場外配資「故事」多 券商自查引「虛驚」(15.5.26)

核心提示

這份通知出台的起因，則是5月21日中國證券業協會組織部分券商參加會議，要求他們對場外配資業務進行嚴格的自查、自糾要求，主要包括與恒生電子簽訂協議，利用HOMS系統為客戶間配資提供服務或便利、利用第三方系統通過介面接入實現客戶間配資，以及以其他方式為客戶間配資提供服務或便利等違法、違規行為。

兩件事件的「疊加」，令市場開始擔心本周一股票配資客戶賬戶將面臨強制平倉。

本報記者陳植上海報道

「虛驚一場！」一家股票配資資金批發機構負責人感慨說，目前他們與券商的股票配資業務合作仍在有序開展，並沒有出現客戶賬戶強制平倉。唯一的變化，是個別券商周一暫停開設新的HOMS分倉賬戶。

但在上周末，股票配資行業曾因齊魯證券的一紙通知引發波瀾。

自查通知「風波」

齊魯證券下發的《關於全面自查、自糾參與場外配資提供服務或便利等相關問題的通知》顯示，要求各個部門全面自查自糾，其中包括接入恒生HOMS系統為場外配資提供服務，從5月25日起，將一律停止向場外配資提供數據埠服務。

這份通知出台的起因，則是5月21日中國證券業協會組織部分券商參加會議，要求他們對場外配資業務進行嚴格的自查、自糾要求，主要包括與恒生電子簽訂協議，利用HOMS系統為客戶間配資提供服務或便利、利用第三方系統通過介面接入實現客戶間配資，以及以其他方式為客戶間配資提供服務或便利等違法、違規行為。

兩件事件的「疊加」，令市場開始擔心本周一股票配資客戶賬戶將面臨強制平倉。

「但周一我們沒有接到券商關於賬戶強制平倉的通知。」上述股票配資資金提供商表示，齊魯證券發此通知是有其他的原因——主要是這家券商正在醞釀上市，基於業務操作合規的需要，他們內部開始釐清某些不規範的股票配資業務。

至於證監會要求券商暫停向場外股票配資方提供埠接入的便利，其實也持續了一段時間。

在他看來，證監會相關部門之所以要求券商嚴格自查自糾場外配資業務，一是有意調控券商的場外配資業務規模，避免股市突然大幅回調所引發的巨大市場風險；二是預防有些不法分子藉助場外配資業務建立老鼠倉進行內幕交易，用高槓桿賺取高回報。

「其實，相關部門已經擔心這類配資業務規模的持續擴張，已經給券商風險管理帶來不小的隱患。」他直言。據他了解，目前券商的融資融券業務規模接近2萬億，場外的配資規模則達到1萬億元，兩者相加佔到3萬億元，已經達到券商總凈資本的4倍。

場外配資「亂象」

上述股票配資資金批發機構負責人透露，在5月21日中國證券業協會組織部分券商參加會議後，整個場外配資業務又進入新一輪的降槓桿征途。

比如4月銀行理財產品部門還允許發行槓桿率在1∶2.5的股票配資型理財產品，但現在一律將槓桿率降至1∶2以下，信託公司也將這類產品槓桿率從1∶3降至1∶2.5，股票配資資金批發商則已經普遍將面向C端客戶的配資槓桿率從1∶5降至1∶4。

「在降槓桿後，股票配資的配資部分風險還是可控的。」他說。畢竟，股票配資型信託產品（包括銀行理財產品）通常會引入劣後/優先份額的產品結構，由股票配資資金批發商作為劣後方提供一定比例的保證金，信託公司與銀行才肯發行信託產品，借道銀行渠道向投資者出售優先份額完成募資。若按現在1:2.5的槓桿率測算，信託產品凈值需要跌到0.7元以下，才可能觸發優先份額投資者的本金損失。

事實上，信託公司與銀行在降槓桿同時，又進一步提高產品凈值預警線與止損線，即產品凈值跌到0.92-0.93元附近，就要求股票配資資金批發商開始平倉清盤。

在他看來，相關部門持續要求券商從嚴自查自糾場外配資業務，主要有兩個原因，一是摸底這項業務的實際資金規模與潛在風險；二是防範某些隱藏在場外配資業務背後的內幕交易或老鼠倉，以及非法集資等違法違規行為。

