低期望值之花

張曦的米課微信號：zhangxi36 微信公眾號：被解放的mogwai

去年底推出米課Project-X實踐至今，模擬組合的投資理財回報約為8.3%，跑贏了同期包括上證指數、創業板、中小板在內的絕大多數指數。而且我只使用了模擬倉位的39%投入到有價證券市場，另外61%是以現金管理的形式存在。

組合的意義

Project-X是個很有趣的投資理財實踐。它要求我在獲取模擬投資收益的同時，還要保持一個低波動率。

獲取投資收益在於任何實踐，都是為了證明理論可行。如果一個理論不能通過實踐來證明，那麼別人也就不會相信你說的理論，所以獲取長期收益是Project-X必須做到的。

低波動率，用學術的說法就是你必須用一個比較低的標準差，來獲取投資收益。說白了，就是波動必須小，不能大漲大跌，今天漲停、明天跌停，那種是操盤手賭博的玩法，跟低風險投資理財沒有任何關係。既然我們是低風險投資理財，那麼低波動率也是考量的一個維度。

理論上說，如果你要獲取高回報，就必須忍受高波動率，也就是在高標準差的投資中去賺取收益。通俗的說，就是你想要賺大錢，就得冒險。但現代投資組合理論也告訴我們，在有效邊際的曲線上，我們是可以通過建立投資組合來獲取合理回報的。

換言之，通過建立股票、債券、黃金、大宗商品、現金管理等有一定相關性但又不完全相關的組合，來控制風險，獲得相對穩健的投資回報。

舉個例子，如果一個極度保守投資者100%投資於債券，他的預期年回報率是5%。而如果他放棄這種極度保守的策略，把資產的30%投資於股票，70%投資於債券，假設股票部分的回報率能達到10%，那麼組合的預期投資回報就上升到了6.5%。當然，如果他採取極端激進的策略，把資產的100%投資於股票，雖然預期回報可能會達到10%，但過高的標準差意味著在某些年份，他可能會損失慘重。

說到這兒，大家應該聽明白了吧？Project-X實際上是我放棄了極度保守和極度激進的策略，願意付出一定量的風險，來換取穩健回報的一次投資理財實踐。

港股市場

Peoject-X組合的投資回報，一部分來源於港股市場。隨著最近港股一些行業大漲，組合的回報率也水漲船高。

我是在一個非常合適的點位，選擇在組合中納入港股標的。那時候港股市場非常便宜，可能擁有全球成長性最好的企業，和全球最低估值的企業。雖然當時市場充斥著港股已經被邊緣化的言論，但我不信邪，Project-X組合通過港股ETF和公司股票雙管齊下，來獲取投資回報。

雖然目前港股市場已經經歷了一段時間的上漲，但縱觀全球市場，我依然找不到更好的投資標的，而且Project-X組合總體來說還是便宜的，物有所值。

在投資上，如果找不到更好的，那你就拿著。

可轉債

上次公開課之後，我重點提到了可轉債長遠的投資機會。這段時間，可轉債就開始了上漲（難道我有這麼大的魔力？），很多跌破面值的可轉債已經收復了面值水平。

雖然可轉債短期已經開始了反彈，但這個市場真正的大機會可能還有待時日。目前並非賺錢收穫季，而是播種的季節。在上市公司越來越難通過定增來獲取資金的情況下，發行可轉債可能成為很多上市公司的選擇，投資者要耐心等待更多的機會出現。

我在可轉債上的投資才剛剛開始。我認為機會還是很多的，但都是中長線的，而非短期就會出現的機會。所以，考慮到整體組合的收益，我會比較緩慢而持續的把可轉債部分納入組合。

A股的未來

我對A股市場還是偏謹慎的，特別是在組合低波動性的要求下。

最近我一直在看一些上市公司的年報，有些感興趣的公司，一看到股價就徹底沒興趣了。好公司沒有好價格，就不是好股票。這是一個價值投資者必須堅守的準則。

成長股投資者可以說，未來一定會更好，股票一定會更高。但保守的價值型投資者必須堅守這個準則。哪怕一次一夜情的嘗試都會讓人上癮，忘乎所以忘掉自己的準則。

然而，雖然A股目前好機會有限，但對成長型企業的研究，卻必須走在前面。因為當機會在敲門的時候，你必須就在門口。

這也是我一直對各位說的——未來1年，你必須準備好最大限度的資金和一個財商的頭腦。

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