案例分析：光環新網2017年年報 挑起雲計算行業大旗需持續提升盈利能力

來自專欄上市公司百寶箱

小時候看科普，認識的世界第二長河是位於南美洲的亞馬遜河，豐沛的水資源孕育了茂密的原始森林和數百萬種生物，是美麗的自然資源寶庫；讀中學時，第一次閱讀的科幻書籍是從網路書店亞馬遜購買的《第六感》，從此對叢林探險和科幻題材小說痴迷不已；工作後，第一次購買電子詞典還是在亞馬遜網站，但此時的亞馬遜已經不只賣書了，到2010年，已經併購了卓越的亞馬遜擁有23大類、超過120萬種商品，推出的kindle系列成為閱讀者爭相購買的電子產品，其於1998年收購的IMDb（互聯網電影資料庫公司）發布的指標成為觀看電影的權威信息。

但上面這些並不是亞馬遜發展的全部，2006年，亞馬遜正式推出AWS（Amazon Web Services），以Web服務的形式向企業提供IT基礎設施服務，即提供專業雲計算服務。目前AWS為全球190個國家/地區內上千家企業提供雲計算服務支持，成為雲計算領域的全球大佬。根據AWS中國網站，AWS雲在全球18個地理區域內運營著49個可用區。

2017年4月12日，工信部發布《雲計算髮展行動三年計劃》中指出，「十二五」末期，我國雲計算市場規模已達1500億元，到2019年產業規模將達到4300億元，4年時間產業規模增長近3倍，行業平均增速保持在30%以上。而AWS目前只在中國北京和寧夏布局，未來發展空間巨大，其中在北京區域的被授權方就是光環新網。

一、公司概況

北京光環新網科技股份有限公司（股票簡稱光環新網，股票代碼300383）成立於1999年1月，主營業務為互聯網數據中心服務（IDC及其增值服務）、雲計算服務、互聯網寬頻接入服務（ISP）等互聯網綜合服務，經過近二十年發展，公司業務板塊涵蓋互聯網數據通信全服務領域，累計服務企業客戶逾萬家。（來源：根據光環新網官網簡介編輯）

目前光環新網共有數據中心3處，雲計算基地4處。

目前寶信軟體的寶之雲數據中心部署20,000個機櫃，前次分析的數據港截至2017年末共運營13個數據中心，共8,600個機櫃，都不及光環新網的規模，而且上海嘉定區計算基地被判定為4級機房，等級也很高。

1、光環新網與AWS

2016年8月1日，光環新網公告與亞馬遜公有雲AWS達成運營協議，獲授權在北京區域提供AWS雲服務，亞馬遜AWS在中國本地化過程中選擇了光環新網。

2017年7月可信雲大會上，工信部強調，雲服務作為新的服務模式加入到了新版《電信業務分類目錄》中，因此對於原本持有IDC牌照的企業，如果事實上已經從事了雲服務或CDN服務，要求以書面形式承諾在年底前獲得相應經營許可證。如未按期承諾，自2017年4月1號起，不得經營相應業務；如已承諾，但年底前未持證的企業，2018年1月1日起不得經營相應業務。

同時，根據國家相關政策法規，公司和亞馬遜AWS 的合作必須要實現資產的本地化運營，2017 年11 月13 日公告擬通過分期付款的方式以不超過人民幣20 億元向亞馬遜購買基於亞馬遜雲技術的雲服務相關的特定經營性資產（包括但不限於伺服器等IT 設備），使得公司運營AWS 雲服務進一步符合監管單位的要求，並進一步提高公司運營的 AWS 雲服務的安全性與服務品質。

2017年12月12日，寧夏西雲數據科技有限公司成為亞馬遜AWS中國第二個區域（寧夏區域）雲服務運營合作夥伴，而不是光環新網，很可能與沒有拿到相關牌照有關。本次失利，讓光環新網更緊迫的認識到取得牌照合法經營，對於亞馬遜這樣的外資企業在華經營安全的重要性。2017年底光環新網終於在失利後半月余就獲得雲計算牌照，趕在2018年1月1日前取得合法地位，歷時4年時間，很不易也很驚險。

