金融心理学——掌握市场波动的真谛 1
《金融学译丛》总序
金融学的核心问题是研究资本和资产的配置效率。在市场经济中，这种配置主要是通过金融市场来进行的〔广义的金融市场包括证券市场、货币市场、各种形式的银行、储蓄机构、
投资基金、养老基金、保险市场，等等。市场的参与者包括个人、企业、政府和各种金融机构，他们在资本市场中的交易形成了资本和资产的供求关系，并决定其价格而价格又指导着
资本和资产的供求及其最终配置_资本作为经济活动和经济发展中的关键因素，其配置效率从根本上决定着一国经济的发展过程和前景。因此，一个国家或经济的金融市场的发达程度明确地标志着它的经济发展水平。
中国正处在创建和发展自己的金融市场的关键时期，在谋求经济健康而快速发展的过程中，如何充分地吸引资本、促进投资，进而达到媛有效的资本配置，无疑是成功的关键。因此，建立一个有效的、现代化的金融体系是我们的当务之急中国经济进一步开放和国际金融市场全球化的大趋势更增加了这个任务的紧迫性。在这一点上，现代金融理论及其在西方的应用是我们急需了解和掌握的。
《金融学译丛》旨在把西方金融学的理论和实践方面最新、最权威和最有代表性的著作介绍给大家。我们希望这个系列能够涉及金融的各个主要领域，理论和实践并重，专业和一般兼顾。在我们所选择的书目中，既有反映最高学术水平的专著，也有西方著名商学院视作经典的教材，还有华尔街上通用的金融手册。内容包括金融和证券、资产定价、投资、公司财务、风险管理和国际金融，等等。但愿我们这个系列能为读者打开现代金融学知识、理论和技术宝库之窗，使它们成为发展中国金融市场的有力工具
《金融学译丛》编辑委员会
2000年10月
职业投资的主要目的在于价值发现。例如，你可以买进某项金融丁具，等待它的价格卜涨。然后卖出。从中获利门
然而，仅仅考虑到价值被低估还不够。金融工具的价格水远在变，当其价格偏离内在价值时，它总是要价值回归的。但是，金融工具的价格有时也因其他原因而发生变化。
本书就是讨论这些“其他原因”，主要论述心理因素如何驱动余融资产价格变化 金融分析师和职业股民已经撰写了许多论述金融价格变化内在动力的书籍和文章。他们大多使用所谓技术分析方法探讨这一问题，其主要形式是利用图形研究市场结构和形态。其中的些书籍和文章在其他职业股民和分析师中非常流行。其主要原因是:金融行业的大多数职业人士相信，余融价格的变化存在定的结构和模式。然而，经常令人感到有趣和兴奋的是，股民
的书籍和文章很少试图解释为什么他们提出的方法有效适用他们提出的经验规律大多没有得到合适的理论支持。
另一部分(占较大比重)关于市场的文献是由科学家撰写的。这一部分或许有些枯燥无味，但是其力员在于它们是从科学的角度来研究市场的。它们当中大多数的结论是:iJ1场价格变化是随机的或接近随机的。这似乎表明整个金融资产价格变化问题不是十分有意义矫育卜
这太奇怪了。科学家对这个市场的看法怎么与市场绝大多数参与者的看法不同呢？
我个人相信金融价格变化往往有其固有规律。我认为，虽然小的、流动性差的股票的价格变化主要呈现随机特rt，但流动性较好的市场的价格变化往往不是随机的。得出上述观点的基本理由是：绝大多数股民都同意市场由反馈过程支配，并且这些过程产生趋势。经济学家已得出结论:无论这些过程是什么，其运动总和是价格或多或少地随机运动。但是，其他科学家(主要来自自然科学领域)有不同看法，他们经常证明:在一个由反馈过程支配的系统中，运动的总和是一种被称为确定性混沌的事物。这种泥沌系统的固有运动规律很难预测，但不是不可以预侧。
这就解释了为什么那么多股民一肖坚信市场有共固有的模式。但是。为什么科学家们还在继续试图证明这些股民是错误的呢”？
这是因为，如果你还是使用传统的标准统计方法来检测混沌系统，你将得到随机运动的错误诊断结论。因此，理解流动rt金融市场动力学的最佳的整体框架模型是确定性混沌，而不是随机漫步。越来越多的科学家正在做这方面的工作，他们发现市场确实是混饨的，因此，集体性的错误只能慢慢纠正。
但是，如果科学家们的错误是如此之久，难道技术分析师就对了吗，也不一定。你可以争辩他们事实上没有一点止确的地方—他们甚至还没有一条与我们有关的完善的主张。但是对于科学家，他们中有些人已经筹集到经费开始研究这之间的联系。这些人被称为“经济心理学家”、“心理经济学家”或者“金融行为学家”。但是，他们的数量依然稀少，这一点也不奇怪要想得到赞助，研究与数卜年来主流的学术观点相反的东西，必定是很困难 的。
我相信心理学可以解释相当部分市场行为，包括一些常用的技术分析方法。由于心理学现在还是一门有点空洞的学科，我缺少一些详细的研究作为资料参考，但我会尽力解释。
我希望你至少能够喜欢本书的部分内容，做出自己的判断。如果有些章节今洞乏味的话，敬请原谅。我们开始吧。
拉斯‘特维德于瑞士，楚格
2002年
第一篇 时间和无知之神秘力量
第1章理性人和实际世界~~~~
第2章一些实用术语~
第二篇 金融市场的四项基本原理
第3章第一项基本原理:市场走在前面~
第4章第二项基本原理:市场是非理性的
第5章第三项基本原理:混沌支配~…
第6章第四项基本原理:技术图形白我实现
第三篇 人类心理
第7章心理学的起源
第8章主要流派~~一~
第四篇 群体行为
第9章炼金师~~~一一一~
第10章心理与金融相结合~~~~
第五篇 市场信息心理学~~~
第1l章最快的游戏~~~~
第12章无风起浪~~
第13章小鱼和大鱼
第14章框架和态度~~~~
第六篇 趋势市的心理
第15章趋势开始形成
第16章和谐与共振~一~~~
第17章认识
第18章牛市与熊市的差异~~~
第七篇 平衡市的心理
第19章怀疑和犹豫~~~
第20章当市场过分扩张时
第八篇 转势时的心理
第21章趋势反转时到底发生r什么
第22章主要趋势反转时的预警信号
第九篇 崩盘时的心理
第23章追踪怪物的足迹~~~
第24章动物本性
第十篇 领先一步
第25章风险暴露和时机选择
第26章毁灭之路~~~~…
附录I普通心理学年表
附录2经济心理学年表
附录3技术分析年表~~~~~~
附录4历史上的金融危机年表
附录5趋势市、转折市和崩盘时可能出现的心理现象总结
术语解释~
参考文献~
索引~~~
译后记~
第一篇 时间和无知之神秘力量
股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说，最重要的是。股票市场是由人组成的。
—伯纳德·巴鲁克
第1章理性人和实际世界
在批评他人之前，你必须设身处地为他人着想。这样。你在批评他人时，扰已经和他们相距不远。站在相同的立场。
—弗里达·诺里斯
本书内容只是股票交易的一方面，而股票交易常常是充满神秘感的。本书讨论“市场心理学气市场行为是如何产生的，我们如何认识，了解它们产生价格波动的部分行为机理是理性的和明智的。另一些则是愚盆的和荒谬的。但是，正如我们反复看到的，只要股票市场存在下去，这种现象就永远不会消失事情是这样开始的。
股票交易的历史可以追溯到几个世纪以前，没有人能够确定具体是什么时候开始的，但是很多证据表明，它起源于12世纪的法国。公元1114年香槟协会引人标准远期合约交易:布P6 ,酒.鱼、木材和金属(S-M,.，菌面任人茄玉丽公萦卜1965)
虽然最早的类似丁证券交易的市场出现在法国，但意大利很决就赶上来，扮演主要角色。从12世纪到16世纪，意大利一直是金融中心，主要交易黄金.自银和货币欧洲人用的名词“bourse"(证券交易所)出现在16世纪，当时位于布鲁日(B-ey)的荷兰的范德伯尔斯(v,,. der R-r劝家族成为当地的金融和证券交易中心。人们蜂拥而至“Beu.s，这就是证券交易所词(tm.r,e)的来源。在同一个世纪，证券交易在欧洲流行开来，大g分交易品种是皇家债券，有时甚至还有基金。
在此之后，事情一件接着一件。世界上第个官方证券交易所1613年在阿姆斯特丹拔地而起，很快。欧洲其他国家也仿而效之。「刁时，第种严格意义上的金融工具—期权。开始在荷兰使用，这事刚好发生在1636年，著名的郁金香狂热之前。1654年，日本大米市场第个采用期货合约交易大米期货的交易遵守“大米期货市场”原则，这种原则制定厂严格的大米期货合约标准和各种不同大米等级的确定标准。所有的交易都由一个非营利的清算公司监督执行，所有的价格差异都用现金结算:但小包括大米的实物交易(Bzkken. 1953)看不见的手。
只要证券交易存在，价格变动就一直令我们感到惊奇。许多人试图解释这些波动的原因，大部分理论家都采用下述似乎最自然的解释：
长期来看，股票价格反映其真实价值。另一方面，短期波动反映供求关系的小幅变化，这种变化应该认为是不可预侧的和随机的，人们假设市场反映真实价值，因为人是理性的，而且其行为按照学术界的说法，也是理性的。
几个世纪以来，经济学家一直在讨论个人和公司是否真的按照上述理性假设行动，如果是真的，又真到何种程度。大多数赞成这种观点的人倾向于所谓经济理论的新古典主义学派。他们的争论往往注重实效:通过假设经济世界完全由理性人组成，有可能构建出一个完全相反的世界。你可以建立数学模型。模拟每一个个体或组织的(逻辑卜的)行为。然后将这些小模型加起来，级成一个大的模型，研究整个系统如何作用。这样的模型可以模拟一个公司、一个行业、一个国家，甚至全球的经济。你同样可以建立金融市场“理性人”的数学模型。这些模型假设所有参与者都对基本经济条件做了洋细研究。并巨根据他们的研究结果理性地确定金融资产的价格。作为“基本派”的市场参与者，尽量收集最多的信息以确定金融资产的“真实价值，这样的市场定价是‘有效的，‘，这就是所谓的“有效市场瑕设”。次此模ffli存
a卜茶碗掌俪从万-111聋
在的主要问题是，它们虽然在数学I很完美但不实用一金融市场定价常花千奇百怪极不理性经济预测的意义
当然，现在如果市场不反映真实价值。人们常常归特l一市场本身。投资者可以更多地关注基本派的预测。然而。事实是，那此真的按照基本派意见行事的人发现他们常常很难跑腻大盘。这是因为那种预测很少有准确的时候。实际上，它们的效果是如此之差。以致诺贝尔奖得主瓦希里列昂踢夫(Wesd1Y L--c)这样评述经济模型：
没有哪一个实证研究领城使用如此众多精细的统计模型，却得到如此众多彼此迥异的结果
很多情况下，学者们在儿种不同模塑问摇摆不定。这"模型给出的结果相差很多。例如，一种货币相对于另种货币的价值可以极据以下几种方法计算:
.购买力平价原则(PFF):这种方法衡童本国货币在囚内相对丁在其他国家的购买力
.相对经济增长速度
.贸易收支差额
除此之外，你还可以考虑其他因素，比如相对利率以及由于高额赤字或债务而导致的以外币结算的资本迅速外逃的风险
即使两个学者使用的计算方法看起来相差不大，其最终结果也会山干所使用的假设有略微差异而相距甚远举个例子，我们来估算股票市场的真实价值，也就是大量股票的组合价值。目前。种最合理也最常用的方法是使用所谓的“美联储模型”。这个模型来源于美国联邦银行1997年发表的汉弗莱霍金斯报告。该报告建议，估计股票合理价格的最好的方法是比较它们的市盈率(每股价格除以13股收益)相对于十年期国债的收益。如果国债收益较低，你就愿意接受较低的股票收益，也就是较高的市盈率。这不仅是因为其他投资方法(国债)收益较低，而且因为较低的国债利率L:味着通货膨胀的可能性很小，金融收益保值或增值的要求也随之降低。虽然这种方法看起来非常合理，但是事实反复证明，不同的银行、不同的分析家同时对同一个市场应用同一种方法，得到的结果却大相径庭。其中的原因是方法问的微小差异。首先，绝大多数方法都要将预期收益代人模塑，但是。这此顶期收益如何增长即使这些假设只存在微小差异。都将对结果产生重大影响。另外，有的方法是用不同到期的揽子债券替换!年期国债，这同样会大大改变计算结果。最后还有时间因素。为了估计股票和闪债收益的高低，必须研究历史平均收益水平。但是研究多久的历史5年，还是50年，时间的兹，矛币任火和花丽望界卜‘选取对结果影响很大。
当不确定性起重要作用时，可以假设不同经济预测之一司存在很大差异是合理的，这至少表明某种程度的不确定性。但是情况H非如此。有代表性地是，基本派的预测结果彼此相差无几，但是与实际情况却相差很远。1980年，(欧洲货币》杂志发表厂16家顶尖分析研究机构对12个月后的美元/西德马克汇率的预测值，表!-t给出了这些预测结果
12个月后，美兀/西德马克汇率即非1.611，也非1.72，而是2.35!
班I-1 16家顶尖分析研究机构对1981年，月I日美元/西德马克汇率的预测值
研究机构
亨利预测中心
Econom〔M浏,l,
伯克利咨询集团
花旗银行
米特址银行
菲力普德鲁
Predcx
Dal. Rewurcec
美国银行
大陆货币
布朗哈里曼兄弟
汉华银行
欧洲美国银行相雷克斯研究所
Bi/Mecrirs
太平洋证券国立银行
哈里斯银行
黔
1.71
1.70
卜70
1.70
1.70
1.70
1.69
168
卜68
1.67
1.65
165
1.615
】61
1.6n
注:该预侧值最终的实际结果为2.35e
一个重要的复杂问题
一个不容忽略的问题是衷实价值围绕价格波动。这方面的个很好例子
是汇率的变化。如果一个国家的汇韦上升，表明该国的通货膨胀率和利率开
始下降，导致竟争力增加。在一段时间内，这将补偿汇率的上升。换句话
7说，汇率波动很大程度上是自我验证的。当价格上升时，价值也相应提高
卜i*椎理同样适用于股票。当股价上升时，该公司的信用改善，获得贷
‘卜合加层奋从
盒目守理矛
款和增发新股的机会也增多。公司在用户中的形象也随之改善，井日可能扁
得更多的用户。因此。价格波动影响真实价值。
期货市场的情况也相差小多。在人多数市场，供货商们结成联盟，以期
控制价格。当价格上升时。联盟成员毫无问题会兑现他们的诺言，规则得以
维持。但是，如果价格下跌，联盟中最弱的成员往往增加产鼠以寻求稳定的
回报。结果供给曲线开始扭曲，导致短期来看，任何价格上涨都刺激削减产
量，而价格下跌增加产量，这反过来又增加了价格下跌的压力。这就是所谓
的自我验证过程。即供求关系的波动作为价格变化的函数，这在一定程度上
使非初学者也感到惊奇。难怪有那么多人放弃了所谓的“长期投资”理念，
其中之一就是约翰·梅纳德·凯愚斯
凯恩斯的发现
x在卡尔·马克思去世的1883年，凯思斯生于英格兰他从小就极其聪
明。6岁时就想研究他的大脑是如何工作的，到28岁时他已经是英国最著
名的金融刊物《经济杂志》的编辑。在他的一生，他写了许多划时代的经济
文献，并且曾任英国副财政大臣
虽然卡尔·马克思的个人生活很不幸，但凯恩斯却沉浸在成功中。他不
仅作为一个公众人物，同时还作为一个投资者。每天早晨他躺在床上花半个
小时考虑其投资计划(凯恩斯偏好期货商品和外汇交易)，试图挣200万美
兀以上。他同时还为剑桥大学管理一个基金。在他的领导下该基金增值10
倍以上。因此，凯恩斯对投资和股市的看法很有影响力，那么，他到底写了
些什么东西呢，在其1936年的著作《就业、利息和货币通论》中，他做了
如下描述:
也许有人以为:有些人以投资为业，他们是专家，他们所有的知识
和判断能力超出一般私人投资者以上;若听凭无知无识者自己去从事投
资，固然可以使市场变化多端，但专家之间互相竞争，也许可以矫正这
种趋势。然而事实上则不然。这批职业投资者与投机者之精力与才千，
大都用在其他方面事实上，这批人最关切者，不在比常人高出一筹，
预测某一投资品在其整个寿命中所产之收益如柯，而在比一般群众稍徽
早一些，预测决定市价之陈规本身会有什么改变
从社会现点看，要使得投资高明，只有战肚时间和无知之神秘力
量，增加我们对于未来之了解;但从私人观点，所谓最高明的投资，乃
是先发制人。智夺群众，把坏东西让给别人
很显然，凯恩斯认为股票市场是缺乏远见和非理性的，而且，与“时间
和无知之神秘力量”的斗争远远难干“领先一步”。在他自己的股票操作中，
他将经济学放在次要地位，而将主要精力集中于心理学.该是俄投资取得巨
诊蔺万窟灭石突际世界卜
大成功的卞要原因
最大的难题
探寻真实价值的最大难题不在于构筑适当的经济模型上的困难，也不在
于真实价值随价格波动，而在于描述真实世界动力学的经济仿真模型越好
它们得到的结果就越握沌。或者说，经济学家们越精细地完善他们的模型，
那种模型根本不能预测长期发展的证据就越明显
一些数学家对此加以嘲笑。因为他们一直怀疑这点。他们说:“原因在
于，像复杂经济那种动态系统，其真实数学本质是非常混乱和高度不可预测
的。”在数学家看来，很简单，经济学家在认识他们所从事的任务的真实本
质上就已经失败了，因为他们没有考虑到非线性数学的本质。而且数学家们
指出:“一般地，非线性数学的本质是，你只能预测系统的非常短期的行
为”
上述结论可以用一种通常称为“确定性混沌.，的复杂独特现象加以解
释。对许多或绝大多数经济系统而言，棍沌意味着不可能做出客观和定量的
长期预测。因此，在与“时间和无知之神秘力量”斗争时，我们只能转而寻
求个人主观的猜侧。而这当然与我们个人和主观的感受密切相关，例如希
望、恐惧和贪婪。
技术分析和图学家
在《为投资生存而斗争》一书中，一个成功的投资者—美国人杰拉尔
德·洛布(Gerefd Leob)是这样描述市场的:
根本扰不存在所该证券价位的最终答案这样一种东西，一打专家可
能有12种不同的结论。如果过了一会儿，条件稍有变化，再给他们一
个机会的话，他们立刻就会改变自己的预测。市场价值与资产负债表和
报益表仅有邵分关承，市场价位主要由以下因素决定:人性的希望与恐
俱、贪婪、歼心，上帝的行动，金融应力与应变，天气，新的发现，时
尚和其他无数的、不可能笼无道漏地一一罗列出来的东西
很显然，这些‘大腕”可能对如何在股市上赚钱有分歧，但有一点是惫
见一致的，这就是:市场常常是非理性的，但是能否通过分析“希望与恐
10惧”、“贪赞和野心”来预侧投资者的‘.金融应力和应变”呢或者说，能否
计算某个给定时刻的买气呢，或者预侧什么时尚将会流行
有一类投机客试图根据市场过去的行为预侧其未来走势，他们被称为
卜鉴该示即诬
全曰心里子
勺臼解晰师”或“图学家”
今天，已经没有人能够搞清图形分析是什么时候第次用十预测金融市
场了，但是最古老的证据是日本的稻米市场
1730年。日本开始采用稻米期货合约标准交易。这些合约与现在很多
交易所的商品期货合约完全相同，但有一个例外:它并刁、需要对所交易商品
进行实物交割。期货合约可以买卖，但它不需要稻米实物的交割。然而，一
个ME出现了:虽然稻米的现金交易价格波动很小，但期货交易价格波动很
大，而且永远如此。1869年，政府终于再也不能容忍这种隋况。下令关闭
了期货市场
但是怪事出现了:期货市场刚一关闭，实物市场便开始剧烈波动。两年
后市场一片混乱，政府不得不恢复期货交易。不过，这次与以前不同了，
期货交易必须伴随基础市场的实物交割，这样市场才逐渐稳定下来c
日本投机客山此得到的教训是，股票价格并不仅仅反映供求关系，它还
包括心理因素。在此之后经纪人发展了一系列利用心理因素的方法。他们很
快开始用图形表示价格变化，从中发现价格变化的规律，现在，全世界的股
民广泛使用这种方法
神秘力量
现在，让我们急结时间和无知之神秘力量的四项基本原理:
第一项原理:市场走在前面。所有的目前的和潜在的投资者的总的看法
通常不是某个人所能掌握的。也许“其他人”知道一些我们不知道的事情“
我们永远不能确信。我们不得不承认，要走在市场认识并q在价格上消化此
认识之前，是项艰巨的任务
11第二项原理:市场是非理性的。市场可能对事件反应非常快。但这同样
是主观的、感情的并且被狂想所控制，这种狂想又被变幻的趋势所左右。有
时候，价格与投资者的经济情况和利率同步波动。在大众的疯狂和冷漠中摇
摆不定，而不是由证券价值决定。每个投资者都试图理性，但实际卜却表现
出非理比行为。
第三项原理:环境是混沌的。宏观经济预测通常太不精确，对投资无任
何帮助。尤其明显的是，由于经济间的相互关系常常受到小的，但非常关键
的细节影响，这种细节可能改变一切，但无人可以预测到或猜测到。更糟糕
的是:上述原理同样适用于金融市场。
只要市场存在一天，上述原理就一直适用。玺然不是所有人都明白其真
正含义
但是。现在还有第四项原理，这是山那些使用技术图形分析市场的技术
分析师们创立的。这条原理是:图形是自我实现的。如果许多人在相同的图
形上画着相同的线，并昆输人到装有相同决簧软41的计A M中mli xIo- w 4
石蔺亩窟人和丈际世界卜，
自我强化的。因此这第四项原理是:
第四项原理:图形是自我实现的。如果许多人使用同样的图形系统，他
们可能从中获利，而无沦这些图形的实际含义是什么
投资有点像游戏，要学会这个游戏必须理解上述四项基本原理。我们将
在第3章一第6章中仔细讨论这些原理。但是在此之前，需要解释一些实用
术语.下一章就是为此打基础的
10卜奋兹获康丛_I丽毖掩革
第2章一些实用术语
他们告诉我，对像我这把年纪的人来说，买这个股票比较合适。它确实
管用。仅仅一个星期，我就成为老年人了
—埃迪‘康托尔
(P Idle (anmr)
在讨论游戏规律之前，我们首先了解一些基本术语
三种图形
本书所用的价格曲线称为图形，它具有一定的含义。当你阅读此书看这
些图形时，你就成为一个图学家了。这些图形大部分是条形图，每条线表示
一天的价格范围，一周的交易可VA表示411下:
Lee
|卜||
llLleseses
11广
﹄leses
卜11
条形线上的那条短的水平线表示当日收盘价。这通常是多空双方搏斗一
天的短线妥协结果，它较好地表现了市场供求关系。当你画出条形图判别后
市走势时，如果知道收盘价，最好集中精力于此.
条形图的一种简单变形是折线图，它仅仅表示收盘价的变化规律，如下
图所示:
、乃八价
折线图所表示的信息没有条形图丰富，但它简洁明了。
上涨市场和下跌市场
市场有涨有跌，描述涨跌有专用术语。在较长时间范围内保持上升趋势
的市场称为牛市，反之，如果市场下跌，则称为艘市。看涨的人是牛气冲
天，看跌的人则是艘气弥漫。人们不清楚这种牛熊表示方法的起源，但流行
的解释是牛总是昂着头(!上涨)，而熊总是聋拉着脑袋(!下跌)。事实
上，牛在向前冲时头也是低着的。这又多了一层相反的意思。
当市场上涨时，牛气的人买进，称为多头，当价格下跌时他卖出。如果
他退出市场，术语称他在旁观，或观留
如果一个投资者非常熊气，他会早走一步，提前卖出他的股票。设想一
个小麦农场主，计划9月份收获大量小麦。但在z月份，他就有一种强烈的
预期，今年小麦会有一个好收成，小麦将供过于求，价格看跌。因此他立刻
卖出他的小麦，但交货还是在9月份。他卖出了他现在还没有但预期将会有
的东西，在股票市场他的小麦头寸称为空头。他这样做的惟一动机是为r防
范预期价格下跌，他是一个对冲商。在小麦安全收获之前，他不会再有任何
新的举动，直到交割他的小麦，通过实物完成他的合约
但是，我们假设到了3月份，小麦价格的下跌已经超过他的设想值，他
可以买回在同一天交割的与他卖出数量相同的小麦。这将令他获得一笔投机
玛利润，此时他不再是个对冲商，而是一个投机容。这种目的在干从价格下跌
中获利的交易称为卖空。
作为投机客，卖空的一个关键步骤是迟早必须买回你的合约，以便结束
这笔交易。但是，如果到时候没有人愿意卖，那你无论出多高的价，都必须
找到一个卖家。此时，价格可以快速上涨。如果真的发生这种情况，我们称
之为“轧空”或“杀空”。这种情况在19世纪中叶经常出现，那个年代策划
轧空被认为是一个职业交易商所必须通过的终极测试。一次“船长”范德比
尔特考虑轧本丹尼尔·德鲁，德鲁请求他宽恕时，范德比尔特说:
抢卜茶而蔽汤从
谁卖出不属于他自己的东西，谁就必须买回来，或者进监狱
轧空如今已经很少见到，但它确实存在
一些特殊的投资工具
很多市场都有一些特殊的金融工具，利用这些工具既容易做空又容易做
多。这些丁具就是期货和期权
期货是在证券交易所上市交易的某种证券或商品的一种标准合约，它以
预先确定的价格在预先确定的日期交割。如果
的美国国债。他现在就要确定价格，但必须等到3月份完成支付。他才能接
货。与此同时，布朗先生可以卖空该合约，以后再买回来，到时可能以更低
的价格，通过买卖价差获利。如同传统的牛市和熊市交易，这样做的好处
是，只要正确判断出市场的运行方向，则无论市场f涨还是下跌都可以获
利。另一个好处是只需适当的担保。也就是说，事先只要存上一笔相当于合
约总额很少一部分的保证金即可
一类有趣的期货是指数期货，它由，个国家最具代表胜的股票组成(在
期货合约中被称为“燕础证券”)。如果你认为股票指数会跌，你惟一要做的
是卖空指数期货，以便从价格下跌中获利。许多大的证券市场都有这类合
约。
期权与期货相类似。原则上，期权是一类合约。在考虑了适当的风险溢
价后，亏损的风险被限制在一定范围内，而盈利则没有上限(如果不是买进
期权而是卖出期权，则情况完全相反。逻辑上，投机客一般都愿急卖出期
权，因为平均而言，风险溢价超过实际风险)。期权提供r此额外机会，
但它有些复杂。为简单起见，本书不再进一步讨论期权问题
期货和期权还可以用于外汇交易，当然。最常用的金融工具是远期外汇
合约。远期外汇合约是一种限时交易，投资者在一种外汇上做多，同时在另
一种外汇上做空。当头寸接近时，要么盈利，要么万损，除非价格没有变
化。利润源自多头外汇的附加利息减去支付给空头外汇的利息之差，这实际
上也是一种亏损
有时投资者出会看多传统弱势货币，看空传统强势货币，其原因是弱势
货币的利率远远高于强势货币的利率，两者之间的利差带来的利润有可能超
过价格变化带来的损失，这称为利率套利。出售弱势货币的一方往往是商业
公司，而买家大多是职业投机客
上述灵活的投资工具得到广泛使用，由此导致的一个后果是上升市场和
下降市场的差异没有以前那么大。本书在讨论牛市和熊市时还要用到这个结
论
奋百面三珍交叫蔺资卜13
图形的选择
最后一个问题是市场。本书用作范例的技术图形源于流动性大的市场，
这对于理解市场动力学尤为重要。本书的例子包括利率市场、股票市场、债
券市场、指数期货市场、外汇市场、贵金属市场和商品期货市场
读者可能会觉得奇怪，怎么商品期货市场也包含在内，咖啡、铜和石油
与股市有什么关系不仅有，而且很密切。到目前为止，国际上绝大多数商
品是通过证券交易所完成交易的。价格取决干那些根本就不需要这些商品的
投机商的投机活动。(事实恰好相反，如果这些投机商手里有卖不出去的商
16品，他们会觉得很恐惧日每天24小时，全球各地的人们都在仔细研究生
猪、活羊或铜锭的价格走势，其目的仅仅是回答一个永恒不变的问题:市场
处于什么状态，
有关技术名词就讲到这里。有了上述基础，我们就可以讨论关于时间和
无知之神秘力量的四项基本原理
“卜奋‘纷爪从
第2篇
金融市场的
四项基本
原理
啊，伟大的上帝!这就是那神奇的地方!
—罗伯特·福尔肯·斯科特爵士
(Robert Falcon Scott)
“卜釜‘获荡丛
第3章第一项基本原理:
市场走在前面
拍无论自觉还是不自觉，市场价格的变化不仅反映过去，。币且反映未来
将要发生的事情投下它们的影子，照在纽约证券交易所
-W. P哈密尔顿
(W PHan们non)
在股票市场泡过一段时间的人都注意到，那些预测市场走势的人。包括
分析师、经济学家、投资咨询人员和记者等，总是在新闻发生之后无可奈何
地分析该事件的影响，而市场早己对此做出反应。换句话说，市场走在新闻
之前
证券投机商科斯托兰尼(K}astalavy)在他的著作《这就是股票市场》中
是这样描写的:
一般来说，消P.不产生价格波动。而是价格波动产生消息，这无论
在巴黎、伦软还是纽约都一样。一天的交易结束后，每一个人都在为当
天的价格变化或者趋势反转寻找借口，而这些借口是他两小时前怎么也
怒不到的。
一个可能的解释是，当市场上涨时，人人都兴高采烈。没人喜欢坏消息
和难听的话。这不是人们所需要的，如果听到了也就装聋作哑不相信就帚
菇亨未奋二万寿本滚瑰诱万夏孟蔽宙卜17
了。多多少少在无意识之中，一般大众得到的信息就是分门别类的。用以强
化市场情绪，而总有一些股民渴望经济学家出面证实这种趋势。当市场见顶
回落时，来自各方面的消息和分析总是正面的
但是，还有另外一个明显的解释，当市场走在新闻之前时，这仅仅说明
一个事实:市场提前反映经济
巴布森的晴雨表
第个提出上述观点引起大众注意的是美国著名人士罗杰沃德·巴布森
(Roger Ward BA-)。巴布森1875年生于马萨诸塞州，1898年以工学院学
生身份毕业，毕业后直接当了一名证券经纪商(因此证券经纪商们永远不会
忘记他)。几年后，他不幸感染肺结核，到哪里都被拒之门外，于是，他自
己开了个露天公司，1902年他的“巴布森统计组织”正式成立，其主要职
能就是金融分析(后来人们认为他是美国有史以来靠统计赚钱最多的人)o
巴布森身穿一件特制的大衣，大衣背部装有电加热器，伴随他的秘书必须戴
上拳击手套，使用小的橡皮榔头打字，在寒冷的室外，巴布森创立了他的公
司，由此成为新闻人物，而且与好几任美国总统交上了朋友。
1907年，巴布森身体恢复。此时市场笼罩在一片恐慌之中。受此影响，
他开始进行专项分析，利用他自称的“巴布森图形..。他比较了国民经济发
展和证券市场价格变化的规律。1910年他出版了第一本书《积累财富用经
济晴雨表》，随后他又写了五十本书。在这本早期著作中，他总结了股票市
场和经济走势的关系，他写道:
事实上，如果不是人为操纵，商人们几乎可以完全利用股票市场作
为经济活动的睛雨表，而让这个大市场的管理者承担收集必要数据确定
基本条件的一切费用
巴布森的假设不是针对微观经济，他并不期望某个小公司的股价变化能
预测该公司的未来。但是，如果把所有公司加在一起，整个股票市场就能准
确预测总体经济发展。如果不是某些市场机构能够成功地操纵股市，这个宏
观经济晴雨表将会非常有用。
在巴布森的《积累财富用经济晴雨表》出版12年后，《华尔街日报》主
编威廉·彼得·哈密尔顿出版了一本名称与之相似的书《证券市场晴雨表》
(1922)0哈密尔顿部分受到巴布森理论的影响(虽然哈密尔顿主要是受查尔
斯·道的影响)，他描述了市场提前反映经济的一个经典例子。1907年股市
恐慌之后，哈密尔顿于1908-1909年担任《华尔街日报》主编，他被洪水
般的来信俺没，人们愤怒地质问他，反对华尔街的证券交易。其原因是那段
时间股市在涨，而国家的经济形势却十分箱祥。这些信中最温柔的责问是
当罗马着火时，华尔街却在演奏钢琴庆贺。
招卜荟‘幕诵从
去..心理李
然而，这个时期哈密尔顿形成了他自己的观点，市场仪仅是在提前反映
即将到来的经济好转。实际情况确实如此。市场事实上预不着来年的经济复
苏。因此哈密尔顿同意巴布森的观点—股票市场是经济的晴雨表，但他不
赞成巴布森的大的市场投机机构可以操纵股市的看法。在哈密尔顿看来，那
些机构可以短期影响市场，可以操纵单个股票，但它们不具有控制整个市场
价格运动的能力田叶股市实际上是“独一无二的晴雨表L
测试股市晴雨表
没有人能够想像出比1929年华尔街大崩盘更好的例子来测试股市的经
济晴雨表功能。早在大崩盘的前两年，巴布森的咨询机构就建议股民卖出手
中的股票。但是股市继续抓升，在很多人看来，巴布森迂腐可笑。他对股市
前景的悲观看法找不到一个知音，这更加深了他在人们心目中的迂腐形象
几乎所有的专家，从经济学家到投资咨询家，都极度乐观，他们强力推荐买
进股票，而不是卖出
市场欣赏的是普林斯顿大学教授劳伦斯(Lawrence)的观点，他在1929
年说:怎么也看不出股价被高估了。另外一个专家，耶鲁大学的欧文·费雪
(Irving Fisher)教授是股市基本面分析的理论权威。他宜称:股市似乎到了
永恒上涨期。但这还不是乐观主义的极端例子，一群哈佛大学经济学家主编
的时事通讯‘哈佛经济学会》连续出版多年，该杂志主要评估经济走势。其
权威观点是，从1929年崩盘刚刚开始前到1932年的春大，经济将持续增
长，而事实是日益严重的萧条。由干对经济形势连续吮年判断失误，这个学
会最终不得不解散
犯同样错误的还有胡佛总统、银行总裁、纽约证券交易所土席以及这个
国家大部分的权威金融杂志，它们直到崩盘后，大iff条已经来到很久还保持
乐观看法。
但是巴布森固执己见。
史新高后，他就在“国家年度经济大会”发表演讲，除了重申他的一贯看
22法，卖出股票外，还预测股指会下跌"60-80点”，并且随之而来的是大肃
条，工厂倒闭，人们居无定所，四处漂泊。这番话标志着华尔街崩盘的开
始，这就是几乎延续了整个30年代的大萧条的起始点。巴布森的晴雨表通
过了最严格的侧试。
一阶负导数
1939年。约瑟夫·熊彼特在他的著作<经济周期)中试图解释股票市场
蔽百蔺奋一二斌寿未丽遥石寿菇若蔽宙卜”
的早期反应。他发现市场对“摩擦”不敏感。而产业界则对此敏感得多。根
据熊彼特的说法，大萧条后，当经济前景开始好转时，许多公司已被拖得不
成样子，最终还是倒闭。这就是产业界的“摩擦“滞后。但股票市场却没有
这种滞后
因此，可以很自然地预计到，一般地，在没有外界不利因素的影响
下，股市的上升要比相应的经济回升来得早，而且快得多
基于同样的原因，与对应的经济萧条相比，股票市场熊市结束得也早。
熊彼特还认为，在牛市时。股市比经济基本面上升得快，上升得猛，而且提
前见顶:
虽然国民经济总体上拄柱是以井然有序的方式缓慢衰退，但股票市
场极少见到这种情况。衰退意味看利润减少，这对很多人来说或多或少
会引起一些靡烦。于是看空的人有了机会。即使不出现上述情况，甚至
上迷预期也不出现。仅仅是价格再也没有理由上涨这一事实(除非出现
特殊情况)也足以令投机客失去持股兴趁。
上述推断建立在投资者实际上对未来经济变化有所了解的基础上。例
如，股票价格有效提前反映未来经济发展，这一事实是由于投资者对将要发
生的事情早已有所预期和心理准备。如果一个人注意到某个公司所处行业需
”求将减少，他将会卖出自己持有的该公司股票，或许比该公司的管理人员更
提前惫识到公司的危险。如果他发现所订的货不能按时收到，他应该能想到
该公司订单已满，需求旺盛，他会买人该公司的股票.
