萬達撤離港股 香港資本市場被誰拋棄?

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本周,萬達商業(03699.HK)一則私有化公告震撼了香港資本市場。萬達集團計劃以不低於48港元價格對萬達商業H股進行要約收購。若收購完成,這家香港主板上市僅一年多的地產巨頭H股將從香港「撤離」。

上市一年多即「平價」私有化,小股東變「雷鋒」

萬達商業公告的私有化要約收購價格下限為48港元,與一年多前IPO發行價相同,私有化價格堪稱「平價」。

2014年12月萬達商業在香港主板上市,配發股份60億股,發行價48港元,凈募集資金約280億港元。時隔不到16個月,萬達集團即發出私有化意向,而價格仍然是48港元。假如最終以48港元的下限價格成功將H股私有化,則那些在IPO時認購股份又未逢高賣出的小股東,某種程度上做了樂於助人的「雷鋒」。

自上市以來,萬達商業的股價走出了一個明顯的過山車。萬達商業股票自2014年12月24日開始在香港主板市場掛牌交易,上市首日即破發,收於46.75港元,最低時跌破44港元,此後三個月股價一直在發行價附近徘徊。2015年4月之後,伴隨著港股和A股的火熱,股價最高漲到78港元。但隨後逐步下跌,2016年2月份最低時跌破32港元。

一年多間,萬達商業的股價走了一個大大的過山車。下圖是麵包財經根據交易數據繪製的萬達商業上市以來股價走勢圖:

一進一出,來回都是48港元。對於IPO時認購萬達H股的公眾股東而言,如果沒有逢高賣出,只是相當於抬了一把轎子。儘管萬達此前宣派每股分紅1.05人民幣,但如果考慮到認購手續費與資金的無風險收益,則獲利幾乎可以忽略不計。

那些在高位追買萬達商業股票的散戶們,更有苦難言:如果以48港元私有化成功,很多高位接盤的小股民們只能束手無策的認虧離場,即便未來萬達商業發展的再好,盈利再豐厚,也與自己無關了。

私有化背後:香港資本市場徒有虛名?

萬達商業上市一年多即發出私有化意向公告,讓剛剛發布年報的港交所很尷尬。

根據最新年報,2015年港交所IPO集資總額2631億港元,為全球最高;IPO公司數量138家也創下歷史紀錄。但這份成績單的成色頗值得推敲,近幾年在港股上市的公司大部分其實都是內地公司,其中不少是因為A股上市門檻過高或者排隊時間過長才轉道香港資本市場。

根據中國證監會的統計數據,2015年內地公司通過發行H股IPO融資金額為236.19億美元。以當前匯率,摺合約1830億港元。如果這些H股全部轉道A股融資,則2015年港股IPO金額僅剩800億港元。若再除去大量註冊在海外,業務在內地的「紅籌」公司,則所剩更少。

仔細觀察近年港股IPO公司的結構,可以很明顯的發現,真正在香港招股的純海外國際化大型公司並不多。少數在香港IPO或者第二上市的國際大牌公司,也很大程度上沖著內地市場而來。比如,此前上市的普拉達和在香港發行預托證券的迅銷(優衣庫母公司),發行時即闡明:在香港上市可以增加在內地的知名度,有助於拓展內地市場。

把以上種種根植於內地,卻因為各種原因「外溢」到香港的IPO去掉,港股還能剩什麼?

細節中藏著更多魔鬼。如果拆解一些具體的IPO案例,香港所謂國際金融中心的成色更讓人不忍直視。為大型IPO買單的,很多也是內地資金。

以過去四個月在香港IPO的四家內地商業銀行為例。從2015年底到今年3月份,青島銀行、錦州銀行、浙商銀行和天津銀行相繼在港股IPO,但香港發售的股票全都未獲足額認購,其中兩家認購比例低於10%。最終發行能夠成功,主要仰賴「國際發售」中的基石投資者。麵包財經查閱了相關發行記錄,發現國際發售中的基石投資者大部分仍然是內地公司。所謂的「國際發售」改名為「內地發售」似乎更準確一些。

港交所在最新的年報中稱:「香港作為領先的國際金融中心,如今正邁入一個新的發展階段」。

這究竟是怎樣的一個「國際金融中心」呢?發行者和認購者如此高比例的來自內地,恐怕稱為「內地離岸金融中心」更恰當些吧?

傲慢與偏見:衰落咎由自取?

香港資本市場所面臨的種種隱憂,似乎並未讓當局者清醒。

此前阿里巴巴謀求在香港上市,被以保護「同股同權」、捍衛中小投資者的名義拒絕;結果阿里巴巴赴美上市,為美股增添巨額交易量和萬億港幣市值,香港與「世紀IPO」失之交臂。

冠冕堂皇的理由之下,香港資本市場真的能保護中小投資者嗎?真的能實現所謂「同股同權」嗎?事實遠非如此。

麵包財經此前曾撰文專門介紹港股老千股。一些買中老千股的小股民百萬資金被老千股血洗只剩幾千元,在信息公開後,香港當局仍然無動於衷。血洗股民的老千股更名之後繼續配售新股。相關文章可以關注麵包財經微信公眾號後,輸入「老千股」調閱。

一個老千股肆虐,對中小投資者保護並不得力的市場,卻以保護投資者的名義拒絕有史以來最大的IPO,是傲慢還是偏見?

萬達商業當年選擇港股上市,很大程度上是由於A股對房地產公司IPO的謹慎態度,多少算是一種無奈的選擇。萬達集團旗下的其他幾家公司,由於並無政策限制,無一例外的選擇了A股上市。

萬達商業在2015年已經就A股上市進行了預披露,計劃回歸A股上市。儘管最終何時能IPO、定價在何種水平,現在尚未可知。但當A股上市的大門對萬達商業敞開後,一份私有化意向要約扎紮實實的砸在了港交所的臉上。

當前,A股排隊上市的公司數量早已超過600家,新三板掛牌公司數量已經接近6000家。A股的發行制度改革遲早會完成。如果A股發行制度徹底理順,港股IPO的「低門檻」優勢削減,還有多少公司會選擇香港?

港交所本身也是一家上市公司,相關財務數據可以在麵包財經微信公眾號上輸入「港交所」調閱。根據財報,其2015年凈利潤79.56億港元,創下歷史紀錄。更重要的是包括臨時工在內,港交所一共也只有1568名僱員,人均凈利潤超過500萬港元,堪稱全球賺錢效率最高的公司之一。同期,身為全球最賺錢公司的蘋果公司,人均凈利潤也只摺合不到380萬港元,僅相當於港交所七成多。

港交所各項盈利指標,無論毛利率、凈利潤率、分紅率還是凈資產和總資產收益率,都非常靚麗,放眼全球也極少有公司能與其匹敵。

在港人掀起排斥內地遊客的浪潮後,香港的零售和旅遊業已經大幅受挫。在拒絕阿里巴巴和留不住萬達商業之後,港交所和香港資本市場的好日子還能過多久?

本文作者:麵包財經(ID:mbcaijing)

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