聰明的投資者2：打敗市場只需要做到四個字！

07-23

各位書友大家好，歡迎繼續做客老齊的讀書圈，今天我們繼續講這本華爾街最經典的著作，聰明的投資者，這是第四版，有興趣的可以找來，咱們一起學習。昨天我們說到了，如果你想獲得10%以上的收益，那麼你就要去找一個更加激進的方案，如果你希望格雷厄姆給你一個，上漲買入，下跌賣出的方法，那你就錯了，格雷厄姆說根本無法判斷市場什麼時候漲什麼時候跌，所以價差交易，只是投機根本算不上投資，根本沒有任何勝算。我們經常看到電視上的分析師侃侃而談，告訴大家底部放量趕緊買入，那其實都是在賭運氣而已，這些都只是必要條件，而非充分條件，也就是說上漲的個股通常都要底部放量，但底部放量未必一定會漲。所以他只是借了一隻底部放量又上漲的來講，而到底你的股票底部放量了能不能漲，就只能問村長去了。那麼長期業績的預測可行嗎？這幾乎也無解，因為未來的事誰也說不好，你能看到的別人也能看到，別人看不到的，你估計十有八九就更不知道了，所以想通過信息不對稱來獲得長期投資機會，對於機構投資者都是難題，就別說個人投資者了。

所以短期價差和長期業績，兩條路基本都被堵死了，那麼我們要想超越市場，該如何做呢？格雷厄姆說，你要想超越市場平均漲幅，就必須低買高賣，注意這裡的低買高賣的不是股票價格，而是內在價值和價格的關係，換句話說，你必須在當股價低於他的內在價值的時候買入，在股價高於內在價值的時候賣出，這樣你才能獲得超額收益。比如把你想成一隻股票，你的存款是50萬，房子300萬，經濟不好的時候，買主都會嫌你吃飯太多，所以很可能出價只有40萬，房子不但不算錢，還得折出10萬元，是你的伙食費用，和養房子的錢。他們信心缺失，認為房子可能壓根就賣不掉。但經濟一旦好轉，大家就不這麼想了，想的是你看他不光有50萬存款，房子還值300萬呢，所以給你的估值很可能就變成了350萬。或者覺得房價還會漲甚給出500萬的報價，大概就是這麼個意思。所以你要在40萬的時候買下來，500萬的時候賣出去，你就賺了10幾倍。

但是很不幸的是，格雷厄姆的那個年代，由於剛剛經歷大危機，所以股票跌破內在價值，甚至低於凈流動資產的比比皆是，但後來已經幾乎找不到這樣的公司了。直到1970年，股市再次進入熊市，這些股價低於營運資本的股票才又重新出現，所以，格雷厄姆的這種低買高賣的方法，只適用於大熊市或者股災之中，但前提是在這時候你還得有足夠的錢。還得說回來，巴菲特之所以成就如此之高，關鍵點就在於他的保險公司，源源不斷給他貢獻現金流，所以在熊市裡，別人都沒錢了，巴菲特仍然有錢，他可以肆無忌憚的撿便宜貨。

格雷厄姆說，用這種低買高賣的激進的投資方法，長期下來，你大概能比市場高出5%的年化收益，也就是大概一年15%左右，如果你沒達到這個水平，那就乾脆退回去，用保守防禦的辦法投資，獲得市場平均收益好了。

一定要記住，買入股票之前，多給自己一個退出的理由，在你完全不知道股價的情況下，你仍然有信心持有股票，這說明你就成熟了，而天天去看行情，反而是不成熟的表現。還記得我們講滾雪球的時候，巴菲特最後在公司裝了一台電腦，但他讓夥計把他拿的遠離他的辦公室，他說這玩意看著實在太鬧心。你是否也會主動遠離行情呢？估計很多人都做不到，我也做不到，所以投資就是一場修行，未來的路還很長。

真正賺大錢的，全是價值投資者，而那些所謂的技術分析，靠系統靠圖形來企圖擊敗市場的，就好比高速上飆快車，偶爾一次成功沒出事故並不代表你永遠不出事，養成了不好的習慣，最後可能是致命的。最後大家發現，真正股市上的那些法則從來都沒變過，一旦什麼東西開始熱的發燙了，就已經快完蛋了。比如當年的納斯達克，號稱未來100年的股票市場，通過互聯網電子化交易，當時很多人就說，這是一次交易上的巨大變革，所以納斯達克換手率奇高也是正常的，而成交火爆推升了互聯網公司的股票，這也是正常的，這恰恰說明新經濟正在改變著華爾街。甚至當時做長線的價值投資者們都被嘲笑為老古董，那是上個世紀的玩意了。已經跟不上時代了。你要是個長線價值投資者，你會怎麼想？是否也要因地制宜，跟上時代呢？你要不去抓那些熱門股，你就真的賺不到錢了，別人家的業績飆漲數十倍的時候，你卻仍然在打臉，這時候你還坐的住嗎？就好比今天，別人都在擠破頭去買房的時候，你手上有錢也有資格，讓你自己去主動選擇，你是否能夠耐得住寂寞呢？相信很多人都忍不住，然後把錯誤都推給丈母娘，推給媳婦，你看我是不想買的，都是他們逼得，所以沒辦法！