这种市场洞察力是市场快速反应的基础。但是，正如熊彼特所表述的，
更重要的事实是，如果投资者觉得没有理由再买人股票，他们就会抛售。换
句话说，市场价格并不是大众感觉的直接反映，而是它的负一阶导数。实际
情况就是这样，虽然经济形势很好，但是如果没有更多的好消息，股市将下
跌。虽然情况大多如此，但有时市场的表现与经济形势相反
进一步的研究
1981年，《美国经济述评》刊登了尤金·法马(Eugene F.Fama)的一篇
综述文章。这篇文章详细研究了股票收益和经济活动、通货膨服和货币供应
的关系。该研究工作基于1953年以后的美国实证材料。法马最后总结如下:
“股票收益领先于所有实际指标，这表明市场对实体经济的预测是理性的。，‘
这项研究使他得到如下结论，他认为市场是这样理解信息的:
有证据支持“理性预期”或“有效市场”现点，即:就股票市场的
投资过程而言，市场能够利用最新的信息刹断其未来走势。
换句话说，股票市场是对经济的提前反映，这个提前量不是很远，但是
2。卜石‘蜘‘滋厂:蔺乙‘事
比任何有资格的经济学家所希望得都要远。这个假设被称为“有效市场假
设”。〔值得注意的是，大部分投资者对此持不同观点。1987年黑色星期一之
后(见1987年II月，日的《拜伦》杂志)，有人发出500份调查问卷
24 4596的受访者认为股票市场反映了经济现实，而25%的人认为股市与经济
毫无关系，只有17%的人认为股市是对经济的提前反映]
由丁股票市场提前反映经济，人们很白然地将它当作美国经济的一个领
先官方指标。根据位丁马萨诸塞州剑桥的国家经济研究局的分析，股市已被
证明是12个反映美国经济的周期性领先指标中最好的一个
债券更能说明问题
我们再深人一步:债券显然是更好的经济预侧工具。
的《华尔街日报》刊登了篇论述债券市场对经济事件的反映能力的文章，
该文的结论是:
由10种利息最高的公用事业债券和10种利息最高的工业债券的平
均价格所组成的国债指数，一直比美国商务部的领先指标指数提前数月
见顶或见底，盖然两者都具有预ml经济周期转折点的能力。
上述结论一点也不新鲜。在《积累财富用经济晴雨表》一书中，巴布森
使用了12个领先指标，其中就包括货币市场利率指标。关于这点他写道:
“货币是一切经济活动的基础，因此在所有指标中是最灵敏的”
金融市场预测经济反转的能力不仅仅是美国所独有。1984年布鲁诺·索
尔尼克(Bruno SoWk)在(金融分析师杂志)(Finnncinl Analysts Journal)发
表的一篇调研报告。证实了九个国家在1971-1982年间证券市场的相互联
系。他写道:“实际观察表明，美国股市和通货膨胀率之间存在负相关，根
据对此现象的一种解释，股价的下跌预示经济活动的下降~其他九个国家
的证据也支待上述观点”基于该项研究以及其他许多研究，现在公认股票
市场可以作为经济的领先指标，从股市反转到经济反转的典型领先时间大约
是半年到9个月。这并不是说市场永远正确，毕竟，市场往往表现为非理
性。但是，它确实比科学家发现的任何其他单个指标都要准确。
蔽了玉奋二而哀未俪磅蔽奋始若泳茜卜21
第4章
第二项基本原理:
市场是非理性的
25突然间，全社会的注念力都被某个玩念儿吸引过去，疲狂地迷逐它;亿
万人同时被一个梦幻逮住，对此肾追不舍，直到他们的注意力被一个新的比
先前那个更有幻想力的玩意儿吸引过去
—查尔斯·迈可
(Charles Mackav)
我们已经注意到，市场一般走在经济前面，然而，正如1929年的这场
游戏所清晰地演示的.有时候晴雨表里会有水分
一个小试验
这里是个小试验，用它来说明市场有时也会飞快地与实际脱节。选择外
汇市场进行这项试验，设想某一天欧洲的外汇交易情况，欧洲人当然不希望
价格大起大落。花了整整一个上午研究过去24小时全球金融消息，他们猜
侧欧洲时间下午四五点钟时，美国人起床后会干什么，他们是卖出美元，还
是买人美元，仔细研究所有卖出或买进的理由后，欧洲人必须决定当美国汇
22卜“‘泣葫万奋‘忘‘诬
市开市时在美元对德国马克卜是着空还是看多。我们假设绝大多数理由支持
看空，然后你也选择做空
午餐后，你升r一个巨大的空头美元头寸。这个头寸是如此之大，以至
于任何反方向的价格变化所产生的后果都将是极其严重的。这确保你要尽心
尽责。然后你就坐「来紧紧盯住计算机屏幕，观察美元价格每一秒钟的变化
“(它确实是匆秒都在变的)。如此大的头士，再加上如此紧张地盯住屏幕，你
将体会到这项试验要达到的目的—非理性感觉
当美国人在伦敦时间下午四五点钟开始交易时，第一个随机扰动即将出
现。这时你将体会到一种非常奇怪的感觉:一旦价格开始有了第一个微小的
变化，它将以奇特的方式影响你经过深思熟虑才做出的整个逻辑推理，而且
这些影响将支持价格继续朝前走下去。如果美元如同预期的那样，下跌了，
你的胜利将是巨大的。你会想。“我早知道它会这样，’。一点也不奇怪。“任
何买进美兀的意见都是愚蠢的”。但是，如果美元开始上涨，突然间你脑海
中所有的买进理由大大增加分量。“我真傻，它当然会涨，’。此时，即使任何
人都知道市场价格的这种小小变化无足轻重，你也迫切想改变自己的头寸
通过这项试验你发现情绪跟着价格走。如果价格上升，感觉是它应该继
续上升;如果价格下跌，则感觉它也应该继续下跌。这尤论对职业人士还是
新手都适用，惟一的差异是职业人十能够保持冷静。但是有时候一种特殊
的情绪会从少数几个人逐步蔓延到更多的人，演变成群体运动，最终导致集
体歇斯底里。上述现象以一种令人感到复杂。但非常有教育意义的方式说明
了人性的弱点，历史上有许多这样的例了。世界上第一个真正大规模的股票
投机交易崩盘发生在1557年的法国，当时哈普斯堡王朝停止支付政府前些
年过量发行的国债的利息，也不再分期付款。自那以后。每个世纪都能看到
主要的股票投机冒险活动.Y们无一例外地似崩盘结束(参见附录4)。其
中最有教育意义的是1636年荷兰的郁金香泡沫，1711-1720年英国的南海
公司泡沫.当然还有1929年华尔街的崩姗
荷兰1636年的崩盘
1636年发生在荷兰的崩盘故事，虽然距今已有360多年，但仍然是人
们了解投资者非理性的最好例子。这个故事最有意义的一方面是，虽然它是
27世界证券交易史上最大的崩盘之一，虽然它将整个国家投人歇斯底里的状
态，虽然其后果也是破产和萧条，但是，投资对象既不是股票，也不是债券
或商品期货。而是郁金香球苹
郁金香第一次出现在欧洲是1559年的事情，当时参议员赫华特特别喜
好收集奇花异草，有朋友从君士坦丁堡给他送来一箱郁金香球苹，他把这些
郁金香种在他在德国奥格斯堡的花园里。这些郁金香吸引了很多人的注意，
随后儿年郁金香在t层社会越来越流行，尤其是在德国和荷 u`以tk高的价
布丁峨响二项忘东丽童市场幕，兹万蔚卜ZJ
来越流行，从那年开始，荷兰富裕阶层认为，缺少郁金香是没有品位的象
征。
郁金香价格年年上涨，最后达到天文数字。根据最狂热时的原始记载，
对于一种被称为‘.永远的奥古斯塔斯”的稀少名贵的郁金香。个球茎的价
格相当于:4600弗罗林〔当时荷兰货币单位)、一辆新马车、两匹母马，以
及全套马具。
那个时代一头肥壮的公牛才值120弗罗林，4 600弗罗林是一大笔财富
另外一种被称为“总督”的稀有品种郁金香，一株的价格是:24车的粮食、
8头肥猪、4头奶牛、4桶啤酒、1
到了1636年，对郁金香球茎的需求激增，人们开始在荷兰好几座城市
进行交易。不仅仅是富人买郁金香球茎，代理人和投机客也开始介人。价格
即使有微小的一点下跌他们就买进，然后卖出获利。为了促进保证金交易，
郁金香球茎期权交易也应运而生，保证金可以低至1096-20%。各行各业
的普通百姓也开始卖掉他们自己的资产，投人到这个极有诱惑力的市场
荷兰郁金香的繁荣还引起了国外的注意，资本开始流人这个市场。这些
资本不仅仅托起了郁金香的价格，同时还哄抬了土地、不动产和高档消费品
的价格。财富膨胀。一些暴发户也加人到上层社会的行列。这些新贵由投机
郁金香而富，并且将挣来的钱又投人到郁金香的买卖中去。传说乌得勒支
(荷兰城市名)的一个酸酒师.愿意为了三个郁金香球茎而卖掉他的酒厂
压抑的笑容
到了九十月份，一种久违的感觉开始蔓延:困惑和怀疑。怎么能够确信
三个郁金香球茎竟然相当于一座酿酒厂的价格人们开始忍住笑容。谁说过
`l8郁金香球茎价值无限，于是，市场出现恐慌，价格开始崩溃。
很多暴发户不得不面临这样一种残酷的事实:他们手里握的仅仅是没有
任何人想要的郁金香球茎，更不用说归还经纪人的现金贷款。政府不得不寻
求折中方案，宜布1636年以前签订的所有郁金香合约都无效，而1636年以
后的合约只按原价的10%执行。但是，实际价格比10%还低，破产的人数
越来越多。直到很多年以后、荷兰才逐渐从郁金香崩盘后的大萧条中恢复过
来。
南海公司泡沫
第二个有教育意义的市场非理性例子是发生于18世纪初英国的投机事
件。1841年，查尔斯·迈可在《极度流行的幻觉和群众性叙狂回忆录》中描
24卜盖‘矛泳滋一“忘溢事
述了这件事。
后来被称为“南海泡沫”的这家公司成立于1711年，当时牛津伯爵成
屯了南海公司，由那个时代的一些商人给予经济支持(这个公司的正式全称
是“促进大不列颠商人在南海及美洲其他地区渔业发展管理公司”)。公司得
到1 000万英镑的英国国债支持，年息确保6"6,并且垄断和拉丁美洲的贸
易往来。
公司成立不久，有关它生意L的极高的、难以置信的盈利能力的传言四
起。当时英国商品可以和秘鲁及墨西哥的金银直接进行以货易货交易。而秘
鲁和墨西哥的金矿是“取之不尽用之不竭的”。而实际情况是，西斑牙殖民
当局每年只允许一艘英国船只停靠，以四分之一的利润和5%的货物作抵
押。在股票交易所，南海公司股票的表现平平淡淡。价格经常是每个月只有
两兰个点的波动
1717年，英格兰国王建议国债可以再次“私有化”。国家的两个最大金
融机构英格兰银行和南海公司，都提出了自己的方案，经过国会的热烈讨
论，最后表决允许南海公司更多的负债经营，其年息为5%
”但是，1719年发生在法国的件事对这个英国公司产生了重大影响
一个极其聪明的叫做约翰·罗的人，在巴黎成立了一家名为“西方协会，，的
公司，从事北美密西西比州的拓殖开发和往来贸易。对该公司的投机炒作使
得它的股价很快从
郎。买家除了法国人外，还有疯狂的外国人，以至于英N公使请求女王陛卜
的政府采取措施禁止英国资金流人法国证券交易所的“密西西比泡沫。密
西西比泡沫于
寻找下一个操作目标
密西西比事件给英国南海公司股票持有者提供了一个绝妙机会，他们现
在愿意接受英国的全部债务。
员会考虑这个建议。尽管有很多警告的声音。但
上交国会的议案。该议案建议进一步推进南海公司的资本化，投资者对此欢
欣鼓舞，几天时间股价蹿升至176英镑，这其中还有法国资本的贡献。当议
案还在辩论之中时，新的传言又开始流行，公司的利润好得不得了，股价进
一步涨到317英镑。
投资者获利回吐，股价从307英镑下跌到278英镑。
即使在这个价格水平上，公司的创始人和合伙人仍然能够获得投资收
益，这个收益以那个时代的标准来衡量是巨大的。更何况这是一个事实上己
经停止活动的公司。但是，这更加刺激了他们的胃口，
言又开始出现，要以每股300英镑的价格发行100万英镑的新股。这次新股
发行经过两次公开认购，几天后股价涨到340英镑。公司随即宣布，无论新
老股票，每股都可获得10%的红利。而且公司将以每股400英镑的价格再
发行100万英镑的新股。这次同样获得超额认购，但公司自身还是处在停顿
状态门
谕4萦万二万潇术旅亩带呀至非确任的卜2‘
更多的泡沫
在1717-1720年间，南海公司泡沫大大刺激了创业精神，股票市场出
现了一种新的现象:越来越多的股票提供新的“概念股发行”。有很多类似
YO“西方协会昨和“南海公司”的公司，什么都不干，仅仅出售计划、概念和
希望。这些公司在登记成立时完全没有实际业务，由所计划的业务领域的新
手管理。人们抢购股票。价格直线上升。股票投机不仅仅是富人的游戏:所
有人都加人进来，无论男女老幼。这些公司很快获得流行的名称“泡沫“，
因为公司的创立者在股票上市几天或几周内就卖出他们持有的股份，以牟取
暴利。剩下可怜的投资者套牢在高高的价位上，而公司名存实亡。
交易它们的股票，违者将受到罚款处理。共有104家被禁止的公司，包括下
列虚构的经营活动:
.改善制皂工艺
.从铅中提炼银。
.购买和组装船只以肃清海盗
.将水银转化为可锻造的梢细金属
尽管政府努力抑制泡沫，但新的泡沫每天还在产生，投机活动持续升
温。
550英镑(图4-1)。这个价格已经超出人们的想像,6月份价格超过700
英镑，这段时间股价变化特别神经，大起大落。
650英镑，下午又涨回750英镑。很多大的投资者利用这个夏天的高价位卖
出股票，转而将获得的利润投人到其他各行各业，包括土地、商品、房地产
及其他股票。但是，另外一些买进南海公司股票的投资者，这其中包括物理
学家艾萨克·牛顿，在南海公司股票早期价格上升阶段，他就卖出所有股票，
获利5 00。英镑。但是，在盛夏期间，他又买了回来，这笔交易使他亏损了
20000英镑
6月初，南海公司股价再创新高，经过一阵短暂的令人眩晕的变化，
1720年6月24口，南海公司股价达到每股1 050英镑。只有极少数人明白，
离投资者逃顶的时间已经不远了。那些明白人是公司的创始人和鳌事会成
员，他们利用这个夏天高高在上的股价成功甩掉自己手中的股票。到了8月
初。公司的真相已经开始在普通投资者而前败露，股价逐级盘跌。
全拘空公司，但是这并没有减轻投资者与日俱增的紧张和不安。9月1口，
股价继续下跌。两天后，股价跌到750英镑，崩盘由此开始。股价在这个月
的剩余交易日飞流直下，
谏下肤。该月的最后一天，股价为150英镑，一个月内下跌了85%.
2‘卜“获泣盛
ow. oo
94o.oo
eao.a
820, IM
7-11O
700.00
640.00
590.00
520.00
460.00
400.00
340.00
2闷往nn
220.00
1冈00
100.00
40.00
10月1月4月7月10月
1719年
1720年
图4-1南海公司股价1719-1720年走势图
注:在1720年，南海公司证券是英国证券交易所规模最大的证券，但是在它140年的历
史中，它从来没有实现过最初的承IM:渔业和贸易。股价峰值F面那条按线称为头肩形
的‘颈线一。箭头标明了国会通过公司收购国债的议案的那一天。
32南海公司崩盘后，银行和证券经纪人遭到围攻。很多人向银行借贷买进
大量南海公司股事，金融界遭遇一系列的破产风暴。南海公司最终于1855
年被解散，公司股票转换为公债。在该公司140年的历史中它从来没有真
正成功地从事过任何上规模的南海地区贸易
1929年华尔街的崩盘
1929年华尔街的崩盘结束了历史上一幕最大的疯狂投机。直到1924年
前，美国道琼斯工业指数一直在相对狭小的价格区间内窄幅波动，每当它超
过110点，就会遭受强烈卖压。到了1924年底，股指终于突破这个界限，
在1925年，股指跃升到150点以上。股指的上升标志着多年好日子的到来
从股市非常萧条的1921年到1928年，工业产值每年平均增加4%,而
蓝蔺王奋三谕名衣烦庵市历万非汤侄的卜27
1928-1929年，则增加了1596。通货膨胀率很低。新兴工业四处萌芽
乐观主义越来越流行。再加上资金成本很低，大大刺激了股票投资者的
投资活动，经过1926年短暂的反转下跌后。股市月月创新高，由此诞生了
一代炒股致富的人。这又煽动了更多的人通过经纪人现金贷款以买进更多的
股票。随着股民的增多，信托投资公司也随之增加。在1921年，大概只有
40家信托公司，而到1927年初.这个数目上升到160家，同年底又达到
300家。从1927年初到1929年秋，信托投资公司的总资产增加了10倍。人
们基本上毫不怀疑这些公司的信用
其中最著名的是高盛公司。它于1928年出资成立高盛贸易公司
(GSTC)，这个公司很快就发行了1亿美元的股票，以面值卖给母公司。母
公司再以104美元的价格卖给普通投资者，由此获利400万美元。1929年2
月7日，股票价格是每股222.5美元。买家中就有高盛贸易公司，它在3月
14日共持有5 700万美元自已公司的股票，当然可以支持这么高的股价。投
资者一点也不担心前面等待他们的是什么口
恐i爆发
”崩盘并不是突然发生的。但是，当巴布森于
要跌60-80点的著名预言后，市场开始对巴布森的譬告有了第一次反应。
当天，道琼斯指数就下跌了10点，很快就有了“巴布森突变”的说法。几
天后，受到利好谈话的刺激，买家重新人市，这其中有耶鲁大学教授欧文·
费雪的著名论断:“即使以现在的价格来衡量，股市也还远远没有达到其内
在实际价值厂许多报纸也刊登正面股评，以抵消负面批评。证券交易杂志
《拜伦》更是如此，它在
来自韦尔斯利山的预言家“。没有任何人怀疑谁应该对这场危机负贵:巴布
森。
但是，股票价格从来没有回到过去的高点，到了9月底，新的大跌开始
出现，这次股价跌到上一年夏天的高点。市场再次反弹，但是没有创新高，
而且成交量与前次下跌比较大幅萎缩。
斯·米切尔发表谈话。指出纵观全国，股市是正常的、健康的。他的谈话很
快得到费雪教授的支持，费雪教授说:“我预期股市在几个月内就会看好.
井创新高”
但是，
哈密尔顿的文章，他警告指数图形走势很不好，指数已经跌破密集成交区
按照哈密尔顿的说法，如果工业指数跌穿325.17点、铁路指数跌穿168.26
点，那将是一个“强烈的熊市信号”。就在那一天，工业指数跌穿了哈密尔
顿的临界值，两天后铁路指数也步其后尘。市场垂直跳水，成交量也达到历
史第三位，高达600万股。崩盘拉开序幕。
2吕卜篆‘示两诬
企盈诊月李
震动—而非晃动
显的恐慌气氛。事态已经明显失去控制，
3.5话:“国家的经济基本面，即商品的生产和销售，是建立在,1实和繁荣的基
础上的”胡佛的讲话与坛行员宜布发动机没有着火具有同样的保证作用
恐慌迅速蔓延，随后几天股价连续跳水，市场似乎永远无底。10月29门，
在强烈的卖压下，恐慌达到极点，1 600万股股票不惜血本逃了出来。有这
么一个传说，交易所的一个送信员突然间想到个主意。出价每股1美元购
买一块无人问津的地皮，他居然做成了这笔生意。直到
到224点才稳住阵脚，如图4-2所示。那些以为股票已经很便宜而冒险买
进的投资者又犯了个严重错误。罗斯福想利用他的“新政，化解这个危机，
其结果只是范围更大、更严重的衰退。1930年价格进一步下跌，直到1932
年
司的投资证书不到2美元就可买到门
巴布在
rSr
崩盘是早晚的事。
:“我预期股市在儿个月内就会看好
佗J新高」
kH1}
国家的经济基本而，即商Y的生产和
是建立在坚实和箫荣的基础上的”
to I寸‘专一钻动六一寸尸艺丫J丫一护
朗朋叨阴阴加阴朋朋朋阳加00的oo印0O
删州玫扔骊275玫221翔诀150川喇乃叨乃。
10月份
1927年1121汇
1929年
l，30年
19」1年
上1〕2年
图4-2 1929年的崩盘
注:罗杰沃德巴布森在
降临，而且远比巴布在预侧的严重得多。二年时问股市跌去85%,同图4-1一样，这张图t的直线也是‘头肩
形’的一颈线”。这大体上对应哈密尔顿坚信的‘最后的防经
但是结论到底是什么
上述三个故事的结论很明显，那就是市场有时完全沉浸在那样一种希
*}五-蔽三谕滋未万奋书该廷事菌诬蔚卜2，
望、贪婪和恐惧的非理性感情中。虽然心理学司以部分解释人
做的原因，但是它并没有回答为什么人们同时行动这个问题。为探寻这个群
体现象的答案，我们应该转而咨询一些分析复杂运动的专家，也就是数学
家
设想我们有个数学家朋友，我们把上述故事讲给他听，把图指给他看
他有可能思考一会儿，仔细研究我们的图形。然后抬起头问:
“价格突然崩清，但却没有发生什么特别的新闻来解释它，这样理
解对吗广
“是的。起先股价慢慢下跌，然后突然加速，最后变成歇斯底里”
这种情况你见过几次尹
总而言之，在过去的500年大概有.3十次。但是我提组你，那
只是主要的崩盘。除此之外，还有很多小规模的崩盘。至于这些小的崩
盘恐怕有几千次。实际上，它已经成为我们日常生活的一部分。”
我们的数学家朋友点点头，然后再次仔细看图。过了一会儿，他将眼镜
推到鼻尖上，眼睛直盯我们。他开始说
36“你们工作的环境我们数学家称之为动态系统。我想你们应该知道
这点”
“是的，”
我们回答道:
”一我们熟悉这个名词，，
“我想你们都同惫这样的现点:你们这个动态系统一定有其固有的
系跳不德定趁势，因为它的表现正如你们刚才指给我看的”
“好像是这样的口.
“好的，那就只有一种解释了。这就是说。你们的市场有一种强烈
的正反债力童
正反谕您具体指什么尹
这时，数学家朋友把桌子上的图形往我们这边推了推.指着图对我们
说:
“正反债意味着，如果你们理解动力学.你们有可能预测列短期市
场走势。但是，它同时幸味着预刻长期走势是不可能的。”
好极了，这正是我们的体会。但是有劝这种行为的数学表示吗尸
“当然有了。数学上我们称之为混沌~~”
”卜AAMAWWIA
第5章第三项基本原理:
丫一混沌支配
87我们的观念正在发生巨大变化即使没有外界影响，社会系统在自身内
在理性逻杯的拉制下，它的发展变化也是完全不可预刚的，甚至政策上的微
小变化都有可能导致完全不同的行为
—莫斯基德(E. Mosckilde)
拉森(E.R.Larsen)
斯特受(J. D. St,-)
一个漆黑的暴风雨之夜，大上笼罩着阴云，暴雨夹杂着狂风。大雨倾盆
而下，地面积水成河。随着黎明来临，新的一天的第一缕微弱阳光照耀在冰
冷的空气上，渗在地下的水变成蒸汽由土壤中蒸发出去
爱德华洛伦兹的气象学计算机模型是一个非常有意义的事物。自从
196。年模型建立后，洛伦兹在麻省理工学院他的实验室里度过许多不眠之
夜，研究人工天气模型。洛伦兹的模型虽然详细，但其原理却很简单:将天
气实测图像作为输人值，计算「一步的天气变化。这一步的计算结果又作为
下一步的初始条件。如此循环迭代
计算机的连续计算可以模拟24小时内每分钟的变化。计算完成后，展
现在洛伦兹计算机屏幕前的是未来天气变化的情况:高l+区与低压区相互
蔽了万，三而滋未辰奄泥藏飞笼卜31
交错。和风吹拂之后咫风横扫。锻洋洋的夏日之后紧跟着漆黑的暴风雨之
夜
洛伦兹的模型不仅令人兴奋，而且寄托了人们巨大的希望，或许有一天
可以利用它来预测未来几个月的天气变化。
3s但是，1961年的一个冬日，洛伦兹发现一个非同寻常的、很奇怪的现
象。他决定再重算一遍，这次序列更长一些。他没有从头开始，而是走捷
径。他利用以前的中间过程打印结果作为初始输人值，然后启动机器开始计
算，自己则下楼喝杯咖啡小憩一会儿。他一点也不知道此时计算机的模拟正
在发生奇怪的变化
蝴蝶效应
当洛伦兹返回时他觉得非常奇怪。计算结果应该跟以前的序列完全相
同，但实际上却一点也不像。尤其是到后面，越差越多。两个月后的计算结
果与第一次没有任何相似之处口
起初洛伦兹把这种情况归咎于计算机的错误，但是很快他想到了真正的
原因。在连续计算中，他由键盘输人的初始值是三位小数，而计算机的运算
器处理的是六位小数，这点微小差别被证明是至关重要的。他的直觉认为，
愉人初始值时完全可以忽略最后的三位小数，因为这些微小的量属于气象仪
器所能感受到的外围边缘:千分之一度或更小的量有多重要但是，对于洛
伦兹的气象计算模型，这些小数被证明起着至关重要的作用。
洛伦兹的发现不仅仅是气象学所独有的。它是一个很普遍的数学现象，
只是科学家以前从来没有注意到。这种现象很快被称为“蝴蝶效应”。正如
实际模拟结果所显示的那样，复杂系统的计算结果与初始值有很大关系。这
种关系是如此紧密，以至于巴西的一只蝴蝶扇动翅膀，都可能是得克萨斯州
咫风的诱因(1nrenz, 1979)。用金融术语描述这段话就是:布鲁塞尔的一
个老姐卖掉一些国债，都有可能引发日本的崩盘I看来，这种关系不仅
对复杂系统适用，蝴辗效应也可以出现在不稳定的简单非线性模型中
(图5-1)
确定性混沌
这个发现的影响是革命性的。设想地球表面密布三维气象站，站与站之
间仅间隔30厘米，每分钟都向一台中央计算机发送即时观测值。再假设这
要提前做出一个月的可靠天气预报也是不可能的。洛伦兹可以证明，现在不
刀卜益‘蔽却后
查目心月护
可能，以后也水远不可能做出长期天气预报，这不仅使越个人都感到惊奇
而且也与洛伦兹本人的初衷相违背
ll} -11一】O
1. is 20 as 30
图5-1蝴蜡效应
注:图中给出的是II个物体自凹凸不平的斜坡滑下来的敌学模拟结呆，这此凹凸位
置是按照正弦形式排列的。斜坡长ion米。在模拟中，这些物体的初始速度相同.相h.问
距仅
达加米。一个有理的细节是，如果你将h图倒过来看，卜图与吸烟的烟雾相似
资料来源:马萨诸塞州剑桥气象学与物理海洋学中心.爱德华、洛伦兹
40蝴蝶效应是一个复杂数学现象的一个细节，这个现象自发现蝴蝶效应后
被称为“确定性混沌”。塞耶(Ch- L. Severs)于198，年给出此现象的如
下定义:“一个可以用确定性混沌来刻画的过程，它是由完全确定性系统产
生的，但按照标准的时间序列方法又表现为随机的，，我们生活在混沌世界
考虑一个非常安静的房间里的香烟烟雾的变化过程。一开始，成千上万的细
微的烟雾粒子在热气流的传输下，像一根直的圆柱那样上升。突然。烟柱破
裂，变成螺旋状漂移、不断变化的旋流。线性流动转化为混吨无论你在哪
里，这种情况都会发生。再考虑足球比赛的例子。即使是鼓聪明的专家也不
可能预测出10秒钟后球被踢向何处
混沌的产生主要与自我强化现象有关。设想在一个系统中，事件A导
致事件B,事件B导致事件C,如果事件C最终又导致事件A,这就是一个
布分奋谙孟亥俩，滋蔽丈，卜刀
非常简单的正反馈
如果我们试图像描绘天气那样，描绘一个国家经济的相互关系，我们将
会遇到同样复杂的现象。众所周知的例子是所谓的“倍增效应”和“加速效
应”、对增长预期的累积和自我提高(“跟上旁人的步伐勺，以及由于劳动力
或投资替代而产生的投资需求放大等。总之，这些众多的反馈循环表明系统
没有简单的平衡点，而是自我震荡，或者表现出其他更复杂的运动。每一个
这种正反馈循环都有助于经济现象的自我强化本质，直到最后被其他机理阻
挡。为了正确描述这种系统，需要了解复杂非线性数学
不可预测性—一种内在性质
传统上，经济模拟依旧建立在基于均衡函数的线性模型基础上。这些模
型表明了经济活动中的各种因素是如何连续适应其他因素的变化的，但是没
有正确考虑到许多正反馈。即使考虑到了反馈因素，这些反馈一般都是负反
馈，也就是导致稳定的反馈，而不是导致不稳定的正反馈。这些模型在实践
中的表现非常箱枯，通常归咎于“外界随机扰动”，以及模型细节精度不够
等原因。
“由于上述原因，第一个计算机非线性模拟结果对学术界的影响不亚于一
次地震。科学家们突然明白了，线性模型不是不够完善，而是可能从本质上
就搞错了
但是更重要的是，理论上正确的非线性模型也可能导致完全的不可预测
性，即使这些模型结构上是确定性的。这意味着系统不仅受到外部随机的无
规律的扰动影响，而且不可预测性可能就是宏观经济系统自身固有的内在本
质。所谓的“分叉”现象可以很好致解释卜讳结论
罗伯特·梅的秘密
澳大利亚生物学家罗伯特·梅(Robert May)是最早描述分叉现象的科
学家之一。在20世纪70年代初，梅开发了一套模拟鱼的数量增长的数学模
型。其中有一个参数是描述鱼类的繁殖趋势的，当他给出一个比较小的值
时，该模型计算出的鱼的数量有一个特定的生态平衡点。如果开始鱼的数量
在平衡点之外。它会通过“抑制震荡”逐渐回到平衡点。这是所有人都期望
得到的结果。但是，如果梅给出一个较大的值，鱼的数量将来回震荡，永远
稳定不下来。这里，模型预测的是完全不同的性质:它显示的是混沌
梅认为这真是件奇怪的事情，于是他给紧殖趋势取所有可能的值，研究
该模型的最终结果。结论很有意义。取最小值时，鱼的数量将会自然消亡口
34卜益兹李澡认一盗‘掩争
如果将繁殖趋势的值逐步增大，并控制在某个水平内。鱼将生存下来，一条
平滑曲线给出其数量的平衡谊:繁殖趋势值越大，平衡数履越大
但是.在某个值时，曲线突然分裂成两支。这意味着鱼的数晨可以在两
个不同平衡点之间震荡。这种现象称为“分叉”，完全违背传统观念。如果
他进一步增大繁殖趋势，计算结果越来越怪:原来的两个平衡点变成4个、
8个、16个.32个最终是混沌
分叉现象不只是进化模型特有的现象。在《地球》杂志1964年的一篇
题为《由控制方程预测天气的问题》的文章中，洛伦兹引人了地球可能不止
“存在一种平衡气候的理论。过去和现在的事实都表明:气象模拟模型有种
复现趋势，偶尔会突然间从现有的气候转变到全球冰冻，而这显然是一种同
现有状态一样稳定的状态洛伦兹将这种不只有一个稳定状态的系统称为
“不可转挨的”。如果真是这样，那已知的冰期可能就是上帝自己的公式的分
叉结果或不可转彼特性
分叉的原因是不同正反馈之间主导作用的突然转换。以经济系统为例，
学者拉斯洛(Ervln Laszlo, 1987)提出了一套理论框架，将影响经济系统循
环土导作用的因素分为二类:
.技术创新;
.冲突和征服;
.社会和经济扰动，比如商品短缺、金融危机等
根据拉斯洛的观点，经济系统可以从非复杂状态，比如简单的周期性波
动，转换为更复杂的状态，比如两个平衡点。这种情况出现在一个参数超过
某个临界值时。设想一个由供应商组成的垄断联盟。旦形成价格垄断，价
格变化可以从传统的商业周期性波动转变为大起大落，有些年价格奇高(价
格控制)，而有些年价格又很低(垄断联盟解散、竞争恢复)。同一系统的另
一种平衡可能是低通货膨胀和高通货膨胀之间，或者低税率和高税率之
间口
对某一个参数的依赖越大，就越可能出现更多的分叉。这种交错分又过
程以其发现者—数学家费根鲍姆(Feigenbaum)的名字命名，称为费根鲍
姆叶栅(图5-2)。这种过程最终导致M沌。
经济和金融混沌
dl直观看来，经济和金融均衡系统服从蝴蝶效应和分又规律，或者换句话
说，服从混沌规律。但是。理论经济学家们过了很长时间才开始重视混沌现
象。直到20世纪80年代初，学者们才开始研究经济混沌指标，几年后，获
得7一系列重要发现(Ploeg, 1985; Chirella, 1986; Ch- 1986; Lorenz
1987; Resmussen -d Mosekilde, 1988) o随着研究的逐步深人，人们发现越
来越多的征兆，表明经济系统存在混沌现象
甲5蔺云三玩滋东反庵滋菇艳史卜”
3e卜资哭i#W二资，，严全
o软华最豆勒9J匹摄吐0
堆#贵诵非即盯即 .半显;0 }d-抽开继壬迈翁HR孤即细碑Vow, qv
裸蚁h4据沛那鑫下指准牢贴“下死捍另即江摇-毓朴米脸士邵弄探露"笼ul!
猫坏封佘壕联邵罕朗‘平哪卑樱琴馋下晋甲碧翻种以以箔卯樱干未’探
安My秦年尘"M即把耳甲戛薯回-"所咨奋抹互揭加I翅如叩维A0
蚤XW塑即杯傲面祥辈睡a店相辛释
IATIP丫们骊米写钾招翻邺万杯继捧晋畏湘奋探狈如法业且如即一伞垂
城。
骆堵辊早舫年即体否握良帘早香份滋雷戳拜寒即0任3%4琳摄93祺7w粗箭
俗’平璧如城比田公杯.貂妇搔瞥尘蟹斗茸甘案瞥祖af年血百‘凹MIR业红
回年鹦晋御组业申脸绪即辫征娜一即杯.肋孤坏们禅瓜链草即理律那毕番知
茸佩好沛壬室秘u伸果公铭n}rY驭正l狐tWYktp饭l#0解Il71rY崛探小回部
俘0 4h1-盯E牡到婿9露袋璧下县塘摊非尘A}#主M哪事琳回腿Y"来5
毯#0跳#班邢软举uig" ?歌彼狱扣要脚望i.}r活#凹草9d裕湘女或摊sr1
狱.
蓝时东璐，E.W0xY!Iq0euq}}y1N}""v止w. z-N" nm-}A -I }-r.映辉砚
山明翻 4"000
LI*&7H*-1"“ Ix"aI=""x"" (I一r封卜}Fw" $v"` (}K,k}fifYYl!> lwir.甲I-
9 0 W日"#dd-令粤亩甲击理杏和域许下d$令‘省侄合奋}LfHfil31}0朴M&IP-y
图2-S班格帕W时摇
资料l牙
股票经纪人、混沌理论支持者和随机漫步市场理论支持者
经济学家在大学里普14 It受的教育是金0 b14 1%机变化然后f}们在华尔4 it一
到饭碗.工k日标是战胜市场.这难省不是自我矛盾玛，
股民的典型观点
随机漫步理论的
典型观.点
统计研究明确表
明金融价榕黝机
晃沌
e3,n有‘律一#" J} 7" A IF=1V} }i p出f"c
…“’
漏~别
鉴如果俐,w r,
发律其队许隔一易质一术些、
会规是月在﹃丈一容本饮有吟
丁赴三常一厂弄一二一r即
将验但J存一不非门一是总人
经，月场一统并测一既般
亡甲叮市乙一系但芡一许气一
是牢自去一则场1和有︸
︸杰一赚一一︸︸"
变拓这使夺一有扎一仅计家孟
则泛了
口一一习一__
理论上能够战胜
市场吗
人们能够总是战
胜市场吗，
可以，如梁你股
技高超，市场有
时可以预测
没有人能够术远
战胜市场，但是
顶尖离手常常可
以、
理解经济并非无关紧要
4.5如果混沌确实是我们所要寻找的东西。金融分析师所追求的精确计算真
实价值就有点类似于炼金术。不要忘了t股票真实价值的定义是公司未来盈
利的贴现价值，如果我们仅仅能够预测年、半年甚至更短的时间那么这
个定义是多么可笑。
或许我们应该重温凯恩斯对职业投资专家行为的描述:
事实上这批人最关切者，不在比常人高出一筹，预侧某一投资品在
其整个寿命中所产之收益如何，而在比一般群众稍微早一些，预刚决定
市价之陈规本身会有什么改变
这个结论并不是说经济洞察能力’J股票交易尤关一一绝不是这个意思_
奋了，男三谕若水识菠洲，丈，卜37
混沌现象的精髓是说，预测长期事件和长期定量分析的努力是徒劳无益的。
虽然凯恩斯一点也不了解非线性数学的深奥结论，但在《就业、利息和货币
通论》中他明确指出下述结论:
根据真正的长期预期而做投资，实在大难，几乎不可能。凡想如此
从事者，较之仅想对群众行为比群众猜得略肚一筹者，其工作较重，其
凤险较犬_而且设二人智力相等则前者容易出大错门
38卜苦‘示海从万金斑心奋争
第6章第四项基本原理:
…技术图形自我实现
术远不要随波逐流
—伯纳德巴普克
(Fkrr,ard Baruch)
事实是随波还流真惬意
亚当史密斯
八dm, Smith")
有这么一个故事，暂且不论其真假约翰·门德尔松是美国迪安·威特·
雷诺经纪人公司的技术分析师，据说他总结出这么一个结论:每当他和儿子
出去钓鱼时股市就要下跌
不管他是怎么得到这个结论的，事实确实如此:在星期一上午召开的公
司战略研讨会上，他使全公司的60名经纪人都相信股票市场确实已经见顶
散会后每个人都去打电话，在当天的交易结束前，这条消息传播到6。。家机
构投资者，当天道琼斯指数卜跌62点。一个人用这种方式诱发了股市少有
的恐怖狂泻，这天是
经过一个月的平静之后，股市重新上行。这次卜涨到前期高点附近。市
场开始整固。没有人知道一个新的、更强烈的下跌正在形成
1986年9月11口，星期四，欧洲市场正在交易，人们谈论着美日不断
蔺讼每品，轰东蔺万菇义雨茄万而王丽卜39
加剧的通货膨胀。美国政府国债期货合约下跌。但同前7天的连续下跌相
比，这次跌幅井不大。然而，在股票市场，情况完全不一徉，一场暴风雨正
在酝酿。
美国股市一开市，就涌出大量标准普尔500指数期货卖盘，很快就将指
数打到比基础股票低2-4个点的水平。这种下跌激发一系列相同的计算机
程序交易系统，发出大量卖出指令。而巨，基础股票的卖压引起期货价格的
进一步下跌，使得趋势更加明显，直到收盘股指跌去87点。“黑色星期四”
之后的第二天，股指又跌去34点，直到跌到前期低点才获得支撑
在图6-1所显示的图形中，‘黑色星期一，‘和“黑色星期四”不难辨
认
Rsrl
7月8月，川
了卫14一R.1凡q
附jJ曰月LZ”
L){2少」3月
，1 9 1 .6 2 16 1.