截至2017年底，國內雲計算龍頭阿里雲連續11個季度保持100%以上增長，阿里雲2017 年收入為111.68 億元，付費用戶為113.7 萬，ARPU 值僅為8353 元/年，同期AWS北京區營收僅為14億元，此前AWS北京區業務的發展受限於牌照，無法拓展新用戶，但在光環新網獲得合法牌照之後，2018年起大量拓展新用戶，其作為AWS北京區的運營商，業績將顯著受益於AWS北京區業務的發展。

但顯然在中國巨大的市場空間下，AWS不會局限於北京和寧夏，向中國其他區域布局都需要與靠譜的商業夥伴合作，而對於光環新網來說，是否能再次抓住機遇，實現持續的發展是需要認真布局的。

2、區塊鏈

光環新網全資子公司北京無雙科技有限公司近日發布區塊鏈白皮書，涉足「無幣」區塊鏈發展應用。鑒於代幣區塊鏈被打壓，區塊鏈技術的應用卻得到認可，光環新網也是及時啟動布局「雲區塊」，「雲算力」應用也將即將同步上線，利用光環新網現有IDC設備，為用戶提供雲計算服務。「雲區塊」降在七大核心應用場景進行應用，提升業務效率。

3、研發投入

可以看到，近年光環新網的研發投入有所提升，特別是2016年以來，研發支出從不足2000萬元快速提升至超過1.11億元，主要用於混合雲應用的深入開發、數據中心基礎設施節能技術改造、雲計算平台運維繫統等升級的研發，提升數據中心服務等級。

4、資本運作

報告期內主要是對上海嘉定綠色雲計算基地、房山綠色雲計算基地一期等6個項目進行建設投資，其餘主要是利用募集資金開展委託理財，可見募集資金餘量還是充足的，公司資金儲備尚足。

5、分紅

公司歷年都進行分紅，算是比較良心的，但由於數據中心建設的大幅投入，拿出來分紅的現金比例在下降，特別是2017年現金分紅比例不到凈利潤10%，也看出公司對項目建設的資金訴求。

二、風險篩查

1、關鍵事項

會計師對公司2017年年審關注的關鍵事項是收入確認和商譽，對收入確認的關注是湊數，很多公司審計報告中都寫了，而商譽是需要重點關注的。截至2017年12月31日，光環新網公司賬面商譽為239,790.43萬元，主要是自2016年收購北京中金雲網科技有限公司（全資收購）等子公司形成的，商譽減值準備為0.00元。目前商譽占公司總資產的22.6%，需要對商譽減值情況持續關注。

2、股權結構（股權質押）

2017年年末，控股股東北京百匯達投資管理有限公司（已更名：霍爾果斯百匯達股權投資管理合夥企業（有限合夥））持有光環新網512,230,000股，持股佔比35.42%，其中335,510,000股進行了質押，質押比例達65%，較2016年下降約6個百分點，但質押比率都還是比較高的，是需要關注的風險點。

3、控股股東及其關聯方對上市公司的非經營性佔用資金情況

根據光環新網2017年年報107-108頁內容顯示，關聯方共佔用公司18,742.96萬元資金，主要是費用墊付及資金拆借，其中主要是下表中的三家公司佔用的，達到18387.01萬元，占年內總資金占用額度的98%。這三家公司都是光環新網的全資一級子公司，那實際上就是給自己墊付的費用和資金拆解，問題不大。

4、營業成本

根據光環新網2017年營業成本分項情況，一直以來數據中心佔比最高的電費成本只佔到總營業成本的6.15%，而大頭是技術服務費（佔比36.40%）和廣告投放費用（佔比36.63%），而且較上年同比分別上漲224.68%和81.11%。這裡廣告投放費用這麼高我覺得很奇怪，查詢才發現公司有個「廣告託管收入」項目，就是「公司接受客戶的委託，為客戶在互聯網進行廣告投放」，所以這裡就是客戶的錢走個賬；而技術服務費年報中沒有提，查詢2016之前年報沒有此項成本，估計是亞馬遜的授權技術服務費，2017年高達11.74億元，如果屬實，應該認識到技術實力的重要性，對於光環新網來說其實是需要考慮技術替代，加大自主研發，而不是一味靠被授權。

