「滬港通」通道意義大於折價

滬港通是A股這波行情的一個重要理由，目前滬港通已展開技術測試並持續到9月30日。據悉，滬港通有望在10月份正式推出，結合之前港交所行政總裁李小加所說的會是個星期一，業內人士預計大概率會在10月中旬。那麼，當前熱鬧的滬港通正式推出之後將會給A股市場帶來怎樣深遠的影響呢？

滬港通第二波受益板塊

從恒生A-H股溢價指數上看，目前A股相對H股平均折價9%。銀行板塊的均值大約是13%，保險、地產和券商大約是16%。而在品牌消費板塊，伊利股份（600887）對應2014年PE在22倍，蒙牛乳業（2319.HK)則為35倍，估值相差幅度高達六成。但是，A股小盤股的估值相比港股創業板溢價比較顯著，相比A股，港股似乎更受益於滬港通，比如浙江世寶（1057.HK)H股近幾個月就出現了3倍以上的巨大漲幅。

總體而言，滬港通有助於A股的價值發現，但可能在帶來資本流入的同時也會有資本的流出，因為一些投資者需要藉助滬港通進入海外市場。實際上，從港股直通車預期以來，內地投資者投資於香港市場早已不難，滬港通只是加速這一進程。滬港通對於A股自身來說，套利空間不會太大，因為A股除了幾個大盤股，其他板塊的估值甚至要比港股還貴，有套利空間的品種本身就比較少，另外套利交易還需要考慮兩地市場風格趨同的效率有多高。所以滬港通對於香港投資者進入A股來講，可能更多選擇一些估值有吸引力的品種，而非單純的A+H的品種。所以，A股投資者沒有必要對滬港通抱以太高的期望值。

如何在568隻股票中選取投資標的？中信證券研究員毛長青分析，滬港通背景下應重點關注估值差。他認為，從估值優勢角度看，A股具備估值優勢的板塊主要集中在銀行、汽車、公用事業、交運、食品飲料，這些權重板塊的A股估值顯著低於H股估值30%~50%。即便經過滬港通最近一個月的熱炒，這些板塊的估值依然相對港股較為便宜。從市場表現來看，滬港通第一輪炒作的主要思路是藍籌中A-H折價股，如今隨著滬港通進入測試期，行情有望展開第二輪炒作，即港資有望配置的A股部分藍籌股。由於外資的投資風格和思路與A股本土資金不同，這些長期遭遇本土投資者拋棄的藍籌板塊也會帶來價值重估，就如同2005~2007年資源股因QFII介入而大漲那樣。

長期以來，A股投資者更傾向於小盤成長股，而港股投資者則偏好有價值、高股息率的公司，從而導致兩地市場對同一行業和同一公司，出現了完全不同的估值。滬港通推出將從一定程度上收斂兩地估值差異，這一預期會導致包括內地機構投資者提前配置、推升低估值、高股息率公司的估值水平。比如部分煤炭、石油品種、海洋工程品種，電力股，如受益電力改革的中國西電、長江電力，以及黃金方面的中金黃金等，而地產股的滬港通行情早已經率先啟動，之前萬科A領先啟動，A股的地產四大龍頭招保萬金應該都有機會。

除了大盤股外，最受益滬港通的A股應該是一線消費品牌公司，其次才是金融、地產股。如A股中的伊利股份、雙匯發展、青島啤酒、茅台、五糧液等，這些消費股放在香港股市類似的品種可以給予30倍的PE，可以參考香港的蒙牛乳業、中國旺旺、恆安國際，截至本周五市盈率均在30倍附近，另外，A股中的一些中藥品牌股，如東阿阿膠、雲南白藥，這些獨有品種對港資有一定的吸引力，這些公司具有壟斷或惟一特性，港資也會進行這樣的價值挖掘。上述思路和個股值得投資者重視。

而對於A股絕大多數品種，比如TMT板塊，港資應該興趣不高。因為香港市場上科技股，在創業板存在大量的低價股，電子板塊整體PE連10倍都不到，而A股電子板塊截至本周五市盈率高達55倍。滬港通開通後，反而可能出現更多內地投資者去香港撿「低價股」。值得注意的是，內地投資者進入港股市場以後，要注意到市場文化風格不同以及資金成本的不同，因為這會帶來對投資標的偏好上的不同。進入香港股市的目的不僅撿「低價」，同樣也是選擇一些稀缺的品種。

滬港通價值在於通道

與傳統的QFII不同，滬港通暫定每日130億元的交易額，香港已經呈交參與申請的券商數量達110家，市場佔有率約80%。但從本質上來說，滬港通本身只是一個連接香港資本市場與內地資本市場的通道，目前推出滬港通之所以被理解為重大利好，主要是因為A-H股中的權重股A股股價普遍比H股有一個較大的折價。

試點初期，滬股通股票範圍集中在上證180、上證380成份股和在上交所交易的A+H公司股票。從投資標的數量來看，滬港兩地投資標的共計866家公司，其中金融、能源行業市值佔比較大。從標的市值佔比來看，如果不考慮A+H的標的話，金融均是佔比最大的行業，佔據了幾乎市值的半壁江山。

現在這個折價空間依然非常明顯，可以確定，在滬港通推出前後的一段時期，由於試點股票主要是滬市權重藍籌股，處於整體折價明顯狀態，A-H股中權重股的折價會有一個收縮的過程，不過，與市場普遍預期不同，本刊認為，即便滬港通以後，A-H股的價格剪刀差也難以抹平，只不過是幅度將會收窄。因為香港股市與內地股市的投資者結構與投資文化不同，滬港通的確有利於AH股中價格的折價與溢價收窄，但絕對很難做到一致。而若A股真迎來牛市，也絕對不是靠這點折價來驅動的。

業內人士認為，相比折價，滬港通的意義依然在於通道價值。我們注意到，由於滬港通的啟動，近期出現了大量海外人民幣資金蠢蠢欲動，香港股市溢價較高的H股並未因滬港通預期受拖累反而進一步上漲可以看出，港股有國際熱錢的流入。恒生指數更是直逼全球金融海嘯後2010年11月創出的高位，港股成交金額也已經突破千億港元大關。

數據顯示，7月以來，香港金管局干預匯市投入的資金規模已接近2012年10月至12月的三分之二。2012年10月至12月，香港金管局向匯市注入1070億港元，而今年8月的第一周金管局就向匯市注資706.36億港元。數據顯示，截至2014年5月底，香港的人民幣存款已達9558億元。而在2013年底，香港的人民幣存款總額則為8605億元，也就是說，短短5個月香港人民幣存款就增加了953億元。

滬港通推出後，A股走勢將與港股更為聯動，目前恒生中國企業指數正處於過去5年大型收斂整理形態的末端，這次能否如2003年一樣突破向上擺脫熊市，也對A股能否熊牛轉折成功意味深遠。未來一兩個月伴隨著滬港通的開通，相信香港股市會進行一次方向性的選擇，而這才是A股牛熊的關鍵，也是滬港通的通道意義所在。

【僅代表個人觀點，不構成投資建議，風險自負】                   
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