說來也並不奇怪，這幾十年來，一直有人在研究各種各樣的策略，號稱找到了戰勝市場的方法，比如有個人叫做奧肖內西，他的方法是買入漲幅最好的股票，而且這些股票5年內利潤在不斷增加，然後再算下股價除以公司每股銷售，比例小於1.5的，你就一直持有，每年調整一下。他說經過他嚴密的計算，這種方法可以確保每年18%的收益，後來……他就真的自己單幹了，但很可惜他的策略根本就不起作用。在後來的幾年，根本跑不贏標普指數。還有一個網站提出了傻瓜投資四步法，一是找到5隻股息最高的股票，二是去掉價格最低的，三是4成倉位重倉價格次低的，四是剩下三隻都買入2成倉位，然後每年按照方法重新調整一次。他說這個方法投資，經過了25年的測試，平均每年跑贏市場10%，後來還真有人試了，第一年還真是10%，不過不是跑贏，而是跑輸市場10%，所以大家最後才恍然大悟，影響長期投資的因素，有且只有一個，那就是你投資這家公司的業績狀況。其他的東西，都只是巧合，即使20年如此，也只是一個比較長的巧合而已。所以投機就是投機，任何不關注業績本身的交易，都是投機。

其實，如果只考慮穩定的投資，不設置任何目標，大家理財都會很好，大不了就放在貨幣基金和債券里唄，保本保息，基本一年5%沒問題，但壞事就壞在了通貨膨脹這個事情上，也就是說你得想辦法跑贏通脹，這就給你的投資做了一個最低門檻，於是有人就徹底凌亂了，為了追求更高的收益，開始忘記了安全，忘記了投資的本質。這個問題，在華爾街也同樣存在，根據計算，1915年-1970年指數收益差不多年化4%左右，加上股息收益4%，股票投資的收益率8%，比一般債券要高，但比優質債券要低。但基本都跑贏了通脹，不過要注意的是，在某一時間段可能未必，比如高通脹的那幾年，投資收益基本與通脹持平。

根據研究發現，股票是抵禦通脹最好的辦法。企業利潤的好年景幾乎與通貨膨脹同時出現，換句話說通脹帶來的一定是企業利潤的大幅提升。但僅限於那些能夠提價的優秀公司，而公用事業的股票除外，他們成本上升，但並不能將價格提升，所以是通貨膨脹的受害者。

有人問，投資其他的東西能抵禦通脹嗎，首先看黃金，在漫長的歷史當中黃金上漲的時期非常少，一般天下大亂才會漲一漲，但大多數時候黃金都是完敗。所以長期來看，黃金並不能抵禦通脹，還有一些藝術品，作者說這些是投資的偏門，有時候有用，更多時候沒用。究竟投資哪些藝術品有用，這主要看命。其實藝術品當成愛好還可以，如果不懂就生生要投資，第一你可能挨坑，第二最大的問題是你不知道該如何離場，盛世里價格會漲你捨不得賣，等到你想賣出套現，結果卻未必賣的掉。跟藝術品同樣道理的還有房子，大家覺得買房很保值，但並非如此，買家可能會在地理位置和房齡問題上犯下很大的錯誤，開發商也可能誤導你的投資，房產還很難分散，你不得不帶著負債孤注一擲，如果時間點賭錯了，你可能會一生再無翻盤的機會。

在美國的這幾十年，其實通脹已經不再成為威脅，每年也就1-2%的水平，股市和債市已經能遠遠跑贏通脹，這是因為吃一塹長一智，美國差點在卡特政府期間，被通脹干趴下，所以才有了里根的供給側改革，拋棄增長玩命壓通脹，最後才把美國拉回了正軌，有了這次慘痛的經歷後，美國人非常重視通脹，只要有絲毫抬頭的跡象，就下死手調控，所以後來幾十年，都很少再有通脹的威脅。但可惜美國的經驗，很多中國人並不理解，甚至有人希望用通脹來解決高房價的問題，在他們眼裡，現在房價這麼高，那麼多印10倍的錢，房價不就不高了嗎？要知道這是一條經濟的不歸路，歷史上沒有一個國家敢用通脹去化解資產泡沫的，當年日本思前想後了很多年，寧可讓樓市泡沫破裂，也不敢放出通脹的老虎，那麼放出通脹的老虎會怎麼樣，想想一戰後的德國，想想解放前的上海，想想10年前的辛巴威，再想想眼前的委內瑞拉。即使你富得流油，只要敢放出通脹，分分鐘翹辮子。這就是通脹的整體影響，那麼具體到股市上，通脹跟股市走勢又有怎樣的關係呢？咱們明天再講