江平---頂尖交易員

body div{font-size:12px;}label{cursor:pointer;}.l2{width:380;height:50px;} 江平---頂尖交易員 過人功力來自訓練[淘股吧]江平說，他在金融衍生品上的功力來自過去的嚴格訓練。在史坦福大學讀金融學博士期間，太太生下一個孩子。為了補貼家用，他在學校找到一份工作，輔導讀工商管理碩士學位的學生。「這份工作，既輔導了學生，也鍛練了自己。」他說，指導這些碩士生並不輕鬆，要經常批改考卷。學生在做金融衍生物題目時需要理論聯繫實際。「他們自己從市場中找實例來應用衍生物理論，答案是五花八門。」例如，有的選擇墨西哥貨幣做例子，也有的挑選國際商用機器公司案例來研究。作為教師，他必須在規定的時間內批改完所有的試卷，感到壓力很大。「它逼著我去研究金融衍生品，以便快速批改學生的試卷。」這期間，他做過大量演算和識別圖形。他能夠對著滿頁紙的運算，一眼看出結果是對是錯。「最後，我練到只看圖形，就能估計出價格多少，結果和實際價格相差無幾。」史坦福大學人才濟濟。例如，有人能把公式倒背如流，有人能夠順利推導模型，但是沒有人能夠像他一樣進行快速判斷。「理論在我身上已經成為一種生物直覺。」江平認為，這種生物直覺對他後來的投資生涯發生了重要影響。例如，他剛剛進入雷曼公司做研究時，一位客戶來問一種日元的衍生物價格。因為該衍生物很複雜，公司的交易員和分析師從系統調出模型幫助運算。「我只觀察過日元走勢，就說出價格在1.45左右。」運算結果顯示在1.38~1.48之間，證實了他的判斷。1994年12月，墨西哥比索貶值，雷曼公司損失慘重，信用被降級，一度謠傳要破產。拉美外匯交易部的人幾乎全被解僱。江平因為執意要做一線交易員，便被指定去做墨西哥比索。「我沒有資本投入，沒有客戶，沒有與墨西哥政府或企業聯繫，甚至連固定的坐位也沒有。」江平決定從衍生物著手。芝加哥的比索期貨與銀行間比索現匯相關，同時也與墨西哥利率相關。華爾街許多銀行僱用數學博士設計模型供交易員從中套利。他卻憑著對衍生品的熟悉，不用模型，僅用兩個電話，在兩個市場間來回交易。同時，他對銀行間比索期權市場進行研究，發現長期比索期權價格嚴重低估墨西哥利率的不確定性。他以此為契機，做多比索長期期權、做空比索短期期權，在短短一年內將雷曼公司拉美外匯衍生品帶入市場前5名。江平檔案1965年11月出生，江蘇靖江人，中國科學技術大學學士，美國普林斯頓大學博士。曾任美國著名對沖基金賽克公司（SACCapital）全球新興市場投資部董事總經理、雷曼兄弟公司（LehmanBrothers）全球新興市場及外匯交易部高級副總裁和全球新興市場交易部董事總經理。2007年成為美國交易員雜誌評選出的年收入超過一億美元「全球百位頂尖交易員」中唯一華人。　 在華爾街去年收入超過5000萬美元的「百位頂尖交易者」中，第一次出現了一位華人的名字，他就是年僅43歲的美國賽克資本管理公司的基金經理江平。北美最大的中文報紙《世界日報》近日刊登長文介紹了他的經歷和業績，[淘股吧]稱其完全靠業績掙錢，而其他入圍的人大都是大型基金的老闆，收入中有資本分紅。作為一位來自中國的留美基金經理，江平一直關注祖國的經濟發展。難忘母校1981年揚州的高考狀元江平是江蘇靖江人。1978年，不到13歲的江平來到揚州中學住校讀高中。1981年，他以揚州地區高考狀元的好成績進入中國科技大學化學系讀書。1989年，他來到美國普林斯頓大學攻讀化學博士學位。入校後，他又同時自修金融專業。3年後，江平獲化學博士學位，後又在斯坦福大學攻讀了金融博士，現為美國賽克（SAC）基金經理，主要從事金融投資。但是，每每提及在揚州中學學習的三年，江平認為「揚中優良校風對我的影響始終貫穿著我的事業征程。不管是從事科學研究還是金融工作，為人正直、工作勤奮、細緻踏實都是成功不可缺少的因素，而這些都是揚中，都是老師們教給我的」。