個股場外期權：美元低頭 大宗商品三板塊現掘金良機

初段是勤奮和技藝，中段是智慧和心態，高段是人性和道德。

開年以來，美元走弱支撐其他風險資產走強，其邏輯是什麼？美元是境外資產價格的基石，這會從兩條路徑影響資產價格。其一，美元下跌意味著其他非美貨幣的被動升值，從而帶來資本流動到非美貨幣資產中。根據相關數據，新興市場股票資金流入甚至高於發達市場股票市場，比如因美元走弱而升值的人民幣資產——A股，在2017年都受益於境外資金的流入。其二，美元下跌的同時是美聯儲加息進程的加快，而美債價格在利率上升、稅改後赤字擴大、債券供應量預期增加的趨勢下進入熊市，資金被轉移到美股這樣的風險資產當中，從而成為推升以美股為首的風險資產持續高漲的原因之一。但在2018年這個邏輯是否能夠延續尚難確定，需要觀察已通過的稅改法案和尚未通過的基建法案能否確實帶來資本迴流。如果不能，居於高位的風險資產是否還能穩住都存在很大壓力。加息節奏加快的壓力下，債券和股市哪個更能承受壓力，是強者恆強、弱者恆弱，還是股市和債市達到某種估值後，資金流動發生逆轉？這些都需要持續觀察和分析才能確定。

　　2018年以來，美元指數已跌落超3.3%，呈現非常疲弱的走勢。相對而言，歐元和英鎊走勢異常堅挺，日元也不甘落後，同時人民幣匯率也在不斷走高。由於大部分風險資產由美元報價，尤其是大宗商品市場，美元走弱在一定程度上刺激了大宗商品價格上揚。在美聯儲不斷收緊貨幣政策時，美元大幅走軟顯得有些奇怪，但仔細分析其原因，也並不是不合邏輯。首先，美聯儲收緊貨幣政策的原因及措施在一年前已被市場開始消化，且措施並不激進，實際上到2017年底，美聯儲的資產負債表僅縮減了不到200億美元規模，遠不及市場原先預期的500億美元目標。這顯示美聯儲「雷聲大、雨點小」，行動較為謹慎的原則。其次，在美國國內資產不斷升高的前提下，尤其是美國股市在長達近兩年的時間裡一路高歌猛進，大大超出市場預料，國際資金已對美國資產表達出高處不勝寒的意願，資金在流向歐洲、日本及新興市場化國家。這就使得美元疲軟，歐元、英鎊、日元等貨幣因需求旺盛不斷走高。另外，美元疲軟也會刺激美國出口，會對美國國內製造業恢復有一些促進作用。

　　美元對商品的影響邏輯生變

　　如何看待美元強弱對大宗商品價格的影響？

　　美元與大宗商品價格是一種蹺蹺板關係。美元走弱，在一定程度上會刺激大宗商品價格走高。2017年初至今，美元指數跌幅已超13%，這也是導致部分大宗商品價格不斷創出新高的內在原因之一。其中，美元強弱對貴金屬影響最大，因為貴金屬中的黃金有著相當的貨幣屬性，因此，過去一年金價漲幅接近10%。其他的大宗商品除了受美元走勢牽制外，本身還受到供需矛盾和其他因素的影響。

　　美元走弱、大宗商品走強的反向邏輯未必再長期適用。隨著資本管制的延續、通過內外盤套利和貿易上進出口的項目監管加強，內外盤聯動的實現機制受阻。根據實際觀察和相關度測算，產業鏈中以國內為主的黑色、部分農產品、軟商品等更多與人民幣匯率的反向相關度更高；產業鏈中與國外密切相關的有色、能化等與美元的相關度更高。同時，需要注意的是，在實際測算這個相關度的過程中，也在隨著時間不斷變化。至少需要明確的是，不僅要觀察美元與商品的反向邏輯，未來更要觀察人民幣與商品的反向邏輯。

外圍暴跌難撼A股反彈

　　受外圍市場的影響，A股今日大幅低開，但盤中護盤以及資金介入明顯，在上周止跌的基礎上，指數仍有反彈的需求和空間。而從最新的財信PMI數據上看，今年開局的經濟向好，對市場支撐也是有利的。因此，短期可繼續考慮參與個股反彈的機會，重點還是低估值的藍籌股，尤其是業績支撐良好或者滯漲的標的。

　　操作上，指數連續殺跌後有望短期止跌，繼續觀望中做好低吸加倉準備，同時適當參與低估值藍籌股的低吸機會。

　　巨豐投顧：大盤低位盤整夯實底部

　　巨豐投顧認為上周滬指連續調整，波動近200點，自3587點以來的調整已基本到位。上周多家上市公司公布2017年業績快報，業績地雷集中釋放，跌停個股不斷增加，市場恐慌情緒有所放大。滬指跌破3400點整數關口後回升。周末IPO速度又出現調整，加之歐美股市出現大幅調整，今日市場順勢低開，隨後震蕩反彈。預計短線急跌後股指將構築箱體，為春節及兩會行情蓄勢。建議投資者繼續重點關注績優股，且不輕易追漲。

　　淘氣天尊：市場進入機會大於風險區域

　　今日市場繼續弱勢格局，投資者可以看到，由於上周五美股大跌，所以今天早盤主板直接低開50點於3411點，創業板低開24點於1678點，低開之後出現分時線低點支撐，幾乎開盤附近就是上午最低點附近，之後大盤逐步企穩反彈，但主板受制於紅盤附近反壓，午盤收跌6點於3455點；創業板收跌9點於1693點！技術上看，目前市場盤面多周期分時線低點、較大級別低點密集共振以後，目前跟節前一樣，進入相對安全區域，雖然不排除這個區域還有反覆的可能，但技術上看，短線風險較小，尤其創業板1700點以下已經是大周期的底部，而主板暫時3400點以下有短線支撐，大周期3300點以下形成大級別的支撐。 因此，短線靜待市場蓄勢後的反彈機會出現。

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