别创书
┌───────────────────────┐
│U-。脚1.7z.m │
├───────────────────────┤
│llN尸2.、 │
├───────────────────────┤
│，尸 │
├───────────────────────┤
│f │
├───────────────────────┤
│鹦riL_‘厂一。 │
├───────────────────────┤
│Ako，色八六厂竺卜-.M。 │
├───────────────────────┤
│同卜.时一y,y?yt _":." zmanlk”· │
├───────────────────────┤
│}ihww^;一’1J }}P互、k一Mk# │
├───────────────────────┤
│味嘿琪扭乍少打叹叹匆兰勺于户人一_一_一_几一_- │
└───────────────────────┘
图6-1道琼断工业指致
注:该图给出了1986年5月到1987年3月道琼斯工业指数走势，包括耳天的波动范
围和收盘价，注童1986年的两次大跌。该图还给出了90日和2U0日移动平均线.变化率
和超买相卖线这些技术指标将在本书做进一步解释。
买进和卖出的理由
黑色星期四过去不久，美国经济学家罗伯特·希勒( Robert Shill-
1986)在全国范围内随机挑选出175家机构投资者和125位个人大户，向他
们发出调查问卷。他提出的问题是:“这期间你买进或卖出的理由是什么畔
“他一共收回113份问卷，没有份谈到经济消息和传言，而这是媒体所
归罪的下跌原因。事实上只有3份问卷涉及实实在在的财经新闻或传言。强
调最多的是与经济完全不同的事情:市场下跌自身。人们不是因为害怕通货
膨胀加剧而卖出，而是因为市场已经开始下跌才卖出。
在1987年10月份的全球股市崩盘中，希勒(Shill-, 19876)发现同样
40卜骊‘蜘面爪
的结果。在
问卷，机构投资者发出I 000份问卷，分别收回605份和284份问卷。在这
次主要的调查中，希勒再次询问同样的问题:在股市下跌时什么消息对投资
者最重要，答案还是一样，既不是经济消息，也不是政治新闻，影响最深的
就是价格变化自身。债券和股票价格前期下跌的影响比媒体卜任何其他新闻
的影响都要大得多
希勒调查中最有意义的一项研究是投资者对“真实价值”的看法。他首
先询问在
净买进还是净卖出(或者观望)，然后问他们，在此期间股市相对基本面而
言是否高估。总结调查问卷后得到卜述自我矛盾的结果:超过68I%的个
人投资者和93,1%的机构投资者在此期间认为股市被高估了t但是他们还
是买进股票。“真实价值”转瞬即逝。同样有意义的是，超过10%的人说在
崩盘之前他们是按照明确的止损策略(即:如果价格低于某一价位就卖出)
操作的。通常人们这样做的动机是承受不了更大的损失，其结果是跌破关键
价位后大量卖单涌出。
希勒还询问被调查者直到崩盘时是否受到200日移动甲均线被跌穿的影
响，200日移动平均线被认为是股市的长期趋势线。对于这个问题。有
37.3%的个人投资者和33.3%的机构投资者给予了肯定答复，这再次表明
价格变化自身促使人们买进或卖出。
凯恩斯和选美比赛
在正反馈环中，每一个人都猜测别人将采取什么行动，凯恩斯的‘·选美
比赛”比喻是对正反镇环的最佳描述。凯恩斯将股票市场比做报纸上的选美
比赛，比赛参与者从报上刊登的100幅美人头像中选出他们认为最美的
(Keynes, 1936):
每个参加者都从同一观点出发，于是都不选他自己真认为最美者
也不选一般人真认为最美者，而是运用智力，推测一般人认为一般人所
认为的最美者。这已经达到了第三级推测，我相信有些人会运用到第
四、第五级，甚至更高
我们还没有达到上述境界，但是毫无疑问，当今最投机的市场模式中有
许多只能用下述事实来解释:成千上万的市场参与者在相同的技术图形上画
着相同的线，或在个人电脑中装人相同的程序。有些券商理解这些模式。据
此可以做出逻辑假设。其他人什么也不懂。只是找寻某种模式。但是，即使
一种模式完全是偶然重合，使用它的券商多了，它也有可能产生强烈的信号
虽然媒体试图用各种政治和经济事件来解释价格变化，但券商的理由却
截然不同.他们说:“市场运行在通道中”“市场存考聆阳为价”甜老‘·市
云公幸归二演滋未京蔺花宋胡形旨泳金丽卜41
场刚刚突破20日移动平均线，但是明日应该出局，因为变化率可能超过
90"(一会儿要解释这些陈述)。图6-2和图6-3给出了上述现象的图形
因此，图形分析得到广泛使用的背后不仅仅在于它是一种理解市场的技
巧，有时还在于技术分析产生心理作用。然而，必须牢记这条原理的结尾部
分，即:如果所有人都使用同样的技术分析，那它的效果就不是自我实现，
而是自我毁灭n
英镑/吨
英镑/吨
空】咬讨
2 Inn
姗9oc
2度k洲
1 sa
I sa
】7吐健，
朋阂叨
00 76
1 51妞】
1 Sa)
1987年l月
图6一2咖啡期货合约
注，本图给出了1986/1987年间咖啡期货合约的价格走势。我们看到，市场沿着明确
的平行线，或者称为通道’运动。当人们在技术图形上发现这个现象后，该现象成为自
我实现件童从一开始该通Ilk只能用收盘价描迷八
乞
MO
n川
周二周三
升11112
一气.，一二，.魂‘啥.，
}气
ifi
矜
r嘿
年10
图‘一3姜元对西侣马竟
注:外汇市场的自我实现图形同期货市场一样普谊。本图表明美元对西德马克的汇
率在1986年
‘卜荟面示舀如_荟菇去奋不
自我毁灭的图形信号
设想市场由1 000位实力雄厚的投资者组成。其中900位是思维同步的
技术派，剩厂的]00位是基本派人物。所有的人都是多头，大家都买进。市
场稳步走高。但是到了某个价位，比如前期高点，所有9阳位技术派人士都
想出局，也就是卖出。当图形接近这个价位时，这900位技术派中越来越多
的人不再买进，剩下100位可怜的基本派还在苦苦挣扎。最后当到达这个价
51位时，900张卖单同时抛出，价格直落千丈。山丁缺乏买单，许多卖单只能
在比他们想要卖的价格低得多的价位才能成交
过了一段时间，市场重
的教训，他们决定当达到上次头部价位时退出观望。所有的1 000位投资者
都成了技术派，所有人都在同一h开始行动。但是有两件事情与上次刁、-
样:第，在接近这个价位时没有任何人想买品第二，很多人想早溜步，
以便他们的卖单能够成交。因此，这个价位永远达不到，图形自我毁灭
有时技术图形也会因为其他原因而自我毁灭。市场规模较小时，一家或
数家市场参与者可以利用大笔交易在重要心理价位操纵市场，诱发由有限止
损卖单引起的雪崩。比如，160是个重要的心理价位，如果价格低丁]160,
很多投资者会授权券商立刻发出止损卖单。当市场规模较小时，机构或大户
迫使价格低于此价位，逼出所有的有限比损卖单，然后再操纵市场回到此价
位之上，以此牟取暴利。第三天，当所有的其他技术派人十开始上班时，市
场已经达到他们的预期价格，只是他们已经被小小的把戏请出去r-
实际上。技术派通常还使用许多其他方法和策略，而且他们常常只占市
场参与者的有限一部分。只要情况确实如此，互不柑识的技术派兄弟依然可
以猜测彼此的想法，共同控制市场，形成各种美妙的模式和图形。每一次图
形都将继续演化，等到所有的人都看出时，图形自我化解。与此同时，新的
技术派兄弟又将探寻新的图形变化~~
不用怀疑，当许多人最终认识到市场的真谛时，他们也会发出罗伯特
福尔肯·斯科特爵士到达南极时的同样感概:‘’啊，伟大的上帝!这就是那神
奇的地方!”
奋。潇万奋瑞盆斌顺亩付水亩茄闷搜才观卜as
第了篇
人类心理
欲待征服的前沿问题主要在于大脑皮层的沟回
—阿瑟凯斯特勒
(Arthur K-sdu)
“卜备兹基厉石
金曰心理护
第7章心理学的起源
如果我们的大脑是如此简单，以至于我们能够理解它，那我们就太简单
—莱恩·沃森
(Lyall Way-)
古代
由于本书是关于“金融市场心理学的，现在我们应该暂时告别市场，
转而讨论一下心理学。
心理学是一个非常有趣的话题，因此一点也不奇怪，这个话题已经讨论
和研究了数千年。现存的最早的与心理学有关的书面材料大概是亚里士多德
写的《论记忆与回忆》。此书出现于公元前350年
心理学主要研究人们的思想和感情，当然也包括我们的大脑是如何处理
事情的。这个间题很有意义，加雷诺(Cladius GO-)给我们展示了他在公
元 170年进行的人脑解剖试验。阿维森纳(Avicenna)沿着这条思路洪一步
纷7城忘场下爵启奋卜47
研究，在1020年他提出大脑有不同的机能区执行5个不同的过程:共同感
觉、想像、思考、估计和记fL
关于心理学的一般性著作是马努里克(Mnrulik)于1524年出版的《人
类思想心理学》，在此之后出现了一系列的相关书籍和手稿，其中包括格罗
塞尼斯(Glocenios)、卡斯曼(C.-.) ,诺豪斯(Neoh-),笛卡儿
(Descattes)、托马修斯( Thomasius) .沃尔夫(Wolff)、里德(Reid)}高尔
(Gall)和居维叶(c-im)等的著作。到了19世纪中叶，已经有许多充分
的证据来证明一些基本理论，比如大脑的不同区域.其智力机能是不同的。
法国神经学家布亚尔〔J,-gaprisre Fonillard)在1848年突然名声大噪。因
5‘为他打赌愿意愉给任何人500法郎，只要这个人能找到一个言语困难但左耳
垂又没有受过伤的人
威廉·冯特:科学心理学之父
然而，尽管有前人的许多研究和著作(包括布亚尔著名的打赌)，一般
还是认为只有德国科学家威廉·冯特(Wilhelm Maximilia, W-dt, 1832-
1920)莫定了心理学的科学基础。这是为什么呢
首先.最重要的是，他创建了世界上第一个心理学实验室(不管怎样，
它是第一个持续运作了相当长时间的实验室)。冯特一般只研究意义明确的
间题，比如放松反应速度、神经阻滞等等。对上述问题进行科学试验，并将
他的部分研究成果进行总结，于1873年出版了(生理心理学原理》一书。
冯特认为心理学是一门科学，必须研究“意识的事实”。他研究感觉是
如何伴随自觉变化的，并且宜称精神上的总体并不是各部分加起来之和
构造主义流派:化简到最小
冯特后来被尊称为心理学“构造主义流派”之父。这个流派遵循科学上
常用的方法:刨根问底，将问题分解到最小的单元，逐个研究。他的实验方
法依赖于有意识经验的人，能告诉他自己的感觉。这种实验方法称为“反省
法”。
事实上，冯特本人并没有给自己的流派起名为“构造主义流派”。冯特
本人的大部分著作都由他的一个名为铁钦纳((Edward Bradford Tichener,
1867-1927)的学生翻译。是铁钦纳按照自己的理解(他归功于冯特)起名
“构造主义流派，.。铁钦纳不仅写冯特的研究结果，他自己还进行原创性研
究，并于1901-1905年出版四卷本《实验心理学手册》，该书对心理学实验
研究做出重大贡献
招卜亩面示面渐鑫翻心油协
冯特的流派有大量谊随者。包括艾宾豪斯(He...... Ebbinghaus,
1850-1909),穆勒((:-g Eli., Mull-, 1850-1934)、布伦塔诺( Franc
Hrernno, 1838-1917),卜尔斯顿夫(Carl Sr-vL 1848-1936)和屈尔佩
(0swald Kulpe, 1862-1915)艾宾豪斯尤其对记忆的机能主义研究做出了
突出贡献，穆勒对记忆、学习和视觉的研究，布伦塔诺对想像、观察、表
述、判断和愿望的研究也都分别做出了突出贡献。卡尔·斯顿夫(他后来成
为冯特的主要竞争对手)试图将情绪分解为更小的情感。屈尔佩原来师从冯
特，后来在沃兹堡建立了自己的心理学实验室，他的研究指出:有些思想与
具体的词语、象征和符号无关，这表明反省法不是处处适用
早期的心理学家意见各异，正是这些不同的意见产生厂流派内部的不同
分支，进而形成新的流派。其中的一支与他们的先驱者德国构造主义流派不
同，另辟蹊径，这就是美国机能卞义流派
资料医瑟
..................................口口............................
莱恩·笛卡儿的“动物本性”
梢神与肉体之间有什么联系与区别，对这个问题的讨论可以追洲到古希腊L，但
是，对精神与肉体之间的系统研究却是由法国数学家、哲学家和生理学W}莱思笛卡
儿(1596-1650)完成的
笛卡儿生于都兰，从8岁起就在教会学校接受教育从孩提时代开始，他就对
数拳的确定性和心理学的争议性二者之问的强烈对比产生浓厚兴趣他认为有可能
将心理学发展成类似教学那样严密的一门科学
1612年，笛卡儿离开法国到荷兰定居，直到1928年离开。在荷兰他写了一系
列著作，确定了后来的精神和肉体研究者的王要研究议程。其中的第一本书《论人》
(De Homine)完成于1633年，但笛卡儿不敢直接出版，因为害怕通不过审查。然
而，在他去世后，这本书终于出版，大受欢迎。该书描述了外界前绪是如何影响神
经元。以及‘动物本性，，是如何与有关的神经相联系的。笛卡儿在这本书及随后的
著作中强凋指出，理性的灵魂完全不同于肉体，但通过松果腺与肉体保持联系。理
性灵魂可能觉察到种经传来的动物本12,也可能觉察不到。当觉察到时，其结果是
意识感觉—肉体影响梢神。然而，精神也有可能产生另外的动物本比流动也就
是说，精神也有可能影响肉体，但是它们两者是分开的
................
机能主义流派:精神河流
机能主义流派主要是由威廉詹姆斯(Willie. Ja.es, 1842-1910)创
立的。詹姆斯27岁时获得哈佛大学的医学学位，但此时却得了严重的疾病，
后来发展成重度抑郁症。他曾经学过德国心理学，德国心理学认为精神上的
问题自身是无能为力的，这种观点使他更加绝望。然而。一天他读了查尔
斯·雷诺维尔(Charles Renouvier)论自由意愿的文章.这篇文章改变了他的
‘7，心奋蔺前王汤卜49
一生。他认为自由意愿不仅仅是幻想，他总结道:
我的自由意愿的第一项行动就是相信自由意愿
詹姆斯的工作生涯是从化学开始的，但他很快就觉得实验室的工作要求
太严苛，他转而考虑到心理学(他称之为“一门肮脏的小科学”和“对明显
现象的粉饰与可能会发展成为一门严肃的科学。从1872年起，他不再在哈
佛教生理学，三年后，詹姆斯成为美国第一位实验心理学教师。1890年，
他出版了第一本，也是最有影响力的心理学著作《心理学原理》。这本书着
重强调:
.人类本性中非理性的面;
.情绪是如何影响信念的;
.人们的欲望和需求是如何影响动机和思想形成的;
.身体是如何影响智力的
詹姆斯的结论是:冯特的反省法—也就是将问题分解成最小的单元，
然后逐一询问研究对象的想法和感觉—应用于心理学是不充分的，甚至是
完全错误的。反省法不适用的原因是人们大部分的行为是无意识的。还因为
科学家无法了解研究对象陈述内容的思想过程。他写到(James, 1892):
59思想的冲动是知此草率，以至于我们几乎永远不可能在形成结论之
前捕捉到它。或者如果我们动作足够敏捷，我们可以捕捉住它，但它立
刻就不再是它自己~我们看到精神在任柯时刻都存在多种可能性。意
识在于彼此的比较，通过注意力的强化和继承，选择某些，放弄其他口
~~意识的表现形式开不是零散的~…它是连贯的，流动的。用“河
流”或“涣流来形容惫识是最恰当不过的。
他对冯特的指责越来越激烈。最后两人互相攻击
过去几年，在德国出现了一门可以被称为截观心理学的东西，它的
研究通过实脸进行，当然要收集到每一个反省数据，然后再通过大规模
的统计分析来平均值来消除这些扳据的不确定性。这种方法使人备受折
磨，在国民能够忍受的国度几乎是不可能出现这种事情的。
然而，上述批评虽然饶有趣味，但欠缺公平。构造主义流派对于研究许
多心理学问题还是很有用的
但是，詹姆斯的机能主义有自己的独到之处，这门流派迅速发展壮大
由于这门流派从非常复杂的角度来处理精神过程，他们的研究方法井不局限
于狭隘的实验室。对于机能主义流派来说，原则上任何研究方法都值得考
虑，只要看起来这种方法适用于某个具体问题。他们是实用主义者。这种态
度使得他们敢于利用动物实验作为研究人类精神的一种手段，对于利用反省
法不能得到可靠信息的精神病人，他们也能研究。研究的目的不是理解情绪
或思想自身，而是理解思想的机能主义，掌握精神河流是如何指引我们实现
理想、适应周围环境的门
50卜荟翻居译从
习‘rlq的养成
习惯是思想的功能，威廉詹姆斯特别关注人的习惯是如何养成的这个
问题。他将生命看成是习惯的集合体。而习喷是山神经系统演化过来的。我
胡们经常做的事情做起来很容易，几乎不需要多少注意力，很容易养成习惯:
从他性格的小小缺陷、思维的诡计，看问题的偏见以及工作方式
等，一句话，由这些你可以发现他迟早改不了自己的秉性。总而言之，
最好他不妥试图改变自己。这个世界上的大多数人到了30岁，其性格
就像石青一样。再也不可能改变了
当詹姗斯正准备进行他自已的研究时，可能是铁钦纳(前面我们提到的
那个构造主义流派创始人)第一个给出r机能主义流派的正式描述。他在自
己1898年出版的著作《构造心理学基本假设》中，对比厂这两种观点
机能主义在美国非常流行，迅速促进了全国范围的心理学发展及其推广
应用。杜威(John Dewey, 1859-1952)、安吉尔(James R.-land Angcll,
1869-1949)和卡尔(Harvey Car,, 1873-1954)对它的发展做出了重要的
贡献。伴随着心理学的发展，全美国的心理实验室也如雨后春笋般地现出。
在1880年还一个没有，到1900年，一共建起了42个心理学实验室。到了
1903年，心理学在美国是如此普及，以至于这年毕业的心理学博士，在数
量上仅次于化学、动物学和物理学，位居各门学科的第四位。机能牛义成功
的另一个标志是心理学研究中心从德国转移到美国。1920年，50%的心理
学论文是用德语发表的，英语只占20%，到了t933年，德语发表的论文只
占14%。而英语t升到5296
但是，构造主义流派和机能主义流派仅仅是心理学的两个分支而已。两
个流派的鼎盛时期都出现在20世纪初，新的流派很快就超过r它们。其中
的第一支流派观点尖锐，它宜称心理学不应该研究思想和感情。这个流派的
奠基人之一是俄国科学家伊万·巴甫洛夫(I van Pavlov),
资料雌之牙
威魔念姆斯论人们是如何习惯于新观点的
威廉詹姆斯在他1907年出版的《实用主义》一书中，描述了人们是如何习惯
于新观点的:
过程术远不变。每个人头胭里有一夫堆旧观点。当接触到些新观s时
观点就处于紧张状态
.有些人对此加以抵制、
.沉思一会儿，人们发现这些观点相互矛盾
.个体开始倾听不协调的事实
.人们开始出现旧的观氛不能满足的欲望
旧的
卜51
斗争的结果是出现内部麻烦，此时人的思想领城出现一个陌生的东西人们试
图通过修正过去的观点逃离这个内部麻烦
.人们尽可能保存尽圣多的旧观点(关于这点我们都是极端保守主义者)
.旧的观点对变化反应不一
.人们试图改变这一切
最终，人们头脑里有些新观点可以w接到旧的观点上，对其他观点产生尽黄小
的影响。
.新观点充当新旧经验的调停人。
.新观点恰如其分地在新旧经脸间穿针引线。
然后新观点变成真正的观点
.新观点尽可能多的保存旧观点，使旧观点接纳新事物，但构想一种尽可能熟
悉的隋形
.一个荒诞的、违背我们常识的解释将永远不可能被断事物真正接受
人们信念的最激烈变革迫使他抛弃绝大多数旧观点、
新的真理总是中间人，扮演光滑过度的角色。
现在我要奉劝诸位特别留惫旧的真理所扮演的角色」
...............-...曰..目.....目....曰曰................................
犯卜苦面oa,万.m,诬4
第8章主要流派
有些人没有主见的堆一原因是对情况不了解
—保罗菲克斯
(Paul Fix)
伊万·彼得洛维奇‘巴甫洛夫(1849-1936)研究动物对刺激的反应。巴
甫洛夫最著名的实验是每当他喂狗时。他都要摇铃。侮当听到铃声时。狗儿
就知道有东西吃了，口水自然而然就流出来。巴甫洛夫继续摇铃。但是并不
给狗喂食，狗还是流日水。他用铃声制造了狗的“条件反射”
巴甫浩夫的实验促进了心理学“行为主义”流派的产生。另一个对行为
卞义做出早期贡献的科学家是爱德华·桑代克(Edward Thorndike. 1874-
1949).桑代克试图主要通过对动物行为的研究，发展一套客观的、机械的
学习理论。他设计了一些装置，其中有一个木头笼子(‘魔术盒”)，这个笼
子的门只能用销子、杠杆、绳子和踏板的不同组合来打开。然后，它将狗、
猫和老鼠放进笼子(当然不是同时)，观察这些动物是如何经过试错后打开
门逃出去的。他的主要目的是通过这种方法表明，可以在人工控制的实验室
环境中复制趣闻轶事所描述的故事。然而，很快他就发现，可以用这种方法
来测试动物的学习时间(“学习曲线勺
他的下一个问题是，动物除了试错法外，是否还可以通过观察和模仿学
奋万万至葵瓦蔽卜”
6s习开门。通过比较两组不同老鼠的学习曲线:他发现那此看过其他老鼠开门
的老鼠和那些从来没有看过其他老鼠开门的老鼠两者没有差异
桑代克承认(有些大真地)，卜述两条与人的本能概念有关的定律可以
解释人的一切行为:
.练习律。用进废退。(动物越是经常被赶进那个可恶的笼子里，就越
能了解它!)
.效果律。受到鼓励的动作更容易重复。(当它从笼子里出来时奖给肉
丸子吃!)
巴甫洛夫和桑代克的工作确实很重要。但还不足以创立行为心理学流
派。该流振的真正创始人是约翰沃森(JOh,B. Wnceon, 1878-1958)
行为主义:机械人
沃森7903年成为芝加哥大学最年轻的博士(当时他只有25岁)。他想
挣点钱来支付学费，最后找到一份在实验室照看那些用于科学研究的老鼠的
工作。这些老鼠用于模仿“真实生活”中的学习过程，比如走出复杂的迷
宫。训练老鼠同追求女孩可不一样，但是给这个年轻人提供了有价值的帮
助。他很快就成了内行老手，并且开始用这些老鼠进行自己的研究工作。他
的方法比以前的方法大大简化，但是得到的结果却令人大为震惊。其中的一
个试验是，他给笼子装上壁灯，将老鼠放在一头，同时在另一头放上食物
老鼠当然很高兴地跑过去吃掉食物〔这个结果一点也不奇怪)。然后，他关
掉壁灯，重复这个试验。还是那只老鼠，这次它一头撞上墙壁(这个结果很
令人震惊)。这就是著名的“扑通试验”(并不是要证明老鼠有多笨)，’G验
证了桑代克的练习律
激进的行为主义
沃森的理论比桑代克更极端，他甚至不讨论诸如痛苦和快乐之类的问
题。他的一些代表性观点是
64.精神疾病是“习惯扭曲”的结果，而偶然性学习可能引起“习惯扭
曲”(练习律)。
.言语仅仅是种行为(效果律)。
.通过将试验对象置于他们所恐俱的环境中，然后加以鼓励，可以治疗
恐惧症(害怕登高，怕蜘蛛、蛇等)(效果律)
沃森的流派公开拒绝构造主义和机能主义。其基本假设是绝大多数人类
行为都是后夭学到的。因此，这一流派的实验方法是研究人(以及动物)如
54卜益面孕面诬
何应付不同环境，而根本不关心他们是怎么说的(动物原本就不会说话)o
行为主义的极端例子是所谓的“激进行为主义”，属于更大的’‘激进经验主
义”的个分支。激进行为土义认为。心理学根本就不用试图解释任何东
西。而只需探索对机能关系的系统描述。激进主义的拥护者认为人只是一架
社会机器，学习以最佳方式应付外界刺激
可笑的是，正是情感问题结束了沃森的学术生涯。他爱上了一个女人，
但这个女人又不是他的妻子。因此他被迫离开学校，到著名的少沃尔特汤
普森广告公司任职。在那里，他利用自己的行为心理学技术证明，人们对竞
争产品的挑选并不是基于感官质量，而是根据它们的附属特性。最后他成为
该公司的四位副总裁之一
行为卞义在20世纪20年代达到巅峰，但在30年代受到重大打击。新
的试验表明，迷宫里的老鼠确实能够建立迷宫的精神地图，而且它们也确实
出现了一些感情进化。然而，直到今天，行为主义仍然被认为是心理学的一
个主要流派，而且一直在向前发展。挽救它的是一批科学家。他们柔和地降
低了行为主义的激进性，其中一位叫做斯金纳(e-n., F,}1,- Sk-e,.
1904-1990)。他1938年出版了20世纪心理学最具争议最有影响的书《有
机体的行为》。斯金纳1904年生于美国，在那里长大，接受人学教育。然后
85从事心理学研究。第二次世界人战期间，他研究如何州练鸽子，并且发明一
种后来被称为“斯金纳箱”的装置，利用这种装置可以准确控制和测量动物
的学习行为。斯金纳的研究工作使他得出如卜概念:学习原则匕是不断接受
刺激和奖励，或称为“强化”的过程。而民，斯金纳在实验室测试了沃森的
理论，试验结果让他否定了沃森和巴甫洛夫的儿乎所有重要的条件反射理
论。
行为主义对心理学的贡献使得心理学更切合实际、更客观，它刺激了实
验室方法的普遍使用(一些在后边我们要谈到)。但是，行为主义是单边的
和简单的。它忽略了一些重要因素，而其他流派却成功地解决了这一问题
其中一支流派使大多数普通人自发地想到心理学:一个人躺在床L，与一个
大胡子的带德国口音的医生交谈。这个讲德语的医生可能是心理分析流派的
信徒c
心理分析流派:研究我们的内心秘密
心理分析ma是由西格蒙德·弗洛伊德(Sigmund Freud, 1856-1939)
创立的。弗洛伊德是一位奥地利心理学家。长着大胡子，是个大烟鬼(天
20支)，还是可卡因吸食者。弗洛伊德主要关注精神疾病，而其他流派都研
究普通人的典型行为。弗洛伊德发现一个重要现象:如果让歇斯底单病大有
意识地想起他们明显忘记的东西，他们有恢复的趋势。由此他提出了心理分
析的基本假设:每一个动作都普动杰无食识的影响.仙认h我们的章识u像
萦万蔺王谑诀宙卜”
冰山，我们只是对其中看得见的一小部分有意识，大部分意识都藏在下面，
或者称为无意识(一般的精神过程不能唤醒它)。这种记忆遗忘的过程常常
要为某种目的服务，但同时也是导致很多精神疾病的关键原因
对于由无意识产生的各种疾病，弗洛伊德的治疗方法是:刺激受压抑的
经历在意识上重新唤起。他要将隐藏的部分暴露出来，让大家了解它，处理
它有可能给我们带来的麻烦。通过试验，利用催眠术来探索无意识，弗洛伊
德引人“白由联想”疗法。在这个疗法中，当医生走近病人时，病人(通常
躺在那张著名的床上)大声说出他们的真实想法。弗洛伊德的另一种疗法是
解梦
弗洛伊德的学说逐渐发展，主要围绕以下问题:
.无意识的作用
.如何治疗精神疾病。
.动机的作用。
.早期发展对于成年后心理的影响。
弗洛伊德将人格分为以下三种:
.自我。自我就是通常我们所指的“我”或“自己”。当外部世界某些
事情对“自我”产生客观威胁时，我们要承受“客观性焦虑，，
.本我。这是人性的最原始部分，它代表生物需求和欲望(比如食物、
性和香烟)。这些欲望需要得到立刻满足。有时“本我”的需求使威
胁超过.自我”，我们将承受神经质焦虑”口
.超我。这是我们人格中包含理想、标准和价值的那部分内容。它的目
的是创造一个行为规范、举止儒雅的人，以适应周围环境的要求。如
果“超我”的需求战胜了“本我”，我们将承受‘.道德焦虑”。
本我是如何保护自己防护这些可能的焦虑呢，弗洛伊德提出了七种方
法:
.压抑。强迫忘记不高兴的记忆、知觉或思想，把它们变成无意识。
.回归。回到早期生活。
.投射。把个人的错误和缺点归咎于外界因素。例如，我们可以怪罪于
他人，或者自己有某方面间题时，认为其他人也有
.反向作用。朝相反的方向改变我们的情绪，例如我们可以变爱为恨
.升华。做一些社会接受的事情，从而缓和我们想做其他事情的真实愿
望
.合理化。我们可能犯错误，但是经常找一些似是而非的借口来掩饰我
们的弱点。
.认同。我们可以放弃自己的部分个性，努力模仿那些我们所认为的成
功人士
毫无疑问，弗洛伊德是伟大的思想家，但他并非完美无缺。他的许多观
点很快就受到指责，主要是因为他过分夸大了性的作用，还因为他将此推广
得太远。弗洛伊德创立的流派继续向前发展，但是很快就形成不同的分支
56卜益面李谏滋
金品心理李
卡尔·荣格
卡尔·荣格(Karl Jung, 1875-1961)是弗洛伊德的最有名的弟子。荣
格毕业于瑞士的巴尔舍大学。后来成为苏黎世大学的精神病学讲师。经过努
力，他在那里名声很好。但是，当他1900年读了弗洛伊德的《梦的解析》
(Freud, 1976)后，他非常激动。开始与弗洛伊德接触，尽管他从来没有完
全同意弗洛伊德的所有主张0 1912年，荣格出版了他自己的著作策无意识
心理学》。荣格在这本书中指出，理想追求对于人的精神发展，可以起着与
孩童时的经验同样，或更大的作用。相对而言，性在心理形成中所起的作用
要小得多(Jung. 1992)。他还发展了人格的新理论，根据他的理论。人被
分成8类:
币助舞导芝荞东或币留络关浪级全举幸澳续于蛛跪户立滚班泛界摊又表死添主拼擞卜一获茱限琳谓弃‘众
内向者外向者
(更愿呆在家里思考问题，不愿接触外界事物)(更愿接受外界事物)
感觉感觉内向感觉外向
思维思维内向思维外向
悄感‘情感内向情感外向
知觉知觉内向知觉外向
祝麟私粉鉴曦搏澡戮票翻乌脚双掇家脚粗李灌班窦蕊殆轰攀;瑞麟娜扩淤，洛支鬓姆称资升万
人格的分类从此开始，现在最常使用的参考书是美国精神病学会1994
年出版的《精神障碍诊断和统计手册》
自弗洛伊德时代以来，心理分析已经有了长足进展。从弗洛伊德那里继
承下来的许多思想已经成为心理学科学与应用的一部分
资料篮万
下表按照当代的典型描述总结了主要的精神障碍
精神障碍分类
(美国梢神病学会(精神障碍诊断和统计手fF))
分ff,一典型症状
妄想狂人格阻碍
.病人爱猜援、顽固伽强
.他们喜欢过度争执
.他们常常州自我保护”惫识强烈
精神分裂人格障碍
.病人没有能力进行社会沟通
.他们几乎没有爱和归属感
.病人孤僻、敏感、偏执
.他们经常表健过去的思想、
并且对他人不感兴趣
分裂型人格障碍
情感和言语
奋言万玉富厉派卜57
续前表
分类
虚伪型人格障碍
自恋型人格障碍
反社会人格障碍
(社会病态或心理病态
的新术语)
典型症状
.病人不成熟
.他们精神不稳定
.他们喜欢自我表演
、
.病人显尾出自我标傍的感觉
.他们自信心差、心理脆稠
.他们常常寻求认同感
.他们很难，芸至不可能接受他人的观点
.病人残忍，损害别人的利益而没有任何内疚感
.然而，他们常常智商很高、富有魅力
临界型人格障碍
.病人不能确定自己的认同感
.他们易冲动、不稳重
.他们的行为很难预测
.他们夫能完成同一性形成过程
回A IV人格障碍
.病人来接受是够的壮会训练
.他们常常害}t I料想会遭到拒绝
.他们绝对髻要情感
.他们觉得孤独奕际上确奕孤独
依加型人格障碍
.病人极度依赖他人
.独自一人时他们可能崩清
.他们几乎没有任何自信心
.他们把决策权留给他人
强迫型人格障碍
.病人过分关注规则、命令和控制等
.他们刚毅、完关，缺乏同情心
.他们可能非常教条、在专业工作上非常无能
绝望型人格障碍
被动攻击型人格眯碍
.病人常常处干悲观或“空虚”的心态之下
.他们常常感到没有希望、犯罪感和无能为力
.他们通常对日常事务失去兴趣
.他m可能有睡眠和饮食障碍，常常想到死亡或自杀
.他们可能烦服不安
.他m当中有些可能还是躁郁型(两种障碍综合)
.病人表尽出被动抵制对社会混乱及职业表现的需求
.他m僧恨贵任感，往往通过行动而不是公开情感来表
示他们的这种僧恨
.他们可能通过拖延、故意磨洋工和忘记来避免贵任感
.他们极少公开表示恶忠和愤怒
.他们害怕权威，抵制权威的建议
5召卜若蔽垂舀从
资肠心硬矛
格式塔流派:整体并不只是部分之和
设想有两个人，他们的听力都完美无缺，他们正在听音乐。其中一个没
有任何乐感，他认为听到的是难以忍受的噪声。另外一个听到的不只是声
音，而且是音乐，是美妙的享受。如何描述他们处理这个问题的差异，
这就是心理学的第五个重要流派—格式塔流派(cesrnh)—研究的
问题。‘格式塔”是德语词汇，它的大致含义如下:
物体或另一类实体的外形或形状
这个理论起源于克里斯蒂安冯一厄棱费尔(Ch-ti- -, Eh-Jk)
1890年发表的一篇论文。厄棱费尔在文中提出，存在一种与声音、颜色等
只能定性描述的知觉同等重要的质，他把这种质称之为“格式塔。“格式
塔质是声音和音乐的差异，或颜色和艺术的差异，这种特殊的质同音色和
颜色自身同等重要。这是一种格式塔质。
>r格式塔流派的基础归功于，位德国科学家:魏特迈(Max Werrheimep
1880-1943)，他是三位科学家中第一个明确提出格式塔心理学原理的;苛
勒(Wolfgeng K6hler, 1887-1967)和考夫卡(Kurt Koffkz, 1886-1941)0
魏特迈首先得到灵感，创立了这个流派，那是1910年假期的一天，当时他
正在火车上。他的主意是做试验，让人们以为自己看见了运动，但实际上并
没有运动。他忘记了旅行，买了一台动景器，在旅馆的房问里先用自己做试
验(后来他在更科学的环境里重复了这项试验)。他证明了人们的知觉与现
实存在差异
格式塔流派原先只是关于知觉的理论，但很快扩展到其他领域。格式塔
心理学家认为，以前心理学用的三个重要概念—“感觉、“学习”和“注
意，’—不足以用来描述我们对周围环境的理解。为什么呢，格式塔心理学
家认为这是因为我们基于自己的经验外推。如果在我们面前展示一幅末完成
的图画，我们精神上都想通过幻想或假设其余部分来完成它的形状，而我们
并不是很有意识地想这些。1922年，考夫卡在他的文章《知觉:格式塔理
论导引》中，并没有宣称这是新发现，但是他认为，这为研究心理学开创了
一条新路:
上述兰个概念不足以描迷丰富的精神现象，这点并不是格式塔心理
学家的发明。因为其他许多人也持同祥的观点，而且其中部分先驱者已
经开始进行实验研充~但是，他们都丢掉了传统概念，并且在努力克
服由于仓促引进新概念而带来的困难哟同时，他们不太可能检查用新概
念修正传统概念的趋势
格式塔心理学家认为意识很重要，这一点他们与行为主义心理学家大相
径庭(行为主义实际卜忽略了意识)。格式塔流派的支待者认为大脑“同时
万哀王生路斌盗卜”
地、自发地、不可避免地”组织整理我们所感觉到的切。我们通过精神活
动完成上述任务，为了得到清晰的图画，常常将主观想像和客观观察结合在
一起。而且，在这个组织整理过程中，我们常常犯错误
72考夫卡和其他德国先驱者在美国举办了很多讲座。宣传推广格式塔理
论。随着纳粹分子从1933年起在德国掌权，格式塔理论的重心逐渐转移到
美国。在利用格式塔理论研究群体动力学、敏感性训练和社会运动时，另外
一个科学家，库尔特·卢因(Kun Lewin, 1890-1947)给格式塔理论义增加
了一个新的概念。
格式塔理论的主要观点可以总结如下:
.存在一个“整体”。它的实际性质超过组成它的所有部分之和。换句
话说，整体大于部分之和
.组成整体的元素是相互依赖的，并且由于它们在整体中的作用才有意
义o
.在我们的内部存在“动态组织过程”，其作用是通过将感觉转化为最
简单、最有规律的精神组合，来降低压力，达到精神能量消耗最小的
目的。
.我们的感觉和外界环境之间存在一种相互作用。或者称之为“伸向外
部世界.，。以带来更多的秩序。
格式塔理论对于理解记忆和解决困难起到极大作用，在金融市场行为心
理研究中它是做出重大贡献的一个流派
人本主义流派:生活自己创造
人本主义流派兴起于20世纪中叶，向当时最主要的两个心理学流派，
即行为主义流派和心理分析流派发起挑战。人们发现，行为主义太机械，而
心理分析过多地依赖生物还原论和决定论。关键性事件发生丁1957年和
1958年，当时亚伯拉罕·马斯洛(Abraham Mallow)和克拉克·莫斯塔卡斯
(Clark Moustakas)决定在底特律举行两个会议，邀请心理学家们商议成立
一个专业学会，致力于探索心理学研究的新方法。这种新方法将重点研究自
我实现、健康、创造性、内在价值、个性和意义。几年后的1961年，他们
成立了美国人本主义心理学协会，并于同年创立了自己的杂志<人本主义心
理学报》。1964年，该学会举办了第一届国际会议，会议中心议题是为什么
心理学的两个主要流派并不将人当成真正的人来研究，也不研究人类生活面
YY临的现实问题。亚伯拉罕·马斯洛、卡尔罗杰斯和罗洛·梅都参加了这个会
议，他们成为这场运动的领袖，尤其是马斯洛，被认为是人本主义流派的奠
基人。马斯洛观点的核心是“需求层次理论”，这个理论是他1943年首次在
《美国心理学评述》上提出的，后来在他1953年的著作《动机和人格》中得
到进一步发展。人的需求层次分成以下几部分:
“卜荟兹乐益从
.群体接受所必需的基本生存要求
.智力成长所需的情感要求
.自我实现，即完全实现自我牛活的和谐圆满
人本主义心理学在随后的数十年扩大了自已的影响，它的基本假设是:
.社会和无意识的确定性力最对精神有重大影响
.其中有些力量是起副作用和有害的
.人有通过自由意愿克服ffiq作用的潜能，个人竞争和自尊山此产生c
.学会对自己负责是克服挑战的关键
.社会各方面可以有意识地创造规范的、有组织的环蝇，用以帮助人们
达到完全和谐，圆满的“自我实现目标
人本主义流派的理论基础在于广泛理解人的行为，很显然，早期它对于
理解工作动机尤其有用。如果给人本主义流派贴条标语，那这句话最合适不
过:“幸福生活自己创浩，，
认知心理学:理解精神过程
“认知”这个词源于希腊单词“g.-(意思是“知道与和拉丁单词
74 "mgito"(意思是“思考与。认知心理学主要研究我们如何思考和创造知识
心理学家奈瑟尔(Ulde Neisser)给出了认知心理学的如下广义定义:
所谓认知心理，是指感官愉入被转化、简化、加工、储存、恢复和
使用的所有过程。
对人类如何思考和获得知识的研究已经有很长历史。讨论这个问题的先
驱者有弗朗西斯·培根爵士(Francis Bacon, 1561-1626),伽利略(Galileo
Gzlilei, 1564-1642).托马斯·霜布斯(Thomas Hobb-, 1588-1679).笛卡
儿(Rene De.-- 1596-1650)、约翰·洛克(John Loeke, 1632-1704),
大卫·休漠(David Hume, 1711-1776)和伊曼纽尔·康德(Immanuel Kant,
1724-1804)
哈佛认知研究中心成立于1955年，此后不久便诞生了现代认知心理学
一个重要的里程碑是1956年在麻省理工学院(MIT)召开的信息理论会议
哈佛大学的乔治·米勒(C rge Miller)在会上宣读了他的论文，题为《魔术
数7加上或减去2:我们处理信息能力的某些局限》(Miller, 1956)。这篇划
时代的论文总结了一系列的实验结果，为我们提出了关于如何处理输人的有
意义的信息:
我们必须认识到分群，或者说将愉入序列组成单元或组块的重要
r If。由于记忆广度是固定数目的组块，我们可以增加它包含的信息比特
的数蚤，而这只需要通过简单地构建更大的组块就可实现，每一本组块
都包含比以前更多的信息
因此米勒得出结论:我们有压缩信息的能力.V: 0vifI*-.T 61Y.iFf钥 WA
盆诬公生萦流盗卜61
时间内处理更多的信息。他继续举例说明;
刚刚开始学习电报的人将听到的每一个“嘀”“嗒”当成一个组决。
很快他就可以将这些声音组成字母，这时他将字母当成组块。后来字毋
组成单词，这是更大的组块，然后他开始听整句话。我并没有说上述过
程每一步都是必需的，也没有说他的学习曲线会出现高峰，但我可以确
信的是，不同的速率可以达到不同的组织水平，并且在学习过程中相互
重叠。我只是简单地指出明显的事实。这就是，通过学习，“嘀”“嗒”
可以组成模式。并且随着这些更大的组块的出现，报务员可以记住的信
息总童也相应增加。如果用我提议的词汇来表达上述概念，这筑是报务
员学会了增加每个纽块的比特数t
75用通信理论的行话来说，这个过程称为“再编码”。拚入被编在一
个码中，这个码包含很多组块，每个组块有一些比特。报务员将榆入再
编成另外一个码。这个码包含更少的组块，但每个组块的比特大大增
加。再编码的方式多种多样，但是最简单的是将愉入事件组织在一起.
