投資、投機都是一種賭博

投資、投機都是一種賭博

(2011-04-07專註價值投資)

對於一位專職從事投機活動的人來說，股市投機和賭博是有可比性的，將兩者並列起來似乎不會引起反感。但如果將投資，特別是「價值投資」和賭博聯繫在一起，是會讓很多虔誠的「價值投資者」嗤之以鼻的。所以，我說巴菲特也許只是講出了價值投資的一面，而查理.芒格先生也許說了些價值投資的另一面。還記得在閱讀《窮查理寶典》中看到，芒格將投資比作是「賽馬中的彩池投注系統」，他提到了兩個重要的因素：賠率和賠注。而且提到了一個極其重要的原則：「觀察並尋找世界上錯位的賭注，機會並不太多，但既然上天賜予良機，聰明的人就會重金下注，而其他時候卻按兵不動。」

賭博也正是如此，關係兩個因素：賠率（不是指專用詞「賠率」，而是指的贏率）、賭注。其實如果每次賭博都是獨立性事件的話，贏率（輸贏的概率）乘以輸贏結果就是期望收益率，如果賭博次數越多，最終收益率就越接近期望收益率。而賭場，正是玩弄期望收益率的老手。每一種賭戲的贏率都是經過嚴格概率計算好的，一般來說，賭客投注的次數越多，賭場的期望收益率就定的越低，反之則越高。例如百家樂中，押「和」的賠率就很高，其實賭場的期望收益率非常高，因為押注的人不多。因此，賭場的生存法則就是：較低的贏率和精心設計的賠注，最關鍵還是遵循大數法則，儘可能多的讓賭客投注，這樣才能使得最終收益率接近期望收益率。而賭客，從一個整體來看，是註定虧損的（虧損即賭場所得，加上其他摩擦費用等）。賭客只有控制自己的期望收益率為正，且通過不斷的重複才能達到最終盈利的目的。就單一次數的賭博而言，隨機性決定一切，也即是運氣決定。可能大幅高於期望，也可能大幅低於期望。

為什麼說價值投資也是一種賭博呢？首先，任何投資都存在不確定性，例如被投資企業經營發生巨大波動，管理層治理道德風險，不可控的自然災害和戰爭等。因此，價值投資同樣存在「贏率」問題。其次，資金管理可以理解為下注的方式方法。最後，賭博的一些經驗方法，同樣可以適用於價值投資。

其實投機和投資，都和賭博一樣，首先要提高自己每一次下注的贏率。其次是要在贏率較高的機會上下重注。但做法具體有所不同。價值投資實際上是建立在兩個重要核心上，那就是中長期來看，股票的價格始終要反映其內在價值；相同標的而言，價格越低，安全性越高。這其實也是種「均值回歸」，其內在的心理學解釋，包括「過度反應」和「後悔心理」等。價值投資者認為，當一家企業價格大幅低於其內在價值時，後續向內在價值回歸的概率很大（贏率很高）。因此，當這個機會出現時，需要下重注。（巴菲特所說的：當重大機會到來時，不要用頂針去接）。而投機者通常是判斷其他市場參與者有可能將股價推高時，其贏率較大，此時應下重注。判斷的標準就比較廣泛了，有的依據圖形指標，有些是數浪，有些是依據內幕消息，有些是依據指標模型。每種類型判斷的重點都不太相同，例如W底部突破頸線、重要壓力位突破、趨勢線的判斷（例如什麼三線開花等等）、波浪的劃分（上升五浪的判斷）、或者是技術指標，例如RSI、KDJ等強弱指標、MACD等趨勢指標等顯示買入信號。這裡面當然有失敗的概率（例如假突破、技術指標的「鈍化失真」等等），投機者的目標是判斷那一種模式的成功概率更高？以及何時確認成功/下注或加碼？

認識到這一點，我認為對投資，或者投機是很有用的！

第一，無論任何一種投資方法，都存在風險，也即存在輸贏的概率。但這只是概率化世界構成的一部分，你應該平靜的接受輸的結果，而不會認為只是運氣不佳，甚至急於「報復」（典型的賭徒心理）。價值投資者不應該將投資所做的分析、研究、預測當做「確定性」事件，也不應將全部資金投入到一家企業中去，即便你的把握感覺很大。