他的父親也曾表示，雖然江平在國內外多所學校接受過教育，但對他影響最大的卻是揚中的三年。數學成績低，差點進不了興趣小組江平在寫給揚州中學的一封題為《三度春秋，一生感動》的信里說：每當夜深人靜之時，我難免回顧人生，深感在揚中三年之所得，為我後來的十四年在中國科技大學、中科院、普林斯頓大學、斯坦福大學這四所名院校接受高等教育打下了堅實的基礎。在揚中的三年讓我邁向了人生的一個新起點。同時，他還回憶：進校時，我的數學水平只算中等，在選拔測試中，我的成績不到70分，落到了學校的選拔標準之外，進不了數學興趣小組。但周老師仔細分析我的答卷後，覺得我的基礎比較紮實，只是缺乏一些解題技巧，破例把我吸收進了數學興趣小組。由此開始，高效率的訓練最終使我的數學成績在班裡名列前茅。金融經歷剛進公司，就贏得大量利潤1995年，江平在完成學業後進入華爾街雷曼公司工作。不久，江平設計的一種交易模型，為公司贏得了大量利潤。據江平介紹，開始幾年，江平在雷曼兄弟銀行的工作只是負責拉美地區外匯業務，當墨西哥暴發危機，各路投資者紛紛逃離並看好阿根廷時，江平卻反其道而行之。當墨西哥經濟日漸恢復，外來投資增加時，阿根廷卻面臨危機，投資者紛紛撤離，江平又逆市而動。結果，他讓雷曼公司在拉美市場賺得盆滿缽滿。承擔公司外匯交易部95%以上風險江平從不盲從，每次操作前，都要通過自己的分析做出判斷。1997到1998年，亞洲及新興國家出現貨幣危機，華爾街不少人看淡中國。在公司投資決策會議上，面對一片懷疑的目光，江平據理力爭，指出美元的強勢是暫時的，香港及其他亞洲地區的困難是暫時的，人民幣將有巨大的升值潛力。正是在他的影響下，雷曼外匯部門沒有加入衝擊港幣之行列，並且在1998年到1999年開始加大投資人民幣，獲利甚豐。在2002年到2003年度，江平所領導的小組，承擔了雷曼公司這個全球第四大投資銀行外匯交易部95%以上的風險，成為外匯交易的決策人。已促成對中國總投資近10億美元2005年，江平在美國第二大銀行SAC金融投資公司任基金總經理。江平進入賽克（SAC）基金後，已促成其對中國總投資近10億美元。在這期間，江平始終與中國領館、國內經濟、金融界人士保持聯繫，將自己對全球宏觀經濟的發展預測和他們交流，供他們參考。成功之道過人功力來自訓練江平說，他在金融衍生品上的功力來自過去的嚴格訓練。在斯坦福大學讀金融學博士期間，他太太生小孩，為了補貼家用，他在學校找到一份工作，輔導讀工商管理碩士學位的學生。「這份工作，既輔導了學生，也鍛煉了自己。」他說，指導這些碩士生並不輕鬆，要經常批改考卷。學生在做金融衍生品題目時需要理論聯繫實際。「他們自己從市場中找實例來應用衍生品理論，答案是五花八門。」作為教師，他必須在規定的時間內批改完所有的試卷，感到壓力很大。「它逼著我去研究金融衍生品，以便快速批改學生的試卷。」這樣，他做過大量演算和識別圖形，他能夠對著滿頁紙的運算，一眼看出結果是對是錯。「最後，我練到只看圖形，就能估計出價格多少，結果和實際價格相差無幾。」他認為，這種直覺對他後來的投資生涯發生重要的影響。價值投資是制勝之道江平說，衡量價值是他投資的最重要標準。他在做長期投資時，不僅要做價值分析，而且要用逆向思維。「物極必反，回歸平均是幾乎所有市場長期投資的特徵。」做長線投資時，一定要避免受時尚潮流影響。在投資過程中，耐心非常重要。市場就像戰場，大部分時間是拉鋸，斬將奪旗的時機並不經常出現。因此主力資金必須匍匐前進，先求自保，在對峙中蓄積力量。他說，在他12年的交易生涯中，遇到的重大機會不到20個，而抓住的則不到10個。「一旦機會出現，必須全力以赴。」老師評價江平是很低調的人作為一個掌控十幾億美元投資的基金經理，江平每天工作相當緊張。他說，剛開始工作時，他想的都是做好工作安頓好家庭，獎金拿得很少。「我們全家都節儉慣了，收入基本夠用。」