重新起个新名字.然后记住这个名字.而不是记住原来的愉入事件门
这篇文章明确发出了创立一门新流派、研究新问题的号召，但并没有立
刻得到广泛响应。然而，文章发表几年后，有了重大突破。其中一项重大事
件是斯金纳1957年发表的论文《言语行为》。这篇文章利用鸽子和老鼠的实
验结果解释了人类是如何学会写字和说话的。正如我们前面提到的，斯金纳
属于行为主义心理学流派，他认为心理学家应该主要研究外界可侧量的刺
激，以及对刺激的反应。因此他宣称，很难研究我们精神中发生的事情。比
如“主惫”和“思想”是很难甚至不可能测量的。进一步，心理学家应该只
是努力去确认一般性原则，这些原则适用于所有的种群和所有的行为
这篇文章和其他许多文章一起，共同促进了认知心理学作为一门真正的
学科的发展。然而，大多数人认为奈瑟尔才是认知心理学的真正奠基人。他
在1967年出版了该领域最重要的一本专著C认知心理学》。该流派的主要研
究领域包括:
.注意力。对于给定目标，什么使得人们容易或难于集中精力注意力
能分翻吗什么是给定任务类型的注惫力要求
.懊式识别。模式识别实际上是如何起作用的，我们内心深处存在什么
样的认知心理，使得我们能够探知外界信息并加以分类，感官和认知
系统在进行模式识别时需要哪些信息
.知识。我们精神上是如何储存和区分“陈述性知识”(关于认知主体
的知识)和“过程性知识”(知道能够做某种事情)的，
.记忆和忘却。我们如何记忆，忘记事情时我们的记忆到底发生了什
么不同的记忆是如何、何时和经过多久被忘记的
76.语育。我们是如何学会语言的，如何学会语法规则的
.推理和问题解决。人是否天生无逻辑佗什么时候我们使用推理的非逻
辑系统
62卜盗面居流
金七.心理李
该流派很快提出了此重要概念:
.感官(眼睛、耳朵、鼻子和皮肤)，用来接受外界刺激
.神经码，对接受的刺激进行编码
.认知码，将接受的刺激转换为能量，这种能量将来可以被激活
.记忆，指认知码的存储、恢复和重建过程
“神经码”和‘’认知码并不是可以相互替代的，它们是研究同一过程
的不同方法。然而，认知事件相当于计算机的软件，而神经事件更类似于计
算机的硬件。有些认知事件进人激活状态，而另外一些则没有〔这正是结构
主义流派反省法的基本问题)
枝繁叶茂
心理学是一门内涵丰富的学科，它与我们大多数日常生活密切相关。因
此一点也不奇怪，心理学的分枝越来越多，它不仅覆盖个人的思想、行为、
知觉和情感等问题，而且还研究群体的行为。在本书的后续章节，我们将研
究群体行为是如何与金融市场动力学相互作用的
资料既看，”
心理学主要流派思想概迷
┌────┬───────┬───────┬────────────────┐
│流派 │起那 │领域 │塞本概念 │
├────┼───────┼───────┼────────────────┤
│构凌主义│1880年由威康·│意识经验研究 │.重点研究听觉和视力等精神过程 │
│ │冯特创立 │ │.利用反省法(询问被试对象的思想 │
│ │ │ ├────────────────┤
│ │ │ │ xv恳觅少作刀王妥吩x千1# │
│ │ │ │.试图从孤立研究中分离出单个因素 │
├────┼───────┼───────┼────────────────┤
│机能主义│主要由威廉詹姆│研究在机体适应│.通过分析砖块不可能理解房子— │
│ │斯在1890年提 │环境的过程中精│ 你必须理解它的目的 │
│ │出，后来由铁钦│神如何发挥作用│ │
│ │纳在1898年给出│ │ │
│ │正式定义 │ │ │
├────┼───────┼───────┼────────────────┤
│行为主义│由约翰沃森在 │研究环境条件对│.忽略精神过程，因为该流派认为精 │
│ │1913年创立 │个体行为的影响│ 神过程的研究不可信赖 │
│ │ │ │.可以像研究动物那样研究人类 │
├────┼───────┼───────┼────────────────┤
│心理分析│由弗洛伊德在 │研究精神疾病和│.柏神障碍王要是由无意识记fL引起 │
│ │1900年前后创立│无澎识 │ 的 │
│ │ │ │.人格可以分成三入独立而又相互影 │
│ │ │ │ 响的部分:本我、自我和超我 │
│ │ │ │.通过聊天法可以治疗心理问题 │
└────┴───────┴───────┴────────────────┘
苦万空笔套奋资卜63
续前表
流派
格式塔
起源
领建
墓本概念
主要由做特迈在一研究我“，如何}Rlq CA关注识1z 11问k, v决汁程
1912年创立一据接受的愉入外{.存在整体，x的买际R烦超出
一推，以“日趁更n! 9R K它的K 1Y z #n
1全的精神图画}.我耳「」内’否存在动态M织讨程，
}一它能减少压力，，且通过4} 19 *
l一转换为最简卑、最有规律的排列
人本主义一霆藻竺洛在1943
恙一晕言望尔干‘967
仁
“卜釜面知汤弘
全砂心理护
第4篇
群体行为
任何一个人，作为个体来看，都是足够理智和通情达理的，但
是，如果他作为群体中的一员，立刻就成为白痴一个
—弗里德里希·席勒
(Friedrich Schill-)
“卜舀‘示面认
金品心理矛
第9章炼金师
凡事力求尽可能简洁但不能简略门
—阿尔伯特·爱因斯坦
几个世纪以来，市场交易者就已经非常清楚，金融市场是群体行为的-
个典型范例。交易者们当然清楚。因为他们自己就有切身体会:他们岛受到
了恐俱、怀疑、贪婪和不时的后悔。因此，毫无疑问，他们一直在探索，试
图找出这么一个系统。来帮助他们预测这个市场可能出现的一些情感因素的
影响。那么他们都做了些什么呢
他们发明了奇怪的图形(技术走势图)来表示市场价格变化。然后要么
根据价格变化，要么根据市场统计(技术分析)，在图上画不同的直线和曲
线。他们宣称这是炼金术，可以帮助他们发现市场的强势和弱势，因此能够
便他们做出更好的交易决策。
查尔斯·道
我们前面谈到，图形的最早使用出现在日本的稻米市场，但是西方人在
盆奋考京奋而卜‘，
P，卜冬照介乒竺一竺少、弓月乡
%x松侣邵}".扮0惶寒" $E I8dP找‘RPG-nc工那豁受导妹 E_ Pa。.工下士P) V
TWO-理幕li瞥" 1FW阳时钱狂秘’翻留一森草谈归即盯矗i奋补
厦生票硒人件丫
绍吞8鱿 r红归命丫搬M时..见留场6..0
谬即甘择狐瓷知钾招物苏草冰伶梦纂琴0恒W,瞥丫.Ca.禅工W抖卑稗林那
IaOS吉‘MK 2S角 No lqn鱿连找吉菜0 R1翼型悟N即k而X*4补‘ 1x1卑
,6曾WIN到一寺杀W, IN排=lt:f珊.}f黔}洛芥曹dd苯}!Yfd业幸da瞥‘
目g即电下二’钾本业带芬任坦茸佩命得即跳雌.草-}fed}l}tiFEBJ!E3.;S0WF.." W*"*}U11UWAHMMW
1ffv瞥-体 JPF"信令.."玲必"鸳草哥窗"4丝X组in困哪丫’卫望二工纵
能坦俗写但洛醚饭，皿姗。碍巫犯勒佰任《指a诞目班》即"母溯你fy丫
限粉本玻:4H k i4取耸妻井9姆钵祥妞“
扣iae}农007翰"SJ甲s困留悍咨0
使"裂日芬&军补"厄香盯盆wtR丫阵西处秦寒饭踌择田硕那召袱伍一佣田陌竭歼I叮atFc}V`}-}s}xYl}abJt}}SR}}- i}FWki}&l }a5沙
汗;万留鲜主硕粗盯盆单谬可那t1坤拜中工酉丫巡写0毋6d干蚤丫西ff生A私Ii&盔小
.a-I墓i1:褪-直1·}$ (Veto-1603)
1袭拐即"-q>Ti联要娜VK汾麦iw(园己一J)。
非下把基班9&-#钊-植(CP"
6e Xt"位探i}}}4#环组31容丫初ox-U0 ?s79]}C寡NT佬i}百(a.狂NJ网碍丫
# laoo-Taos崔回‘<v} Jat?日9)1119工一W IM}o v* awf (hi
军咨。
讯环不瞥昙振宙万纳国监奋佰香" 1@d(l华和l4瀚眺万诱FE珍下Z坟奋抬一拜
Va屏祖 8o指(6草墅架所工圆戮即私谭" lqU幽即瞥-帅 .磅皿异.s草
数”，把些铁路股票合并形成“铁路平均指数”(后来扩允为“运输指
数勺。这给他研究市场特征，总结市场规律提供了强有力的分析工具
道氏理论主要包括以下六个部分:
.股票指数提前消化一切影响。市场参与者拥有解释股票价值的所有重
要信息，总的来说，这些信息都已经反映在价格波劝中
.市场价格运动有三种形式。分别是’‘主要的”、“次要的”和“矩期
的。价格波动水远是这三者的综合结果。它们同时作用，但不一定
朝同一方向
最大的运动是主要的，这是一种持续儿年的趋势。当所有的坏消
息都已经在价格中得到反映，未来的第一线希望开始萌发，大牛市就
不知不觉来到了。这是牛市的“第一阶段”在牛市的“第阶段”，
这些希望得到确认，经济情况也获得实质性好转。大牛市的“第三阶
段”反映出没有客观实际支持的极端乐观主义。主要的熊市同样也有
这尸个阶段，只不过反过来罢了
次要的运动持续数周或数月，往往包括对前期土要趋势二分之-
到三分之二的修1卜
短期的运动持续不超过二周。相对而言，它对外界随机扰动比较
敏感，对于预测其他价格运动也没有什么作用。在后面的几章我们还
要谈到这三种价格运动的应用
.支摊位和阻力位发出价格信号。当价格波动在一个狄窄区域持续两不
周或更长一些时间后，可能存在市场主力的“收集”行为(在价格L
涨之前)或市场主力的“派发”行为(在价格下跌之前)
.有t才有价。如果成交量很大(换手率很高)，则价格变化的信号就
比较强烈。成交量跟随趋势变化，如果市场涨时有量跌时无量，则市
场将会上涨
Hs.趋势必须由头部和底部确认。只要新的头部和新的底部不断抬高，卜
升市场就将持续。反过来，只要新的头部和新的底部不断降低，下跌
趋势就不会改变
.两种指数必须相互验证。股票市场的最初运动是不可信的，除非工业
平均指数和运输平均指数都开始朝同一趋势运动
道氏理论被后人熟记还有另外一个原因。道氏的一个熟人，5八纳尔
逊(S. A. V elaon)，于1903年出版了一本名为《股票市场投机人门》的书，
在这本书中，纳尔逊归纳了道氏的许多理论，第一次介绍f“道氏理论”的
墓本概念
1922年，威廉·彼得哈密尔顿在《证券市场晴雨表》中进一步发展了
道氏理论，当然他也受到“巴布森图”的影响。然而，哈密尔顿在《华尔街
日报》和《拜伦》杂志上的大量文章吸引了越来越多读者的注意。应用道氏
理论，他准确预测了市场变化，梢度令人难以置信。这些文章中最著名的是
他剖析投机家基恩(James R. Keene)炒作美国钢铁公司股票的系列作品，
哈密尔顿对基恩炒作手法的揭露是那么准确。以至于墓恩怀疑哈密尔顿在自
，，矛燎蓄师卜‘，
己手下安插了间谍。但是，在《证券市场晴雨表》中，哈密尔顿向吃惊的群
众解释道，他所用的工具不过是技术图形和道氏的六项原理。
哈密尔顿的最后一篇文章是关于遭受重创的市场。
股票交易所开始崩盘的前一天，他在《拜伦》杂志上发表了一篇文章，警告
可能出现的心理情况。随后几夭，市场出现了他所说的心理转折点。四天
后，他在《华尔街日报》上刊登题为(趋势变了》的文章(还是利用道氏原
理)，指出牛市实实在在地结束了。股票市场的趋势反转表明经济形势开始
恶化。但是，当时他的言论没有人相信，现在我们知道，历史证明他绝对正
确。他的最后一篇文章写于同年
文章还暗含另外一个意思:六天后，哈密尔顿去世
道氏去世整整30年后的1932年，又出了一本论述道氏理论的书，名字
就叫《道氏理论》，在这本书中，作者罗伯特·雷亚(Robert Rhea)系统整理
了道氏理论和哈密尔顿方法及其应用。雷亚还出版了另外一本书，名为《股
票指数的故事》口
进一步的阐述
87在第一个著名的交易原理得到大量追随者的追捧之后，论述分析资本市
场的书籍和文章越来越多。它们有些提出逻辑假设，然后说明这些假设是否
得到实际检验，另外一些致力于探讨事实的合理化分析，其中含有不同程度
的谬论和迷信
有人发明了“裙子底边指标”，将股票市场与妇女裙子的长度联系起来
〔当裙子长时，做多买进;裙子短时，做空卖出)。自动交易系统如洪水般泛
滥，伴随着同样多的批驳这些交易系统的科学报道。
但是，1948年在美国出版了《股票趋势的技术分析》一书。作者爱德
华(R. D. Ed-&)和马吉(J. Magee)研究了难以计数的股票的多年长期
走势，他们发现了许多特征形态(现在我们称之为“技术图形与，这些形态
反复出理，显然具有预侧价值。他们仔细描述了所有这些现象，并加以分门
别类，对于所有靠技术分析买卖股票的人士举种方法至今仍然很流行。
随着个人计算机在20世纪70年代的出现，研究单个股票走势的操盘手
前进了一大步。在这期间，英国金融咨询家布莱恩·马勃(Brian Marber)发
明了基于移动平均线分析股票价格变化的“金叉和“死叉”概念。
谈到计算机图形交易这个话题，不能不提到怀尔德(J. W. Witder)。在
他的《技术交易系统的新概念》一书中，怀尔德描述了一个他称之为“相对
强弱指数”的公式，该公式有效反映了市场在极度乐观和极度悲观之间反复
波动的情绪气氛。怀尔德这个公式最有意义的地方是，虽然它很新，而且是
为使用计算机专门设计的，但是如果用它来分析20世纪初或更早期的股票
走势。它依然可以起到很好的作用
70卜鉴兹示访认
资肠心理毕
不是真正的理论
第一代图学家描述了他们所观察到的市场。而且描述了他们所使用的工
88具，他们相信利用这此工具可以预测市场行为。但是，他们不是科学家，他
们没有发展埋论c
科学不是人们靠运气宣称的事情。它服从一些基本原理，这些原理可以
大致描述如下:
.如有可能的话。科学是建立在对真实事件的系统观察或测量基础之匕
的
.有明确的形式使得其他科学家可以重现所观察到的事件
.如果你认为你能解释观察或测量到的现象，你就有了一个‘.假设”。
.必须努力对这个假设进行检验，目的是证明它不正确。这种努力必然
失败
.常常多个假设综合起来才能构成一种“理论”的基础
.~这往往又会促使提出新的假设c
.理论同样可以是创造操作“模型”的基础
.如果一种假设或理论在本学科领域所有情况下都成立，那它就成为
“定律”
阿尔伯特·爱因斯坦曾经说过:“凡事力求尽可能简洁，但不能简略”
坦率地说，第一代图学家还有一些遗留问题。他们几乎没有解释为什么他们
的“理论”或“定律”会起作用。如果用职业心理学家的服光来看，他们的
方法要么被归类为“奇幻思维”。要么被归类为‘激进社会行为主义”，如果
不是绝对无聊的话。然而，虽然这些理论看起来缺乏其体的假设，但交易者
们原则上同意图形和市场动力与心理因素有某种联系，用杰拉尔德洛布的
话来表达就是:
影响证券市场的最重要因素就是人的心理
所以，让我们努力去提炼一些心理因素来帮助我们进一步理解证券市
场
奋，犷京盗殆卜71
第10章心理与金融相结合
89经济学的一个标准极设是，人的行为是理性的。拥有大众心理学的学位
可能比拥有经济学的学位更有助于理解金触市场行为
—乔丹佩角
(Gordon Pepper)
我们已经看到，金融市场是一种群体行为。研究人们群体行为的科学叫
做‘.社会心理学”。社会心理学的典型试验可以这样描述:把一群人关在-
个房间里，共同求解一个问题。然后研究他们如何相互作用，尤其是他人的
存在如何形晌个人行为。这门学科可以定义如F:
社会心理学是研究个人的思想、情感和行为如柯受到真实的、虚构
的或悠含的他人影响的一门科学。
社会心理学很少被看做是心理学的一个基本分支，它往往被每一个主要
流派当成检脸人们的群体和个体行为如何受到他人影响的工具。这门学科的
名字是1908年才出现的，当时它出现在两本书的封面上〔威廉·麦克杜格尔
的《社会心理学导论》和爱德华·A.罗斯的《社会心理学》)。12年后的
1920年，一群心理学家在日内瓦聚会，成立r“国际应用心理学协会”，现
在成为研究社会心理学的主要论坛
72卜益‘安该从一盆滋忘溢攀
90社会心理学的一个重要概念是“群体思维”。该领域的开创者是欧文詹
尼斯(lN;} Izn;s>。他于1972年出版了一本名为《群体思维的牺牲品:外
交决策惨败的心理研究》，他的结论是高度团结的群体很容易形成可怕的群
体决策。这有许多原因。包括以下两个:一是人们愿意接受‘J他朝夕相处的
同事的意见(“适应态度”);二是人们对干自己难以理解的事物，愿意使川
他人的行为作为信息来源(“社会比较.，)
经济心理学—社会心理学的分支
国际应用心理学协会现在有14个分会，每一个分会郡针对应用心理学
的一个具体领域，比如组织心理学、运动心理学、政治心ilg学等。这此分会
的成员可以告诉我们很多东西，比如，如何让单位里的同事团结合作，如何
在体育运动中取得好的成绩，如何在政治选举中得到更多的选票等_应用社
会心理学协会的这14个分会中，有一个叫做“经济心理学”分会，在该领
域还有许多分支(例如销售心理学)，其中以下三个分支直接’，人们在金融
市场的交易有关(图10-1)
.货币心理学
.储蓄、投资和赌博心理学
.股票市场心理学。
匡0s习
图10-1经济心理学的渊源关系
注:经济心理学是社会心理学的14个主要分支之.它的发展主餐来源于普通社会心理
李，尤其是心理学7个流派中的4个，这4个流派图中用阴影表示，已们足:行为主义.心理
分析.格式塔主义和认知b理学
经济心理学的这二个分支可以帮助我们理解自己在与金融市场打交道时
的行为。同时它们也可以告诉我们市场自身的含义而这可能是更重要的一
奋妇〕滋心那导全触扁妥弃卜7J
方面。市场是由数百万人的决定驱动的，而这数百万人又相互影响。这种现
象有时又被称为“大众心理”或‘群众心理”。群众心理显然不等于个体心
理乘以所包括的群众数量。这其中有相互作用，因此，要理解金融市场的群
众心理，我们需要解释人们与市场的相互作用。我们需要理解价格、成交量
和舆论媒体之间的社会拼凑过程和反馈环，我们更要理解最终做出决策的市
场参与者。
经济心理学的历史
第一个试图将心理学原理应用于经济科学的可能是法国心理学家盖布里
埃尔·塔尔德(Gabriel Tarde)，他从1881年开始涉足这个领域，并在1902
年写了一本名为《经济心理学》的书。在塔尔德之后。约翰·莫里斯·克拉克
(John Maurice Clark)于1918年在<政治经济学学报》发表一篇题为(经济
学和现代心理学》的文章，他写道:
经济学家也许会试图忽略心理学的作用。但是他绝对不可能忽略人
I比的本质。
经济心理学很快成为奥地利经济学的一个重要组成部分，并迅速传遍整
个欧洲，到了20世纪60年代，欧洲许多大学开展了经济心理学研究工作，
并开设了这门课程
美国的经济心理学
通常认为，乔治·卡托纳(George Katona)是美国经济心理学的开拓者。
”加世纪三四十年代，他在密歇根大学工作，他是第一个关注宏观经济层面
心理问题的心理学家，他率先在经济学引人‘.态度”、“情感”和“期望”等
词汇。许多人步其后尘，本书要特别提到的是阿莫斯·特维斯基(Am+
Tvemky)、丹尼尔卡尼受(Daniel Kahneman),罗伯特·希勒、理查德塞勒
(Richard H. Thaler)和梅·斯塔特受(Meir Star=,)等
阿莫斯·特维斯基和丹尼尔·卡尼曼两人密切合作多年，在判断和决策研
究领域发表了许多论文。他们的很多试验验证了人们在必须做出经济〔和其
他的)决策时某些一再出现的错误。1979年他们创立了“顶期理论”，该理
论说明人们为了避免损失，而情愿非理性地冒比实现收益大得多的风险。他
们的很多发现可以用来解释金融市场的奇怪现象，“预期理论”只是其中的
一个。
特维斯基和卡尼曼主要是因为他们的实验室研究而出名。而罗伯特·希
74卜备‘获泳从
介.心j胆罕
勒的贡献则是他们对实际世界，尤其是金融市场的心理现象的研究。例如，
他经常在市场出现大的波动时给投资者寄去调查问卷，试图发现当时他们的
所想所为。希勒写了好几本很有影响的书，尤其是那本非常流行的《非理性
累荣》(2000)，这本书恰好在2000年全球胜的大牛市顶峰时出版书中准
确地预示了随后发生的全球性证券市场崩盘
理查德·塞勒与特维斯基和卡尼曼样。也是研究判断和决策理沦的，
但他的重点主要在于股票市场和其他市场的反常现象。他还出版了两木书:
(行为金融学进展》和《赢家咒语》。
梅斯塔特曼主要因为对“后悔恐惧”现象的研究而出名。他发现人们
往往不愿卖出亏损股票，其原因是为了避免亏损变成现实后的痛苦和后悔
人们在犯了那么大的错误后容易感受到痛苦和悔恨
最有关的现象
那么，上述科学家以及其他科学家的工作都适用于哪些更一般的现象
”呢表10-f给出了各种不同流派的概述以及它们之间的关系。它尤其说明
了这7种主要流派中的4种对金融心理学的突出贡献，这4种流派是:行为
心理学、心理分析、格式塔心理学和认知心理学。我们还将看到，许多社会
心理学的实验和发现也与金融市场密切相关。表中有些现象因为同样的原因
而非常相似，但是它们放在不同的标题栏下，因为不同的流派对这此现象有
不同的思路，而且对它们的称呼也不同。我们将简单地忽略这此差异，继续
往前走
狱挂锐燕拙鹅l
班1o-1
典斋滋潞翻李泛澎燕恋妻家魏券江;李湘;旅蕊魏绝要招绝斋游簇芳秦件沈形买
可能对解释盆触市场群体和个体错误有益的心理学现象
有关现象一简单描述
.奇幻思维
.确定性效应
裕天州-1&mpiE03t14341 it :iO9&}Tl1 0 Ai#Rld
.代表性效应
.自我实现态度
.知识态度
.错误舆论效应
.白我防御态度
.身体标志理论
认为某种行为会导致我们想要的结果，虽然我们明
明知道没有理由而且事实上根木不存在理由
情愿选择小的确定牡的收益，而不Iw选择大得多的
可能的收益.尽管后者的统计值更高
非理性的趋势，不太愿意赌底，而愿贴输
更愿相信可靠的来源，而不愿相信可靠的推理
当现实与态度冲突时，更愿改变自己的态度，而不
原接受现实
往往认为观察到的趋势会延续下去
做某些事情是因为它让我们感觉到我们是人物
将数据分成可管理的块，每一块都当成一个简单的
态度来处理
一般过分重视那些与白己持相同态度的人的意见
改变态度，以符合自己所做的决策
强烈的威胁产幸身休反应增加焦虑和恐懊
们万萝褚寿金甘，贴普卜75
续前表
主要流派
认知心理学
有关现象
.感觉综合征
.后悔理论
.认知失调
.参照点
.精神隔离
.成本沉淀谬误
.析取
.同化错误
.选择性条盯
.选择性理解
.过分自信行为
.事后聪明偏见
.验证性偏见
心理分析
.妄想狂人格障碍
.虚伪型人格障碍
.自恋型人格障碍
.回避型人格降碍
"弧迫型/冲动型
人格降碍
.抑郁型人格障碍
nalWriggflZO19lalMINo"1S. th1QMA9.
4fa,L"mT! "冀}.,vtt"#tgtt
无论自己过得好坏，总是感到失望和担心
发展与自己交往的朋友相同的态度
对于自己难以理解的事情，使用别人的行为作为一
种信息来旅
蒙摊共舞类效茎轰濒墓姿续退
真实世界
迄今为止，我们已经讨论了预侧金融市场价格变化所面临的主要问题，
以及图学家们如何解决这些问颐.我们已经具有了心理学家的一些基本技
能，而且罗列了对于我们理解金融市场动力学可能特别有用的32种现象。
76卜盗面导汤巫奋奋心滋家
因此，现在(艰苦)的工作是进一步仔细研究金融市场，努力发现这此现象
与金融市场的切人汽。以及它们可能起的作用。首先，我们的工作从研究信
息流向开始，看看在金融市场信息是怎样流动和如何解释的，然后讨论信息
流在趋势市、平衡市、转折市和恐慌市的具体演化模式
必川李"汤 I.. -卜”
第5篇
市场信息
心理学
空虚的脑袋并不是真正的空虚，它装满垃圾，因此困难在于让空
虚的脑袋接受其他事物
—埃里克·霍夫
(Eric Hoffei)
吕。卜签面示舀认
金目官翻矛
第11章
最快的游戏
”知识—哼哼哼哼哼!金钱—哼哼哼哼哼!—权力!民主就是建立
在这三者的擂环基础上，
—田纳西威康斯
(T ....... Willi-)
(Be,hurst)勋爵接待了一个非常疲惫不堪的客人。这个客人就是尊贵的亨
利·拍西(HemyPercy)少校，他花了两天零18个小时从比利时赶到伦敦
泊西匆忙赶回，给英国政府带来重大消息:在滑铁卢发生了一场重要的战
争，拿破仑的军队失去了这场战争
巴瑟斯特和拍西一起匆忙赶到财政大臣那里，他正焦急地等待战争胜负
的消息。拍西还没来得及回答这一系列问PA I就在倚子上睡着了。路上消耗
了他的全部精力。但是这无关紧要:他的传送任务已经完成，第二天。拍西
被晋升为中校
奋月矛万倪的汾珑卜81
强力买进
但是，在内阁大臣们知道这个消息之前，在英格兰，有一个人已经得到
消息。他稍稍有些发胖，蓝眼睛，红头发，操着浓重的德国口音。他的名字
是内森·迈耶·罗斯蔡尔德(Nathan Mayer Rochschild)口
10。内森·罗斯蔡尔德在21岁时移民英国，在很短时fal内就成为伦敦著名的
金融家。除了作为极富才华的交易商和战略家，他还因为一个特点而知名:
他的消息总是极为灵通。在
罗斯蔡尔德在股票市场倾其全力买进，赚了一大笔。但是，他是如何比他们
国家的战争机构还要早知道这个利好的消息的呢
特殊的信件
我们实际上也不清楚他是如何得到这个消息的。但是有两种可能的解
释
一种是他使用自己在过去几年建立起来的快信传递系统，这个系统因为
速度快而知名。有一条消息说他的一个雇员，约翰罗沃斯，在这场伟大的
战争开始前的整个晚上都呆在滑铁卢(Novs a,vl Queries, 1868)。在6月18
日晚上7点，也就是拿破仑的失败已经注定的时候，罗沃斯骑马冲向加来，
冒着暴风雨，坐船横跨多佛海峡。罗斯蔡尔德的快信传递系统的高效运转可
以解释罗沃斯的这种速度，罗沃斯的言论和现存的他给罗斯蔡尔德的信件也
支持这种观点。这封信写于
员告诉我，由于提前得到滑铁卢胜利的消息，你干得很好
第二种解释是罗斯蔡尔德通过信鸽得到这条消息。众所周知，他经常使
用信鸽早一点得到从欧洲大陆传来的消息。人们不清楚信鸽是从哪里出发
的，但是，罗斯蔡尔德曾经花8 750英镑在肯特郡买了一片庄园，有可能信
鸽是在那里喂养的。利用信鸽，他很容易在星期二早晨就得到这条消息，远
比战争办公室早。
罗斯蔡尔德的证券交易所的同行认为，通常信鸽是他的主要信件传递
者。事实上，他的同行非常气债，根据报纸报道，1836年他们在肯特郡海
岸线放养了大量的雕和老鹰来浦食罗斯蔡尔德的从欧洲大陆飞回来的信鸽。
但是，这并没有阻断罗斯蔡尔德的信息传递。同年
在法兰克福浙世的悄息也是通过他自己的系统传递过来的:一位猎人在肯特
郡射杀了一只筋疲力尽的信鸽，信鸽的腿上绑着一张纸条，上面只有三个
字:他去了。
59斯蔡尔德的系统告诉我们信息的极端重要性.他的信息网络对他那令
82卜奋‘乐跪互万奋痴诬争
101人难以置信的成功做出了主要贡献，因为获得成功最重要的因素不过就是获
得信息的能力，在他那个时代基础信息是一种稀缺商品
新情况
今天，信息仍然很关键，但环境已经变了。现在的交易商们都装有在线
信息系统，每天都可实时处理、散发成千上万的消息。通过电子系统，全世
界的决策者们都装备了同一个人工大脑，覆盖地球表面的每一个地方，每一
个人都可以同时得到最新消息。除此之外，还有无数的电话联络，通过电
话，谣言和预感不停地横跨国界和不同组织互相传递。这时主要的问题不是
我们获得信息的速度有多决，而是如何理解战场上传来的信息。正如普鲁士
军事理论家卡尔·冯·克劳斯维庆(Carl con clausewlu)在(战争论》中所指
出的:
在实际战区之外的第一次预察已经极端困难但是，战场的骚乱和
新信息不间断地传来使问题更加复杂。机会就存在于相互矛盾的信息之
间，经过仔细评估和分析，可以做出正确的决定。但是，更严重的情况
是，当一条信息不断支待、确认并且强化前一条时。使问题更加复杂，
直到最后形成新的决定这种决定很决就被证明是愚蠢的，所有的信息
都在撤谎，引起错觉。大多数信息都是起误导作用的，是人类所害怕的
谎言和极话的滋生地
克劳斯维茨注意到，绝大多数未加过滤的信息都是错误的。但是，他最
关心的是，坚持自己原来的主见是极端困难的。同样困难的还有，在新信息
不断涌来，我们的神经被不确定性完全破坏的条件下，如何看清形势。克劳
斯维茨写道:
平民百胜很客易受影响，当需要采取行动时通常很难做出决定。他
们发现情况不同于他们的预期—尤其是在受，他人影响时更加如此。
即使那些已经制定出计划的人，一旦看见出现祈情况，也很快对自己以
前的列断产生怀疑。竖定的自信是应付任何外界压力的最有效武器
roe金融战场的真实情况让人想到一个古老的故事。有一个人准备与他人决
斗，在决斗之前，他的助手担心地同他:
“你是个很好的射手呜户
决斗士回答道:
“当然，我能在20步之外封中酒杯的脚”
但是，助手又问道:
很好，但是，知果酒杯中装了一把上了膛的枪.对准了你你还
奋11奋万林蔚云短卜83
能扮中酒杯的脚吗，“
处理现实间题给我们的神经带来很大压力，我们很容易犯克劳斯维茨描
述的以下错误:易皿在信息战中的前沿，我们突能相信情况不同于我们原来
的预计。如果我们不习惯于处理信息，区分主次，那么，天量的无关紧要的
信息和谣言将会很快破坏我们对实际情况的看法
丛林中的马文
虽然大量萦杂的信息对克劳塞维庆来说确实是个问题，但是他还是张调
间谍的重要性。纵然你有上千条信息，但有可能少了一条，而这条正是要命
的。为了获取这条信息，必须使用间谍。金融市场也可能出现同样的情况
在经典名著《‘·亚当·史密斯”的金钱游戏》(1967)中，有一个这方面的很
好的故事。
故事中的人物有以下几个:
(1)亚当·史密斯、投机客、本书作者
(2)格雷特·温菲尔德、作者的朋友、股票市场的短线股民。
(3)马文、破产的可可投机客
(4)来自赫西公司(匿名的)的一位商人
(5)一种可能感染.也可能不感染加纳可可树的虫子
(6)一个非洲部落
t03故事是这样开始的。有一天，格雷特·温菲尔德想到个好主惫。他的一
个密友告诉他加纳政府确认.’了他们的可可统计数据。统计数据预计收成
很好，但这却是个坏消息。事实很明显:当人们发现可可收成不好时，可可
价格将上涨。亚当·史密斯和温菲尔德以3%的保证金分别投资了5 000美元
和200 000美元购买可可(如果可可的价格上涨9%，他们的账面价值将乘以
3倍;如果可可价格下跌3%，他们的本钱就将全部赔光)，然后他们就等待
价格上涨。
头两个星期很平淡地过去了，但突然发生了一件大事:加纳爆发了革
命。亚当·史密斯这下不知如何是好，那天夜里他打了好几个电话，试图确
定这场革命意味着什么。他联系上哥伦比亚广播公司的一位记者，问:‘·谁
在台上他们是亲可可派吗’’但是没有人知道答案，可可价格却从23美分
涨到25美分，亚当·史密斯立刻买进更多的可可期货，形势很好
过了一段时间，有一场关于可可市场的主题报告，亚当·史密斯当然要
参加。报告人来自一家叫做赫西的可可公司，他说市场上有充足的可可，谁
都可以买得到。第二天，可可期货跌到22美分，这个人开始买进。亚当·史
密斯想:“奇怪，如果市场上有充足的可可，他为什么买进呢创或许实际上
没有那么多可可，因为可可又开始上涨，面且传来了另一个可可主产国尼日
利亚发生暴乱的消息。“内战!”温菲尔德兴奋kd.跳祝夹“内&91奋萨传人
84卜盖面示而砂
食舀心砚节
在屠杀伊伯族人。这正是我们期盼的l我不知道他们如何把可可收回来，你
怎么看尹亚当·史密斯同意温菲尔德的观点，可可价格涨到27美分
然而，尽管有错误的统计信息、革命和内战的影响，期货合约很快又开
始下跌。随着时间的慢慢流逝，亚当·史密斯渐渐沉不住气了，但沮菲尔德
不愿意放弃。他说:“我们所需的只是一场暴雨，可可就将被虫子吃光”因
此，收获季节的虫子是他们的惟一希望。他们联系卜马文—一个破产的可
可投机商，请马文当间谍，叫他去看看那里的虫害是否很严重。他们给马文
购置了丛林专用的衣服、药品、指南针和冷藏鸡尾酒等东西。(当他还要求
提供一杆射杀大象的猎枪时，他们敲定了最后的期限。)
马文的第一封电报说，雨量适当，当地旅馆里的人认为这是一个正常的
年份。期货合约跌至24.5美分，亚当·史密斯和温菲尔德显然对“旅馆里的
人的看法不满意。“马文，一足要祖一辆车，到丛林中实地考察一番马
文确实准备这样做
后来再也没有马文的消息。汽车陷在泥里，马文在丛林中绝望地跋涉，
功布水蛙叮满了他的全身，最后他终于来到一个小村子。村民们扒下他的衣服，
把他扔进一个热油锅里。与此同时，在美国。可可期货跌到2o美分。这两
个不幸的投机商卖掉他们的合约，损失惨重(但是马文却活了下来，那些热
油是给他治伤的)。亚当·史密斯丧失了他的财富，决定退出市场，因为他无
法得到有关的信息
马文、格雷特·温菲尔德和可可合约的故事是关于信息价值的。公共信
息或许有解释价值，但很少或根本没有新闻价值。靠盯住行情显示屏播放的
财经新闻是不可能赚钱的，更不用说看电视了。市场能在瞬间就让那种消息
大打折扣，很少有机会让你从中牟利。如果只有个别人掌握新闻，那种新闻
才有交易价值(假设马文是惟一了解可可树上的虫子的情况的交易商)。或
者最多也只是部分参与者掌握。利用上市公司明确的、独有的新闻来交易牟
利是非法的，但是有一些人专门在公共信息和内部信息之间打擦边球，这些
人就是金融机构雇用的金融分析师。金融分析师可以直接接触上市公司高层
管理人员(经常是数小时)。他们有时间了解详细情况。他们就像丛林中的
马文一徉，可以亲自核查事实。这种情况下，他们能不提供有价值的信息
吗，
一种办法是看看扎克斯(za&a)数据库的数据。扎克斯数据库是用来
跟踪记录金融分析师的推荐信息的。1998年，四位经济学家布拉德巴伯
(8.d Barber) ,鲁文·李海维(R--n Lehavy),莫林麦克尼科尔斯(Mau-
reen McNichols)和布雷特·特鲁曼(Bret, Trueman)发表了一份研究报告
(<投资者能够从股评家的话中获利吗》)。这份报告分析了扎克斯数据库提
供的信息，下面是他们所调查的范围:
.36万多个推荐一
.269家经纪机构一
"434。位金融分析师
.时间跨度从1985年至1996年~
奋门滋五蕉舀万压卜85
因此该项研究非常详细综合，它表明分析师的推荐在这12年是有价值
的。由他们推荐次数最多的股票构成的投资组合取得了极高的4均%年收
益率，与之相比，推荐次数最少的股票构成的投资组合年收益率竟然低
至一4.91%。这个负号表明，绝大多数附加价值都要被手续费吃掉，因为你
必须不断地调整自己的投资组合以赶上每一次新的推荐
难以置信的买进
然而，为了从分析师的推荐中获利，还必须掌握他们的系统性偏见。他
们说的都是行话，比如下面这些:
.当分析师说“强力买进”时，他们说的是实话—他们真诚地希望你
买进。
.简单的“买进”，隐含的另一方面的意思是，你或许应该考虑一下再
买，或者不买
.“持仓”或“观望”并不是说要你持仓或观望，其真正含义是卖出，
或者至少也应该卖一部分。
.“卖出”或‘减仓”当然是绝对的否定态度。
极度乐观主义者(用中伤人的话说，这些人是受雇于上市公司，用来讨
好公司客户的)不仅出现在推荐名单上，而且也在预测名单上。联邦储备委
员会的斯特凡·夏普在1999年写了一篇题为《股票价格、预期收益和通货膨
胀》的文章，他在文中跟踪分析了从1979年到1996年共18年的分析师给
出的收益预测平均值，然后把这些预侧值和真实收益相比较。他的结论如
下:
.每股收益年增长率顶期值平均高于实际值9%0
.被调查的18年间，有16年的收益预测高于实际情况。
.分析师预期1980-1981年和1990-1991年平均有10%左右的收益增
长，而实际上这几年是衰退期，收益是下降的。
极度乐观主义的趋势从20世纪90年代后期开始与日俱增。我们考虑一
下下面这个令人吃惊的事实[资料来源:(商业周刊》(Business Week),
2001一04一021:
到2001年4月，瑞士信货银行的分析师一共跟踪了全球范围的
1 328家上市公司的股共。在这1 328只股票中，他们建议卖出11只
(确实，足11只)。
更为令人惊异的是，在瑞士信贷银行发布卖出建议后，这11只股票平
均上涨了11%.在大熊市这是不可思议的事情。这实际上是金融研究平均
水平下滑的一个信号，从1996年开始，金融研究水平恶化，到了上个千年
的最后一年，简直成为一场灾难。巴伯、李海维、麦克尼科尔斯和特鲁曼在
他们2001年发表的一篇新研究报告〔《股评家和亏损:重新评价分析师的股
86卜鉴滚抽臼三
金目心理矛
票推荐收益》)中指出:1997年，分析师推荐最多的股票平均低于大盘涨幅
7.8%, 1998年，低于大盘5.3%到了1999年，情况终于有了改善，推若
的股票领先大盘8.4% o然而，到了2000年，他们推荐的股票却酿成巨大
的灾难。这项研究最后总结出:
在那一年，推弃最少的股票在考虑了大盘的因素后平均有48.66 %
的年均收益。而那些推荐最多的股票，平均低于大盘31.20% .两者湘
差竟几乎高达80% } 2000年的大多数月份，情况都是知此，无论大盘
是上涨还是下跳，也无论所推荐的股票是否是高科技股票
这种槽糕的研究情况是否会继续下去还有待观察，但是。至少有点对
于金融分析师来说确实是金玉良言，那就是调整他们的平均预期，大幅度减
少他们的推荐。因为作为一个群体，金融分析师不太可能正确预测熊市的来
i高。
奋曰未万疾雨万魂卜87
巍蛋蒸熟蟾蒸豁豁翼淤一彝
第12章
无风起浪
巍翼
沙口7
君于求甘己.小人求诸人
—孔子
1891年，一个叫做杰西劳斯膝·利弗莫尔的年仅14岁的男孩，在纽约
一家证券经纪商办公室签上自己的名字，接受了报价服务生的工作。杰西的
记忆力极好，他很快就注惫到，某些股票在大盘每一次主要上涨前总是先
涨，或在大盘下跌时领跌。这引起了他的兴趣，他在一个小本子上有规律地
记下这些股票。每天他都提前写下自己对第二天价格走势的预侧，然后再把
自己的预测与真实价格对比。过了一段时间，他意识到自己可以做出很好的
判断。
少年投机客
有一天，一个年纪大一点的办公室报价男孩告诉杰西，他有伯林顿
(Burlinmn)股票的重大利好消息。杰西核对了一下伯林顿股票前一天的走
势，认为确实马上就要向上突破。他俩决定一起“玩玩这只股票”。如果他
88卜荟兹矛知屯.百谊奋遥李
们选择无数的投机商号中的任一家，选用保证金的交易方法，他们惟一需要
的就是5美元，于是他们开始按计划执行他们的交易，两天后，杰西兑现自
己的利润，他赚了3,z美元
708这就是世界上最著名的投机客迈出的投机生涯的第一步。利弗莫尔开始
在纽约的每一个投机商号赌股票，他极有才华，可以解释股票价格每时每刻
的波动，他挣f很大一笔钱
几年后。他的天才在纽约无人不知，没有一家投机商号敢接受他的赌
注。有一阵子，他试图用假名赌，但还是被迫离开纽约，不得不搬到圣路易
.斯。在那里他只赌了很短一段时间就出现与纽约同样的问题。从那时
起。全国的投机商号都知适有这么一个“少年投机客”，并且害怕他去赌。
在投机商号赌了几年后。杰西能够到真正的股票市场去了。虽然他的炒股生
雌不是很稳定，但最终他还是积累了超过3 000万美元的财富
秘密暗示
一天晚上。杰西与他的妻子在棕桐滩。晚饭时，他的妻子坐在一个叫威
生特的先生身边，威生特是婆罗洲炼锡公司的总裁，同时暗地里还是一家操
纵自己公司股票价格联营体的经理。威生特先生故意挪到利弗莫尔太太身
边。在晚宴上对她特别友好。最后，他压低声音对她说:
很荣幸遇见您和您先生，我要证明我说这些是极其真诚地，因为我
很想多见你们几次。我保证我没有必要告诉你们等下我要谈的是绝密的
事情。
然后他耳语道:“如果你买进一些婆罗洲炼锡公司的股票。你将赚一大
笔。”碰巧的是那天利弗莫尔刚好给了他太太500美元。于是，利弗莫尔太
太对此很感兴趣
威生特先生看出了这点，他继续说道:
就在我刚离开宾馆前，我收到一份电报，它的内容至少几天内是不
会公开的。我将尽我所能买进最多的股票。如果你能在明天开盘时买进
一些，那你将与我同时同价。我告诉你我的心里话，婆罗洲炼锡公司股
价肯定要涨。你是我帷一告诉的人。绝对是帷一的一个!
