萬向系或穩坐承德露露董事會(13.5.26)

承德露露（000848）放了衛星，一季度凈利猛增75.65%，達1.9億元，是去年全年凈利的八成。公司股價當仁不讓繼續上漲，今年至今累計最高漲幅86%。「承德露露是出了名的『換屆概念股』，公司高層三年一換，換屆前都會有一波行情，當年業績也最耀眼。」長期跟蹤公司的北京研究員對此見怪不怪。今年6月，承德露露將迎來新一屆的董事會選舉，公司大股東萬向三農集團有限公司與遺老「露露系」的權力爭位大戲，或再度受到市場矚目。業績「殺手鐧」再現4月20日，承德露露驚世一季報出爐。一時間，多批券商研究員蜂擁調研。前述北京研究員笑著對《金證券》記者稱，「一是知道公司一季報會好，但好得有點難以置信；二是公司快要換屆了，提前打探下風聲。」公司1997年11月登陸A股，2003年1月萬向三農從大股東露露集團獲得26%的股權，躍至第二大股東。2006年5月，承德露露定向回購露露集團所持所有股份，萬向三農一舉成為第一大股東。2008年承德露露更以3億元受讓露露集團的商標、專利等無形資產，為此2011年3月露露集團更名為霖霖集團，但仍為承德露露的聯營企業。知情人士向《金證券》透露，「萬向三農雖然掌控了上市公司，但由於此前沒有快消行業管理經驗，加上不夠鐵腕，這麼多年承德露露人事方面並沒有大換血，在原料、配送等關鍵環節仍由露露原班人馬把持。」據悉，2010年6月承德露露創始人兼董事長王寶林退休後，萬向三農才在控股4年後安插管大源履職董事長一職。在機構眼裡，承德露露是知名的「換屆概念股」。「萬向系和露露系給外界的印象是雙方不和，每次換屆也是兩派權利爭奪和制衡的過程。雙方往往會心照不宣使出相同的殺手鐧，管理層在換屆前後釋放業績，意圖拉到更多的選票。」知情人稱。「換屆行情」屢試不爽這導致了一個奇特的景象。2007年2月28日公司選舉第四屆董事會，股價從2006年11月至當年1月底飆漲兩倍多；2010年6月22日公司選舉第五屆董事會，股價從年初的不到25元，上揚至當年6月10日的高點44.38元，漲幅為1.7倍；今年6月公司第六屆董事會名單將新鮮出爐，前五個月股價接近翻倍。《金證券》記者了解到，目前公司董事會6名成員中，4人來自萬向，其他兩位高管長期任職於露露。有研究員直言不諱地指出，管理層部分人員年齡偏大，有更大動力釋放業績來確保能順利連任。釋放業績有跡可尋。據了解，以往公司的銷售考核周期為每年的6月，2013年卻提前至3月份。基於考核壓力，銷售人員憋著勁兒沖業績。同時，鄭州6萬噸的新產能恰於旺季投產，大大緩解了一直困擾的產能壓力。加上老天幫忙，今年春節後移導致更多的銷售量體現到一季度的報表上。前述北京研究員分析，「這幾年霖霖集團的一些做法屢受外界質疑，無形中讓『露露系』失分不少。加上萬向目前在董事會上勢力佔優，『露露系』要重新上位並不容易。」承德露露內部人士昨日對《金證券》記者表示，「此次董事會換屆應該會以平穩為主。」改革營銷謀霸核桃露「十幾年前，承德露露與娃哈哈的銷售規模相差並不遠，如今已是天壤之別。」《金證券》記者採訪中，相熟的上海基金經理感慨道，這與公司的派系鬥爭有莫大的關係，「換屆行情」背後隱含的，是忽略戰略利益，短期行為嚴重也有市場人士不以為然。據了解，自去年二季度開始公司內部開展了聲勢浩大的營銷改革。表現為公司銷售人員獎金全面與業績掛鉤，能者上、弱者下；整合經銷商，擴大經銷區域，理順價格體系，保證經銷商利潤空間；加大銷售人員，提高銷售費用。有研究員由此判斷，承德露露一季報的高增長與以往換屆期間的高增長存在本質差異，主要源自銷售體系的根本性改革，具有可持續性；隨著管理層逐漸趨穩，公司也將迎來趨勢性投資機會。「不管怎麼營銷改革，最終還是得落實到終端銷售上，如果市場空間不足，那麼效果存疑。」《金證券》記者接觸的研究員直言。據了解，公司主打產品為杏仁露，收入佔比高達95%，佔據的市場份額無人能敵。未來杏仁露仍將穩定發展，但想像空間不大。倒是公司2009年開發的核桃露，2012年取得一個億的收入，同比增長52%，有望構成新增長點。《金證券》記者了解到，公司要求今年核桃露至少保持20%－30%的增長，而在北京朝陽批發等重點渠道，增長達到60%。但是市場人士始終存有擔憂：2012年養元六個核桃憑藉37億元的銷售，成為核桃露（乳）市場當之無愧的王者，這將直接壓制露露。接近承德露露的知情人士則向《金證券》記者透露，「公司方面覺得養元六個核桃的核桃成分並不高，加了不少植物蛋白，導致在成本這塊公司的核桃露吃虧不少。這一領域並無國家標準，所以公司想牽頭制定一個，但平心而論，這一想法要實施比較困難。」
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