第二，尋找贏率較大的賭注，並且敢於下重注。避免頻繁下注，也是成功賭徒應該具有的基本素質，耐心和審慎比智力對賭博更加重要。就像芒格所說的：「贏家必須有選擇性的下注，這個道理顯而易見，我很早便明白了這個道理，但我不明白，為什麼這個淺顯的道理對很多人來說卻難以參透。」

第三，要善於進行資金管理（或者說下注的藝術），投機者強調的是：「截斷虧損，而放大利潤」，如果贏率長期來看是50%的話，那麼你必須提高在贏錢時的獲利比例，減少虧錢時的獲利比例。由於缺乏對於投資標的價值的考察，投機者必須更嚴格執行投機紀律，止損時要有壯士斷臂的果敢，並且平靜坦然對待，認為這只不過是投機環節中不可或缺的一部分。而盈利時，要跟隨趨勢擴大戰果。就如livermore所說：「我不是靠腦子動個不停賺錢的，而是靠坐著不動。懂嗎？坐著不動！」而且不應過分追求完美，取其中，而得其上。正如投機大師德魯克所說，我從來都是買早一點，賣早一點。而投資者也強調，當安全邊際出現時，要敢於下注，並且呈現「倒金字塔」型的建倉。

第四，短期的投資/投機結果並不重要，重要的是你的盈利模式長期能保持正的投資期望，並且有足夠的時間來完成大數法則。這一點來說，首先要檢討的是，如何不在一次投資/投機活動中喪失全部本金（甚至更嚴重）。這和成功賭徒的經驗一樣：無論如何要保證口袋裡面還有賭注！因此，不能過度負債投資/投機，不能一次性SHOWHAND。

第五，賭場沒有「必勝」的幾個絕招，只有賭場「久賭必贏」和賭客「久賭必輸」的大數法則。同樣，股市也沒有簡單的幾個絕招。重要的是建立自己的投資/投機體系，充分利用贏率和賠注的藝術，保持足夠的耐心尋找「錯位」的機會，並且堅持在正確的道路上走下去，才能獲得最終的成功。

我從來不反對投機，如果沒有投機者潤滑市場，那麼價值投資也將不復存在。投機和投資相比較，更加傾向於藝術，投機的藝術。職業投機者和職業賭徒一樣，都應該是精於概率計算，冷酷無情的職業玩家。我一直認為，保持長期穩定贏率的投機者，其要求遠遠比保持長期穩定贏率的投資者更高得多。只不過，很多人陷入了「賭徒心理誤區」，認為即便面對極低的概率，運氣也會站在自己的一方，特別是偶爾也有所收穫的時候。行為心理學早就驗證了這一點：當一隻老鼠面對一個不論怎麼撥動，都不會掉下乳酪的槓桿時，它的選擇是嘗試多次後便徹底放棄。而另一隻老鼠面對一個偶然（隨機設置）會掉下乳酪的槓桿時，卻能樂此不疲。

最後，想起賭聖葉漢留下的「四宜八忌」風雲十二絕招，其實和老巴、芒格、格雷厄姆等價值投資大師的投資諫言，都頗有些異曲同工之妙。例如老巴說的：在這行要成功，第一是需要些智力，還好不是很高的智力；第二是你的個性、脾氣要符合這件事，你要能保持一個平穩的情緒。

四宜是：

1，宜忍，手風不順，先要忍忍手。

2，宜等，等運到，後下注。

3，宜狠，手風轉順，落注要夠狠。

4，宜殺，自己做莊兼好運，幾大都要殺！

八忌為：

1，忌心情不佳，焦躁不寧。

2，忌經濟拮据，「孤寒錢」（孤寒錢：不可缺少的生活費）輸得快。

3，忌磨爛席（磨爛席：死都不肯離開），長賭好傷神。

4，忌情人在側，心思思，有金唔識執（唔識執：不曉得拿）。

5，忌驕躁輕浮，先贏後敗北。

6，忌身旁賭客「乞己憎」（乞己憎：討厭），最易倒霉。

7，忌姑息養奸，有錢唔（唔：不）贏盡，轉頭讓人食剩得棚骨。

8，忌唔熟行、唔識玩，夾硬（夾硬：總是要）下注盞（盞：惹）心傷。