709威生特先生的美梦当然是利弗莫尔太太把这个消息透露给她丈夫，让他
的丈夫也买一些，这样他的联营体好乘机出货。但是，利弗莫尔太太没有这
样做，相反，她决定她要头一回操作自己的股票。不管怎样，她有了500美
兀一~
第二天上午，她来到杰西的经纪人办公室，自己开了个账户。她还告诉
经纪人，不能让杰西知道这件事情。股票市场一开始，她以保证金的形式倾
全力买进股票.平均价格是108釜元
挤伦，沈流石冠卜”
利弗莫尔太太前脚刚刚离开，她丈夫后脚就到。他对整个市场非常担
优，他挑选了一只股票作为熊市偷袭对象。这是一只走势像庄家正在派发的
股票:婆罗洲炼锡公司。杰西当天卖空10 000股，第二天又卖空4 000股
第三天上午大约I1点，利弗莫尔太太散步来到经纪人办公室。当经纪
人抬眼看见她，赶紧把她拉到一边，告诉她婆罗洲炼锡公司的股价现在只是
票面价值，因此她的账户亏损巨大，需要追加更多的保证令。他当然不能把
杰西正在做空这只股票的消息告诉她，他只是请她回去向她丈夫咨询。没人
知道他们谈话的细节
当大腕行动时……
那天，利弗莫尔太太学到的是，与最老奸巨猾的操作者作对是不明智
的。这些市场操作者可以分成以下四大类:
.内部人(拥有公司5%以上的股份);
.证券交易所会员;
.主要的套利者;
.主要的投机商。
在美国，目前这些重要的市场操作者的交易都被当局记录下来并公布于
众。他们的统计资料值得好好研究口
内部人
内部人是那些拥有上市公司5%以上股份的经理人员、官员或其他人
110员。按照规定，内部人在交易本公司股票时，必须填写表格4报告。如果很
多内部人在大量抛售股票，可以假设他们缺少现金。但是，第二个可能胜更
大，他们有可能得到利空消息，因此这是一个危险的信号。如果内部人买
进，那没有什么好怀疑的:他们有利好消息，因为他们对公司比较了解。因
此，看看内部人交易记录比看1 000家盈利预测还管用。内部人交易定期在
《维克周刊》、(内部人报告》、《拜伦》和崛华尔街日报》上公布。
证券交易所会员
作者弗雷德·施韦德(Fred &hwed)于1940年出版了一本名为《客户的
游艇哪去了》的书，书中讲述了一位造访纽约的游客被带去参观曼哈顿华尔
街的故事。在港口，导游首先指着一个方向说:“那是银行家的游艇”接
著又指着另外一个贡向说，“该是经纪人的游艇”天真的游客问了一个最
90卜荟兹采盆兹奋兹奋褚华
重要的问题，就是施韦德这本书的名字:“客户的游艇哪去了砂施韦德的真
正意思是，和经纪人相比，客户没能挣到那么多钱。买不起游艇。他陈述
道:每大收市后，经纪人赚的钱渔天妞舞.而害户赚的只有可怜的泪泪细
流_
但是.职业人士确实赚得更多研究强制披露的交易报告可以发现，这
帮人总休上比市场其他绝大多数参与者挣的钱多。因此，跟随他们的操作可
以改善我们的业绩下述指标尤其有用:
.如果市场大邹分卖盘来自证券交易所会员，这表明市场即将下跌
.与此相反，如果他们的卖盘只占总卖盘的很小一邵分，IIJ场将r涨.
套利者和主要的投机商
搏个月的中句，商品期货交易委员会(〔一FTC)邵要出版有关美国期货
市场情况的《交易商报告》该报告揭示r未平仓量是如何在不种群体之间
分配的，这三种群体是:“大的套利者”、“大的投机商”和‘4小的南场参与
者”。和上述群休一样.这些统计资料也是基于强制公开的报告
111这二种群休中做得最好的是套利者。众所周知，套利者是指那此利用现
有金融交易避免风险的人，比如出售在将来交割的小麦的毕产商可以认为
这些人具有丰富的市场洞察力，他们在市场卜非常活跃〔这种洞察力很自然
地反映在他们的金融套利上因此，点也不奇怪，l述_类群休中套利者
做得最好。‘·大的投机商次之，他们比普通投资者更精明，这是非常自然
的:如果他们不比普通人更精明.他们就不可能做大、
占位游戏
很白然，有些人反对土述观点:“互相盯住彼此，而不关心经济和市场，
这不是很愚蠢吗砂凯恩斯在《就业、利息和货币通论》(1936)中给出了这
个问题的最好答案，他是这样描述市场的:
从事职业投资。好像是玩叫停‘’(game u(}nap).“传物”(old
maid), "占位”(nmsfc chair)等游戏，是一种消遣，谁`n}不先不后说出
停”字，谁就能在游戏终了以前，把东西递给邵座，谁能在音乐终止
时，占，%"1一个座位，谁就是胜利者。这类游戏，可以玩得津津有味，虽
然每个参加者都知遗，东西洛在传来传去。音乐终了时，总有若千人占
不到座位J
而且，
要击破时间势力，要减少我们叶于未来之无知，其所需智力多几要
叼犯，J流石万_卜91
仅仅设法先发制人.其所t智力少。而且，人生有限，故人性喜欢有速
效，对于即刻致富之道最感兴趣，而与遥远未来之能得到的好处。普通
人都要大打折扣。玩这种职业投资者所玩把戏，叶于毫无赌博兴超者，
固然觉得及腻，太竖张;但有此兴趣者则趋之若烤。
他又继续道:
每个人都运用I力，推测一般人认为一般人认为最美者。这已经达
到了第三级推测，我相信有些人会运用到第四、第五级，甚至比这更
高
研究内部人、会员、套利者和投机商是第二级。即使我们自己是属于最
梢明的那一类人，我们也不能忽略这一级。因为，如果其他人没有像我们预
期的那样做，我们就是那些音乐终了时。没有占到座位的人。好了，我们在
第二级上花的时间太多.第三级在等着我们呢。
”卜事‘示面klm万泣芯奋辛
第13章小鱼和大鱼
主人呀，我不知道海里的鱼是怎么生活的
—还不是和陆地上的人一样—大鱼吃小鱼
—莎士比亚
第三级自然是盯住最不精明的人，采取和他们相反的做法，这叫做“逆
向思维”
传统上，最不精明的和小的是一个意思。在股票市场，这些人常常被称
为“散户’】。散户就是那些小打小闹的客户。最早是德鲁(Garfeld Albee
D-)在研究这些散户的交易统计数据，他提出了最基本的规律。事实上
他发现情况并非完全相同。当市场上涨时，散户坚定地卖出而当市场一下跌
时，散户坚决买进。这种行为不是特别精明，但也不是完全不可救药
然而，德鲁还发现在大熊市的底部区域，散户的净买人很低，而在牛市
的头部区域，他们的净卖出也很低。因此，正如所预期的，市场小散户担当
起了著名的“更大的傻瓜”的角色。当接近熊市的底部时，从他们手中总可
以买到地板价的股票，而当市场处于头部区域时，你总可以以天花板的价格
卖出自己的股票。如今。这种现象不太明显，因为小散户现在大都是通过共
同基金投资股票，而且通过计算机交易的小笔买卖日益增加。在德鲁那个时
代，纽约证券交易所15%的股票交易量是由散户完成的，现在。这个比例
连l%都不到。因此，散户交易统计只有下而这样一个有用的信号:
萦了J‘小‘沁‘蔺卜”
ai卜E，ANW二，，巴，少
胜材本业;‘壮罕侣铆>必俘饰s}A
Poll军处"嵘时书击rlaPm上W书中}5坷份赤li:征u甘‘
仲电未翻犷七像一草〕]OU30日
100四县o探干百阳"曳 I他土降1
桩塔翎g即不相橄活有日U驹fl
吐卒侣邵移W:伍NS,"预困!y.礴VFI$霏饭" Npl"-Wd.侣
书啪l}!k
百困二‘吐k99邵W--以军却meldwil"R抽橙佰几
回甲派fi百 (4犯)绷 }d?l让比U翻封脚#WITW以奴号ul田朴kfll佘 199q10苦卫
i#" wfet
田I9-I怜准畏令琪邵啪幕如桩草俱邵
蒸摧盏燕攀耸攀幽到
.肇
喃幼，拍劝阴加朋涌肋阴旧哟湘确训翻票孺剐湘钟润圳初圳划训犯
77P
望甲‘林葬正乍翩13一l辈困‘妞那松协甲爹瓜环狱祖纵谬军那瞥歌令钊股
R楼年年雄豁丁登LR".Ittll}" (}}畜丫t歌丫U掀},t"
x下‘封上18蚌红诬"坏礼1--城k2!g达茸i#II
探枯礴翟场.驼令目班飞仁滩豁坚ull" 17袜晕韧我坏环杳郡 NVJ`
O U草或瞿 .扫血下足181戳-雷裕砚.乙
I港经即圣彭匹褚"玲!"臀.等瞥州照曾湘P#""操沽拜籽如攀谋I-` MW
1d"0t塔棋邢》 (It- W)pp (pU"}+"a)亡0 11碍r .Fa翻拜血if;裕醉 fir却幸
}i}IF38t`}}}#llK$dS;F- ryvtil"}urini}!41 (Hw""
单6}0丫申一今倒去W-}K等国晕74}}坏到}11,",fS1H" .r}11""}}笛}业hc
甲主部知不普俱稗璧典不培」匕辘习吸但‘顶幼留裤落巫年桃音董挑训即
鞋黛斗昌簿
t址W1 "}"VV;上1,1慕琳,不普Pt卜d卜‘K, M- it浑叼软
il飞
.和畜书卜杠杯毛百万餐锡护‘缭亨蛆率it,弩油V7魄门
在实践中，“好友指数’‘是这样得到的:公司统计全囚主要报刊每周的
买进卖出建议。然后通过打分评枯它们的乐观程度，分数从一3到十3，
一 3表示极度悲观，v表示巾立，}3表T极度乐观(类似报纸I的大标题
“我们强烈建议现价买进”)
然后根据报刊的销量对分数进行加权。如果尾商业报刊，‘C的销量立刻
可以得到如果是客户专刊。那就根据这家刊物雇川的经销商的数朵来确定
销最。最后，推存的加权平均值转换为每一种证券的指数，大小从。到
100。这q, 0表不所有的建议都是极度悲观，而川。表不所有的建议都极度
乐观。这个指数每周在美国证券交易所闭市后公布
ti‘在使用这些指标时应遵循的最重要的原则是:
不要在好友指数指标超过70时买进，不要在该指标低于30时卖出
然而，必须记住，不同的l节场这些指标的反应稍有差异:在市场被描述
为“超买或‘超卖”之前，有此市场在指标的投资咨询方面需要比其他市
场做更多的舆论调查。
图13-2说明了另一个多字指标的作用
刚400洲撇800 600400200姗姗600400
下下方
┌───┬──────┬─┬───┬────┬─┬───┐
│，{， │丁{，{( │琴│}fI}C │介ii │{ │II │
│礁 │IIII │1 │}) │II" │ │… │
│ │睽; │ │ │ │ │丫二 │
├───┼───┬──┼─┼───┼─┬──┼─┼───┤
│hr- │…一} │{罕 │卿│网 │那│·1u│{ │出 │
│I │辫 │甲 │II│} │朔│一布│ │渐 │
│I匕 │手股 │即 │ │i │ │浅 │ │,}}IN │
│ │以 │ │ │ │ │ │ │ │
└───┴───┴──┴─┴───┴─┴──┴─┴───┘
图13-2
注:该图说明了纽约证券交易所经典的吸筹和派发过程。最上面的图是道琼斯工业指敌1973
势。第二幅图是分析帅人气指数它的含义与好友指数相当。较高的值(75及其以上〕表明派发
19fi9年的走
较低的(h
(35及其以下)表明吸筹。第二幅图表刁;的是内部人买卖比率，较高的滇归以上)表明派发较低R1值〔上以
下)人明吸筹。最后一杯轰示二手股ffl的数量。其含义是一段时间临股票的再次派发这些股Y7是山企司4或经
纪人带到市场来的。_手股票数量的增加足直接的派发信号。内部人买卖交易刊登在证ft交易委员会的R与表s
和衣 4有关的内部人交易活动官方总结》上一丁股票同样由证券交易委员会W:控，比较这幅图可以非常
清晰地军禅1976年1987年和1986平的主要派发以及1974年1984年，尤其是崩盘后的19Rfl年的吸筹过利_
资料来源:国际信优分析师银行在投资者智力公司和纽约laro,mxni证券研究公司的通力合作卜取得
“东蔺石芜蔺卜95
未平仓量
为了进一步理解上述交易，我们必须掌握另一个工具“未平仓量”。未
平仓量告诉我们在某个时刻有多少资金投资到市场。在常规的债券或股票市
场不存在这种问题，因为市面上流通的股票和债券是确定的，不可能比公开
发行的股票或债券更多(尽管熊市交易)。但是，对于期货、期权和远期市
场，情况就不同了。这里存在一种特殊现象，在某个时刻，除了买盘必须等
于卖盘的约束外，合约的总买卖数量是没有限制的。因此，人们参与市场买
卖的兴趣是决定未平仓量的惟一因素
在期货市场，每天都公布当天未成交的合约数量或未平仓量(因为每笔
交易既构成合约的买方，又构成合约的卖方，因此就是一个未平仓量)。利
用这个指标，我们可以稍稍改善我们的逆向思维:
.只要好友指数没有进人超买区或超卖区。一般来说应该跟随该指标的
趋势。
.如果未平仓量随价格变化趋势同步上升，上述原则更加可信
.如果人气指标表明市场超买或超卖，并且未平仓量同步上升，这个信
号不再有效
.如果未平仓量下降，这表明交易主要是由于获利回吐或止损产生的，
这削弱了趋势的可信度。
117.如果未平仓量下降的同时.人气指标达到极值后又回到中性区，这表
明大势即将反转。
最后，还有一点需要特别留意，如果趋势已经明显反转，而且在此之前
已经积累了大量未平仓量，那么这个新趋势将自我加强，因为那些亏损的投
资者据要挽回损失
为什么这些规律起作用
没有人愿意对着镜子毫不犹豫地承认自已是一个真正的撞大运者，一个
典型的“小散户，一个永远不懂市场、在顶部套牢、在底部割肉的人，一
个总是犯错误、绝对赔钱的人。然而，这可能正是在股票市场赚钱的极好出
发点。如果我们对自已的不足有深刻的认识，我们就可以叫经纪人坚持反向
操作。我们想买股票的时候，经纪人就卖出;想卖债券的时候，经纪人就加
倍买进。实际上逆向思维者就是这么+的，其逻辑推理如下:
许多活跃的投资者仃阅或收到免费的投资新闻短信，这些短棺根据
基本面或市场分析做出买进或卖出建议。一般的投资者大都听从这上面
，‘卜‘滋森蔺蔺去‘事
的建议。如果相当一部分短信建议买进。可以断定很大一部分投资者实
际上会买进
到现在，上述逻辑推理很明显，但是:
市场有一笔买进，就有同样大小的卖出、知果大部分人买进，则平
均来说卖出者就走比买进者更大的主力。如果90%的人看多，那么
10%看空的力童就to倍于看多的平均值。如果95%看多，空方的力量
就20倍于多方换句话说，绝大部分人看多，表明经典的派发过程接
近尾声，市场即将反转
好友指数实际上就是对查尔斯·道在1902年描述的“吸筹，和“派发”
现象的定量分析，道氏认为这个现象是大鱼吃小鱼。
我们可以想像，如果道氏和凯恩斯看到好友指数调查和他们的原理，他
们会觉得多么的可笑。他们边高兴地清点交上来的使用费，一边设想什么
118时候可以达到第四级:如果所有的人都按照逆向思维来做，那么，当你胳膊
下面夹着《好友指数》出现在股票市场时，你的感觉会糟糕透顶，就如同自
己穿着与主人一模样的晚礼服出现在舞会上。当这一天出现时，你若要成
为一个真正的逆向思维者，就必须来一个逆向逆向思维~~
还是让我们忘记这种精神上的折磨，来看一看其他的逆向思维指标。首
先让我们研究一下媒体的作用。
当大家都看出来……
对于喜欢怀旧的人来说，媒体是极好的指标。我们在媒体中要寻找的是
已经变得完全明了、所有人都接受的事物。这种情况就像约瑟夫格兰维尔
(Joseph Granhlle)在1960年出版的《股票市场短线操作策略》一书中所描
写的那样:大家都看出来的，显然是错误的。在这本书中，它引用了1937
年R月14日报上登载的一个故事，这天一切都表明，经济形势似乎非常美
好:
.欠款是自1919年以来的最低水平。
.预期秋季经济会进一步增长。
.由于商业活动的增加。预期信贷需求会进一步增长c
.经济箫条最终结束。
.建筑业创新高。
.加拿大的工业产量一年增长20%
.据报道，主要商店销售额上升。
.人造丝产量创历史新高。
.钢产量1月份增长9%。
第二天，股市开始下跌、七个月后股市下跌一半
.门矛东画沁芜蔺卜97
今天情况依旧没有多大改变1984年]0月8日的(商业周刊》杂志封
面是火箭驱动的美元，配有意味深长的大标题:超级美元。杂志的大标题强
化了这一点:“它将改变整个世界—并将待续十年”。五个月后，美元见
顶，开始了它历史上下跌最快、持续最久的熊市之一(图13-3)
z elo.加
2 681.87
2 553.75
2 425.62
2 297.50
2 169.37
2 041.25
]913.12
】了月5咬匡
1 fi5fi. A7
1 528.75
1 400. 62
1 272.50
I 144.37
1 016. 25
88&.12
76n田
指数
L-....……‘
进琉斯工Jb指数
“证券市场之死
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990
年份
汇率
二超级美元’
美元/西德马克、、‘
1979 1980 1991 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1989 19891990
年份
加叨朋叨朋50叨50 00 5000犯00500050伪
350朔翔312期珊275262孤23?225川呱187 17516215U
圈13-3
注:上图表明《商业周刊》在1984年非常熊气而在1987年半年度投资调责中坚决看多
股票市场。下图表尔的是“超级美兀的不幸故事口
12。很难确定到底怎样才算全民皆知，但是当媒体开始预测涨势或跌势要持
续很多年时，市场即将变盘。
志，它的封面大标题是“证券市场之死—通货膨胀是如何毁灭股票市场
的。随后两年，股票市场震荡筑底，然后从1982年开始上涨，涨幅高达
300%(图13-3).
98卜显‘~
资助心理护
分析文章总结道:“投资者只能眼睁睁看着他们手中的国债价格进步
下跌，别无他法，这给本来就已经很紧张的国债市场带来更大的1+力”这
篇文章刊登后，国债价格立刻开始了强烈的攀升(图曰4)
这种事情反复出现。
Ol?". 19天后，道琼斯公用折数见底
指数
美国T债券
闰债市场的麻烦
.2 LZ飞4 5 67昆9 .01.212345已了g，.0.」.2.2〕月巧67昆勺O
一-------一-------州
1984年
1985年
指敌
道琼斯公用指敛儿
‘公用事业股票过时了吗勺
119 12
198n]981 19吕2 19日〕」9召4 19吕5 198石19B了l叼闪吕
1989 1990年份
圈13-4
注:(商CM刊》的两个不幸标题当金融市场所有人看法都致时用不了多久南场就
要夺含
同样的情况还有
买进采矿类股票的绝好时机
1987年，就在全球牛市见顶之前。(商业周刊》的态度来了个大转弯
在
叮”幸小超和芜蔺卜，，
第4。页一篇文章的标题是:“投资者的好时光，1987年意味低通胀、稳定
的利率和许多赚钱的机会”。第43页的标题是:“什么推动股市上涨收益
大增”。这篇文章的结论是:
尽管市场价值水平处于相对高位，但是没有理由卖出。高价位是
牛市的特有标志，一个低通胀、高成长的经济可以确保股市长期走牛。
七个星期后，市场开始下跌，并且在10月创下了有史以来最大的跌幅
在1990年日本股市崩盘前夕，同样出现了这种情况。1989年12月25
日出版的《商业周刊》有一篇文章的标题是:‘旧本投资者认为黄金时期还
没有到来”。这篇文章的结论是:“正如以前多次出现过的，东京又要面临怀
疑”。四天后，股市见顶.并于1990年2月崩盘。见图13-5
股市正准备再上台阶
版︸似科默锹川抖默似川默
册37335734I
月月7月1比月1月4月7月1.月l月J月，月10月l月通月7月LO月l月司月，月
l，87年198日年19月，年199D年
图13-5
注:在日本股市崩盘的前四天，(商业周刊》傲了自己的分析.它的标题是:“日本投资者
认为黄金时期还没有到来”。这筒文章引用7三位专家的魔见。第一位是野村证券的主席.认
为:可能还会有一些波动，但总的趋势是上升第二位是巴林证券的专家，他认为日益增加
的井确活动将继续推动股市上扬。第三位是第一互名人寿保险公司的一位助理投资经理，他宣
称:股市正准各胃上合阶
leg
封面是用彩色美元组成的大字阳「BOOM"(繁荣)。这篇文章的开头是:
一个值得庆贫的时刻。这个月看到了美国历史上持续最久的经齐增
长。这种繁荣创造了数百万个工作岗位和股东，它同时还恢复了公众的
信心，为更多的人创造了实现他们美国梦想的机会。我们将在“萦荣如
何塑造灸国经济”中讲述这个故事。
这篇文章的结尾是:
经济更有效率。更充满活力，美国人民也是如此。这个国家将再也
100卜益面如却诬
资口心座李
不是以前那个样子
1_d接而来的崩盘是那么壮观。美国股市，还有全世界其他许多国家的股
市，在几个星期后见顶，随后出现的全球范围的人熊市标志着全球经济繁荣
的终结
社会比较和说服效应
如果我们考虑两个相关的心理效应，就能更好地理解媒体和市场的相万
作用。第一个是“社会比较”，它出现在当我们对某些事情表不怀疑、看看
别人是怎么做的时候。拉坦和达利两位科学家丁1968年做f项试验
(Darley and La-, 1968)。在这项试验中，他们叫被测试者坐在一个房间
里填空回答问题，在这个过程中他们通过排气管道往里面输送烟雾。如果被
测试者仅仅是一个人，他很快就有反应，这很正常。但是，如果许多人坐在
一起，就要花很长时间才有人提出‘.有烟雾”这个问题。
对这个问题的一种解释是，如果可行的话，人们喜欢用他人的判断作为
自己判断的基础。实际上，他们喜欢附和他人的意见，而不是形成自己的看
法。现在，由于许多人在同一个房间，每一个注意到烟雾的人都等待其他人
的反应。很容易想到，股票市场上涨时也会出现同样的情况，有些人似乎有
所譬觉是的，有些人似乎有所警觉。
另外一种将媒体和市场联系起来的心理学现象是所谓的说服效应。这个
理论认为我们更容易被一个可信的消急来源所说服，而不是可信的论据
(Hovland e, .l。1953)。很多人都认为证券价格是有关其价值的可信赖的信
息来源，因为证券价格应该反映所有市场意见的综合平衡。这可能说服记者
们，用与当前金融价格趋势相符合的语言来描述经济形势
小心为妙
我们已经看到，逆向思维的概念得到统计数据和心理学理论的支特。然
月布而，虽然逆向思维既有用又很吸引人，但具体应用时还是要很谨慎。如果用
人气指数来预测投资，如前所述，当指数上升时我们不要害怕，实际上那是
一个很好的指标，只要它没有超过临界值就行c
同样，如果媒体用小号字体、温柔地指出市场正处于上升(或下跌)趋
势。那也用不着紧张。当有那么一天。我们在报刊上猛然看到市场上升趋势
“将持续几年”。或者在某个股票已经涨了很多的时候还有人鼓吹它是“很好
的投资对象”时.真正的危险即将来临。另一方面当出现“现在买进纯粹
们，日，*，卜101
是投机”的说法时，往往接近最佳买进机会
相反的永远是正确的吗
逆向思维很有意思，它让你产生一种优越感。但是，这种思维不是任何
时候都起好作用的，这条规律不是总管用。这反而是件好事，有些时候相反
的做法反而是正确的。当一个大的市场主力想操纵大势时，就出现这种典型
的例外情况。这种事情往往以失败而告终，最终市场主力是输家，而广大小
散户是赢家
这方面的一个典型例子是邦克·亨特(Bunker Hum)及其家族在1979
年大肆买进白银。从1979年夏天到7980年初，他们大概买进r占锥个西方
世界库存六分之一的白银。价格增加了4倍(从每盎司t0美元涨到SO美
元)，似乎不太可信，他们看起来想要故意独吞白银这个巨大的市场。他们
没有达到这个目的。有些人或许至今还记得报上的小广告;精炼白银，价格
优惠
在那个价位，许多欧洲白银大亨和许多印度小作坊都愿意进人这个市
场。当市场最终出现一条不引人注目的规则“只能清算，不再交易”时，市
场突然崩盘，一切重归平静。亨特兄弟亏损大约10亿美元
亏了那么多钱显示出一种风格，但绝对很难让人觉得有趣。几乎不可能
控制一个流动性非常好的市场，这句话不仅仅适用于那些敢于冒险的投机
125客。如果中央银行想干涉货币市场，事情往往更糟。当银行刚开始出面干预
时。可能能够阻止趋势进一步发展。但是，这种举动与构筑堤坝想挡住汹涌
的河流一样，只能短期内起作用。随着时间的流逝。压力逐渐升高。待沽货
币终于支撑不住，在图形上形成破位走势，先是对某个小币种，然后是其他
的次要货币，最后对主要货币的走势也不可避免地大幅下挫。诱发群众性抛
省，这种情况任何政府都无能为力。此时最好的做法就是按照“亚当史密
斯”说的:“随波逐流真惬意
102卜益兹获崛
金且心班矛
第14章框架和态度
人最宝贵的品质就是他能够判断哪些东西不能相信
—欧里屁得斯
(Euripides)
到日前为止，我们已经考察了各种不同信息的价值:第一级(新闻)、
第二级(内部人交易)和第二级(新手如何操作)。然而，我们还应研究职
业人+和新手在处理信息时共有的心理现象首先我们看一个非常有趣的、
经常使用的社会心理学试验
.房问里有一个“正常人”和一个采访者，还有个转盘，就像我们在
电视里经常看到的那种幸运大抽奖一样，转盘上的数目从t到1000
.正常人转动圆盘，圆盘随机停在任意一个数上。比如说41
.采访者然后01这个正常人，联合国中非洲国家的数量比转盘得到的那
个随机数(在这个具体例子中是41)是多还是少”
.在正常人回答完这个问题后，采访者问他联合国中到底有多少个非洲
国家，
然后再换其他受访者秉复这个简单的试验。雄后分析统计数据。结论非
常有趣:
t17在转盘卜抽中大的随机数的正常人。(平均)认为联合国中非洲国家的
蔽碑三应‘扣滋龙卜103
数量比那些抽中小的随机数的人所认为的要多
确实如此。这个实验是由特维斯基和卡尼曼发明的，他们俩以及其他许
多科学家多年来做了大量的不同试验。他们的实验证明，人们对干困难问题
的决定，倾向于同一环境下呈现在他们面前的数据，即使他们完全清楚这个
数据是绝对随机的，跟正确答案没有任何关系
框架和参照点
为描述这种现象，心理学家经常谈到“参照点(avchorlng)和“框架’
(framing)。所谓价照点(又称“锚定点“)是指那些看起来可以提供答案结
索的事物(尽管它是无意义的)，而框架则是指表述问题的方式。例如，在
上述转盘试验中，整个步骤是框架，而转盘选中的随机数则是参照点
现在，假设你是一个金融分析师，要求你预测某个给定公司未来12个
月的目标价位。下面是你在采访公司管理层之前已经掌握的信息:
.在一直跟踪这家公司的16位分析师中，有14位推荐“强力买进
0他们对下一年度的利润增长预测平均达到48%
.类似公司的平均市盈率(P/E)是115，这家公司目前是114,
.现在是牛市
.公司目前股价是200美元
.另外16位分析师对未来12个月目标价位的平均预测值是260美
)〔。
如果你想独立分析这个问题，那么所有这些都与你无关，你必须形成自
己的独立意见。但是，所有这些信息限制了你的思维。这个框架的参照点是
实际股票价格，即它最近的走势和舆论对未来12个月月标价位的预测。因
128此，当你去调查这个公司时，你就想是否要把自己的目标价位定在稍高干或
低干舆论的260美元。你已经被框住了。
群体思维
框架是怎么产生的，在转盘例子中。转盘上的数字决定框架。但是，对
干金融市场的投资者来说.框架由下述一系列因素决定:我们从分析师和大
众煤体所读到和看到的;我们认识的人所说和所做的;尤其是价格运动告诉
我们其他人正在干什么。我们被目前的价格及其未来的走势框住了
这点非常重要，因为由干信息的自由流动，使投资者和短线客成为一个
相互联系的群体。这意味着存在下述可能性:每一个参与者都有可能被自己
所想像的对他人的了解所框住。这可能再次导致个体市场参与者由干竹命Ah
104卜盆兹翔兹二王茹‘滋事
群体思维，’而被集体框住
群体思维是社会心理学中一个众所周知的现象:所罗门·阿什(M-,o,
As6>在1965年给出了这方面的一个著名例子，他让人们观察图14-I所
示的图形，然后询问A, B和C二条线的长度哪一条等丁左边的测试线
99%以上的受访者都选择"B"，其余选择“A或‘℃的耍么眼睛不好使，
要么就是开玩竿门
iA试线
图10-1所罗门·阿什对群体思维的解释
注:线段A.B和C哪条和左边的测试线段长度相等，显然是U但是.如果在你前山
的人说是A.你同意吗字实际上，很多人也会跟着说A确实是正确答案
因此，当单个人接受调查时，99%以上的人都能正确回答。但是，现在
来看看，如果把这些人和侍不同意见的人放在一起。会出现什么情况。所罗
门·阿什挑选了一些小组，其中有的是他的同事，有的是其他正常接受调查
的人。然后他告诉一个或几个同事在其他不知内情的人面前故意给出错误答
案“A”。下面是平均答案:
在你前而没有答案:1%的人给出错误答案"A”或“C
紧挨你前面那个人回答.A,.: 3%的人回答“A..
前面两个人回答‘"A’ : 13%的人回答.A..
前面二个人回答..A... 33%的人回答“4..
