息稱，由於現金貸不能收取貸前服務費的監管要求，未來拍拍貸將取消現金貸業務。

3、風險綜述

（1）通過上面的分析，我們可以了解：成立十年，拍拍貸經過多輪知名風投的融資考驗，能力紮實。並且紐交所上市，近40億美元的市值不容小覷。雖然待收很大，但部分資產不兜底，並且兜底的資產又是挑選的優質資產，因此兜底壓力較小。

（2）核心團隊出身名校，創業前也都就職於名企，比較精英化。

（3）業務還在快速增長，並且基於龐大用戶體量帶來的規模效應，使得公司凈利潤率還在攀升，業務風險較小。

綜上所述，拍拍貸中短期內風險相對較小。

性價比評估

拍拍貸目前彩虹計劃12月期利率8.5%，上市後降息比較厲害，性價比一般。

而散標里的賠標，12月期利率能達到11%%，性價比高，可以適當配置。投資後密切關注拍拍貸的財報信息，及早發現風險。

小提醒：拍拍貸上市消息出來後賠標變得比較難搶。

寫在最後

1、投資上有什麼疑惑，可以掃碼在我公眾號（智多星理財師）留言，我會盡我所能回答。

2、問問題的時候，不要「在嗎」？直接把你的問題完整寫出來就行。

3、如果問問題，自己先調研基礎信息。不要上來直接問：某某理財產品安全么？ （該類問題真心沒法回復）。先把讓你不安的原因寫出來，我才好對症下藥。

我的態度，投資靠自己，能幫盡量幫。

作者簡介：智小星，復旦大學金融研究生畢業，10年投資經驗。痴迷於鑽研投資，熟悉世面上大部分投資理財類產品，目前每年穩定投資收入數十萬。

推薦閱讀：