21世紀經濟報道記者了解到，目前場外配資的模式正變得五花八門，比如有些民間投資機構可以向客戶承諾13%-14%年化收益，通過接入HOMS系統進行線下募資，再利用分級或分倉操作引入配資資金進行高槓桿的自營交易。此舉在醞釀不小投資風險同時，還涉嫌非法集資等問題。

甚至有些機構發行未經相關部門備案的資產管理產品進行類似傘形分倉的投資操作。具體而言，這類資管產品在劣後/優先份額的基礎上，再增加一層夾層資本——形成優先/夾層/劣後的結構化產品模式，但當產品虧損時，首先虧損的卻是夾層資本的錢。

「這裡就可能存在某些貓膩。」一位業內人士表示，也許夾層資金的提供者，提前掌握某些上市公司重要信息進行內幕交易，他們只是想藉助這種模式做大資金槓桿追求更高的投資回報。若券商對夾層資本的提供者或投資顧問的背景沒有做好詳盡的盡職調查，就可能成為老鼠倉的新灰色地帶。

「甚至券商還會對這類資管產品額外提供融資融券業務資金，等於幫助他們進一步提高槓桿投資倍數。」他說，這也是相關部門不願看到的局面。

21世紀經濟報道記者了解到，目前不少券商已經開始對存量場外配資業務開始自查自糾，打算清理一些違規行為。

「如果被監管部門抓住這類事件，可能將面臨重罰。」一家券商人士坦言。

資金風險陡增

然而，隨著相關部門開始收緊場外配資業務，這位股票配資資金批發機構負責人還是發現不少業務操作正在漸行漸難。

「恒生電子的HOMS系統也在主動收縮子賬戶數量。」他說。此前一個HOMS分倉賬戶可以同時連接一個主賬戶與1000-2000個子賬戶，但現在基本都控制在50-100個子賬戶。要維持現有的客戶數量規模，他們就不得不尋找更多的HOMS系統賬戶。

然而，在齊魯證券出台這份通知後，一些券商紛紛跟進，暫停開設新的HOMS分倉賬戶，甚至不再允許新傘形信託產品資金接入HOMS系統參與股票配資業務。

上述券商人士向21世紀經濟報道記者透露，公司內部正在研究下一步對策，不排除HOMS系統現有子賬戶相關配資業務在到期後，不再提供埠服務。

「為了維持業務開展，不少同行正在尋找閑置的HOMS分倉賬戶與傘形信託剩餘募資份額，先滿足一些大客戶的配資需求。」上述股票配資資金批發機構負責人直言。但這意味著相關賬戶費用與信託產品渠道開支水漲船高。

他給記者算了一筆賬，通常銀行發行股票配資型理財產品的年化利率在7.4%-7.6%，信託公司再徵收一筆產品渠道費用與管理費，約在1%。再加之資金批發商通過線下募集的劣後資金，整個股票配資的實際融資成本約在10.5%-10.7%，但隨著相關政策收緊，他們要使用閑置的HOMS賬戶使用費與傘形信託剩餘募資額度，又要額外支付0.3%-0.4%，令整個融資成本提高至11%。

「這可能讓整個股票配資產業鏈承受更高的資金壓力。」他指出。目前股票配資產業鏈下游的資金批發商與渠道商的資金壓力非常高，比如資金批發商需要墊資彌補信託產品槓桿率（1∶2.5）與客戶股票配資槓桿率（1∶4）之間的差額；渠道商的墊資主要來自兩個方面，一是客戶爆倉導致的配資額虧損，需要渠道商拿出自由保證金彌補，二是盈利客戶的取現壓力，有時也需要他們先墊付，再向股票配資資金提批發商結算。

原先，他們可以依靠高槓桿配資與高利差收益彌補墊資缺口，但隨著整個行業持續降低槓桿與融資成本提高，他們的收入開始收窄，墊資缺口引發的資金風險日益突出。

「未來的情況也未必樂觀。」他表示。周一他聽說有些銀行基於政策風險，不願再將銀行理財產品介入HOMS系統參與股票配資業務，這意味著場外股票配資產業鏈正失去一個重要的募資來源，如果他們要尋找集合信託產品或基金子公司尋求募資，勢必面臨更高的融資成本與降槓桿壓力，令整個行業資金風險持續增加。（編輯李伊琳任何建議或線索，請聯繫郵箱：[email protected]）