《澳股證券分析》第12期：Bellamy＇s Australia Ltd (1) | 澳大利亞第二大...
the major baby formula player in Australia
截止到今天，貝拉米嬰幼兒奶粉公司 (Bellamy"s Australia Ltd，以下稱「貝拉米」 ) 依然處於自願停牌中 (公司在12月14日申請自願停牌，直至12月21日)。然而，最令貝拉米公司股東和廣大嬰幼兒奶粉代購商販震驚的是2016年12月2日的股價崩盤事件：一日之內暴跌 43.5% (見圖1)：
圖 (1) 2016年12月2日 貝拉米奶粉公司股價崩盤
接下來，讓我們看看這一天到底發生了什麼事情。
? 業務更新公告
圖 (2) 2016年12月2日 貝拉米公司發布的業務更新公告
業務更新公告顯示：
① 截止於11月20日的2016/17財政年度 (7.1 ~ 11.20)，銷售收入同比上漲24%；
② 由於中國政府對進口奶粉管理政策的改變，公司正在調整銷售渠道，因此短期內的銷售會受到不利的影響；
③ 由於銷售渠道調整的影響，經營利潤率 (EBIT) 略微小於20%的水平；
? 分析師的觀點
The Motley Fool (Australia) 的分析師 Christopher Georges 總結了三個可能阻止業績實現的不利因素：
① 最大的不利因素來自中國政府對進口奶粉的限制，尤其是對灰色渠道 (Grey Market，包括個人代購、電子商務平台及社交媒體等渠道) 的整治；
② 貝拉米公司滿足市場需求的供應能力；
③ 加劇的競爭 (tougher competition)；
? 耳 朵 點 評
實際上，Christopher Georges 關於貝拉米乳品公司發展中的不利因素的觀點是在2016年3月1日提出的，但也得到了後續發展情況的證明。
通過對比分析師的看法與最近貝拉米公司的業務更新公告，不難看出：
1) [遠低於預期的銷售增長] 相對於去年全年收入總額較前年的結果增加95%的幅度，同比增長20%的幅度顯然要遠低於市場預期；
圖 (3) 貝拉米乳品公司2015/16財年主要數據
2) [監管的不利變動] 2016年6月，中國國家食品藥品監督管理總局發布了《嬰幼兒配方奶粉產品註冊管理辦法》，旨在進一步收緊和規範乳品進口，2016年10月1日起生效。《辦法》的主要細節包括從備案制轉變為註冊制、限制配方數量、限制產品系列、規範標籤標識等；
儘管沒有精確的統計數據，但監管層及公司都明白有很大一部分奶粉產品是通過所謂的包括個人代購、跨境電商、社交媒體等灰色渠道銷往中國 (可能超過70%)。除此之外，澳大利亞政府、藥房和超市紛紛採取相應的措施限制瘋狂的個人代購行為 (眾所周知的「每人4罐」)。結果，中方及澳方對銷售渠道的管制不僅給銷售帶來了負面影響，也進一步限制了公司的經營利潤率
2) [加劇的競爭] 對於進入壁壘不高的乳品行業而言，不斷湧現的假劣偽冒產品及加劇的競爭則構成了另外一項潛在的不利因素，同時威脅到公司銷售及利潤率的擴張；
2015年3月31日，另外一家乳品公司 The A2 Milk Company Ltd 憑藉奶粉熱潮成功登陸澳大利亞證券交易所。同年10月29日，澳大利亞保健品巨頭Blackmores Ltd (國內稱「澳寶佳」) 公告宣布與乳酪巨頭Bega Cheese Ltd 合作生產高質量嬰幼兒配方奶粉，後者為主要乳品公司提供原材料
然而，僅僅不到半年，Blackmores公司的行動之迅速著實給投資者敲響了警鐘：澳大利亞各大藥房和超市的貨架上突然出現了以「Blackmores」為標識的嬰幼兒配方奶粉，正式向貝拉米公司宣戰！
澳大利亞乳品行業結構
the baby food market strucutre in Australia
圖 (4) 澳大利亞嬰幼兒奶粉5大品牌的市場份額 (超市渠道)
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