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【0227】中金公司舊友聚會：中國將來沒那麼差

時間：2017022*地點：上海浦東*茶館

因緣際會，共襄盛舉。今晚，中金公司一些老同事聚會。非常難得的是，中金幾位舊友、大咖剛好都在上海出差，使大家有機會充分交流，重溫中金早會時光，以求廓清迷霧見未來，規避風險抓機遇。

一）A博士：

1）高盛官方觀點：

l對中國依然悲觀，認為17/18/19年中國發生金融危機的概率分別為25%/50%/75%。

l主要邏輯有兩點：一是中國目前的債務水平太高；二是資金外流。根據高盛計算，中國至少需要保持2.8萬億美元的外匯儲備，但是現在看，很快就會跌破這一水平。

2）A博自己觀點：沒有高盛那麼悲觀

l在資本管制的情況下，中國保持1.7萬億美元的外匯儲備就夠了。目前，政府能夠控制外匯流出，必要時還可以採取更嚴厲的措施，比如強制結匯等。

l隨著十九大的召開，最高領導層會考慮更長遠的問題，也明白中國面臨的風險，因此改革是能夠推進的。

l現在的一個關鍵問題是要調動地方政府的積極性。隨著人事調整，以及反腐等逐步告一段落，這方面也會有變化。

l如何重塑市場/企業家的信心，也是一個關鍵問題。最近一次40人論壇的主題是「產權、動力、質量」，是劉鶴提出的。吳敬璉先生專門談了產權保護問題。

l國企改革是一個關鍵節點。為了推動改革，政府應該做好一次性買單的決心。不過，為了推動改革，估計貨幣供應不會減少，採取中國式QE。這樣的話，對人民幣匯率有壓力。不過，19大之前匯率不會破7，會後不排除集中貶一下。

l認為房價不會跌，19大之後不排除可能放鬆管制，房價甚至漲一下。

l為了穩增長，政府推進PPP，地方政府基建計劃45萬億（不過，去年投資規劃50萬億，增速在下降），還是在加槓桿。因此，2017年的經濟增長質量不會太好。增長的動力還是在改革，但是推進起來很難。

3）對市場的看法：

l高盛：不看好中國，看好美國，認為今年美聯儲加息3次（哈博認為加息2次，從下半年開始，3月份不會），認為美元仍會升值但是幅度放緩，看好金融股，邏輯是放鬆金融監管和減稅（但是高盛員工都在賣出自家的股票），看好高收益債，尤其是能源公司發行的債。

