投資札記【559】格雷厄姆關於股利的闡述

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格雷厄姆在《有價證券分析》一書中還批駁了一些投資者在股利分配政策上的錯誤認識。一些投資者認為發放股利只不過是將股票的現有價值進行稀釋後所得到的一種幻象，但格雷厄姆認為若公司拒絕發放股利而一味保留盈餘，則這些盈餘一旦被亂用，投資者將毫無利益可言。公司應在保留供其未來發展的資金需求後，將其盈餘以現金股利或以資本公積金轉增資本的方式發放出去，以保證投資者的利益。如果投資者收到現金股利，他既可以自由運用這筆盈餘，又可在他認為公司經營良好時買入該公司股票；如果投資者收到股票股利，他既可以保留股票等著賺取股利，也可選擇售出股票立即兌現。無論哪一種股利政策，都將使投資者擁有更大的靈活度，也更能保證自己所得利益的安全。

對於股利，格雷厄姆認為，公司的股利發放不要中止，當然發放的年限愈長愈好。假如股利發放是採用固定的盈餘比率，就更好不過了，因為這顯示了該公司生機勃勃，在不斷地平穩成長。同時，股利的發放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投資者應盡量避免那些以往三年中曾有兩年停發或降低股息的股票。選股標準里有一條就是：.這家公司的股息收益率應該是 AAA 級公司債券收益率的 2/3。

經驗將確證股票市場既定裁決的正確性,即對於股東而言,以股利形式分配給他的1美元收益,具有比以盈餘的形式存在的1美元收益更大的價值。在一般情況下,普通股投資者應該對盈利能力的大小和股利的多少給予同樣的重視。在股利少得不成比例的情況下,只有當收益表現特別優異時（或者流動資產特別充足時）,進行一項投資性購買才是合理的。

格雷厄姆認為,股利對投資者的作用非常重要。這不但因為股利是投資者獲取回報的一種直接表現,更因為,投資者以股利的名義得到的收益分配,要比以盈利的模式存在於上市公司「更實惠」。

除此以外,穩定的股利分配,還非常有助於股價的不斷上漲,投資者更能從中獲取更多投資回報。

從這一點上看,凡是不向投資者分配股利的上市公司都不是什麼「好公司」,除非它能用這部分留在賬面上的股利創造出比投資者自己投資於其他領域所能得到更高的獲利回報來。

格雷厄姆說,投資者購買股票得到股利,看起來天經地義；而股利率的高低也是一個簡單事實,好像並不需要進行任何分析。其實不然。從某種角度看,股利率對投資者來說是最重要的。

究其原因在於,上市公司存在的目的,本來就是為了向它的投資者支付股利的,否則它還有什麼存在的必要呢？不但如此,一家成功的上市公司還應該具有定期支付股利、逐步提高股利的能力和特徵。

由於股利和上市公司的經營業績之間有著密切關係,所以,能夠穩定向投資者分配股利的上市公司,實際上表明它的經營狀況非常穩定,並且還可能很不錯。這是投資者看好這隻股票的基本原因之一。

事實表明,能夠穩定地向投資者分配股利的上市公司,它們的股價總是在不斷上升的,道理就在這裡。

例如,美國股市中有一家煉糖公司,它從1907~1913年間,無論股價如何變動、每股收益多少,每年堅持向股東派發每股7美元的股利；美國艾奇遜-托皮卡-聖菲鐵路公司1910~1924年的情形也是如此,無論它的股價如何變動、每股收益多少,每年都堅持向股東派發每股6美元股利。

它們這樣做的結果是什麼呢？反過來穩定了股價。在這些年間,它們的股價波動範圍窄得令人吃驚,原因之一就在於投資者對這樣的上市公司有信心,不願意看到它大起大落。而這又給上市公司穩定經營、獲取穩定收益創造了有利條件。

這會讓上市公司管理層懂得這樣一個簡單道理：現期的股利分配必須服從於公司和投資者未來福利的需要；為了增加公司資金頭寸、提高生產能力、消除成立之初的過度資本化,上市公司必須提取向股東分配的收益,這才是一種合理政策。

而對於投資者來說,絕大多數人抱著這樣一種想法：今天先拿夠今天的股利,明天的事情明天再說。雖然這種「消極」思想不利於股價上漲,可事實上,這樣的事情卻總能促使股價不斷上升。

格雷厄姆發現這樣一條規律：如果兩家上市公司的總體地位和盈利能力基本相同,那麼,其中股利支付額較高、較穩定的公司,股價必定是較高的。

他說,在這方面,艾奇遜-托皮卡-聖菲鐵路公司的例子就很能說明問題。該公司在1910~1924年間,每年的股利率都穩定在每股6美元,一直堅持了15年之久。

在此期間,它每股的平均收益超過12美元；平均收益的提高,又促使它最終把股利率提高到每股10美元,並一直保持到1931年。與此同時,它的股價也在不斷上漲,1929年每股價格接近300美元。

穩定的股利分配不僅是投資者希望的,也是股價不斷上漲的動力。在表明該公司經營成功的同時,還說明它眼裡有投資者,懂得每年應該「孝敬」投資者。