小米公司估值，are you OK？

港交所推出了新規，容許擁有不同投票權架構的公司上市，該新規在今年4月30日開始實施。

小米近期有望提交不同投票權架構上市申請，6月底至7月初有望掛牌，如果上市順利，則意味著由董事長雷軍等小米核心管理層持有的特殊股權，將會採用同股不同權的投票權上限，即每1股特殊股份相當於10股普通股的投票權上限。也就說，雷軍以及他的一致行動人在上市後只須最少持有9.1%特殊股權，就能牢牢掌握小米的控股權。

同股不同權不是本文重點這裡不作展開，我們還是八一八小米估值。

目前投行、保薦人以及潛在投資人普遍接受小米估值至少在700億美元，市場上主流觀點認為IPO之後短期內市值超過1000億美元概率很大。（主流媒體和主流觀點往往起到高價促銷作用）

700億美元或者1000億美元對我們吃瓜群眾可能沒有直觀概念。加力君在美股港股癌股上也找不到同類型公司，這樣我們暫且用蘋果公司做一個類比。（委屈蘋果君做這樣一個參照系。）蘋果公司目前估值是8900多個億美元，取個整數算它9000億美元。也就說目前主流觀點認為9個小米公司約等於1個蘋果。如果用1個蘋果手機換9個小米手機，可能有不少吃瓜群眾會換。但是蘋果的股東們你們會用1個蘋果換9顆小米么？不過小米想像空間和成長空間在人們主觀意識里比蘋果公司要大，市夢率這塊有絕對優勢。畢竟小米也是出自於全球三大布斯之一的雷布斯（其餘是老大喬布斯，以及暫時熄火的賈布斯）所以在主觀估值層面，700億，1000億美元應該不算意外，甚至更高，因為你無法計算市場瘋狂程度。

接下來，我們從小米融資歷程側面來評估下小米估值。

2010年，A輪融資4100萬美元，估值2.5億美元；

2011年，9000萬美元融資，估值10億美元；

2012年，2.16億美元融資，估值40億美元；

2013年，整體估值100億美元；

2014年，11億美元累計融資額，估值450億美元。

也就說，本次IPO估值下限是450億美元，不可能低於這個數，不然雷布斯等人不會吃飽撐著折騰這個上市。

那麼如果按照700億美元估值，則相對14年的450億美元為1.5倍多，1000億美元估值則為2.2倍多。如果你在14年按照450億美元估值投資的小米，那麼到18年算投資時長粗算4年吧，4年里對應700億美元估值和1000億美元估值年化平均收益分別約為11.6%和22%。也就說如果IPO700億美元估值情形下，你的年化收益11.6%還跑不過房價漲幅，1000億美元估值勉強跟上房市。並且還有幾年的鎖定期。這個可怕推論告訴你，14年那輪投資者投資雷軍可能還不如去買房。從這個角度看，700億美元估值似乎不算貴。

我們再從商業模式繼續八一八小米估值。

據勞模雷軍解釋，小米本質上是一家以手機、智能硬體和 IOT 平台為核心的互聯網公司，也就是 業界所熟知的「鐵人三項」商業模式：硬體+互聯網服務 +新零售。當然也有吃瓜群眾說，小米本質上是一家各種找代加工廠貼牌的組裝工廠+互聯網營銷銷售公司。

從Pre-IPO融資推介材料來看，小米用戶日活達1.32億，月活1.65億，日均用戶使用時間為5.2小時。2016年小米盈利近10億，收入組成中，硬體和互聯網業務大概是八二開比例，79%來自於硬體，21%來自於互聯網服務業務。硬體業務凈利潤率僅為2.8%，而互聯網業務的凈利潤率超過40%，主要來自遊戲、廣告、應用分發等。整體凈利率略高於10%。

小米整體凈利率略高於10%是神馬概念呢？我們找些傳統製造公司做下對比（數據來源於各上市公司17年財報），美的凈利率7.7%，格力電器15%。小米凈利率方面跟傳統製造公司無異。而小米硬體業務部分凈利率是2.8%，堪比現在非常苦逼的黑電行業，如海信電器3.04%凈利率，TCL集團3.17%凈利率。小米遠低於一些凈利率較高的電器製造公司，如老闆電器20.8%，飛科電器21.68%。當然我們不能簡單去用傳統行業的凈利率和小米做對比，畢竟可能小米的固定資產周轉率、存貨周轉天數等可能比傳統行業要高效些，而且小米的財務槓桿和找代加工貼牌模式也能放大自有資金使用效率，這個加力君暫時沒有找到數據，不好評價。

當然低凈利率本身也跟雷軍指導思想有關，雷軍推崇Costco模式，該公司商品毛利率遠低於同行，但高質低價的策略卻吸引了一大批忠誠度很高的用戶，而Costco主要的利潤來源是會員年費。最近雷軍在發布會上公布每年整體硬體業務的綜合凈利率不超過5%，在硬體上繼續推行物美價廉的costco模式。說白了，這個低凈利率其實是小米的策略、優勢甚至是命門，短期硬體凈利率不可能高。

所以在賺錢能力方面小米投資者們一個盼頭就是看硬體和互聯網業務比例變化，能不能從八二開，轉變成七三甚至五五開。只有高凈利率的互聯網服務業務比例提升，小米公司才能賺到高凈利率的錢，才能抵禦經濟周期波動和騰出更大空間打價格戰。

但是就著蘋果老大哥的數據看，硬體和互聯網業務優化比例提升並非易事，不容樂觀。蘋果在互聯網服務業務摸爬滾打多年，可謂積累深厚，但是其業務比例見下圖，其中蘋果手機佔據了半壁江山，而itunes，軟體及服務僅佔到16.17%。而且這個比例還是在蘋果三大硬體下滑的大背景下的。以前互聯網服務業務比例就更低。

說回9顆小米和1個蘋果估值的事，隔壁老大哥蘋果的毛利率接近40%，凈利率可是21.12%，是小米凈利率兩倍。 （毛利率接近40%） 結合Pre-IPO融資推介材料16年小米盈利近10億，如果按照16年盈利水平，小米1000億美元估值得是多少倍的市盈率，哦不對應該已經是市夢率了。

再考慮下成長空間因素，還是引用Pre-IPO融資推介材料數據，小米用戶日活達1.32億，月活1.65億，日均用戶使用時間為5.2小時。就著這個用戶數據來說，還有多少成長和想像空間。這塊成長在國內已經到達一定瓶頸，更關鍵是要看海外市場拓展，18年在全球貿易保護浪潮高企情形下，至少近期不容樂觀。另一個成長空間就是小米商品品類的鋪開速度，但是如果追求品類高速增長，小米不可能是全能冠軍，難免會帶來一些品質失控低於用戶預期之類產品，從而傷害小米整體品牌。

最後關於小米估值的問題，誰能幫加力投資君問下雷董，「are you OK？」

轉載來源：微信公眾號 加力投資。