因此，如果看到前面的人这样做，将有三分之一的人也会跟随.否认明
显的事实。人们也许就此得到结论，认为这个原理也适用于金融市场:相当
一部分参与者准备认可明显的错误，仅仅因为他们认为其他人也认可。这里
我们要记住一件事:金融市场的价格错误不像阿什试验中的问题那么明显
科学家们发现，群体思维主要出现在精神离度紧张或情况非常复杂的时候，
此时群休领导者或利用相似决策方法，或高估自己的能力—两种情况都可
以应用于金融市场
当存在同意群体意见的压力时，人们特别容易屈服于群体怠见。当所罗
门·阿什告诉受访者，大家将根据参加者得到正确答案的比例分享经济奖励
时，他很清楚地证明了这一点。他发现，如果受访者知道这个消息，而且如
果在他之前有三个或更多的人给出错误答案..A，那么有不少于47%的人
给出同样的错误答案。金融分析师是否也会犯同样的错误
‘川‘而‘沁茹奋卜105
资料庄百
群体思维表现
群体悉维的一些表现是:
.说服效应。我们更容易被一个可信的消息来源所说服，而不是可信的论据)
.自负行为、我们过高估计自己做出正确决策的能力，因此对各种可能性的分
析不够全面。不能正确刊断风险和不确定比。
.适应态度。我们容易形成加我们认识的人相同的态度
.杜会比较。我们对某些事隋拿不准的时候，借鉴别人的行为作为自己的信息
来源
.选择性.砚门我们只是试图让自己接触那些确认自己行为和态度的信息
.选择性理解。我们总是按照对自己行为和态度有利的方式来解释信」息
当金融价格成为精神参照点
金融群体思维的一个重要因素是金融资产的价格。可以这样考虑问题:
没有其他任何信息能比价格得到更好地、广泛地和经常性地交流，也没有其
他任何信息比价格更能反映“其他人在干什么”。它告诉我们其他人所认为
的合理的并愿意出的价格，这使得它成为一个参照点，告诉我们合理的价
格
这不仅仅是一个静态现象，最近的价格变化趋势同样也是一个参照点
我们有一种非理性的倾向，就是认为最近的价格变化趋势会延续下去。我们
可以称之为“方向参照”。这种精神外推有时叫做“代表性效应”，它意味着
我们倾向于认为最近的趋势在将来有可能延续下去。特维斯基和卡尼曼做r
一系列试验来解释这种现象。
在金融市场上，框架、参照点和群体思维令人烦扰的一面自然而然是它
们产生一种群体循环思维系统。人们做一些事情是因为其他人也这么做，即
便这意味着以极高或极低的价格进行金融资产交易。这确实是个问题。但是
如果考虑到方向参照和代表性效应，问题就更严重。在这里，框架和参照点
不再是静态的，它成为动态的，产生一种趋势，这种趋势体现在他们自己的
生活中，并且可能延续下去，直到事情变得稀奇古怪、难以收拾。下面这节
就要讲述这种趋势中的心理现象
态度的效果
框架和参照点是影响我们处理信息的重要因素。但是，我们还必须掌握
我们的态度如何把我们引向错误的结论。
106卜盛‘争知石盗奋J诬举
131态度是隐藏的需求和愿望，我们白己并不定能觉察到这种需求和愿
望，但是它影响我们的行动。很多调查表明，人们儿乎对所有的事情来取某
种态度，而不管自己是否熟悉这些事情。因此。可以假设态度影响人们的思
想。如今，心理学家达成一致意见，认为这种影响可以分成四类，分别称为
“适应态度”、“自我实现态度、‘知识态度”和“自我防御态度”(M}&ure,
1969)
适应态度
第一类是适应态度= G是指我们无意识地形成和我们认同的人样的态
度。心理学家谢里夫(Sherif, 1937)于1937年做的项试验具体说明了这
种态度是如何形成的。在这项试验中，群被关在黑屋子里的人通过一个金
属盒观察外而的亮点。他们被告知，那个亮点在移动，他们的任务是观察它
移动的距离。每一组很快就此问题达成一致意见，但是他们的答案大相径庭
但是，这项试验的关键在干那个亮点根本就是静止不动的。因此试验小
组的答案纯梓是心理操纵的结果，试验结束后对小组成员的调查表明他们没
有意识到自己受到他人的影响。这个结论—我们无意识地受到周围环境的
影响—在随后的许多试验中得到验证。而且显然适用于股票交易。当我们
的银行、经纪人和朋友告诉我们股票要上涨时，我们在形成同样的意见。不
是通过逻辑准理，而是无意识地适应他们。如果市场正处于大规模上涨阶
段，所有人都受到价格上涨和他人的反应的影响，形成一致的态度
如果我们面临的是不同的观点，我们会立刻拒绝它，否认甚至嘲笑提出
这种观点的人。我们甚至常常犯所谓的“对比错误”，认为偏离事实的观点
比它实际的情况偏差得更远，这样我们就很容易把提出这种观点的人当成一
个大笨蛋(例如1929年巴布森面临的情况)
适应态度的一个特例是，如果由于经理人员不遵守规则而导致赔钱，客
131户们有一种强烈的倾向要惩罚那些经理人员。利益方而，如果经理人员是由
于随大流赔了钱，客户就会原凉他们。这导致经理人员随人流的行为(Le
Baron, 1983)
我们的这种反应模式可能是与生俱来的，因为它适应社会C人是一种社
会动物)。但是这种模式存在的一个问题是，人们通常不仅受到各种不同类
型的集体癫狂的诱惑(例如迈克在1852年出版的《极度流行的幻想和群众
性癫狂回忆录》一书中所描述的)。而且有时陷于千奇百怪的股票市场灾难
中。
自我实现态度
第二类是自我实现态度。绝大多数人都认为，股票市场交易比老虎机更
‘」布，褪笼箱流度卜107
有吸引力。如果这就是我们炒股的原因，心理学家称之为自我实现态度:我
们做某些事情，因为它令我们觉得我们自己是个人物
虽然这种自我实现纯粹是个人的事情。但是生活方式的选择依赖于群体
时尚，因此与适应态度有关。纽约证券交易所的调查表明。证券交易所和股
票经纪人的社会声望与股票价格的波动息息相关。当市场上涨时，经纪人大
受欢迎;而当市场下跌时，他们无人理睬;而当市场崩盘时，他们在公众心
目中的社会地位沦落到与毒贩不相上下
这种态度的结果是，牛市的最后阶段将吞没所有的散户，因为他们急于
提高自已的社会地位门
知识态度
第三类态度是解决信息问题的。这个世界，还有这个市场，给我们提供
了那么多的信息，我们无法消化吸收，只能以一种简单的态度概括所有与我
们的议题有关的信息。我们将数据分成几块，每一块都当作一种简单的态度
来处理:“股票应该上涨”或者“债券应该上涨”。我们保存研究一切有可能
产生内心冲突的正反两方面材料。与此同时，我们通过接受规范和信息来
源，使我们的态度获得“免疫能力。态度一旦形成，有关的知识很快就被
忘记，但我们对态度的坚信程度也随着时间的流逝慢慢削弱
lYY心理学家曾经试图测量这个过程，他们使用催眠术，让被测试对象每天
给他们寄去一张明信片〔Ome, 1963).经过催眠后，被测试对象每天寄出
一张明信片，直到有一天，他们一个接一个从恍惚中醒来。(在股票市场，
这种相似的觉醒有时被称为“醒悟点”)心理学家可以统计测量这种态度的
半衰期，经验表明一般是6个月左右。但是在其他条件下(依态度的性质而
定)，半衰期有可能大大缩短。
这种现象极为重要，在我们下面几章将要谈到的某些趋势指标中。它有
可能就是该指标具有预测价值的主要原因。
自我防御态度
最难以理解的态度就是所谓的“自我防御。它是由人的强烈的协调欲
望所产生的，这种协调要求在两方面做到和谐统一:一方面，他所知的和他
所信的;另一方面，他所说的和他所做的。由于股票交易是一个社会过程，
他有可能告诉他的朋友、妻子或经纪人“股市要涨即，因此，他的态度是市
场很快就会有一次获利机会。
设想不久股市开始下跌。观察一段时间后，他逐渐丧失了获取短期利润
的信心。现在，他所说的和所做的与他所相信的事情之间不再协调一致，他
必须改变自己的态度:他的交易不再是短期的.而是“长期投咨”。接下夹
”召卜srsum-:r,..}s
发生的是媒体上出现了最初的利空消息。这再次在我们那位不幸的投资者心
中引发冲突，他所说的和所做的与实际情况又不协调，他必须借助态度转
变。现在他将使用防御机制，称为“选择性暴露”和‘选择性理解”。选择
性暴露是一种忍耐机制，比如他开始在报纸上找对他有利的消息，而忽略那
些对他不利的消息。心理测试表明，主动搜寻强化信息很正常:我们的小散
户经常和他所认识的那些知音交流看法。他在寻求安慰
选择性理解更复杂:如果他面临的证据依然不利于他的行动，他就无意
识地曲解这些证据，使它们看起来支持他的错误的买进行动。心理学家将这
种现象称为“同化错误”。但是最终他的损失会非常大，以至丁他的老婆近
乎发疯，逼着他想方设法挽回损失。但就在这个时候。他的态度将会最后一
次突然改变:他现在已经不是在投资，而是在赌博了。当他最终挽回损失，
退出观望时，他非常自我谦虚地耸耸肩:’‘怎么样—你得到了一些，你也
失去了很多。”
自我防御态度产生的另一种结果是金融市场最重要的心理现象之一:交
易费用合理化。任何一个交投活跃的短线客都知道，人们总是想在他自己错
误卖出的价位买回来，或在错误买进的价位卖出去。以弥补愚蠢的交易损
失，其良苦用心是想免除旧的交易损失，而不是评估基本面价值和市场运行
规律。这种做法真正的心理原因在于我们滋生了自我防御态度，总是想保护
自己，躲避失败。因此我们成为自己无意识自负的牺牲品
最后，自我防御态度要对下述现象负大部分责任:散户们通常赚一点钱
就跑，而亏了就长期持有不动。这尽管有些非理性，但他看见资金从基金流
向自己的账户时感到非常自豪，而对于当前交易的潜在损失却视而不见，不
承认自己的失败。只要亏损没有变成现实，他就感觉不到它的存在，因此他
就一直不卖。除非万不得已。而这时往往是熊市的最后阶段。这解释了为什
么熊市的成交最通常都少于牛市
刹而
1，且
资料医F
可能引起记者以及他们的读者曲解市场信息的一些心理现象
.适应态度。我们形成和我们交往的人同样的态度。记者和分析师都有他们自
已认可的社会群体，就像每个人的文章或分折都有自已的业内人士加广泛的
读者群一样。这可能导致适应态度
.认知失调。认知失调出现在当事实证明我们的假设是错谈的时候。找们尽量
森进那些事实，或者曲解它。同时我们尽t避免那些有可能使这种失调重加
突出的举动。记者和分析师们可能无视那些与当前市场价格趋势相冲突的信
息
.同化铭误。我们曲解收到的信息，使它看起来确认我们所做的事情。记者和
分析师们有责任让市场检验他们以前所写的东西是否止确，就如同找们投资
者有压力证明自已的投资决策是正确的。所有人都有曲解信息的理由。
.选择性.砚。我们尽全基璐那些证明自己的行为和态度是正确的信息。记者
和分析师的态度可能受到他们从前写的文章的影响。他们可能使用选择r}景
耳来保护自己免受不愉快信息的形响
“。、沁茄万卜109
.选择性理解。我们曲解信息，使它能够验证我们的行为和态度
.脸证性偏见。找们的结论过分受我们想要相信的东西的影响。那些写过一些
议论市场和经济的文章的人要找理由证明他们的文章仍然是正确的—即使
新的信息否认它
.框架效应。市场上升的事实产生一个框架，经济信4,通过这个框架得到解释
当在牛市中评述经济形势时，当然要产生这种效应。
.社会比较。当我们难以理解某些举降时，找们使用别人的行为作为我们的信
皂来源。这可以很专业地做到:可以参照最聪明的人是怎么做的，或者听听
大多数人的幸见、而在金融市场中这往往是错误的门
110卜益.孕该丛
第6篇
趋势市的
心理
作为一个研究人类行为的学生，我一直认为，一个好的投机客应
该能够预测到人们会把手中的钱投向何方。
—伯纳德·巴鲁克
(Bernard Baruch)
112卜若‘示i巍
盛.心月学
第15章趋势开始形成
1.99
经验告诉我，与我所称的明显的群众性趋势作对是不明智的气
—杰西卜利弗莫尔
(Jesse L. Livermu.w司
金融市场价格运动的大部分时间是边倒。当它们上涨时，它们遇到不
同的阻力区。在阻力区它们很快遇阻回落，但跌下来时又受到不同支持位的
支撑。在这4区域范围内的小的价格波动纯粹是噪音，难以预测，从中只能
获得很小的一点利润。
但是，一旦市场突破了熏要的阻力区，它就坚决地开始往卜走(或往下
走—原理是一样的)。趋势刚开始的那段时间，大多数投资者把这看成是
又一个新的随机运动，认为价格很快就会回来，许多人匆忙兑现他们的利
润，抓住这次意外的上涨机会。然而，新的买主开始加人，经过短期震荡
后，市场重拾升势。市场行情已经变了，那些刚刚卖出、落袋为安的人开始
后悔了，希望在适当的价格再捡回来。趋势正在形成
当一个趋势开始形成时，它往往持续很长时间，超出任何人的想像。大
部分投资者搭了一程车后，心满意足地退出观望，然后看着行情一直延续下
去。简直难以置信。有些趋势发展成群众性运动。持续很多年。巾间偶尔被
短期的、哲时的波动打断。这种情祝在人的牛是不多见的因此.当这种
翻‘。映荞丽那威1113
情况出现时一定要抓住机会。不管这个运动是待续数年还是更短一点的时
间，趋势都是挣大钱的机会。所以本章专门讨论趋势心理学，这是本书最重
要的部分
确认未来趋势
“。我们如何知道一个趋势是否会延续我们来看个例子
假设你是一个投资者，现在时间是1986年的夏天，你认为金价(以美元
计算)很快就要上涨。但是你不知道金价到底什么时候开始涨。所以你除了
等待出现第一个明确的上涨买进信号外别无选择。整个漫长的夏天，金价都
在335美元一355美元间波动。到了8月份，金价开始缓慢七涨。
金价突破370美元。第二天。也就是8月
狂热的交易中，价格推进到390美元。图15-1给出了卜评价格夺仆曲线_
45住D
45住0
43住O
4飞住n
410.0
4 Ino
3，幻D
39幻D
17.O
〕7住0
…一动砂
8月
9月
14 21 28 4 11 18 25]R IS 22 29
W -P
19Rfi年]0月
图15-1伦孰黄金现货价格
注:该图给出了伦敦黄金交易所的每日价格变化范围和收盘价。时间是19ftfi年的秋天，货
币单位是美兀。图中还给出了以收盘价计算的]10口和20日移动平均线。
所有人都注意到这一情况。评论家们蜂拥而至，寻找金价上涨的原因，
诸如“银价已经涨了”、“南非罢工”、“日本需求旺盛、“美元下跌”、“计算
机程控交易”等。任何事情的背后都能找到一大串理由，突然间，所有的人
都听到了正面的声音，没有人听到反面的声音(记住适应态度)。
早晨，许多市场操盘手做的第一件事情就是盯住金价。此时他们心态各异。
幸运的、悔恨的和糟糕的
1左1
有些投资者突然间觉得非常幸运。那些在市场上涨之前买进、而且一直
114卜“汤‘
金翻心履李
守住的人现在赚得了巨大财富。比如，谁要是用10%的保证金在350美元
的价位买进，则他的利润f少已经翻了一番。他激动地一直按住计算器不
放。每三个小时计算一次他的利润，在贪婪和恐惧之间摇摆不定。贪婪告诉
他7仓:“一定要赚个够!’‘{司时又提醒他:“绝对不要主l煮熟的鸭子又飞
了，’，“如果行情继续的话还有机会买回来”。他于是决定冉等等看，如果价
格没有很快重拾升势，他情愿卖掉，落袋为安
另外一些人就没有那么好的心情了，他们刚刚在市场卜涨之前出局观望
即使他出局了，他对余价的注意力」{没有减少。显然，他犯了个重大错误
涨1这种感觉真是太难受了，更槽的事情是，他比以前更坚信金价会涨
但是他更难受的是，如果现在就买回来，金价已经比几天前他卖出时高
了许多。他的经纪人会怎么看他，(自我防御态度!)他惟一能做的就是:金
价回落点。这样他冲进去仍可以保持一份自尊
最后还有更糟糕的:那些卖空的可怜虫。这时他的感受是恐惧、惊奇和
绝望他害怕会遭受更大的损失。而且他的经纪人有可能逼他平仓。他不敢
计算白己7了多少〔选择性暴露)，但是他知道那是一个惊人的数字。如果
他被打得晕头转向，他会尽可能在较低的价格出局(也就是买进)。但是如
果他是铁血型赌徒，他会选择合适的价位反手做多。也就是加倍买进，这样
他由本头转为多头。因此有可能挽回损失
选择合适的时机
那些幸运者在考虑是否卖出，而那些悔恨的和糟糕的人却在伺机买进。事实
上他们的决定早已做出，剩卜的只是时机问题。至于假想的“我们”自己，
就像凯恩斯那样，把市场当作选美比赛。我们在等待别人的反应，保持头脑
的足够冷静，再耐心等待几大。我们想。“市场可能有些超买”
14}于是，大多数人保持观望，在
也没发生似的。市场屏息静气。每个人都在看着其他的人。准最先跳出来
即使我们不是弗洛伊德，我们也知道，人们往往更容易采取令人愉快的举
动，而难以执行令人讨厌的举动(又是自我防御态度)。因此，幸运的人首
先采取行动，开始是几个人，马上有人紧跟，过了两天金价走势如图
15-2所示的那样
成交量很低，所有的人，无论他是市场参与者还是评论家，都看出这仅
仅是投资者的“获利回吐”。但是，这次下跌正是那些在成交密集区卖出，
想获取可怜的交易差价的白我防御主义者所期待的。而这也正是很多在金价
上涨前想买，但又没买的投资者所期盼的价格。人们蜂拥而人，价格不再下
胜而技个抬晋正县前mi }v夺密侣区的斗部(所谓成交密 r-区.是指价格
‘”李趋百弃丽形盗卜115
在一段时间内波动不大的区域，这期间证券逐渐换手。在每
都可以认为有新投资者加人)
美元
个价格整固区
轰元
4凡住O
4弓住O
4飞几n
43住O
39【0
390.0
370.0
35胜n
330.0r
;肖今
一一-49二一一
I% 25 19 IS 22 29
6 Ifi
198fi年10月
图15-2伦致黄金现货价格
“我们”认为我们的选美比赛取得了应有的效果，市场确实有些超买
第二天上午我们在380美元的价位买进。现在我们进人一个我们非常陌生的
市场。不再像以前那样神经质。另一方面，我们很平静，不再害怕从行情的
玛了起步阶段就踏空，我们的预测看来非常成功。每个人都看出金价处于牛市初
期，很多还没有找到理由买进的人开始人市。一个月后。金价走势成了图
巧-3所示的那样
美元美元
450.0
asn.0
430.0
43n.n
410.0
4 IDD
390.0
19【口
370.0
370.0
350.0
33让0
3s0. n
10月J 330 n
1623307142128411182518152229 9
1986年10月
圈15-3伦掀黄金现货价格
现在我们试着在图上画“拾座位游戏”通道，也就是两条平行的“趋势
线”。几天内金价已经涨了30美元，我们兑现利润的欲望非常强烈，尤其是
当金价处于上升通道的上轨时。我们在415美元卖出。
在
11‘卜iillwilm二妥“遥革
涨之后，所有的人都开始关注黄金走势。金价已经成了人们街头巷尾的谈论
话题，金价即使出现一点小小的下跌，许多人都撼意买进。那些还没有人市
的人感觉很可笑。如果他们是职业投资者，他们开始害怕，老板少不了要
“做空”他们:“没有你的参与，金价也一直在涨，你坐在那里。是睡着了还
是在想其他事情恻
许多人随时准备买进，金价的下跌非常有限，很快它又重
的上涨不仅有新人的加人，许多前面退出的人又重新冲r进来。虽然没有人
试图确认是什么样的趋势，但任何人在1986年10月，日都可以看出，金价
确实处在完美的上升通道中(图15-4)
姜元华n.
450.0
45几o
t二4
蕊1住n
飞，00
可，压n
Bso. o
7月
一一一匕尸一
16 23 3o 7 14 21
8月
9月
10月1". . n
咧410 390 370 350330
29 4 11 IB 25
15 22 29 9
I-年】oI月
圈15-4伦教黄金现货价格
情况非常好。没有任何可担优的
美元
我们是否应该再买进让我们看看
450.0
45n
4马几n
410.O
飞qon
370O
4几往n
alo.o
lq住n
R月
9月
2月4 111砚2凡
15 22 29
to A6 13
20 27
II h一一』330.0
10 17 25
1986年l卫月
图15-5伦敦黄金现货价格
奋工了萝石‘开始菇盛卜117
145
完美的上升通道结束了。大多数人开始亏损。市场心理发生了什么变
化
失望预期和三重打击
我们再看看那些图形。直到
涨之后，随之而来的是下跌调整，这是由于前期的投资者获利回吐，新的投
资者则利用这个机会逢低买人。全程参与的卖出者注意到，每次市场创出新
高后，他们都应该守仓不动。而小幅回调恰好是买进的机会，每次上涨都引
来更多的新投资者愿在现价介人。
从一开拍就介人的买主，希望获些小利就出来，但是他们发现市场没有
走弱的迹象，于是不断推迟执行卖出的决定，一直守仓不动。市场缺乏供
应，任何获利回吐都引来更强的购买欲望—来自同样的投资者的新需求c
在10月初，市场未能创出新高，大部分在最后的双重成交密集区介人
的新买主此时处于亏损状态。当出现这种情况时表明市场行情彻底改变。投
资者先是感到惊奇，然后是不确定和紧张。在最后的成交密集区介人的新投
资者更是遭受三重打击。首先，他们在市场外旁观时市场高歌猛进;而一旦
“‘他们终于人市，市场却首次未创新高现在他们居然处于亏损状态。连遭三
重打击一二
至于幸运的投资者，也就是那些从一开始就介人，直守仓不动的人，
也感到紧张不安，头一回承认他们的利润得而复失。他们的利润就在自己眼
前溜走了，这种感觉极其不舒服。至于那些因为种种原因必须买进黄金的
人，此时也推迟买进计划，因为他们发现金价缓慢地。但是坚决地逐步下
跌。
资料豪悉，
.口..............................................
事后偏见和急肤买进
.事后偏见”，有时又称为切星期一上午的指夺”、“早就知道效应”或“滞后决
定论.，它可以严重地改变我们对问题的判断一旦我们听说几种可能性中的某一种
发生时，我们就改变了在知道这件事之前的看法。我们现在可能会认为，我们早就
有这种预感，知道它会发生的，虽然实际上我们一点线索也没有在事后偏见研究
中有两条墓本的范式:记忆设计和假设设计记忆设计是指我们能够记下来我们实
际所想的，而很设设计是指我们对未来的推测。
如果我们据此得出结论，实际上，已经发生的事愉可以准确地预测,这将会令
我们后悔不已:我们没有在第一时间采取行动因此，我们想做出正确预测的愿望
强烈膨胀，这种砚象有助于解释下述倾向:如果价格跌回到我们最初犯错误的价位
时，我们非常想买回来。
......口....口.....................目..........................
i18卜若面旅自认
转势前的最后犹豫
市场安静了一段时间，最后终丁有人打破了沉默这是那批新投资者，
在遭受了三重打击后，他们的选择自然是退出市场。如果查尔斯·道在这个
市场的话，他也会选择退出的。因为他注意到两件事:首先，最重要的，市
场不再创新高:其次，当金价跌破到前期底部423美元以后，毫无疑问要出
现新低。道氏将册开手指头。说:
只要价格没有回落，f"1前期形成的成交密集区，趋势仍将保持完好;
只要不断出现更高的头部和更高的底部，上升趋势仍将保持完好布
只要不断出现更低的头部和更低的底部，下降趋势仍将保持完好
这此是趋势的最重要特征。只要我们注意到必须不断出现的上升头部和
上升底部不再出现时，行情就要发生变化。在上升趋势中，找们尤其要注意
观察不断抬高的底部(往往是前期头部)篇而在F跌趋势中，要特别留意不
断下降的头部(前期底部)
............................................
资料皿圣，错误的舆论效应
141一般地，我们过于重视有多少人同意我们的态度和看法。这种偏见被
称为“错误的舆论效应”。典型例子包括:在美国，那些赞成死刑的人似乎
相信，赞成死刑的人超过反对死刑的人;中学里抽烟的未成年人也认为在
他们的学校里，抽烟的人比不抽烟的人多
错误舆论效应的后果是，我们对我们的决定有时比对我们所应该做的
拳情还感到安全。他会让我们在必须旁观时随波逐流
.....目.曰............................................................
支撑位与阻力位
现在我们回到道氏的第三个观点，也就是“支撑位”与“阻力位”。当
一个上升趋势停滞不前时。道氏说它遇到了阻力位:市场抵达了一个关键价
位，这个价位有大主力想脱手(图l5-fi说明了这种情况)。反过来，当一
个下降趋势不再下跌时，它遇到了支掩位。在个上升趋势中，当前期头部
成为新的底部时，这意味着前期阻力位现在成为支撑位。
同理，在下降趋势中。前期支撑位现在变成阻力位(图巧-7)
们了万‘落弃益落亩卜119
168
图巧一‘上升趋势中的阻力位和支律位
注:当市场处在上升通道时价格曲线的前期头部住住成为后来的底部。其中的主要心理
原因在于自找防翻态度和后悔理论
圈15-，下陇按势中的阻力位和支撼位
注:当均势向下时.前期底部往往成为断的头部。
资料皿万
后梅理论和阶梯形
.后悔理论假设我们场力避免那些证明自己错误的行动。如果我们等待价格
回到我们犯错误的价位，找们就有机会龟不痛苦地纠正自己的钳误。这就
是后悔理论的具体体现。
许多人错误地理解这种图形，他们认为在上升趋势中，最后一个底部是
最大的阻力位，实际情况是，最后一个头部才是最重要的。而在下降趋势
中，最重要的是最后的底部
当评估支撑位或阻力位起多大作用时，通常必须考虑两个因素:证券在
某个价位停留的时间越久，记住这个价位的人也就越多;第二个因素是成交
里，在密集区的大成交量有很强的作用，因为很多新投资者是在这个价位进
“，来的。很多技术图形没有显示成交量(例如对于外汇市场没有人能够知道准
确的总成交量)，但是期货交易有成交量参数
最好的趋势根本就不触及成交密集区。或者只是瞬间接触，这种有规律
的趋势被称为“阶梯形”走势。如
120卜荟‘基戚
企胜心功李
德马克的走势(图15一8)
340 300260姗180]40 100 060020
叨啪胡20
1 3 22
20加
Ifi 23 30
14 21 28
图15-8姜元/西楠马竟现货价格
注:该图表明从1986年夏天开始，美元对西德马克走势形成了一个经典的阶梯形下降
趋势e尽当价格试幽触摸前期d部时，都遭到更大的卖压。从这幅图我们仿邵看到经纪人止在
走下阶梯，I-7他的银行去
在这样的趋势里，只要没有跌破前期头部和成交密集区，或者即使前期
头部和成交密集区接受严峨考验，技术派根本就不应该出局。道氏会说:
“趋势仍然有效。除非你能证明它的反面成立，’有人称之为牛顿第一定律在
金融市场的推广。
除了上面谈及的判断趋势是否有效的基本方法外，还有其他很多非常有
用的工具来帮助我们进行决策，只要我们时刻记住最根本的心理机理。这其
中第一个是所谓的“移动平均线
移动平均线
移动平均线(均线)是趋势分析中最为广泛使用的(同时也是最为滥用
t5。的)一种支持工具。首先让我们从定义开始。所有的人都知道“平均”的含
义，它是把一系列数据加起来，再用总数除。但是，对于“移动平均”，有
新的数据加人，每次都要重新计算。加日移动平均线每天都要重新计算，
它永远是基于刚刚过去的20日价格的。简单而又愚盆
我们回头再看1986年的道琼斯指数走势，那年出现了“黑色星期一”
和“黑色星期四”(图15-9).图上分别画出了两条最常用的移动平均线，
即9。日和20。日。尽管市场是波动的，但这两条平均线平缓移动，完全不
受市场短期波动的影响
当技术派人士解释这张图时，他会说移动平均线很好地表示出了市场的
. 11亥石‘弃而茄盆卜121
5月6月11
.a,w
sHxsunmusaxs"ax,sa,soo
7H
阅阳印40加
毛.几
┌──────────────────────┐
│ ，脚-112 2411 │
├──────────────────────┤
│{山阳尸 │
├──────────────────────┤
│了” │
├──────────────────────┤
│f │
├──────────────────────┤
│·9}R、‘了 │
├─────┬────────────────┤
│川尸}尹内 │}Z八严哪匕，，‘ │
├─────┼────────────────┤
│同’卜加时│公沙一幸一叭。、:‘ │
├─────┴────────────────┤
│协广七砂1协广七砂 11 ""}，丫、 .，丫、, aen │
├──────────────────────┤
│抓憔产声入贵诀扮又斌七厄二少匕一_一丁几一_- │
└──────────────────────┘
田15-9 1986-1987年道琼厮工业平均扣致
注:这和田石-1是同一福图住惫到两次大跌在移劝平均续上设有丝奄反映。
管市场暂时波动，牛市心理井没有受到形响
资料来洲:Chart by INVESTMENT RESEARCH 28 Pancoe Street CAMBRIDGE.
这表明尽
Ce21OH
基本趋势。在这种情况下，他没有发现任何市场即将走弱的征兆，他将一直
保持多头位里。因此，衰面上移动平均钱是市场鑫本供求关系的衷现.它排
除了短期波动的形响。但要看健移动平均线还是需要一些专门训练的。移动
平均线的一种最流行用法是选择某条具体的移动平均线，每当价格站在均线
之上时买进，每当它跌破均线时卖出。处理这条原则的最佳方法是忘掉它:
它根本就不起作用。
为了利用移动平均线的优势，要同时使用两条，有时甚至是三条均线。
设想一个无趋势市场，我们有三条不同的移动平均线。这种情况下价格将不
停地穿越移动平均线。而且“短期”均线，比如3日均线，也将反复穿越稍
长一些的均线，比如10日或20日均线。
再深人一步，有时有些均线会上翘，而其他的则下移。下面的原油走势
图(图15-10)就是一个典型例子，图中给出了3日、10日和20日均线。
该图的最后一个交易日出现了这样一种情况:价格突破所有三条均线，站在
3日、10日和20日均线之上，此时所有三条均线也都朝上姗。这时，我们
(现在我们可以撇开道氏了)认为绝佳的买进时机到了，理由如下:
在一个搔势上升市场中，所有的移动平均践都在市场价格之下，它
们都将上翘，最爹的移动平均线处于最下方。在下欢市场中情况恰好相
反
如果多条均线彼此相互交叉，这本身也是一个买进或卖出信号，只要均
线的斜率和价格趋势一致。如果均线仍保持各自的斜率，则这种均线突破没
有意义.其价格变化不可信:
122卜盗‘示诵‘
17咬用
1} 1}
1 660
1 62们
16 20
一5闷O
15吕O
11 }.
}l 4.
】50们
146n
:::
::;:
1马只n
1 388
1986年
图15-10原油期货合约
泞:该图给出了美国纽约商品交8ti听原油期货的每H价格变化范0"I和收盘价，在Isl中听
显不的结束期(1986年11月一12月)，价格向h突破3 H , 10 H和20 H移动平均线的变化
确认了一轮牛市的开殆〔图中所示的“金艾文中迸行了解释)
.当匕升的短期均线向土穿越上升的长期均线时，我们说这是金叉，也
就是买进信号
.当下降的短期均线跌破卜降的长期均线时，我们说这是死又.也就是
卖出的信号(“金叉’和‘’死叉”这两个名词是山英国图学家布赖尔
马勃倡议使用的)
.当一条向上均线穿越另条下降均线时。这种突破毫无意义〔
这需要进一步的解释。让我们回到图15-8的返琼斯指数走势图。由丁
“黑色星期一，’和‘黑色星期四’】价格下跌迅速，市场前期没有任何走弱征
兆，所以它们对移动平均线没有大的影响。反过来，如果市场处干长期弱
势，两条平均线都有可能早在大幅卜挫之前就已掉头向下，则这种大幅下挫
可能导致两条均线死叉。例如，华尔街在1929年崩盘前就是这样种弱势.
但1987年崩盘前不是这样
知识态度和时间的重要性
差别在干时间。改变主要趋势的心理是需要时间的，如果不存在金叉或
死义。则只能说明这种情况出现得太突然，我们面临的只是趋势的暂时中
断
原因在于我们的知识态度。当价格发生变化时。移动平均线通常要经过
段时问才能赶上来。这种实践滞后对应干市场参与者的心理适应期—人
们需要时间来接受新的价格。正如心理催眠用的明信片实睑孩大明f平均
‘五石，二、二、卜陀J
心理反应期。
再用一个特殊的因素来说明这些。如果在移动平均线实际卜相互交织了
很长一段时间后才出现金叉或死叉，则这种信号特别强烈:
如果在移动平均线相互交织了很长一段时间后出见金叉或死叉，则
强化了这个信号。
153其原因是，所有的投资者，无论他是长期投资还是做短线，此时他们的
心态是一样的。这条原则与道氏的观察密切相关，道氏注意到，价格突破窄
幅波动区时，其信号特别强烈。我们来看一个很好的例子。图15-11给出
了较宽时间范围的后续变化，图中使用了20日和50日移动平均线。从2月
份到7月份，也就是当出现买进信号后，均线相互交织，这证实了这个信号
的有效性。后来在10月份出现了价格下跌。但是并没有产生死叉，这被证
明只是暂时现象(不久以后价格突破500美元)(图15-11)
x20.0
42住O
礴创0
N
4000
IROO
勺只住0
，石o. o
360.0
3- 0
14住0
合叉
32几0
2月3月呀月5月6月7月8月9月10月l]月12月
司‘320.o
1986年12月19 0
困15-11伦教黄金现货价格
注:该图给出了1986年黄金价格的变化。当7月份牛市开始时.’金叉”确认了这个趋
势。另一方面，10月/11月的下跌没有得到死叉“的确认，后来的走势证明这次下跌仅仅是
暂时的。
实例贬甭
代表性和趋势
代表性“是心理学家关于共同错误的代名词，我们用它来判断事情是否真实
或可能发生的概率，到断的依据是这件事与另外一件审或已经发生的事情的相似程
度。一个常用的例子是陪审员在判决被告是否有罪时，往往因为“被告长得像罪犯
就认为他们犯罪的可能隆大。然而，金融市场也常常出现代表隆，比如我们认为某
个趋势将继续下去，仅仅因为直到目前为止这个趋势一直保持不变
曰.................曰...曰....曰
154
在许多主趋势中都会出现一种特殊情况，就是在随后的次级修正期，短
矛Zd
金胜李场从
期均线暂时回抽，与长期均线相交，然后，在没有突破的情况下再次掉头
此时，如果两条均线的斜率与趋势一致，这实际上是一个新的金叉或死又，
它强烈确认了趋势的持续隆
到移动平均线的距离:希望和恐llR
最后一条关于移动平均线的原则与当日价格到均线的距离有关，这条原
则是:
当市场加逮远离均线时，这表明将出现反作用，使得当日价格与均
线再次靠拢
设想市场在几夫或几周内大跌，吓倒了大多数投资者。在这种情况卜许
多投资者仍然不愿意出来，因为每天他们都相信市场已经见底。这些投资者
早就决定割肉出局，只是想乘反弹之际，以减小损失
如果这种反弹确实出现，’臼很快就会遭受那此早已不耐烦的投资者的新
的卖压。前期的下跌越厉害，下跌的时间烤久，则反弹越有力.微小的上涨
也会引来更大的卖压。
这种心理模式反映在移动平均线图形卜。前期的下跌越厉害，移动平均
线也下移得越快，越接近当日价格，如果价格稍微卜涨一些就能与之相交
即使当日价格没有上涨，只要稳定一段时间，它也会最后被移动平均线超
过。当出现这种情况时，可以认为所有的希望都没了，空头将会再次出现
这实际上是假设选择一种均线计算基点，通常作为市场心态的有效指标。至
于是用2。日移动平均线还是50日移动平均线则无关紧要
上述例子用的是「跌市场对于卜涨市场解释县一样的
自我强化影响
巧万现在有很多职业投资者使用移动平均线作为投资工具，因此可以预期会
出现一此自我强化影响。许多人在期货合约中使用10日和20日均线，因此
市场很容易成为如图15-12所示的那样。
当研究国际指数的20日移动平均线时。不可避免地与自我强化影响观
点有关。最初，几乎不可能想像，如果没有全球范围的图学家们的某种不可
告人的目的，20日移动平均线是不可能那么多次被考验和拒绝的。但是问
题在于，如果画出移动平均线还没有流行之前的这条均线，同一现象就反复
出现。图巧一]13给出了这个例子
因此，自我强化影响可能说明部分真相，但不是全部。最有意义的解释
可能在于投资者的典型投资时间的差异.以及他们的知识杰冷 Ph数
们了策翻即开俪菇丽*12s
、、贬卜EwiMR-
作蔽哗本徽址‘困护牺地十时ACT击1)I早丫知理ISW徐那由和潇雄尹WV犯快“
叮探今i4摆时"军AEI婆W三诬-基瓜主嘴IO裸军上草却Ve`维i".发0 R杏LX"岑史谈坦 lz ifi韶
作`乐IdSd$用BS即"苦国俗贵"9樱-.R丢到‘oo日业}V女roaa即 .不 i8 .0赴谋邵AY
田12-17 141.1-1673走逼理褪了邢坦邵
1己5乌士l舀5日生】百万占
Rro
l} IUM阳相IN
I..&侧 -It川 Id131!Ill 40 lH and ill fd I"d It1N L1 P,d川
的凹创山即切加加图加即创00
阴旧圈山期价湘讥期扮翔浅悯
形材淞脸，GP- Pa IAAt27:WEAt MEV%GH SA b- 21-I CVWEEIU(".E"e阶IUH
曰吐7B曹男W瞥Yi冰已’AE,UISW土澎N3帐石感丫o靡视 (k卑wW罕 I
旅谬孙以陈万舜R1裕 (体朝 AM端 7 H孙厂翎W 41铸胶F跌ILd还}i ply" -补W上邵` Iff
样，依田罕W‘一今下"&SF9&wo旅"-11kR7,}fW1，下泣二上1144)1呀" PIv1?-Y
田阳一”《要哪时艳》]on陇衷导和王菜国任淤祖酥】
;黑
剔姗剧翻溯酬翩翻阴朋即溯洲朋哟咖朋
lell
一盛
M哪时(M) I冈禅邢
wvw
弋六二之代，户绝
~一l
Nax留‘订’堵’犷护汀 a SNySH"}!H?"Sg I1HNIaHS 7Hn aHaH’NH‘，
计算的基础
关干移动平均线指标的所有原则实际仁都假设选择一个计算基点。通常
像心态指标一样有效。最常用的时间间隔可能有以下些:
计算基数日
用货合约
外汇现货10, 20, 50, 200
股票市场20, 50. 200
货币利率20. SO
上表可能会引起一些怀疑。有人可能会问:“为什么出现那么多偶数洲
怎么可能儿种组合同样有效，选择偶数的解释一定是这样的，即使从一开始
它们就不是最佳的工具，但是人们在缺乏精确证据的情况下已经选择了它
们。从那以后，自我实现效应使得市场行为已经适应这个工具
我们定要记住，图学家们只是在第二次世界大战后才开始使用移动平
均线的。那时还没有使用计算机，经纪人在开始将他们的计算围绕那些可疑
的偶数，比如10口、20口、50口和100口之前。可使用的证据定很有
限。但是，随着计算机的出现，这些移动平均线可能出现日益加强的自我实
现效应
趋势线、通道和抢座位游戏
另外一个分析工具是所谓的趋势线(图15-14)。它的定义是直线，而
非水平线，这些直线将一系列上升趋势中的底部或下降趋势中的头部连接起
来。如果可以画出两条平行线，一条连接头部，另一条连接底部，则这两条
平行线称为“通道，’
趋势线和通道有点像抢座位游戏，对此现象没有明显的合乎逻辑的解
释，但是，在它们被发现不久，几乎所有的人都忙于在他们的图形上画线
随着技术图形的流行，我们关于市场的第四条基本原理自然而然地发挥作
用:趋势线和通道成为自我实现。图学家关于趋势线的原则是:
如果趋势线遭到破坏，出局观望。
这条原则并非普遍适用，但是它在某些市场得到广泛应用，直线很难改
变的事实强化了这条原则。如果人们特别热中于在他们的图形上画线，绝大
多数会得M同样的结果
盆“万石‘弃而落蔺卜月7
指教
510.0
趋势
点数十I基点
L320. 13 319.92
]343.49 343.2(
490480470460450440430420
410.0
400.0
390.0
380.0
370.0
3fi0.0
l，住O
明1明阴胡泪I明明胡们1明1月
1989年1990年
图15-14美国黄金现货价格
注:1987-1989年黄金早现为逐级递降的走势。当这种类似抢座位游戏的下降趋势线最终
于1989年II月被打破时金价出现了强烈的反弹
资料催百，
...............................曰................