5、擔保

由於項目建設資金需求，公司銀行貸款等被擔保金額較大，截至2017年底累計達18.94億元，包括控股股東、實際控制人、公司董事長等都對公司銀行貸款或設備租賃進行擔保。

對於貸款，公司自身資產也進行了質押擔保，包括應收賬款、固定資產和無形資產，合計達19.78億元，佔總資產的約18%。公司有15.45億的長期銀行貸款，對應貸款的擔保和質押，都是需要注意的風險點。

6、訴訟及其他

無。

三、整體分析

1、杜邦分析

公司ROE呈現逐年下降的趨勢，負債有所提升，但是比例不高，可以適當再提升負債比例。

表格體現了公司擴張階段的特點，因為投入加大，固定資產增加，而短期利潤沒有全面體現出來，相關數據逐年下降。

2、現金流量表模型

光環新網算「蠻牛型」的企業，但細分來看經營活動現金流量2016年出現大爆發，主要是併購子公司導致，但2017年在營收增長的同時同比出現下滑，值得關注。

下表中，2016年投資和籌資現金流凈額的異常數據，主要是非公開發行收購子公司所致，投資額增加，募集資金同時大幅增加，其實是正常情況。

總體來看，光環新網處於擴張期，經營情況還是比較健康，但經營利潤率情況逐年下滑，另外關注公司的擔保狀況，留意還款是否正常。

四、核心財務指標分析

1、盈利能力指標

先看毛利率，與之前的分析吻合，產能擴張，營收提升，毛利率逐年走低，需要想辦法在擴建項目的同時提升盈利能力。

從營業收入和凈利潤的比較看，從2015年之後，出現了增幅的差異，營收擴大，而凈利潤增長有限，再次印證收入質量不高，盈利能力下降。

2、成長性指標

從營收的整體情況看，整體同比增長高達75.92%。除IDC運營管理服務，都實現了同比的正增長。尤其是營收核心「雲計算及其服務」同比增長133.11%，勢頭強勁，而且可以看到主要是在北京地區的增長帶來的營收爆發。

3、安全性指標

公司的流動比率和速動比率還是比較健康的，2013年因為向銀行做了5,600多萬元的短期借款，導致流動負債同比大幅增長，當年流動比率和速動比率下滑嚴重，後續年份又逐步回升。

再來看資產負債率，因為預收賬款一般都會轉化為營收，所以不算真正的負債，剔除之後的資產負債率如下，可以看到呈現上升趨勢，槓桿比例慢慢增長，但仍然比較健康，還有提升的空間。

從利息保障倍數來看，數字逐年下降，其實並非保障能力下降，而是2013-2014年度公司銀行借款較少，年度利息只有100多萬元，所以倍數較高，目前保障倍數保持在6-8倍，風險可控。

所以，總的來看，公司安全性還是不錯的，負債率比較低，短期債務壓力不大，經營情況還是比較健康的。

4、營運能力指標

公司應收賬款隨營收規模的擴大逐年增長，從2011年的1,143萬元飆升至2017年的98,672萬元，增長85倍多，但同期營收只增長了22倍多，所以下圖顯示應收賬款周轉率逐年下降，可知公司銷售政策在放鬆，換取市場。

本篇光環新網的簡單財務分析完畢，其實很多時候對財務數據並不是一味追求數字越大越好，我發現很多上市公司自上市後經營各項指標會隨著規模的擴大而逐步下降，似乎是一個共通的規律，如果要打破這個規律，需要轉換到新的行業，通過重組、非公開發行併購等改變資產和業務結構，獲取新的發展空間。對於光環新網來說，目前雲計算業務還處於上升期，在擴大營收規模，拓展市場的同時，需要提升業務的質量和利潤率，加大技術研發，平衡營收規模和凈利潤，否則一味突出規模增長不掙錢，等於百忙一場。

（個人微信：cenbin-25，轉載請提前聯繫）

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