lA博：對中國沒有那麼空，認為港股更便宜（香港很多機構認為指數會升破25000，甚至有人看28000），海外資金對港股配置低，今年開19大會維穩。

二）B博士：

l去年底M2/GDP=210%，說明過去幾年貨幣發行太多。

l感覺目前的上漲有些09年「4萬億」的味道。按經驗，一般6-9個月後就要考慮收縮。這次好像要早一些，已經開始去槓桿了。

l本次的挑戰在17年底18年初，如何去槓桿？18年可能加息，今年不會。

l18年新一屆政府上來，會考慮10-15年的戰略，真正開始推進供給側改革，力度會大（B博認為，如果推改革，不排除先把GDP增速打到3-4%的水平）。

l當然，如果真改革，經濟下行，但是投資者風險偏好提高，加上政府會用寬貨幣對沖一下，資本市場未必下跌。

三）C博士：

l大摩看多的報告是針對海外投資者的，認為他們對中國太悲觀了。目前海外機構對中國的配置是歷史最低水平，比08年還低。

l對於大摩的報告，亞洲投資者較為歡迎，歐洲投資者感興趣，部分人開始加倉銀行。但是美國投資者不認可，主要認為中國經濟可能很快下行，現在加倉是幫別人接盤。

l17年是中國緊縮元年，18/19年會進一步收縮。認為中國總體債務率將於2026年見頂，達340%（目前270%），但是不會達到日本的水平（400%）。

l今年外匯儲備的下降速度大約100多億美元/月，要4-5年的時間才會跌到2萬億美元水平。預計19大之前匯率不會跌破7，年底會到7.1。

l對於全球市場，去年11月發布策略報告，強烈看好，前高後低，但是機會稍縱即逝。目前在考慮稍微修正一下觀點，認為看好的時間可以再長一些。對於中國，更看好港股。

四）D博士：

1）關於通脹

l市場上普遍對通脹不是很擔心，認為農產品，尤其是豬價漲不起來。不過，侯博認為後續通脹壓力不可小視，下半年晚些時候甚至可能發生滯脹。這次通脹壓力主要來自於非食品部分，理由是隨著去年上游漲價，中下游企業盈利很差，今年都要漲價。數據跟蹤顯示1月份非食品價格同比上漲2.6%，為歷史第二高水平。最近，發改委緊急調查商品期貨，約談了2家期貨公司負責人，聽說強制解除永安期貨總經理職務。

l08年居民槓桿率只有20%，15年底為39%，16年底就提高到45%，主要是購房加槓桿。海外居民槓桿率90%，預計中國可以走到70%，還有空間。這會推動上游價格上漲。加上目前上游由於去產能，小企業退出，形成了大企業壟斷，對於控制價格有利。

2）關於投資

l目前在A股、美股、黃金、美元上都是多頭。

l看基本面，這輪補庫存會很猛，可以持續到6月份。那麼，經濟數據也會比較好看。自己考慮2季度翻空（不是指股票，是指商品的觀點）。

五）E博士：

l總體樂觀，看好庫存周期，認為這一次全球主要經濟體比較同步。

l看好H股。H股之前的走勢是非常典型的周期性反彈，先是材料股上漲，然後走到中後周期的板塊，認為可以走到年中，之後可能轉向電信、醫藥等偏防禦的板塊。

l看好銀行股，認為在經濟向好背景下，壞賬問題緩解，估值有吸引力。

lA股尋找製造業中投資拉動的公司是有道理的。

六）F博士：

l主要在考慮頂在哪裡。認為央行的調控會拉長周期。

l建議配置中游、大金融。不過，發現公募基金的機械股已經配置不少了，反而上游周期股表現更好。

七）G博士：

l16年底開始投上中游，目前這類股票佔比較高。但是發現這兩天市場走勢有些搖擺，年輕的基金經理還是看好成長。

l關鍵問題是周期還能走多久？考慮同比，17年1季度是周期股的盈利增速高點，這對投資是一個很大的壓力。開始看中游板塊。

八）H：

l自己是周期研究員出身，原來研究周期，主要看兩個指標：貨幣、工業增加值（或PMI）。認為周期的高點應該已經出現了。但是，由於過去幾年周期股表現差，導致各家機構都沒有周期研究員，因此缺乏前瞻性，現在才開始反應。

l自己還是布局一些具有全球競爭力（或者中國特色），估值又不貴的品種，在不確定的市場，買好公司，類似「漂亮50」策略。布局了家電、醫藥、白酒、銀行等。

九）I博士：

l專註成長股。認為註冊制的推行對成長股是利好，主要是能夠區分好股票與壞股票，給予不同定價。

l提出「BtoG」模式，即賺政府的錢。投資了PPP/環保、安防等，都是從政府拿訂單。

十）L：

l自己主要研究和投資消費，認為很多好公司還是在A股。

十一）K：

l對於A/H股，認為不要刻意區分，兩個市場會逐步走向一起，關鍵還是要看性價比，看稀缺性。

十二）M：

l15年地產市場太好，也讓人害怕。其實發展商希望慢牛長牛。

l目前情況下，地產行業集中度會不斷提高，因為大公司在資金成本等多方面具有優勢。

l自己主要布局在浙江、江蘇、福建，一線城市很少，主要是2、3線城市，尤其是3線城市的核心地塊。

l目前的策略是儘快實現銷售。但是今年拿地的速度會比去年慢。

十三）N：

l其實，很多有優勢的企業家在加大投資，並且認為中國的總體競爭力，包括在技術上的競爭力，不比海外差。

總結一下：

l對於經濟：短期看好，中期有風險，長期看19大之後的改革、政策。考慮到創新、中國製造和消費升級的確定性，並不悲觀。

l投資方面，基於目前經濟向好，通脹有壓力還不大，盈利回升等，目前是偏多的時候。方向集中在中游、消費龍頭、金融，對成長股總體偏謹慎。

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