“奇幻思维”和技术分析
心理学家斯金纳曾经设计过几项实验(Skinner, 1948, 1992),他利用这几项实
脸来证明一种叫做“奇幻思维”的特殊现象。他每隔巧秒钟喂一次鸽子，而完全不
管鸽子在干什么这种过援改变了鸽子的行为。典型特征是每只鸽子都开始重复某
个具体的动作，比如回头，用特珠的方式歪脑袋等。这表明鸽子从为这种动作可以
刺激人们给它喂食。
有些技术分析看起来没有合理的解释，但它买际上是投资者不晰重复的习惯仪
式。因为他们曾经利用这种方式成功地赚到了钱。
.......................-
通道和趋势线一样有趣，两种情况的前提条件都是直线与市场价格尽量
贴近。因此:
直线和通遭是现有技术指标中自我实现意识最强的，它们的重要性
随着直线与价格的接触次数递增
而且:
趋势戏越陡，通道越陡、越狭窄，趋势的基本持续性越强;趋势线
越陡，它被破坏的危险信号越弱
159如果趋势线与价格只有两个接触，那么这个游戏是否开始很值得怀疑
如果只有三个(1十2)，这个通道也很难建立。但是，如果有更多的接触，
那么，这个信号的意义就很强烈，直到趋势非常明显，它就自我毁灭。图
15-15和图15-16给出了瑞士法郎对西德马克的趋势线例子。
上述所有例子中，趋势线都是从图形的最高点(或最低点)开始画的，
然而很多情况下从相邻的次高点〔或次低点)开始不失为一个好卞青_
12，卜石‘乐盛弧
金皿心魔护
朋朋加加叨谈叨啪加啪啪啪oc加叨朋加
男哭91弧89朋87肠盯84的82引8D冲祖77
l勺只]lq凡夕lq只飞q月4 lqR苏19R61，R7 lq881，凡99 1990年份
图15-15西恤马克对瑞士法郎
注:该图表明，这个市场几年内郁在一个标准的酒道内运动。当上面那条趋势线在1989年
春被打破时价格几个月内就冲到9卜69。
指数
均线
一20 89.33
一50 89.78
-200 87.73
趋势
点数+1基点
1, .7.49 87.50
洲37乃12义87乃砚洲豹乃砚叨87乃倪佣
八乙100958776气气43312
9 99988RR88只悦8888只
4月7月10月l月4月7月10月1月
图15-1‘西曲马克对瑞士法郎
注:该图表明市场在1989年春突破后的价格变化。利用趋势线、动量指标和移动平均线
很容易预侧这个市场。
否则的话，趋势线有可能成为水平线，例如双头图形时就是这样。
如上所述，如果不是自我强化影响，即所有的人在同样的图形上画着同
样的线。趋势线和通道将毫无意义。但是，如果在广义的指标上也开始画
线.比如在变化率(后面会提到)上，那就等于跳舞时踏错了节拍。
成交量确认
第四个趋势指标是成交量。关于成交量的最有名的原理是道氏的
万IJ班超势开芳形成
1129
量确认趋势”。如果市场盘升。那么。上涨时的成交量大于下跌时的成交量。
在图形卜方的成交量栏里可以直接看到这点。这条原理的基础很简单。赚
钱时成交量很大。这是因为投资者有强烈的落袋为安思想(白我防御态度)
但是他们又后悔自己的行为，还想买进。因此，很大的收益量保证了低丁现
价时的不断需求
有时候这个原理可以用一种称为“差额成交量的方法来说明，它是由
约瑟夫·格兰维尔发明的。这种方法是把成交量和价格联系在一起，当价格
上涨时，成交量为正。而下跌时则为负，这样可以画出累积成交量分布图
这说明成交量在何种程度上确认趋势。在做短期预测时，成交量是一种非常
重要的工具，必须掌握以下二条简羊原理。
第条原理说，如果市场以很大的成交t开盘，而开盘价与前一日的收
161盘价不同，则当日通常应该有一个朝向前一日收盘价的修止。原因是，上午
的巨童开盘交易一般都是由J隔夜消息造成的，而这已在价格中得到充分消
化。
第二条原理是关于短期交易波动范围的。这条原理很多人都不理解。在
短期波动中，成交通常全部发生在边缘的支撑位和阻力位，而在两者之间，
成交清淡。这条原理说，突破通常发生在成交量最弱的边缘区。实际上，这
条原理仅仅是前面讨论过的一种现象的简单重复，这个现象是，成交量越
大，支撑区或阻力区越强
第三条关于成交量的原理是实际操作中最难掌握的。通常突破成交密集
区后，往往伴随很大的成交量。这是一种自我强化信号，但是，只有当突破
之后才发生。如果成交量很大，而形成的支撑区或阻力区在当日就得到考
验，则这种突破的可靠性就值得怀疑。基于同样的原因，单薄市场(也就是
临近节假日时)的突破，通常是最有效的信号。图学家一年当中最佳的交易
日常常是在圣诞节和元旦之间
较小的技术形态
市场谈到很多的‘技术”形态，这些现象很重要，因为它们反复出现
而且人们私下讨论市场如何发展时常常用到它们。其中有些形态(旗形、
角形和缺口)在趋势市场中非常常见
旗形和三角形:兑现利润
没有比退出一个正在强势上涨的市场更糟糕的事情，而退出的原因仅仅
是因为这个市场休息停顿了一些日子。而这正是成千L万的人经常做的事
情
130卜盗.节毓万奋‘榷争
我们假设市场处于一个极强的、近乎垂直的上涨中。开始时这种暴涨是
因为几乎没有任何卖盘，或者强大的买盘源源不绝。这可能是由干大量的强
烈的正反馈环正在形成。钱这么容易就能赚到的事实诱使很多人忍不住兑现
1“他们的利润，因此经过最初的疯涨后，卖压暂时出现。卜涨突然间停止。许
多人匆忙兑现自己的利润。用心理学词汇来描述，就是自适应态度需要短期
巩固，以便赶上实际价格变化
一段时间过去了，价格基本没有多大变化，最后没有任何人想卖了。与
此同时，很多人的心理已经调枯到适应新价格了。短期获利回吐结束后，止
反馈环又开始形成，市场再度靓升。
上升市场中的旗形是一个下降的平行四边形，这个名称的来源是因为它
像一面随风飘荡的旗帜。在卜跌市场中旗形是向上的平行四边形。在图
15-17中，美元对西德马克的走势表现出三个经典的旗形，第一个处干上
升市，第二个处于下降市，第吮个又是上升市。旗形的个变种是“，角
形”。惟一的差别是三角形在右端形成个角。无论是旗形还是三角形，重
要的是随着图形的形成，成交量逐渐菱缩，否则的话将会形成一个小的头
部
两德马克
西德马克
3 45n
1. un
050950
少12吕4 111只2气4 111只251凡1万22 29 6}l }7
图75-17美元对西值马竞的现货价格
注:该图牛动地给出了1985年美元头部的形成和随后的下跌。正如将要看到的，在这加同
形成了三个经典的“旗形’。图h的移劝平均线分别是2日.20日和50日C
缺口:买卖真空区
16，缺口意味价格跳过了一段范围，在这个范围内没有任何交易。例如，某
一天的价格与前一天的价格没有任何重叠。价格之间存在个“缺口‘’。为
什么这种现象特别有意义呢因为它代表缺口范围内买方或卖方的绝对真
空。市场上涨时如果出现缺口，缺口内绝对没有卖方。这意味着上升趋势可
以全速前进。根据图形确定买卖双方的力量.这个原理实际上就是杰西利
‘存玄石石弃而痴丽卜131
弗莫尔少年时代的中心思想，那时他就是利用这个原理敲了投机商一笔。用
他自己的话来说，他寻找上涨阻力最小的图形。他在缺口中看到的当然是没
有任何阻力，这实际上是强烈的心理信号
奇怪的是，很多人认为“逢缺必补”，并且以此作为退出缺口所确认的
趋势的原因。市场充满荒诞的故事，逢缺必补就是在原则和例外之间被误认
的一个例子。大部分缺口都出现在一天内，因此只能在分时图或类似的图上
才能看到。但这并没有减少其重要性。总的来说有四种缺口:
.常规区域缺口;
.突破性缺口;
.连续性缺口;
.衰竭性缺口口
常规区域缺口出现在成交密集区内，也就是说三角形或矩形内。这是一
种非常正常的现象，因为这种图形的成交绝大部分集中在图形的边缘区，中
间部分成交很少。为什么因为人们根据图形交易，很少有人能看到在两个
强烈的图形点之间有什么买卖。如果缺口出现在一天内，它指明了可能的突
破方向，因为它表明了对反方向的强烈无兴趣
当价格突破密集区后。形成突破性缺口，此时在抵抗价格变化的方向出
现绝对真空区。缺口确认了突破的真实性，如果没有出现缺臼，反而要认真
考虑突破是否有效。图is-i8是美国联邦公债的走势，其中有经典的跌破
成交密集区的熊市突破性缺口。
103.0
101.0
99.0
97.0
95.0
93.0
91.0
89.0
87.0
wmr"".
3}.}Yi};V L[
3月
一一一一生与一一
}} 11，n石1飞夕0
103.0
101.0
99. 0
97.0
95.0
93. 0
9 10
89.0
S7 0
77 1
1987年5月
图15-3N联邦公债期货合约
注:图中一个经典的突破性缺口验证了3月末价格的突然下跌。10日和20日均线的
.死叉”也脸证了该个下联
764
价格突破之后，趋势还会继续下去，还可能进一步出现一个缺口，或者
兴趣高的话，会出现一系列的缺口。这些缺口称为连续性缺口，表明趋势会
像它开始时那样.一直继续下去
如果存在好几种缺口，预测就比较复杂。如果你从两端同时往外扯一块
热口香糖，最薄处将在中间出现。缺口表明抗拉力很弱，如果同时有很多缺
”2卜荟‘获Hm一妥“硬事
口。我们要寻找抗拉力最弱的那个。因此我们可以假设这是行情的中间点
位，并由此外推行情最终可以走多远。虽然这种方法不是很科学，但事实证
明它是有效的。必须记住，这种解释不是基于心理的或行为的，而是基于简
单的统计分布和概率分析
一个复杂的情况是某些缺口看起来像连续性缺口。但实际上是衰竭性缺
口，这种缺口的出现表明行情即将结束。这种缺口并不少见，如果出现下述
情况更要小心:
.根据其他技术指标判断，行情即将结束;
.在前期大幅卜涨之后加速上行;
.出现缺口后的第二天成交量大幅萎缩;
.缺口很快被填补(该原则的例外)。
ies趋势中的第个缺口几乎永远不可能是衰竭性缺门。而且，牛市中衰竭
性缺口比熊市中更常见，因为。传统上，头部区域比底部区域更容易出现歇
斯底里的行动，并且止损的人也要少得多。但是记住，趋势中的缺口或突破
表明趋势将延续下去，除非它们是长期趋势后出现的衰竭性缺口。对于后一
种情况，几乎总是正是寻找其他衰竭性技术指标的时候。
‘汀蔺遥万异俪茄蔺卜133
第，6章和谐与共振
Ifi6
它就像装满卡片的房间，无论你怎么推它，这些卡片总是同时立起来或
同时例下
—哈里·D·舒尔茨
(Harry D. Shultr.)
1901年，查尔斯·道在《华尔街日报》发表了一篇文章，其中有如下一
段，论述市场对个别股票上涨的反应:
一些有经脸的老手操纵市场常用的一种方法足市场反应。其理论基
础是这禅的:市场总是或多或少地被操纵。大的机构为了操纵市场上
滩，它并不买进所有的股票，而是通过合法的或非法的手段，买进两三
只领头羊股票，然后观察其他股票的反应。如果市场情绪是牛气，人们
乐于握住手中的股票，那些看见这两三只股票涨起来的人就愿意立刻买
进其他股票，整个市场随之上涨到更高的水平。这就是大众反应.它表
明领头羊股票价格会再上新台阶，整个市场也愿意跟随
正如查尔斯·道在本世纪初所指出的那样，个别股票的价格变化必须得
到许多股票的广泛响应，只有这样，趋势才可信。这种现象有时称为市场广
度。道氏同时总结出一条规律:工业股票的上涨.如果没有得到运输股票的
134卜孟‘护臼i一“心诬革
响应。这种上涨不会持续多久。其理由如下;
167如果工业股票上涨，那一定是因为人们预期工业增长加速。由于制
造业生产的商品不会自己移动，所以必须同时伴有运输业的增长，因此
运粉类股票也要上涨。如果t述情况没有发生，那一定是什么地方出了
问题
换句话说，如果市场没有彼此验证，它们的价格运动一定是由于非理性
投机产生的，而不是市场现在价格对未来经济趋势的提前消化
和谐与共振的概念随后在很多领域得到进一步发展。我们按市场分别讨
论
月R票市场
许多股评家推荐买进某只股票时，常常说同市场上其他股票相比较，这
只股票“便宜”。但问题是，如果整个市场开始下跌，那所有股票重心都要
下移，而无论它是“便宜，’还是“贵”。恐慌时，人们卖出手中所有可以卖
出的股票，换成现金用以弥补那此他们脱不了手的股票
股票彼此影响，因此，总是盯住个别感兴趣的股票还不够。我们必须在
更广阔的背景下考虑市场。第一个要研究的就是市场的相似性，或者称为
“广度”
广度
为寻找不同股票的技术图形的简单相似性，股票市场可以分成六个不同
的层次
首先，单个股票的价格变化可以和“同类”股票做比较。例如，一家保
险公司的股票可以和其他保险公司的股票做比较。如果总的趋势是下跌。那
我们可以观望或卖空。更重要的是留意全国性的大盘指数走势。大盘指数技
术图形通常表爵出比较明显的信息。有两种方法比较个股走势和大盘指数走
势。第一种方法是利用大盘指数图形作为它自己的指标:如果大盘走势险
峻，我们还是推迟买进个股
第二种方法，我们可以使用所谓的相对大盘指数作为独立的筛选工具
这种方法是计算单个股票价格变化相对于大盘指数变化的值。如果个股指数
168和大盘指数处于完全相同的水平，则“相对大盘指数”等于100。如果个股
走势强干大盘，则“相对大盘指数”就要超过100
当研究许多不同的股票走势时，这个指标是鉴别走势独立的股票的一种
简单易行的方法，无论它是上涨还是下跌。如果该指标突然上升，这是一个
‘I。‘沁证享瓦应卜135
令人振奋的信号;如果它开始下跌，则是一个危险的征兆。如果股票走势图
上出现小的双头形，而“相对大盘指标”图上出现低的头部，那么这种情况
是最危险的。此时，及时卖出股票水远是明智的选择
图16-1说明了正确理解市场广度需要比较的不同证券指标
图16-1股藕市场比较
正向套利
现在，比较股票市场价格和相对应的指数期货市场价格已经成为一种风
气。前面谈到，指数期货是一种将来买进或卖出一个国家各种不同证券的一
种合约。期货合约比标的股票更容易操纵，因此期货合约短期指标波动更
快。如果发现期货价格和标的股票价格之间存在某种差异，人们的条件反射
是:
.如果期货比股票便宜，买进期货、卖出股票;
.如果期货比股票贵，买进股票、卖出期货。
“，这种称为正向容利的做法非常天真，它也是造成绝大部分当代金融市场
灾难的罪魁祸首，尤其是美国和日本市场反复出现的暴跌。典型地，那些利
用市场缺陷投机的“指数套利者.，使用计算机每隔几秒计算一次股票指数和
期货指数的差异。而那些期货拥有者也利用他的抵押品获取利益，他会将利
率编人系统之中。于是每当有价值偏差出现时，他会让自己的计算机系统完
成正向套利。在将价格下跌的责任归稗干这种所谓的计算机交易之前，必须
记住的一个细节是:每当期货合约下跌时，它总是有原因的
当讨论期货合约时还要指出的是，不同到期日的期货合约，其表现不-
定完全相同。当它们不一致时，这表明长期预期与短期预期存在差异。当炒
作股票时，最后一个要比较的是有关的外汇指数与全球股票走势。这种类比
越来越重耍，因为我们现在是在全球范围投资。
除了市场具有的相似性外，股票市场还有它自身特有的三种技术指标用
”‘卜ff"#iFhS一盆‘J盗事
以分析市场广度—有多少种股票在牛市或熊市中推波助澜。其主要论点
是，趋势变化的追随者越多，金融晴雨表就越可信。这三种指标是
.腾落线(AA〕线);
.新高招i低;
.扩散度
月卷落线
腾落线是三种指标中最知名的。它的原理是确认上涨股票与下跌股票
之比。腾落线一般称为A/D线，它十20世纪初首次应用于美国，那个时代
只有一种工业指数和一种铁路指数，工业指数由12种工业股票组成，铁路
指数由20种铁路股票组成。如果你对市场广度的“反应”感兴趣，你就需
要一个数字来告诉你由多达1 500种股票组成的市场进展如何。它们是跟随
领头羊呢，还是全然没有反应
那个时代当然还没有计算机，每天经纪人)s#着手指计算多少只股票上
17n涨。多少只下跌。然后在图上LIM出它们的相对关系。(著名的投机客利弗莫
尔就做过这种计算，他雇用了40名“统计员”作为助手。就在1929年火崩
盘之前，他们给他呈交了一份报告。该报告表明，虽然工业指数成份股在当
年涨势喜人，但在他们广泛选取的1 002只股票中，有614只同一时期实际
上是下跌的，只有338只上涨。因此，虽然指数在涨，但腾落线却在下跌口
依靠上述观察，利弗莫尔逃过了随之而来的大崩盘)
现在主要有两个公式在使用。第一个极其简单，任意选一个数作为初始
值然后每天按照以下公式计算:
A/C线=上涨家数一下跌家数
另一种计算方法包括了价格不变的股票数，这时使用以下公式
AI线=J上涨家数/平盘家数一下跌家数/平盘家数
如果根号内是负数。我们就改变它的符号〔也就是说用绝对值)。当指
数开始上涨时，腾落线指标也随之向上爬升，但是在重要牛市的头部区域，
它的实际趋势在容量有限的股票指数见顶之前开始变得较为平缓，这是因为
许多股票对经济趋势或利率非常敏感，这些股票在领头羊股票见顶之前就停
止上涨
1987年的崩盘也没有违反这个规律。在黑色星期一之前的那个星期，
技术指标显示，越来越多的股票开始落后于领头羊股票(见表16-1)。由
30家主要上市公司股票组成的指数处于侧面整固区，而腾落线指标则发出
强烈的警告信号:牛市正在失去广度。
‘肠万荞奋万弃友卜137
裹1‘一
1987年秋季纽约证券交易所每周的波动
上涨家数
下跌家数
平盘家数
右JC{jn内、气兄
21四25双26川15
阴44 1726
﹃产气96
1 064
1 274
1 445
1 006
1 333
849
699
1 608
1 944
月肠n月、
27叨14
努肠37葵叨钊4142
注:证券市场崩盘。虽然腾落线在重要牛市头部前下降.但熊市的信号更加令人惊奇
这里腾落线继续下降，而狭义指数井未创新低对此加以确认
毋澡楠粼瑕墓招攀馨燕乏渗淡簇撰屏瑞聋冬络软;j提诱廷弃撼燕塞李湘翔记众井滋交秦派泛碑比资哭
新高/新低
这个指标同样表示市场广度，它的名字就表明了它的含义。其原理足，
观察有多少只股票创出了一段时间内(比如过去52周)的新高或新低。由
于突破前期头部是非常牛气的象征(跌破前期底部同样是非常熊气的征兆)，
这个指标对市场强度的表示非常不同于腾落线指标。
实践经验告诉我们，一个上升市场并不需要不断增加的新高，但是，如
果新高数量在下降，而市场却在创新高，那就要让人担心了。总之，在上升
市场新高必须多于新低。该指标的常用公式是:
新高/新低=
股价刚刚创过去一年
新高的股票数量
股价刚刚创过去一年
新低的股票数量
扩散度
第三个关于市场趋势变化广度的指标是扩散度。这个指标的波动范围介
于0-100之间、其计算公式如下
扩散度=
股价位于自身200日
移动平均线之上的股票比例
这个指标的原理是，股票的完美上升趋势受自身200日移动平均线
172的“支撑”。当市场由于某种原因(比如获利回吐)而下跌时，通常投资者
138卜荟‘泳‘从
翻吕心理李
会在200 N移功平均线附近再买回来。这就给出了个广为适用的原则:如
果大部分股票立于自身200日移动平均线之上，则牛市般可以继续下去
如果扩散度开始下降，而指数仍然在上升或保持不变，这将是个很危险的信
号
债券市场
债券市场的彼此联系一般比股票市场更为密切，整个市场比较均匀-
致。为了分析彼此的联系和重复现象，我们仅仅考虑与之相关的股票和市场
的简单市场比较
再次比较图形，以期发现它们之间的一致胜.看看我们能得到什么。从
国际上来看，债券市场的收敛性比股票市场好。在分析股票市场时，出发点
是对大盘指数的全面描述而在债券市场，分析的基础是外汇市场利率〔经
过简单的试验，很容易形成债券市场的趋势图形，井走在大多数市场参与者
的前面。最重要的参考利率是t个月、3个月、6个月和犯个月定期存款利
率，其中3个月给出的信号最强烈。如果再给出50日移动平均线，那么这
张图形就再完美不过r
除了短期外汇市场利率外，还有第二个债券技术指标，这就是收益率曲
线，它与股票市场的领先/滞后指标相似。收益率曲线表达了短期收益和沃
期收益之间的相互关系。(在芝加哥，10年公债和20年公债的利率差异可
以作为期货合约交易，这个期货的名字叫做“长短期公债价差”或"VOH
价差”)在经济增长的后期当市场开始进人过热期时，短期收益几乎总是
首先开始上升(到期日比较近的债券开始下跌)。而长期收益经过一段时间
的滞后也开始上升(长期债券开始下跌)。作为一般比的指毕原则，如果短
期收益远远落后于长期收益，这对于长期债券是个牛市信号如果短期收益
接近长期收益，则对于长期债券是个熊市信号
图16-2说明为了评估债券市场)‘度和结构，应该比较的几种不同市
场
90天存款利率
期货
短期债券
期货
长朋丁责券
期货
图1‘一2债券市场比较
如。斌和料井盛卜139
外汇市场
闰际投资有时被比做三维象棋，这一事实由于外汇市场的存在而相当重
171要。当买进股票或债券时。我们要支付某种货币。如果我们支付的不是本国
货币，那么我们要承受双重风险:汇率波动风险和股票彼动风险。货币风险
给投资又增加了新的一维风险，如果没有货币参与，有些人本来是可以做得
很好的
但是另外一些人喜欢这一维。典型的外汇市场投资者特别喜欢汇率波
动，积极交易从中获利。这些人“互换”货币。在远期合约(外汇市场的主
要成分)中，他们总是同时至少置身于两种以上货币:做空一种而做多另一
种。在传统意义上，他们就像实际任何东西都没有购买一样，远期合约是自
我支付的，就等同于赌博。经过一段时间后，在给定的价格上要么赚要么
赔，间时根据哪种货币利息最高，还可以得到或失去利息
当在外汇市场上交易时，要比较两种不同的图形。一种是外汇现货市场
的汇率变化情况，另一种是它们自身的利率变化情况(考虑如天利率)
当你在外汇市场养成好习惯后，你很快就会轻车熟路。习惯干在研究分
析完有关的技术图形后(这些图形不仅有短期的。还包括长期的)再进人这
个市场。
评估外汇趋势的一种最重要工具是“有效汇率”图，它是一种货币相对
于其他交易货币的权重组合的指数值。通常，主要货币的买卖信号在有效汇
率图上出现得比在常规图上要早，尤其是在中央银行准备对可能的走势进行
干预时。这种现象对应于股票市场的广度指标
利率套利
174除了主要货币的交叉交易外，很多人热中于高利率货币和低利率货币之
间的套利交易。有时在分析外汇市场时，人们会从货币组合图卜得出一些与
描述成交最很小的货币组合时完全无关的结论。研究某个小的欧洲货币兑换
其他主要货币〔欧元除外)的走势图纯梓是浪费时间。只有欧元才是起决定
性作用的。为了发现美元对这个小币种的走势.必须研究该币种对欧元的走
势，以及欧元对美元的走势。研究美元对小币种的走势是毫无意义的
商品市场
商品市场一般是所有金融市场中波动性和心理因素最强的.因此能在商
“。卜备‘孚‘丽一奋“该
品市场生存下来的经纪人常常被认为是最有经验的。这种市场波动一般反映
了市场参与者对某种商品供求关系的心理预期，以及可能影响这此商品的事
件。在分析市场时，我们不仅要关注单个商品，还必须综合考虑整个商品市
场
大多数人在商品市场使用的高级指标是一个总的商品指数，这个指数称
为cRB现货商品指数，是根据美国商品研究局(CRR)提供的每日价格计
算的〔图16-3).该指数决非是计算的惟一商品指数，但CRB期货指数是
惟一的在交易所同步交易的商品指数期货，它山21种不同的商品组成
c RR K9by#x}CRB 3}^>n}vui`d45
会属
yISPP}V
占产品
食油
原材料
校食
.猪肉
.牛肉
.猪油
.黄油
.砚油
.可可
.玉米
.州扮润市
的小麦
.明尼阿波
利斯市的
麟
革油钥铅铁麻花布毛脂胶
皮牛废废废锌锡亚棉染羊树橡
翻劲娜锄
革肉油肉油
皮猪猪牛牛
蠕似娜耗
铜铅铁
废废废锡锌
圈1‘一3商品市场比较
除了这个最常用的指数外，还有许多分类指数。如图16-3所示。经纪
人使用这些指数作简单市场比较分析，寻求相互强化的趋势图。例如，上述
原理可以用于玉米和燕麦，这两种商品能够彼此替代。但是商品之间的关系
不是水远这么简单。例如，银通常是冶炼铜、铅和锌的副产品。因此，在其
他情况保持不变时，这三种商品产量的增加一般会导致银价的下跌。但是，
无论你关心何种商品，重要的是不仅要记住美元价格，有时还要记住其他货
币，比如瑞士法郎的价格，以确保在研究图形时实际上没有偏离货币价格变
化。
贵金属
17‘有四种贵金属:金、银、铂和把(把的影响很小)。尽管人类历史上开
采出的黄金(约40万吨)加起来三幢普通大小的独立式的住宅就可以装下，
但黄金的知名度还是最高，影响也最重要。只要新的黄金源源不断卜市，商
业需求也稳定不变那么人们对黄金的投机仍将幸导金价，士幅增加昔余产
盆孔，私甘专泳奋卜141
量的梦想从炼金师时代就破灭了
和其他商品不同的是，贵金属不是全部用于工业目的。黄金和白银作为
珠宝收藏，置于人们的箱底。这点在法国特别流行，或者藏于中央银行的
金库(1968年，英格兰银行储存的黄令是如此之多，以至于库房都被压垮
了)。相对于存货而言，每年新增的黄金很有限，这使得生产和消费水平对
价格的影响比较有限。因此，当贵金属价格上涨到不可思议的地步时，这常
常并不是工业因紊造成的
出现这种情况的原因很简单，要么是防止通货膨胀，要么是担心赘个令
融系统的崩溃。大多数人在他们的生活中都有这样的体验。他们手中的股票
和债券的价值由于通货膨胀和价格卜跌而大幅缩水。一旦他们看见商品价格
上涨，利率上升，他们就将钱投向贵金属(通常是黄金)，以躲避即将到来
的暴风雨。同样道理，贵金属也是躲避股票市场崩盘的避风港
贵金属能起到这种保护作用的重要原因是，相对于股票、债券和银行储
蓄，贵金属不支付利息。相反地，贵金属期货的交易者发现，合约到期日越
久，合约价格越会增加，因为你必须为购买贵金属支付美元利息。如果你是
空头你将得到利息收益这徉你就参与了利率套利
金价确定
每天格林威治时间上午10点半和下午3点多，来自莫可塔(M-tta &
Goldsmic).夏普斯·皮克斯利(Sharps, Mxley&Co)、洛希尔(V. M
;7 Rothschild & Sons Ltd)、庄信万丰(John.,. Matthey)和萨缪尔蒙特嘉
(Samuel Momagu)等五家公司的五位代表汇聚在伦敦洛希尔公司的一个办
公室里.确定上午和下午的金价。五个人都用电话和他们的经纪人联系，而
这些经纪人又联系成千上万的客户。一且他们达成协议，确定了“正确的
金价，这个价格就立刻通过电话和信息系统向全球发布，第二天数百种金融
报刊都会刊登这个价格。这个价格被称为确定价，它是所谓场外交易或“现
货市场”的指导价，而现货市场是最主要的实物金属市场。
没有人知道场外交易市场具体的成交量，但是人们知道，这是最大的贵
金属交易市场。每大，经过讨价还价，确定这个市场的价格，这就是所谓
“正确的”价格。但实际上，成交价经常围绕这个价格大幅波动。由于场外
交易市场大于期货市场，它的确定价或收盘价应该能对期货市场起指导胜作
用。然而，实际情况恰好相反。期货市场的每一笔交易都被准确记录下来，
因此通常期货走势图是最重要的，它上面有每一天的收盘价和最高价、最低
价。而那些现货价格走势仅仅起辅助参考作用。
期货市场交易量最大的合约是在美国商品交易所挂牌的黄金和白银，以
及纽约商品交易所的铂和把。为了帮助评枯现货价格，一般还使用伦敦金属
交易所每天下午的确定价或收盘价。图16-4给出了为判断价格走势，通常
要进行的市场比较
142卜益.哀耘
金甘心爬矛
金矿储藏
现货自银一现货黄金
现货柏
现货把
期货自银11期货黄金
期货铂
期货把
图lfi-4贵金用市场比较
即将出现的贵金属价格变化通常在金矿股票走势卜最早反映出来，金矿
股票相对而言可以有效消化金价变化的影响。为了抓住这些信号，必须关注
金矿指数走势，最重要的有以下这些:
.《金融时报)金矿指数
.澳大利亚黄金指数。
.多伦多证券交易所黄金股票指数
.标准普尔金矿指数
第一个指数用得最为广泛，它是根据南非24家金矿计算出的指数，用
英镑表示。很多职业投机客紧紧盯住这个指数，他们根据它的走势进行交
易:它的图形信号是高度自我强化的
研究完金矿走势后应该研究黄金自身走势和黄金期货走势，在每口交易
l”中，后者通常领先半步(最常用的期货是芝加哥商品交易所黄金期货)，黄
金通常用美元交易，所以用美元来表示黄金走势图很重要。为了得到完整的
图形，还必须留意黄金用其他五种最常用的货币表示的走势图，即:澳元、
英镑、瑞士法郎、欧元和日元，尤其是日元
对干另外三种贵金属，可以合理地认为有关的采矿指数是很好的预测工
具，但实际上，对于银、铂和把，很难找到有代表性的采矿指数(许多银初
位于秘鲁)。因此，我们必须使用期货合约作为预测实物金属市场短期走势
的工具。另外，很大程度上，贵金属之间的相互联系也可以作为一个判断指
标。如果黄金市场发出明显的买进信号，其他市场也可能跟随
资料吐至3
市场关系的主要规律
股班市场
.市场比较。寻求有关圈形的相互验证，包括同类股票走势，全国性的指数走
势、指数期货走势和全球股票市场走势。
.脸落找。腾落线表明上A股票、下跌股票和平盘股票数量之比，它指明趋势
的延续」9
.新离新低分析大盘时使用这个指标脸证趋势的可特续hl，它表示有多少
股票创了新高或新低
‘钻‘茹，万苏，卜143
.扩放度。分析大盘趋势时利用这个指数，它表示股价位干200 0移动平均线
之上的股果比例
债券市场
通过比较全国胜和全球陡走势图以及短期和长期走势图寻求验证。开始时假设
短期利率领先长期利率
外汇市场
比较最常交易的货币组合的所有有关图形、关键的有效汇率和90天收益
商品市场
出发点是用美元、日元、欧元和瑞士法郎表示的商品研究局(CHB)现货商品
指数和有关的期货合约，同时还要比较单个商品的走势和同类其他商品的走势
班金目市场
考虑以下三种市场类比，寻求验证所有的孤立信号:
1s0.金矿走势图和黄金走势图的类比。
.四种贵金属之间的类比。
.每一种贵金属现价和期货价格的类比。
出发点是，金矿和期货价格领先于现货价格。
................................................
1才礴
金曰李环丛
第17章认识
雪崩时没有任何一片雪花认为自己有责任
—斯坦尼斯劳莱茨
(Sranislaw J. Lec)
你愿意投资美元期票吗”如果该期票许诺每90天的收益率为50%的
话。注意，这种期票许诺每90天支付50%的收益，而且是美元。你愿意
吗，
没有几个美国人会相信自己有这么好的运气，直到1920年的一夭，他
们第一次听说一个叫做查尔斯·庞氏的人。此人提供的期票郑重地写着如下
一段话:
证券交易公司认可此期票总值1 000美元整，并且同意在收到此票
之后的第90天，在本公司的办公室(学校路27号27室)或任何银行
支付先生/女士1 500美元整
证券交易公司
查尔斯鹿氏(签名)
确实很有诱惑力。但是，人们怀疑这个背景不明的意大利移民，怎么能
够许诺50%这个不可思议的收益答案其实很简单。庞氏偶然碰到一个巨
益f五认识虎、先、卜145
lxz大的获利机会。他发现在一些欧洲国家用]美分买进的邮政回信礼券(一种
在其他国家使用的邮资预付的邮票)，在美国可以兑换成s美分的邮票。卖
出这些邮票，就可以获得500%的利润!因此他急丁通过发行期票来融资，
自己发一笔大财，同时也给投资者以丰厚的回报。他是如何做这笔买卖呢”
他宣称已在欧洲请人购买邮政礼券，同时在美国本土已经雇用员土来处理其
他事情门
这个诱人的期票使庞氏成为家喻户晓的人物，尤其是在他的意大利移民
心目当中。像这种让你快速致窝的人很难遇到，机不可失。钱迅速流向他的
证券交易公司，起初似涓涓细流，很快就像滔滔大河。到了1920年7月，
他一个星期就收到100万美元。钱似潮水般涌来，据说他手下的员工只好把
钱堆在储藏室里和办公室的抽屉里，庞氏从中取出一点点，在列克星敦的富
人区买了一栋价值30 000美兀的豪华别墅，他同时还购买了汉华信托银行
的大量股份，成为控股股东，而仅仅在一年前，这家新成立的银行还扣绝贷
款给他。现在他可以利用这家银行来为自己服务
有些人对庞氏的事业还是持怀疑态度，但大多数人已经喜欢上并且羡
慕他。虽然他自己的证券交易公司一直推迟到1919年12月才成立，但是仅
仅6个月后，庞氏已经在做很大的买卖了。庞氏演绎了一部典型的美国人成
功传奇故事:移民到美国，努力工作，最后发现成功的机遇并且抓住了它。
长话短说，我感觉我必须去找工作，我又不想和我舟边的熟人一样
工作，所以我决定来美国。那时我没有什么钱，当我iq达美囚，来到这
里，来到波士顿时，我身上总共只剩下2.5美元。是的，像我刚刚说
的，我来到这个国家时手中的钱只有2.5美元，但是我的希望是100万
美元!这种希望从来没有离开过我。我总梦想有这么一天，我能赚到足
够的钱，并利用这些钱来赚更多的钱。囚为没有人一开始就能够赚到
钱，除非他一开始就有钱。
我靠打零工积攒了一些钱。这样过了几个星期，很快就把钱花光了
于是我来到纽约这个大都市，希望能找到一份二作。一个很大的饭店需
要一些服务生，他们甚至给我穿上无尾晚礼服。是的，我已经在那个破
旧的食品升降机上搬了好几吃的食品。工资和小费低得可怜。没办法，
我要生存。我做过好多个饭店的服务生，也在小酒吧千过，有时还当洗
碗工。我已经反烦纽约了，于是我又过上了边流浪边找工作的日子~…
一个非常美妙的故事，但不全是真的
借乙的钱还甲
实际情况是，庞氏到了美国没多久，就被直接转移到加拿大。在那蹲了
146卜“孚俪从
2(〕个月的班房，他的刑期是36个月，罪名是参与了一宗汇款诈骗案。出狱
刚10天，他又参与贩卖5名意大利人到美国，这一举功使得他又被判了两
年监禁。然而，庞氏隐瞒的不仅仅是这此牢狱经厉，还有更大的阴谋:他的
邮政礼券套利计划根本行不通。原因很简羊，不是所有人都可以买到足够多
的邮政回信礼券，兑换成邮票，再卖出邮票完成赚钱计划的。每年发行的所
有回信礼券平均也就是75 000美元，1919年甚全低到只有58 560美元，根
本不能支付每个月上百万美元投资的利息。事实上，庞氏的任务报本不可能
完成，他也没想过试图完成它。他没有像所宣称的那样雇用了大批员土，他
想都没想过这样做他不是用新投资者的钱去买邮票，而是用来支付新投资
者的利息。这是一种传销模式
并非完美的图画
第一个听到风声的是(波士顿环球时报》的一名记者。经过6月份的一
些调查研究工作，他在7月17口发表了一篇文章，对该计划的可行性提出
一些问题。这篇文章给庞氏的办公室带来了第一波围攻风潮，最后不得不动
用警察来驱散人群。间时也引起了马萨诸塞州地方检察官佩尔蒂埃先生的关
注。没有人能够控告庞氏，因为到目前为IL他如实地按照期票上的约定。按
期支付了所有的利息。他甚至比期票上规定的日期还提前了—仅仅45天
但是，佩尔蒂埃还是坏疑，并同庞氏进行了儿次直接会谈，要求这个神奇人
物从
止。不是犯罪指控，仅仅是核查，庞氏没有理由拒绝
与此同时，《波士顿环球时报》继续深人追击，该报发现的新闻是真正
具有爆炸性的。这篇文章在8月2口登出。它指出，庞氏就是有三头六臂，
184也不可能解决此问题，而且他还有犯罪前科。为了证明这一点，这篇文章还
配发了庞氏在监狱的头像。庞氏在那天早晨看到这篇文章后，立刻跑到银
行，取走200万美元，躲进位于萨拉托加温泉疗养胜地的美国大酒店，登记
用的名字是查尔斯·比安奇。在那里他继续豪赌，或许希望赢大笔钱用来
支付所有的投资者
他没能成功，很决他的公司倒闭，他被逮捕。他的律师为他寻找辩护理
由，有一阵想出“金融痴呆症”这个借口。律师们宣称，被告庞氏在过去的
十几年一直梦想一种快速致富方法，以致深陷其中不能白拔。
实际的审判对庞氏并不利。法庭揭露的件事实是，庞氏融到的资金足
足可以购买1.8亿邮政礼券，检察官询问他的助手，公司的办公室是否有邮
政礼券，助手回答道:“确实有，一两张。是当样品用的”。此话引得哄堂大
笑，包括庞氏本人
法庭发现的庞氏的惟商务活动是朽美元的税务收据，那是恃有5份
电话公司股票的红利。庞氏最后被判在联邦监狱服刑5年，下年半后.他又
.r;. N....}... -1147
被马萨诸塞州地方当局判定有罪，人狱7一9年
庞氏本性
庞氏这个名字已经水久地记人金融史上了。今天的职业人士在谈到“庞
氏骗局时，就是指那些传销活动。在传销活动中，早来的投资者的回报不
是来源于商业收益，而是那些新加人的投资者的现金。这种活动可以一直持
续下去，直到再也没有任何新人加人为止
庞氏显然是个骗子。也许还是精神病患者。他的阴谋是欺诈性的、故意
的，如今，‘庞氏骗局”这个术语通常特指这种主观故意的金融犯罪。但是，
罗伯特希勒在他的2000年出版的极为优秀的著作(非理性繁荣》中，将这
个术语推广到更一般的情况，泛指那些脱离经济基本而的金融市场泡沫。他
将这些情况称为“自然发生的庞氏骗局”。因为它们是自发形成的，而不是
is‘人为操纵的，所以它们是“自然的，:但它们又属于“庞氏骗局，因为投资
者只是希望不断有新人加人，好卖出他们手头的东西从中获利。商务活动不
能给他们带来正的收益。
牛市的反馈环
自然发生的庞氏骗局是所谓的正反馈环。股票市场的上涨产生了一系列
的放大过程，由此诱发了一些愚显的行为。一个典型例子是事后偏见和后
悔。市场涨上去了，我们相信(错误地)我们实际上早就知道它会上涨
种强烈的后悔感油然而生，于是股价稍有下跌，我们便迫不及待地冲进去
(图17-1) .
灯
股票价格上涨
康后偏见和后梅
)
图1,-1荃于.后偏见和后梅的正反馈环
股价的上涨引起了技术分析师的注意，他根据图形走势做出买进建议
(图i7-z)o
148卜盖‘辰‘‘妥‘诬争
股票价格卜涨
术图形发出买人信号
用17-2
)
注:很据技术分析.图形发出k人信号，山此形成正反馈环。
随着股价的进一步上涨，代表性效应开始占据我们的头脑。我们自然而
然地认为，现在的趋势具有典型意义，它将延续下去，这时我们更想买进
(图17-3).
