亞洲金融危機20年：新興市場脫胎換骨

　　【財新網】（專欄作家 Michael Hasenstab）20年前的那個7月，亞洲金融危機爆發了，其影響一直延續到1998年，導致該地區很多經濟體一直被籠罩在其陰影下達數年之久。自那時起，這場危機帶來的教訓，在重塑新興市場的整個過程中扮演著至關重要的作用，尤其是對亞洲新興市場而言，但在環球範圍內亦然。

　　在危機達到高潮之際，我正住在亞洲，見證了其對當地經濟體造成的毀滅性影響。印尼、韓國、泰國、馬來西亞和菲律賓等國家因貨幣暴跌而受到巨大衝擊，迅速放大了其在外部衝擊面前不堪一擊的脆弱性。

　　如今，20年過去了，部分國家已努力增強其抵禦外部衝擊的能力。很多經歷過亞洲金融危機並從中吸取教訓的決策者，一直在努力降低重蹈覆轍的可能性。

廣告

　　其中一些國家花費數年時間來增加外匯儲備作緩衝之用、實現經常賬戶盈餘或接近平衡、改善財政賬戶，並通過逐漸依靠國內資源融資來減少美元債務。這些調整為其經濟帶來了深遠影響；如今，部分新興市場的增長比很多發達市場都強勁，經濟結構更加健康平衡。

　　在本地貨幣市場中，我們看到一些被低估的投資機會，尤其是在那些直接從亞洲金融危機中吸取教訓，幾十年來一直努力強化經濟抵禦未來衝擊能力的國家。

　　印尼經濟復甦時代

　　印尼是一個典型的例子，該國自亞洲金融危機以來一直積極減少其對外部的依賴。在經歷這場毀滅性的危機後，印尼推出一項宏大的結構性改革計劃，旨在強化經濟、平衡增長動力以及加快內部發展。這些持續的結構性改革已強化了經濟基礎，並使其能更有效地抵禦外部衝擊。

　　但這並不僅僅只是關於那些結構性改革是否有效的猜測，在過去10年這些改革一直在積極地接受著真實的外部衝擊的考驗。2008年，全球金融危機席捲全世界的經濟體。但相比於1997年，印尼的外債比當時少得多，國內經濟也更加平衡和多元化。因此，儘管避險行為導致整體新興市場貨幣貶值，但印尼這次並沒有重演亞洲金融危機的夢魘。

　　最近，印尼證明了其能夠應對商品價格的急劇下跌，例如2014年第四季度油價暴跌，並在2016年年初跌幅繼續加深。在油價大幅下跌的同時，2015年年中時中國增長速度放緩，市場開始恐慌中國經濟會收縮。油價暴跌加上對中國經濟的恐慌，讓投資者紛紛逃離新興市場，導致新興市場貨幣普遍貶值。

　　然而，在經歷了這些事件的衝擊後，印尼經濟依然保持活力，國內生產總值年均增長約5%。20年前，像印尼這樣的國家要同時經受住商品價格、匯率和貿易的衝擊是十分困難的。但如今，很多國家都已經極大地降低了其在面對外部衝擊時的脆弱性。我們認為，印尼本地貨幣市場具有極為可觀的價值，而且該國的較長期前景看起來依然明朗。

　　部分新興市場已擴大其國內市場

　　過去10年，很多新興市場所採取的最重要的措施之一是擴大其國內金融市場。

　　過去，缺乏強大的國內投資者基礎通常會放大金融市場波動的影響。相比之下，如今國內機構投資者在很多國內市場中十分普遍，他們通常在資產價格崩盤時擔當穩定市場的力量，在外國投資者拋售時買進資產。

　　整體而言，向國內融資的轉變已提高了很多國家的金融抗逆能力。這些國家所採取的其他措施包括：

　　●保持匯率靈活性，可在外部衝擊來臨時迅速作出調整；

　　●維持充足的外匯儲備；

　　●在很長一段時間內遵循審慎的財政政策，減少衝擊產生的直接影響，同時為財政穩定留出空間來緩衝衝擊；

　　●保持平衡的宏觀政策組合，利用獨立可靠的央行保持通脹穩定，同時配合財政政策維持經濟增長；

　　●增強資產負債表，特別是政府及金融機構方面——儘管有些國家企業的債務水平反而增加了；以及

　　●營造監管更完善的環境，讓銀行業健康穩定地發展。

　　整體而言，亞洲及全球的部分新興市場已極大地減少了對外部融資的依賴，並加強了整體金融穩定性；很多國家的前景看起來十分明朗。儘管20年前的亞洲金融危機帶來的災難讓人不堪回首，但這場危機帶來的教訓如今已引導很多國家找到了更好的應對方案。

　　作者為鄧普頓全球宏觀投資首席投資總監