2017年中國經濟最大問題的分析，附孤鴻投資策略

很多朋友讓孤鴻預測一下，2017年中國經濟最大的問題是什麼，孤鴻的回答是：央行貨幣政策效果的邊際效益遞減。

什麼是邊際效益？孤鴻爬到山頂覺得口渴，喝完一瓶水感覺不錯，喝完第二瓶覺得滿足了，這時候再給孤鴻灌第3、4、5瓶水，對孤鴻已經沒有意義了。這就是邊際效益的遞減。

現在的央行貨幣政策也是一樣，用各種形式放水，甚至放出噴泉來，到了銀行資金層面、實體經濟層面，完全沒起到降低利率、恢複流動性的效果。

進入2017年後，央行屢次放水，這與李克強總理一貫的執政風格並不相符。

這屆政府有著極為堅韌的領導班底，尤其是李克強總理的經濟措施，令人擊節讚歎。

2013年末~2014年初，中國出現了嚴重的錢荒，銀行間同業拆借利率飆升，餘額寶、財付通等貨幣基金（投向銀行協議存款）利率一度達到8%！當社會各界呼籲給央媽喝點鯽魚湯，催催奶的時候，央行一反常態地「見死不救」，完全靠市場自行調節，並未大規模放水。

可是2017年後，央行屢次放水，頗有大水漫灌的趨勢！

3月21日，央行公開市場進行500億7天、200億14天、100億28天期逆回購操作，當日有500億逆回購到期，實現凈投放300億，連續兩日凈投放。此外，央行還就7、14和28天期逆回購操作需求詢量。

放水的目的何在？兩條：降低利率、恢複流動性。

可是連續放水後，這兩條都沒有實現。越放水，銀行間同業拆借利率越高，隔夜拆借高達10%。原本只是中小銀行缺錢，現在甚至連中行、建行、交行、郵儲也在借錢！

銀行缺錢，導致企業、個人融資利率也在增加。

明顯違背經濟學常識的事情，卻實實在在的發生了，那麼只有一種解釋：

央行放水越來越猛，市場利率卻越漲越高，這是債務積壓到一定程度後的必然結果。

當社會債務積累到一定程度之後，央行的各種工具對貨幣政策的影響是邊際遞減的。重拳擊出，卻打在棉花上。

由於企業債務龐氏化（大型企業不斷借新還舊）之後，資本外流和存量債務對增量資金的需求是無底洞。

簡單說，就是對外貿易的企業，將資金轉移到國外之後，不願意再迴流國內，因此要在國內借款以維持運營；

存量債務是指企業過去所借的錢，要定期償還本金，因此企業需要借新還舊。

愈演愈烈，到了後期，最明顯的現象就是越放水，反而越缺水，坑怎麼都填不滿。最近幾個月這種趨勢已經越來越明顯了。

所以未來央行無論怎樣花式放水，逆回購還是定向降准，亦或是同時輔以提高流動性的操作，對實際的資金面影響會越來越小。

大型企業越借款，需要償還的本金就越多；為了償還更多的本金，就要借入更多的錢。需要借的錢越多，利息自然也就越高。

這也就是為什麼，某大型地產企業，甚至接受12%年化利息的借款；

這也就是為什麼，國美等企業，以供應鏈金融之名，去做自融之實。

資金越來越緊，市場便會替央行加息，這是最近這幾個月已經在發生的事了，央行很難壓的住實際利率。

不過讓人覺得信心百倍的是，政府意識到了這個問題，針對房地產鎖定了大量資金、並撬槓桿的現狀，採取有效的措施：

1、各地頻繁出台房地產限購政策、提高首付比例，這是在去槓桿。減少銀行資金向房地產彙集的現象。

2、房貸折扣沒有了，個別地區甚至上浮10%，這等於是變相加息。

3、加強外匯管制，防止企業和個人資金外逃。

孤鴻幾個月前說過，保匯率還是保房價的問題，但從本質上看，經濟發展從來沒有軟著陸與硬著陸之分，也沒有保匯率與保房價之爭。

一個國家在經濟下行周期，如果是站在老百姓的立場，一般會採取所謂的硬著陸的方式，主動刺破房地產泡沫，快速貶值本幣，清除市場風險，把國際資本、權貴資本、老百姓資本一同鎖在國內，為經濟的復甦保存實力。如當初的日本、英國都是釆用這種方式。

如何讓主動刺破呢？兩個辦法：加息來提高借款成本、去槓桿來減少企業融資和個人炒房。

主動刺破泡沫+快速貶值本幣的好處在於：國際資本、權貴資本來不及反應，即使退出，房價下跌的損失要承擔，匯率的損失也要承擔。資本是逐利的，損失過多的話可能會裝死等待復甦。因此，國際資本、權貴資本都被鎖定在國內，為下一輪騰飛埋下火種。

問老百姓資本啊？老百姓資本無論軟著陸還是硬著陸都是被鎖死的命，能拉個墊背的不是更好嗎。

另一種是出路，是站在權貴立場，甚至是站在了國外資本立場上，就是所謂的軟著陸。

「拖」字當頭，拖延泡沫破裂時間，讓本幣緩慢貶值，其實是在讓權貴資本和國外資本以最大化利潤從容撤退。等到國家經濟被徹底掏空，後果將不堪設想。

這樣的國家如98年的泰國和俄羅斯，得利的是投機的權貴集團，買單受苦的是普通大眾。

孤鴻經常說，2017年可能是中國的國運之年，而輾轉騰挪的空間，就在上半年了。要去槓桿，要加息，都是央行現在該做的，央行已經在做了，卻還遠遠不夠。

好了，這些事情不是孤鴻能決定的，孤鴻只能根據經濟大形勢轉變自身的投資策略。

黃金、美元現金、港股，都是值得投資的。除此之外呢，孤鴻提出兩大建議：

1、p2p平台的背景是某一大型企業，以這個企業為核心，所有借款項目都是跟這個企業相關聯的公司。這樣的平台的特徵有：一般由這個核心企業擔保，或這個核心企業的應收賬款進行質押；單筆借款金額較大；借款企業成立時間較晚或在借款前幾個月進行過增資。

這種平台完全依附於這一核心企業，一損俱損，如果這家核心企業負債率較高，就更要謹慎。銀行託管並不能規避關聯融資的風險。

孤鴻的策略是：不碰。

2、以企業貸為主的平台，投資時要嚴格考察借款企業的所屬行業和負債情況，尤其是單筆借款金額過大的標，要謹慎投資。這種企業一旦發生逾期，往往處於擊鼓傳花的最後環節，逾期=喪失還款能力。

這時候靠平台兜底，是很難的。

孤鴻的策略是：適當減持、嚴格篩選。

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本文由「孤鴻論財」發布，2017年03月22日。