股票价格卜涨
代表性效应
)
当牛市持续一段时间后
墓于代斑性效应的正反恤环
越来越多的投资者尝到了赚钱的甜头。虽然每
次投资都能赚钱，但很多人更愿意把所有的钱(更多)再投回牛市。社会心
理学家把这个现象称为“玩庄家的钱”，这个名词是从赌场借用过来的。许
多在夜总会里大赢了一把的人会一直赌下去，直到输光为止。因为他们不认
为自己赌的是自己的钱，那是“庄家的钱”。他们将自己最近的收获与其他
财富分开。只在头脑中承认这笔钱，把它专门用于赌博(图17-4)
(
股票价格上涨
玩庄家的钱
)
日17-4
注:人们好像感觉到他们在玩庄家的钱’，由此形成的正反馈环
随着股价的稳步上涨，上市公司也将从中大大受益。股价不断上涨高
贾J，索认识庞厌兑圣
卜1秒
187高在t。上市公司很容易筹集资金(比如发行可转换债券)，这笔新的资金
将投向商品和服务业，其他公司的股票也将上涨。融资也更fr易。经济基本
面开始支持金融趋势(图了7一5)
灯股票价格上涨)
自我验证
围17-5
注:价枯上涨使得公司基本画似乎有所好转.由此形成汇反馈环
所有这些当然逃不过媒体的眼光，媒体专注干报道大众心态。它们的加
人使牛市更加有理。同时，还要受到金融分析师的影响。在强大的群体压力
下。分析师们发出更多的买进建议而卖出的声音越来越少(IN 17-6)
灯
股票价格l涨
姐体合理化
图”一‘荔于拐体合理化的正反该环
牛市中成交量直线放大，日益增加的成交量对银行和券商来说真是大喜
事。它们雇用更多的人推销它们的材料，接触更多的客户，鼓励客户买进更
多的股份(图17-7) o
灯
股票价格上涨
山银行1经纪人增加
的证券交易
圈1，一，书于饭行产经纪人日益增加的销售活动产生的正反恤环
当人们在证券市场赚到钱后，他们开始富有起来，每次赚到钱后，他们
150卜苦谊滋‘‘万荟‘心诬诀
有更多的钱投向市场。市场丁是在不断循环的资金流，或称为金融流动性的
推动下进一步上涨(图17-R)
(
股票价格卜涨
日茄琳力11的令胜疏动性
)
图17-8
注:由于价裕上WK金触流动性日益m加，形成正反馈环。
IAR当牛市最终发展成为金融泡沫时，可能会出现越来越多的警告信号。然
而。错误的舆论导向给人众留下了错误的印象，即大多数人同意他们的牛市
看法‘图l7-引
股票价格上涨
错误的奥论效应
)
茜干错误舆论的正反恤环
Ixs当大多数最有经验的投资者开始看空时，金融泡沫的最后阶段来临了
但是，很难确定准确的转折点，山十市场有时继续上扬，超过预期值，所以
他们还必须止损，买回股票。这就产生了最后的爆发—价格疯狂卜涨—
大顶就要出现(图17-10)
(
股票价格上涨
空者的止扣买进指令
)
图17-10荃于卖空者的止损买进指令的正反喷环
金融泡沫是一个棍乱的牛市。在这个牛市中。所有的正反馈过程交织在
‘行索认识尾厉茱压卜151
一起，产生强烈的内在动力。使得价格疯狂上涨，远远超过任何一种经济理
论可以接受的价格。最终这种市场会令我们想起“庞氏骗局’‘，即绝大多数
利润取决于先到者把手中的货卖给后来的新投资者的能力，而不是来源十上
市公司创造的现金流。与传统的“庞氏骗局”一样，当不再有新投资者接手
时，整座大楼就要坍塌。
然而。这样一种金融泡沫井不是犯罪行为。揭开它的rU层内幕，它在木
质上很像一座金字塔，但是又没有哪位庞氏先生来策划这一切—成千上万
的人都参与了其中一点点。人们往往将这场灾难归咎于那些在股市上涨时推
荐买进的人(主要是银行和金融分析师)。或那些在头部逃顶的人(往往是
富有经验的对冲基金)。那些推荐买进的人会为自己辩解，他们只是犯了个
诚实的错误，或者他们的意思是只有个别股票能够跑息其他的股票。他们常
常会提到自己正确的时候。那些逃顶成功的人士更会为自己辩护低买高卖
实际生是维护市场稳定的一种方法，这样做便得市场更有意义。而且他们会
说，正是那些低卖高买的人导致市场过度波动
190但是，这意味着只能怪新手了，这公平吗让我们回到庞氏骗局，主审
法官詹姆斯·奥姆斯特德实际上差点就要追究那些参与庞氏骗局的普通投资
者的法律责任，詹姆斯法官说:
那些货故者既希里收回本金，又希望获取50%的利息，如果法律
上规定有高利货罪的话，那他们枕应该被利有罪
这段话似乎暗示那些在庞氏骗局中倾家荡产的人可能犯有“高利贷罪”，
但是詹姆斯法官并没有进一步深究。庞氏骗局自发产生的主要原因是许多人
花高价买进，预期会有完全不现实的回报。正如形成雪崩的雪花一样，不能
怪罪普通投资者，因为投资是一种高度复杂的劳动，而且往往不是他们的本
职工作。
资料aTl
...............日........................................
脸证性偏见
我们想要相信的事愉常常给我们的结论带来过度的影响，这导致我们偏好那些
可以脸证我们所做事忱的消息，而躲避那些对我们不利的消患。记rV研究发现，当
人们受刺滋欲得到茱个结论时，他们会不自觉地寻求记忆中支持他们想要得到的结
论的那些证据。
这种趋势是如此强烈，以至于公认的最客观的科学家，也普遍避免收集和认可
对他们的结论不利的证据
在股票市场.这种忱况更加明显，我们都服遵那些表明找们做了错误决定的信
」么。如果我们做多时股价却下跌了，那么导致这种结果的信惠来源可能来自经济上，
也可能来自股价自旁。这种现象可能有助于趋势延续
....................
152卜盖‘如‘认
鱼肠心理学
第18章
牛市与熊市的差异
191我们大多数人对于不喜欢的事实都视而不见。虽然事实就摆在我们眼
前，里于我们弃子底下，堵在我们喉呢里—但我们还是不承认它。
—埃里克·霍夫
(Eric Ilolfcr)
“有限度地亏;无限度地赢，‘，这条原则在一个由正反馈环趋势主宰的
市场中作用很大如果人们普遍遵循这条原则，那么在牛市中成交量将很
小。而熊市中成交量将大幅增加。然而，事实恰好相反:
牛市的成交量一般大于熊市的成交蚤
这是什么逻辑呢答案来源于人的心理(不是逻辑)。为了理解这个问
题，我们来看一个经常用到的心理实验。设想你回答下述间题:
600人感染了一种致命的疾病，有以下两种药物可供选择:
(A)可以挽救200人的生命
(B)有1/3的概率能治愈所有人。2/3的概率一个也救不活
你选择哪种药
”￡选择A你确信你能救活200人，选择B你要赌多少人可以救活。因此
这个选择很容易:72%的受访者选择A。你不敢赌你可以救活多少人。
‘比未举，*，，爵万，卜153
下面是另外一个问题:
600人感染了一种致命的疾病，有以下两种药物可供选择:
(A)肯定致400人于死地口
(B)有1/3的撅率能治愈所有人，2/3的概率一个也救不活
你愿意选择杀害400人吗，不会的，4少还存在救活所有人的可能性
对这个问题只有22%的人选择A
这个有趣的实验是由卡尼曼和特维斯基于1981年首先进行的，实际上
这两个问题完全相同，只是表达的方式有所差异而已。第个的重点放在收
益上，而第二个的重点放在损失L。这两个科学家利用这个以及其他类似问
题得到下述结论:人们对丁收益和损失的态度是不一祥的，即:
人们更愿意赌损失而非收益。
我们来看上述结论是如何应用在余融市场的。假设你买的股票已经出现
亏损，你怎么办你会和其他大多数人一样，赌它总有一天还会涨回来。现
在再假设，你买的股票已经获利，这次你不会再赌了。你的做法很简单:立
刻卖出.落袋为安门
预期理论和下跌币场
对于相同大小的所得和所失。我们对所得看得更重，这一事实叫做预期
理论。这个理论最早由卡尼曼和特维斯基于1979年(Kahnemen and T-r
sky. 1979.)提出、它可以解释为什么牛市的成交量要大」熊市，但是。我
们是否还应再深人一步，探索预期理论的更深层次解释，
心理学家认为通过‘后悔理论”可以部分解释这个现象。梅·斯塔特曼
193是后悔理论的权威学者，他指出了很显然的事实(例如可以参考他1994年
写的文章《跟踪误差、后悔和资产配置策略》)。按照斯塔特曼的说法，我们
更愿意赌愉，而不是赌底，是因为我们不敢而对失败的现实。将上述理论应
用到股票市场，我们可以想像，守住一只亏损的股票(赌它涨回来)，我们
就不必承认我们犯错误了。毕竟，股票还在我手里，你能说我亏了吗当然
可以，但是绝大多数人都宁愿相信存在某种差异，因此当股市下跌时他们就
倾向于停止交易、按兵不动。谢夫林(Shefdn)和斯塔特曼1985年给出了
人们为什么不愿意止损的如卜解释:
总的来说，人们因为认知和情绪方面的原因而妙股。他们妙股的原
因是他们自认为掌握信息，而实际上他们掌握的只是嗓声。他们炒股的
原因还因为妙股可以给他们带来骄傲。当决策正确时，妙股带来骄傲
而当决策错误时，炒股带来后悔。投资者都想进免后悔带来的痛苦。只
好将亏损股票握在手里.以免亏损真正方生或旁归里千股评宝1110
154卜釜‘，命从
查时心理学
声举欠佳的上市公司股票
后悔理论也称之为“风险厌恶”，作为自我保护态度的典型例子，它解
释了熊市成交量低迷的原因c
还有一种有关现象可以解释预期理论，这就是所谓的，精神隔离二，其
基本推理是这样的:我们喜欢把未知量分门别类，区别对待。而不是当成一
个整体。统筹优化考虑。这个现象的一个典型症状是，守住亏损股票就不能
抽出资金进行一些可能更有前途的投资。我们总是试图优化每一笔投资(这
是一种愚盆的做法)。即使我们知道这意味着丧失了总的机会。
认知失调可以最终解释熊市交易萎缩的原因。卖出万损股票等于承认自
己对市场的看法和市场残酷现实之间的不一致
当市场上涨时
当市场上涨，投资者开始赚钱时，情况就大不相同了:赢家没有什么需
要隐藏的。但是赢家又面临另一个陷阱:他们更愿意认为自己的成功是个人
194努力的结果，而不是凭运气。社会心理学家将这种现象称为“自负”。至少
平均来说，我们都是自负的。绝大多数人都认为他们个人的每条品德优点都
高于平均水平—包括驾驶技术、幽默感、风险处置能力和预期寿命。例
如，当询阿一群美国学生的驾驶安全能力时，82%的人认为他们处于最优的
前30%之列。这对于在牛市中拼搏的股民意味着什么这个理论认为，很
多股民将自己最近在股市里赚到的钱(即使他们的收益率低于市场平均水
平)归功于自己超过常人的投资水平。并且因为他们自认为水平高超，所以
他们的操作更加频繁。因此，牛市中成交量显著放大的原因主要是由于自
信，这与熊市中后悔心理使得大家都按兵不动，成交量大幅菱缩是一个道
理n
资料修万
趋势心理
趋势市场的市场表现和对应的心理因素之间的可能联系如下
┌─────────────┬────────────┬──────────┐
│ 一 │一，，的个人行为模式一 │一最“可“”心理现象│
├─────────────┼────────────┼──────────┤
│上升形态 │当价格回落到以前的卖出价│.知识态度 │
│市场遭循趋势线和其他技术指│时买回 │.自我防御态度 │
│标，当违反趋势时市场反应强│有意识地根据趋势线和其他│.后悔理论 │
│烈 │技术指标交易 │.事后聪明 │
│移动平均线“推动市场前进 │逐渐改变的态度 │.奇幻思维 │
│ │ │.知识态度 │
└─────────────┴────────────┴──────────┘
牛于写用市的万弃卜155
续前表
市场现象
基本的个人行为棋式
襄蕊t鳖鬓歪羚放大’“一IA裂落袋”安’下跌时不
了ss
市场上涨时积极投资者越判投资者把自己的成功经验告
“多一诉朋友. f4们&iF"Z},fi
新网评论IBV澜一;z t和分析帅也升始随M还
一zx
趋势开始自我反馈
惟一的事实是人们相信趋势
会廷续下去
忽略坏消t
人们不注意留心坏消息，或
者因为不愿相信它就不承认
它，或者因为牛市已经证明
坏消息没有那么严重
了g片
形成典型的中助图形‘旗形、{趋势因为某种原因哲时被中
三用形、跳}: 4E口’{阮但是圣橄迷渐珊无-
{旦乃成哭破买盘会更加强劲
最有可能的心理现象
.预期理论
.确定性效应
.自我防御态度
.预期理论
.精神隔离
.认知失调
.自负
.自我实现态度
.社会攀比
.适应态度
.认知失调
.同化误差
.选择性基礴
.选择性理解
.脸证性偏见
.参照效应
.杜会比较
.劝导效应
.代表性效应
.苹后聪明
.后4理论
.奇幻思给
.精神隔离
.错误舆论导向
.验证NI偏见
.劝导效应
.白我劝导
.代表性效应
.雄躁症
.认知失调
.同化误差
.选择性基落
.选择性理解
.错误典论导向
.行为主义
.知识态度
.自我防御态度
5s
金.学译丛
第7篇
平衡市的
心理
听听市场在说别人什么，而不是别人在说市场什么。
—理查德·威科夫
(Richard wvckoct)
158卜盗‘获滋
全形心j妞李
数
第19章
溉一_熬
怀疑和犹豫
影响证券市场最重要的单个因素就是人的心理。
—杰拉尔德·M洛布
(Gerald M. Loeb
在一个美好的、清晰的“阶梯型上升趋势”市场中，每一个人都缓慢地
跟随这个趋势，逐步增加他们的利润，绝大部分市场大鳄也驻守在其中。但
是，当市场突然跳跃向上、走势开始出现锯齿形时，许多人开始怀疑了。这
个怪物要干什么调整投资组合出局反转，
为什么呆滞的市场并非真的呆滞
举一个例子。图19-1给出的是1986年10月份美元对日元的走势
美元在整个1985年大幅下挫，这种趋势一直延续到1986年，在8月份
对日元汇率跌至「1550然后跌势停止，8月、9月和10月的大部分时间平
稳过去。在这期间，金价对美元猛涨，道琼斯指数和其他股票市场上蹿下
跳。英镑跳水.美元对西德马克一直持续跌势英国债券市场劣本激战。i*
‘四.袜‘沁获亩卜”，
个怪物在很多地方非常放纵，但是美元对日元几乎是一潭死水
1950
195D
Ifi5.0
1986年
入J份一才’，5
12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月
1口n
图1，一1要元对日元现货价格
注:美元对日元是世界上最主要的一种货币交易，因此这种交易走势图是大众心理学扭
科书上的经典例子。该图显示的是伦教每日收盘价
如此一来，需要美元提供支持的日本石油进口商怎么办以前，他们尽
可能推迟购买美元，因为他们以后总能买到更便宜的美元。但是人的等待是
有极限的。当什么都没发生时，最终他们必须放弃买到更便宜美元的想法，
以现价买进美元。另一方面，那些卖空美元，希望在以后以更低的价格买回
的投机客怎么想最终他们也失去信心，立刻买回，以便投资到其他什么地
方。最后，那些一旁观望，但也考虑卖空美元的投机客怎么办要么推迟他
们的行动直到市场找到新的方向，要么找到其他更能吸引他们的事情。
随着时间的流逝，所有这些市场参与者都失去了耐心，放弃了以前计划
好的以更低的价格买进的指令。一个原计划以150日元买进的先生耸了耸
肩，决定将买价提高到154日元。与此同时，那些逆向思维者也逐渐失去了
离于现价卖出的兴趣，原计划以160日元卖出的先生现在无可奈何地降为
154日元。经过一段时间，许多有可能另外引起价格波动的指令被撤销，人
们的兴趣发生改变
当市场趋势停止时，在现价之下逐渐出现买进兴趣的真空(支挥
位)，同时在现价之上出现卖出兴超的真空(队力位)
因此，不难看出，这种真空意味着，市场.持得越久，最终打破这种
.周的.风雨就越强。与此同时，随着真空区的增长，还会发生其他事情:
不确定性增加。市场僵局持续得越久，市场参与者的不确定性越强(还是知
识态度)。因此，如果市场日复一日、周复一周、月复一月地原地踏步，市
场参与者很难保持强烈的揣市心理。最后，那些仍然在市场苦苦挣扎的人发
出止损命令:“如果市场突破157,我就限进如果跌破153,我就卖出止
损。”
160卜哥‘蜘‘获
金形心服李
成交密集区持续时间越久，市场对于朱来趋势的不确定性就越大。
在现价之下的潜在的空方力量和现价之上的潜在的多方力量都在与日
俱增。
这将有助于形成一种强烈的突破。最后它终于出现了。
计我们取出放大镜仔细看看最后一段成交密集区，如图19-2所
162161渊
上59.5
::{
156.5
片咐l一器
顽
,[,t
他不再i平曲而上卜『
，月
10月
{……
1, Ifi
图1，一2美元对日元现货价格
注:当市场在它白身的侠窄通道内运行时，多方和空方都关闭了自己的头寸。最终一类
人被清扫出局，显然是空方。该图显示的是198fi年秋幸的走势口
在整固期的最后阶段，市场活动几乎停止。最后一个月出现的几乎就是
一个小小的抢位置游戏(注意到这个通道)，一般只有经纪人和银行间的交
易商对此才有兴趣，其他人要么由于厌倦，要么由于失去耐心，早已离开市
202场。最后，空方被消灭。大量的多头蜂拥而进，价格跳空向上，直指空方的
真空区。这种趋势向上突破了所有的自我强化止损买进指令，达到很高的价
位，使得很多人改变了他们的想法，吸引了大量新买主(适应态度)。过了
一段时间后，情况成了如图19-3所示的那样
经过在160日元附近的整固后，向上的趋势没有改变。每一个人，绝对
是每一个人，在这个时候都一致看多，但是其中有些人在这么短的时间就赚
了这么一大笔，他们禁不住诱惑，准备兑现自己的利润。这种获利回吐引起
了几天的小幅回调，直到这种短期卖压被全部消化。这种趋势一直继续下
去，直到在164日元一165日元区间遇到强有力的卖压。
图19-3体现了很多经典图形的特点，称为形态(formation):除了-
条通道外，还有一个“矩形”、四个“缺口“和一个“旗形”，所有这些图形
对老练的交易商而言都是其所期望的明确信号。然而，这期间重要的金融新
闻却实际上处于真空期。(以后我们还要提到这张图。)
‘川亩杯砚荞而‘卜161
翻6气n
163.n
159.0
臼创朋57
.，..，..，月
1丐凡O
157
1呀飞O
IS30
-LA.一三几一一一斗缚
28 d 11 I S 25 I R
}l 11 29
20 27
址上，一习151。
10 17 21
198fi年1月
图19-J美元对日元现货价格
往:我们在图19-2中看到的上升趋势一直延续到165日元的价位才停止，从这个价位开
始。又要恢复长期的下跌趋势
三角形:不确定性
查尔斯·道说过，如果市场有不断升高的头部和不断升高的底部，那它
209将保持上升趋势。如果市场头部和底部不断降低，那么市场将维持跌势。但
是，如果头部不断降低，而底部不断抬高，那么这意味着什么答案是不确
定性!如果市场形成三角形，这通常是因为有些市场参与者开始表现出怀
疑。随着时间的流逝，他们的不确定性与日俱增，多空双方的斗志都将削
弱:慢慢地，多方愿意以稍高的价位买进，而空方也接受不断升高的底部价
位。当这种趋势出现僵局时，如美元对日元的例子，在三角形的上方没有卖
盘，而在三角形的下方也没有买盘。而且，越来越多的人开始在三角形之外
发出止损命令:价格高出时有限买进，价格低于时有限卖出。在这种日益增
加的不稳定市场状态下，总有一方最终将被清除出局:要么是多方，要么是
空方。最终形成强烈的价格突破，深人真空区。许多有限止损命令加强了这
种现象
但是，当多空双方势均力敌时，出现例外也是很自然的。在这种情况
下，价格曲线移出三角形的定点，发出中立信号。如果支撑线和阻力线一个
上升，另一个下降，则这种情况称为“对称三角形”，而无论支撑线和阻力
线是否真的完全对称。出现对称三角形时，没有任何信息表明趋势将反转还
是继续。在空方或多方被最终瓦解之前，这种图形没有任何意义。但是，由
于多数成交密集区仅仅是上升或下降趋势中的中途休息，因此出现对称三角
形时往往意味着趋势将继续下去。
162卜荟‘牙‘从
“直角”三角形要容易理解得多
直角三角形有一条水平边和一条斜边
这种图形明确表示随后的突破方向
如图19-4所示门
︸﹃﹃﹃﹃
︸﹃︸﹃﹃
1.4151.405
515 505 495 485 475 465 455 445435心仍郡扔
巧22 29 6 13 20 27 3 10 17 24 1 8 15 22 29 5 9
1987年l月
公以
图l，一4英铆对美元
注:英镑对美元被称为电缆(-61e),在1-年圣诞节之前，交易商们停止了‘4电缆
头寸，平静地庆祝节日。但是就在圣诞前夕，价格向上突破三角形.表明多方主力出动。强劲
牛市由此开始。
144日元的价位有永恒的卖压，而卖盘也逐步增强，底部逐渐抬高。最
后，买盘战胜卖盘，价格向上突破。这种直角三角形被记为“上升三角形”。
在一个小的般票或债券市场，它常常表明一个单一的空方主力在市场上布置
了有限的卖盘(价格给定的卖盘)，而市场的基本趋势是牛市。当空方主力
的卖盘被吃光时。突破就要来临，市场将继续上涨。三角形两边之间的距离
表明突破后的最低上涨目标。它从三角形的起点开始画，平行于三角形的底
边，其理由很明显:
.首先，三角形形成的时间越久，它走的就越远。这是因为在三角形形
成的过程中，买盘和卖盘的真空区与日俱增。
.其次，斜率系数必然反映三角形的形状:三角形越窄，表明交易越
低，多方致量和空方致量的差异越小，突破后的激烈程度越弱
很自然，这条线只起指导意义，只能理解为最小目标价位:通常市场会
走得更远。如果底边是水平的，这通常表明卖压与日俱增，而卖盘却没有增
加(可能存在很大的有限买进指令)，这时预期会出现向下突破，如图19-5
所示。
三角形的一种特殊变形从顶点开始，一直膨胀。这种情况相对较少见
到，它被称为“扩张三角形”，通常表征大牛市的反转。关十三角形必须避
免以下两种错误:
.在三角形还没形成时就想画三角形。至少有两个头部和两个底部才能
画。而旦，在突破没有开始之前，这种图形不现实
.拎机错iv的申QA碰佃 d(t辛碑_
‘西谁石沁菇滋卜“J
、”卜s竺xnw
探材寨越，}u- y-尸oip u:pqq}s
iv哪田T-*l
吓要眨准眼粤‘军f6#“非冬HUI幸圈LW时任OA7工300目盘即去协gM狱PE谙WSi1丫&4
详乞国中探帅菜国班夸乐铸军w次未9J衅同举港捧一赫本相!&即` kCP砚l4即w" :
.t。一eV7DY-Vn卫专图
┌───────┬────────────┬──────┬──┬─┬──┬─┐
│川毋Wa1Fwlp │!姗翎棚{件 │姗 │开 │l │姗 │巴│
├───────┤ │ │ │ │ │ │
│，”’‘””一│ │ │ │ │ │ │
├───────┼────────────┼──────┼──┼─┼──┼─┤
│一 │撇襟 │辙 │l │二│攀 │〕│
├───────┤ │ │ │ │ │ │
│一 │ │ │ │ │ │ │
├───────┤ │ │ │ │ │ │
│落=二二二=二 │ │ │ │ │ │ │
├───────┼────────────┼──────┼──┼─┼──┼─┤
│甲匹 │粼撇黝攀 │撇 │441 │) │醒 │隆│
├───────┼────────────┼──────┼──┼─┼──┼─┤
│、L1. │羁拙洲翻攀浦 │{渊蒸 │库 │框│粼 │犀│
├───────┼────────────┼──────┼──┼─┼──┼─┤
│，护弓 │黔搬绘撇fix │嵘秘消裂 │霞 │月│41森│阵│
├───────┼────────────┼──────┼──┼─┴──┼─┤
│ │tl后泪到李MWN目目日上 │l拜改甘害呜 │西 │i店勺三 │甲│
├───────┼────────────┼──────┼──┼────┴─┤
│ │薛薛IMININI │岸甫爵拜 │奎 │鑫攀 │
├───────┼────────────┼──────┼──┼──────┤
│ │ │ │ │ │
├───────┼────────────┼──────┼──┼──────┤
│卜~~ │件声吧嵘佳扫挂翩益目润{ │l缩苏列l │姿 │国剩节 │
└───────┴────────────┴──────┴──┴──────┘
V2DV-WEI滞图即膊尚件怜华甘钱甲脚探朴距准妊即己
Yrt9wW,
距公香孙怜任4d少的郁朔巧即81姆盗国军1y7(kl-"ih涅独拜教范即"宙解
等巨玻 "、中派a将Lf,1?
百年功ee止丢断.k甲场吓0翻吸"耐香!Fr-妻WRK〔三狙 lu田目伙lMIH拓雌琢韧0
S#" ?yliiflll$bl-令:k}W"=ll}a&" P}SW.}&Jnpoka.t163!!}J4Wt3僻Yd" 61W,a
周ta-之且且aa其移a
︸︺
〕IU I, S1
B 12 SS Sd2
I」入了[工了U
IS !1
1 fd0
l门dO
elll
*I0姗卿枷枷批
;公"2
如同对称三角形的情况一样，总有一方的势力大于另一方，在这里是空
方力量更强大。当市场缺乏外界刺激时，这通常是一种纯粹的行为/心理现
象。这种关系不是立即就能看出，弱小的方迟早要被清除出局，市场会选
择合适的突破方向。在恐慌交易中，价格不但突破随后出现的真空区，而且
突破矩形外的止损指令口
由于矩形本质上与对称三角形相似，所以许多三角形的规律也适用于
此。矩形形成后的成交量和错误的突破有助于判断突破选择的方向。同时，
还必须注意到矩形有时可能非常狭窄(图19-7)
州22洲比场1412
6 6 6 6 6 66
1.624
t 622
1.67
1 618
1.616
1.614
16】2
l阮万T717 10 12
周一
1416 9
周二
15 17 10 12 14 16 9 11 13 15 17 10
周三周四周五
12 14 17
1986年注。月
圈1，一，美元对瑞士法朗现货价格
注:这是一种很常见的非常短线的价格波动。图中给出的是1986年10月5天的价格变
207在这种情况下，人们要怀疑在161.30日元的价位买进，162.25日元的
价位卖出是否值得。事实真相在于，这仅仅是间题的一部分。出现这种图形
是因为那些无论如何想卖出的空头在等待图形的高点出现，同时那些无论如
何想买进的多头在等待图形的低点出现。这就是为什么出现许多这种极端缩
影图的原因
‘”‘蔽‘石而‘卜165
骥薰然豢
第20章当市场过分扩张时
黑翼黑乳粼器器共
208经济和社会系统模型应该描述非均衡条件产生和耗傲的过程，而不应该
假设经济总是处于均衡或准均衡状态，或者想当然认为存在稳定均衡状态。
—莫斯基德(E. Mosekldle)
拉森(E. R. Ls-.)
斯特受(l. D. Stexman)
“璐极”是一种体育运动，蹦极的人从高高的大桥上往下跳，他的腿上
绑着一根弹性绳索或“松紧带”，眼看就要撞地，他的心已经提到嗓子眼，
就在这时绳索绷紧，把他从下面又拉回来。在金融市场，我们有同样的感
觉。当价格变化太侠时，绳索绷紧。我们说市场处于“超买”或超卖状
态。这可以用一个叫做动量.，的简单指标来测量。动量是“知识态度”效
应的统计描述，可以把它同移动平均线方法联系起来。动量的意义很明显.
最好用它的最常用的公式来解释:
动量二当日收盘价一工日以前的收盘价
不妨让我们假设‘
面第二个月价格从180
x日”等于40。设想第一个月价格从200跌到180
回到200。这种情况下
当作买进信号。价格仅仅回到了它过去的水平
第二个月的价格上升不能被
买进兴趣主要是由于利润兑
166卜甚‘棘‘一妥‘J遥举
现或‘买便宜货心理。在这个例子中，动量二200-200-0，仅仅是个中
立信号
现在价格在随后的两个月上升到250。这既不是利润兑现也不是买便宜
209货心理，因为价格已经上升到新的高度。某些人一定对这只股票发生浓厚兴
趣。现在这个指标是:动量=250-200=50。这么高的动量指标表明，这种
上涨在传达很重要的信息。两个月以后，价格上涨到350.这时动量指标等
于100。两个月上升40%通常要引起反向作用，因此这种(或其他)极限意
味着调整即将到来。
看另一种情况，经过两个月后，价格依然停留在250上，动量将回落到
Oo这是一种市场休息，市场在投资者开始获利回吐前“喘口气”，动量下跌
发出警告信号。因此原则是:
动t上升=买进信号
动量下跌=卖出信号
极大的动量=调整警告信号
除此之外，在其他情况保持不变的前提下，如果在上升市道中，动量仍
然处于中性值之上;或在下跌市道中，动量处于中性值之下，则原趋势将继
续维持。在大多数市场，荃于40日的价格公式是比较安全的指标。没有人
能够证明为什么40日价格是最有效的，也没有人能够事先计算被催眠者停
止向催眠主体邮寄明信片的平均时间。人们惟一能做的就是研究市场，接受
这个事实。
变化率
动量是一个很有用的指标，但是它也有弱点。1978年6月号的《期货)
杂志刊登了怀尔德的一篇文章，他指出了下面两个明显的问题:
.一个极端但孤立的基本价格(如40日前)可以发布欺骗性的动量值
.仅仅由于不同的价格水平差异，对每一种证券而言，这种尺度只是个
体行为
2t。他可能会补充一点，由于原来的公司过于简单，它显得有些多余，因为
它表示的东西大家从图形上都看得出。怀尔德建议使用下式取而代之:
loo
100
卜0 ah+豁鬓
他将自己的计算称为‘.相对强弱指数”。很不幸，在他挑选这个名早之
前，“相对强弱”概念已经得到广泛应用，这个概念用于描述单个股票相对
于同类股票或股票指数的强弱程度。因此，英国剑桥投资研究所建议使用
变化率指标”(RI洲{)，现在大部分欧洲人喜欢用这个名称口
‘丽‘，裕，过分枯延亩卜“7
让我们再来看看这个公式。假设对一个给定市场。我们计算它功日的
变化率。如果这10日市场连续上扬，则变化率指标ROC = 100;如果连续
10日都是下跌，则变化率指标ROC =Oo这个公式表明，在相关市场。价格
几乎不可能连续10日单向变化。换句话说，在这期间，人们有强烈的兑现
利润欲望，或者在连续下跌中有强烈的抄底心理，这都会引起市场出现短线
的反转，市场特性就是如此。如果市场价格的上涨或下跌在短期内非常大，
这本身就可能将指标带到100或0附近。因此。这个指标表示市场可以承受
的价格变化程度，而不管它是否出现在很短的时间间隔内。这个公式很容易
用，只要遵循下述原则:
.留意变化率指标ROC什么时候达到极限值。
.留意价格什么时候创新高或新低，而与此同时变化率指标ROC却没
有创新高或新低。
如果选择好最优的时间间隔，在流动性良好的金融市场，怀尔德的公式
被证明是极其有用的。这个时间间隔与所分析的证券有关，因为不同的证券
有不同的炒作文化。将这个时间间隔代人计算公式中的二，最常用的时间间
隔如下:
所分析的证券
股票指数
单个股票
货币
债券
债券期货、股票指数和商品
变.x
14日或40日
20日或40日
14日、20日或40日
10日、20日或40日
10日、20 13或40日
同一市场选择几种时间间隔的原因在于市场的分形现象。临界极限值也
取决于具体的市场。典型临界值分别介于70/30到90/10之间。如果趋势明
显，这些“痛苦临界”值也可以调整为非对称的情况，也就是在牛市中，可
以取80/30.熊市中取70120。如果利用这个公式预侧债券短线走势，图形
就如图20-1所示。
这个公式用来分析历史数据也是非常好的。如果在1929年就有了计算
机，那么14日变化率指标将是一个非常好的预侧工具。图20-2显示了这
个指标在熊市开始时的效果，当时头肩顶刚好形成
当这个恶魔在1987年IO月发疯时，很多人已经有了计算机，可以看到
当变化率指标达到10时，暴跌停止(图20-3),这个指标与1929年的水平
完全一样〔图20-2)
但是更惊奇的是，在1720年南海公司泡沫破灭时，这个指标如同所预
期的一样，仍然有效，如图20-4所示。当指标表明市场进人超卖区时，下
跌恰好停止。
如果我们在指标达到临界值的第二天退出观望，出去度假，直到指标离
开临界值10个点以上时再回来，那么这个公式发挥的效果最好(但是崩盘
除外〕。这个时候暂时性的枯固井件结吏牢礴成今察焦 f2 r _-的古r.1格#a阴
甘曰﹄
到幻
168卜“示云从
立形心理护
:i{
lol
10月
H月
99,5
9R.5
97.5
9fi.5
95.5
94. 5
935
925
91.5
1} 17
4 2fi
1986年11月
Ro. o
6o. o
40. o
20.0
nO
:::
aa.o20
to月
11月
22 29 fi 13 211 27 3 10 17
TJ00
24 26
1986年11月
图20-1国佃期货合约
注:图中给出了国搜口收盘价与变化率指标RUl (l0日计算值)的相对关系。如图所示，
在超买区或超卖区交易通常应该是在信号发出的第二天。同时注惫到，丹一个小的牛市都正好
持续10日。此类现象表明.10日变化率指标是预侧这些合约短线走势的很有用的工具
】】12
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
即50圃50圃50即父005000500050圃50团
期拼365352湘327315戏斓277265252糊勿215202阴
圃0000叨阴
叨乃义乃让
田20-2道琼斯工业指数1920-1929年间的走势
在1929年的崩盘中.市场两次超卖.对应的14日变化率指标分别达到12.5和10
盆20分当市场廿分护盛时
卜169
叨50加佣叨啪啪团0000朋oo加即图叨的
现脚栅扔470405翎275孤川姗015蚁885脚755溯
1w加
71.W
5住m
2500
o. a
图20-3道琼斯指傲1986-1987年间的走势
注;1987年的情况同1929年一样，当1J日变化率指标达到10时侧盘停l卜门
10月
1 R1726
a月
to月
加叨加加加洲叨叨的叨加国加加加加叨
呱940880820760孤64058U520绷栅撇280220呱loo叨
加0000加oo
oo乃50乃。
圈20-a南海公司股招在1719
注:14日变化率指标表用，当出理“技术型超卖”时，南海公司股价在下肤途中有三次
急刹车过程。在那个时代，南海公司在股票市场的地位无可争辫，人们有充分的理由把它比傲
一种般票指傲。注盘到1719年9-10月间的极端变化率指标没有发生作用，这是因为在此期问
价格没有任何变化。
市场下一个主要运动方向。如果套在一个恐慌性市场中，可以利用变化率指
标来枯计什么时候不应该卖出。不要在变化率指标ROC= 10时卖出
变化率指标ROC必须确认新的头部和新的底部的规律很自然地与下述
事实有关:如果市场没有出现与日俱增的热情，那么新的头部只是一种障眼
法。简单来说，如果新的头部没有得到较高的变化率指标的确认，那就要小
170卜SB9liix妥‘芯谧奉
114心为妙‘图20-5)。这条规律不是百分之百有效，但是通常可以很好地预测
即将到来的趋势震荡(虽然它与实际的趋势反转没有任何关系)
16弓O
165.0
晒…
163 0
1万90
从卿l
】，，O
{:::
ZR 4 11 182弓
，，22，，‘13 20 R7’。’1986 skI"ll
80.0
fi0.0
40.0
20.0
住n
2n a 11 la 25 1吕
10月
11月
8.0
fi0.0
40.0
20.0
n.O
15 22 29 6 13 20 27
to la 21
198fi年
图20-5姜元对日元理货价格
注:当价格创了新高，但变化率指标(这里用的是14日计算值)却役有创出上次头部以
来的新高时，这往往盘味着上升趋势即将结束。本用所显示的头部是确凿无误的，过了不久，
美元又重抬它的主要下跌趋势口
如果是长期投资，则变化率指标RO(二对任何交易都只能起辅助预测作
用，其原则是:
.上升市道出现很高的ROC时应该卖空，以防可能出现的熊市大反转
.在次级调整市道中，如果出现极低的RI洲:时应该买进，以防可能出
现的大牛市口
.如果市场在大底部出现向卜突破。根本不用考虑ROC指标。
因此.ROC既可以用于短线交易.也可以用于长线投资。
‘而‘*蔽‘石芬子‘爵卜171
第8篇
转势时的
心理
一个公认的事实是，人们的思维喜欢合群;他们会集体发疯，但
醒悟过来时却慢得多，一个接一个门
—查尔斯·迈可
(Charles Mackay)
174卜ffB#ni}荟‘J崖事
默燕巍骥燕
趋势反转时到底发生
了什么
︸2“︸蒸︸︸
第
仑1少
所谓盲从者，既不改变他的看法，也不改变他的主题。
—温斯领丘吉尔
当市场处在一个大的趋势中，正如我们所看到的，有很多放大的因素支
持你参与。但是，这种趋势迟早要结束，转势必然发生。转势时会出现什
么为什么会转势其内因是什么为了理解这些问题，我们必须首先清醒
地认识“市场”到底是什么。市场的内层核心是一群数量相对较少的职业投
资者。这些人关注一切事情，分析最细微的价格变化。市场的短线波动大部
分是由于这些专家投机的结果，他们抓住切可能的机会，即使最短的时间
框架也不放过口
一个已知的最著名的例子是两个经纪人炒作北太平洋公司股票的事件，
它说明了这类故事是如何演变的。这件事情发生在1901年的纽约证券交易
所。也就是查尔斯·道去世前的一年。
“轧空”北太平洋
盆21皿妇奋反朴时剑鹰分吐1了户么，
M1175
118上午开盘起，一个名叫埃迪·诺顿的交易商，买进一切北太平洋股票的卖盘。
该股票以114美元开盘，第二笔交易就上涨到Ill美元。那天在证券交易所
场内观望的人当中就有伯纳德。巴鲁克。他已经注意到北太平洋股票在伦敦
的交易价格比纽约低，因此毫不奇怪，他准备在伦敦买进，以后再在纽约抛
出。但是，他的一位同事不断提醒他，远离这只股票。巴鲁克自己也听到一
些传闻:有两个不寻常的投机客、哈里曼和摩根，正在酝酿控制这只股票。
作为一个非常优秀的行家，巴鲁克没有购买这只股票，相反他还做了一件非
同寻常的事情:他卖空了一些精心挑选的其他股票
第二天，两个竟争对手继续他们的抢购，北太平洋股票稳步上升，收盘
价达到143美元。股价的大幅上涨产生另一个问题:卖空北太平洋股票的交
易商面临巨大的压力，他们必须在约定的时间买回自己的股票，封闭自己的
空头头寸。换句话说，轧空”形势正在发展
推薦閱讀：
※和妹子目光相交的時候該怎麼處理？
※「屌絲」文學對心理的傷害不可忽視，這有沒有可能是作者的陰謀？
※教師控制欲強是職業病嗎？
※為什麼人一到晚上尤其是深夜就特別容易胡思亂想？
※擁有看透人心的能力，伴隨著社恐。應該怎麼做呢？