美股 | 耐克、阿迪、安德瑪，誰是真正的King？

美股 | 耐克、阿迪、安德瑪，誰是真正的King？

文/Kenra Investors（公眾號：贏乾寶）

在這裡提提人盡皆知的運動領域三巨頭，做個綜合的對比。

三巨頭的對比

筆者將從長線投資的角度分析運動休閑界的三大巨頭：耐克(NKE)、安德瑪C股(UA)和阿迪達斯(ADDYY) 。儘管耐克的股價並不是太便宜，但對於長線投資者來說，它是最佳的投資標的。由於耐克近期將推出一系列運動鞋，短期來看這也許將會利好耐克。阿迪達斯增長勢頭正猛，但單憑風險回報率高並不能使它成為好的長線投資標的。安德瑪當前正處於困頓之中，因此在公司散發出強烈的樂觀信號之前，投資者不應將它納入長線投資的考慮範圍。 美股投資，盡在贏錢寶。

市場營銷、地理多樣化和增長前景分析

對比公司的增長前景絕非僅僅對比公司過去10至12個季度的業績表現。首先我們得明白，所有這些公司都能從行業的有利變化趨勢中佔得先機。變化趨勢往往能在往後的數年，甚至數十年推動公司增長。當前，全球人口不斷增長，新興市場的經濟在不斷發展，同時運動休閑風也在不斷擴散，這些變化趨勢將會利好這些公司的營收。

運動休閑公司的產品也極易出口，即使出口到那些有著很大的文化差異的國家也是輕而易舉的事情。理論上來說，運動休閑公司可以在全球範圍內與競爭對手展開競爭。但實際上，只有少數財力雄厚且有著高質量產品的公司才能在國際市場上嶄露頭角。

運動休閑公司非常依賴贊助合約來增強品牌效應，同時使公司的產品更具吸引力。就贊助和代言來說，耐克是當之無愧的王者，例如，公司與NBA球星勒布朗·詹姆斯和足球巨星克里斯蒂亞諾·羅納爾多簽訂了終身贊助合約，同時它還給很多其他的運動員提供贊助。阿迪達斯在此方面也非常強勢，它與足球巨星里奧·梅西簽訂了終身贊助合約，同時也與其他許多運動員簽訂贊助合約。與此同時，安德瑪也與籃球巨星斯蒂芬·庫里和橄欖球巨星湯姆·布雷迪等運動員簽訂了重要的合約。

此處的邏輯很簡單，公司賺的錢越多，那麼它們就能投入更多的資金去贊助其他人，從而增強公司的品牌效應。2016年，耐克在市場營銷方面投入32.78億美元，阿迪達斯和安德瑪分別投入20.8億美元和4.77億美元。從這三公司來看，它們用在營銷推廣上的資金基本上遵循一個簡單的原則，即公司營收的10%左右。

顯然，營收預算越多，那公司就能佔據越有利的位置，因為公司能投入更多的資金來贊助全球知名的運動員和運動團隊。耐克在全球範圍內是運動休閑領域的領導者，筆者認為未來這也不會改變。安德瑪和阿迪達斯的利潤率不及耐克，因此它們無意在廣告或贊助領域與耐克一爭高低。對安德瑪和阿迪達斯來說，在廣告或贊助領域投入額外的資金對公司利潤產生的影響遠大於耐克。

三家公司的利潤率對比

其次應該考慮的是三家公司的地理多樣性和銷售收入分布情況。耐克在北美市場上以147.64億美元的銷售收入佔據主導地位（不包括收購的匡威的銷售收入），阿迪達斯和安德瑪的銷售收入分別為41.31億美元和40.05億美元。北美市場之外，耐克與阿迪達斯的業績旗鼓相當，分別為157.43億美元和159.18億美元，而安德瑪卻差強人意，收入僅為8.2億美元。

值得一提的是，在北美市場之外，阿迪達斯的銷售收入首次超越耐克，這主要得益於有利的時尚趨勢提升了阿迪達斯的鞋類銷售收入。儘管筆者並不認為阿迪達斯的增長只是受一時的時尚提振，但投資者也不能低估潛在的風險。過去2年中，阿迪達斯40%的增長都得益於其超級明星系列產品的大賣，當前它所產生的收入佔總收入的10%。若未來消費者對這一系列產品的興趣下降，轉而投向其它時尚趨勢，那麼阿迪達斯將很難複製當前的增速。

三家公司的季度營收同比增速對比

但安德瑪的情況則完全不同。顯然公司的增長部分是受一時的潮流所提振，斯蒂芬·庫里的知名度在一定程度上也起到了推動作用。當前，安德瑪在北美市場的增速在快速放緩，若未來繼續以此速度下滑，那麼安德瑪的營收將很快進入負增長。安德瑪的主要問題在於它不得不與知名度更高且財力更雄厚的兩大行業巨頭競爭。

筆者曾多次聽到很多人將當前的安德瑪與上世紀90年代的耐克相提並論，他們認為安德瑪也將像耐克那般實現復甦。但是筆者認為投資者應該立足於現實，同時應該考慮到兩者所處的背景不太一樣。耐克當時並不用面對來自比自身大4至6倍的對手的激烈競爭。

與此同時，當時運動休閑裝風靡使越來越多的年青人加入運動休閑的潮流，耐克從此趨勢中獲利頗豐。但安德瑪並不具備規模優勢，且它的產品並不符合當前的時尚潮流。同時，筆者認為安德瑪在北美市場之外很難擴大市場份額，這主要是因為營銷投入的局限性。此外，斯蒂芬·庫里和湯姆·布雷迪可能在北美比較有號召力，但是在歐洲或拉丁美洲就不太管用。

安德瑪在北美的營收增速圖

顯然，相比阿迪達斯和安德瑪，耐克在市場規模和地理多樣性方面佔據著優勢，但不得不說，耐克在北美之外的領導者地位在逐漸消失。阿迪達斯無疑是增長最快的公司，但就如筆者之前提到的那樣，它的增速很大部分是受其超級明星系列產品的提振。安德瑪高度依賴北美市場限制了公司的發展前景，同時這也使得公司極易受特朗普的邊境稅的影響。當然，此風險對耐克而言也不容忽視，但相對而言，它對阿迪達斯的影響會更低。

估值和財務特性

接下來看看市場對這些公司的估值。耐克的利潤率較高，因此它的PS高也是情理之中的事情。從PE來看，阿迪達斯的PE比耐克高40%，這也無可厚非，因為阿迪達斯當前營收和盈利能力都非常強勁。市場預計未來阿迪達斯將繼續從其成功的鞋類業務中獲利，因此公司未來也將持續當前的亮眼業績。筆者對此觀點並不反對。阿迪達斯確實有著強勁的增長勢頭，只要公司保持當前的增速，它值得有如此高的PE。但從另一方面來說，筆者非常詫異當前市場給安德瑪的估值竟然還如此之高，因為它的增速下降如此之多，且降速如此之快。

三家公司的PE

就如筆者在近期的文章中提到的，安德瑪與阿迪達斯的估值差距顯示出安德瑪有非常大的下行風險，如果此後它未能加速增長，則情況更是如此。阿迪達斯的增速當前與安德瑪不相上下，筆者預計未來的12個月內兩家公司的估值差距也將逐漸縮小。儘管我們不能說耐克很便宜，但三家公司中耐克的PE確實是最低的。

同時，三家公司的債務水平都在可控範圍之內，且它們的資產狀況也非常不錯，筆者在此將不作詳細的論述。接下來筆者將對公司的派息政策和股票回購做簡單介紹，從此大家便可看出耐克對其股東是多麼大方。

耐克的每股股息為0.68美元，股息收益率為1.3%；阿迪達斯的每股股息為2歐元，股息收益率為1.1%；而安德瑪當前並不支付股息。此外，耐克在持續進行股票回購，以此減少流通在外的流通股數量。相較而言，阿迪達斯在這方面並不那麼積極，而安德瑪卻恰恰相反，它的股東一直在遭受股權稀釋之痛。

三家公司稀釋加權平均股數對比

結語

受全球人口增長，新興市場的經濟不斷發展，同時運動休閑風也在不斷擴散等因素的提振，從長遠來看，耐克、阿迪達斯和安德瑪的前景都非常不錯。但是它們的股票並非同樣吸引人。從長線投資的角度來看，耐克看起來是最佳的投資標的，因為它的PE相對較低、有著非常高效的股票回購計劃，且三者之中的股息收益率也是最高的。

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