事業的發展完全順其自然，並未強求。他極為重視家庭生活。他說，「最高興的就是全家坐在一起吃晚餐」。在周末，他一天陪家人，一天要工作。「我還要送一對兒女去中文學校。」江平在中國和太太相識，兩人感情一直很好。江平說，他非常惦記自己的父母，「現在,每年都要回國探望兩老」。他安排退休的父母住在上海，並親自挑選保姆。「我還讓保姆學習老年保健知識，以便更好照顧他們。」日前，江平當年的班主任許白虹老師看到網上有關江平的報道後，笑了。但他一開口就點出了報道中的一個錯誤：不能稱江平「華裔」，他一直都沒有加入美國籍，他是中國人。許老師告訴記者，目前江平在上海和美國都有辦公室。今年8月份，江平返回母校時，曾和當年教他的老師一起合影，許老師和周老師還陪著江平父子去何園遊覽。隨後，江平就匆匆前往上海和北京，9月初回到美國。「我們平時聯繫不多，江平也是一個很低調的人，但是他與國內金融界一直有著密切的聯繫」。江平：華爾街對弈13載[淘股吧]李劍投資者報(記者李劍)「啪」的一聲，江平執黑落子，棋風凌厲果斷。在他的對面，中信集團副董事長、總經理常振明執白布局，棋風穩健厚實。2008年10月18日晚7：30左右，在杭州西湖的一艘遊船上，這一對局正式拉開帷幕。其中一位觀戰者，正是《偉大的博弈》的譯者祁斌先生。時不時瞅一眼棋局的戚雲告訴《投資者報》記者，這是一場華爾街精英與本土金融大腕的博弈，是一場投資界的真正的西湖論劍。戚雲長期供職於華爾街，現在系杭州合全投資董事總經理。經過1個多小時的搏殺，當遊船緩緩靠岸時，江平不得不向常振明投子認輸。但在遠離西湖的紐約，江平，這位華人投資家裡唯一因為投資業績收入過億美元，而被美國《交易者》（Trader)雜誌評選為「百位頂尖交易者」，這位被巴菲特稱為「奇才」的超級交易員，曾經叱吒風雲，戰績累累。在華爾街，投資界稱他是「深不可測的人」。13年來，他始終保持著與華爾街投資潮流的距離，永遠都在獨立思考，並且常常有著逆市而行的大膽舉動。他曾經是雷曼兄弟全球宏觀交易主管、全球最負盛名對沖基金賽克資本管理公司(SACCapitalManagement)的明星基金經理。從「象牙塔」到華爾街出生在江蘇靖江的江平，早年就顯示了過人的學習能力。1978年，不到13歲的他就來到揚州中學住校讀高中；1981年，以揚州地區高考狀元（江蘇省第三名）的成績考入中國科技大學學習化學物理，大學畢業後，江平被保送到中科院讀研究生；1989年，他考取美國普林斯頓大學，在校期間先是做量子化學的純理論研究，後來轉攻材料物理化學，僅僅4年後就獲得化學博士學位。最讓人驚訝的是江平隨後的選擇。當時他完全可以憑藉其熱門的材料化學專業，在美國找到一份待遇優厚的工作，然而江平卻放棄這條水到渠成也相對輕鬆的「坦途」，另外挑了一條讓其他人都感到困惑不解的道路——1993年他進入斯坦福大學攻讀金融學博士。因為他堅信自己是具有長遠眼光和懂得長遠規劃的。早在普林斯頓大學的時候，江平就開始對投資產生興趣，而後來在金融領域的巨大成功證明了他不僅善於學習和思考，並且勇於行動。兩年後的1995年，江平還沒有讀完金融學課程就進入雷曼兄弟公司，從事外匯及衍生品交易。本來他是想到華爾街工作一兩年後，再回學校去做研究，因為這樣可以提高對投資的理解。然而，工作了一段時間後，發現自己在交易方面有優勢的江平，再沒有離開華爾街。成名雷曼初入雷曼的江平並沒有很快進行一線交易，但是在半年多的職業培訓後，他作為高級交易員的助手設計交易模型，並協助交易員做對沖交易，他設計的一種交易模型，為公司賺了不少錢。因受到公司高層賞識，江平在1997年如願進入雷曼公司拉美外匯交易部，開始獨立交易。然而，當時只有5人的拉美外匯交易部是雷曼公司的弱項，業績在華爾街根本排不上號，而且因墨西哥比索貶值受損，拖累公司信用評級，是當時公司「最糟糕的部門」。但江平卻認為，這正是展示才能的機會，因為有危機才有動力，才可能抓住機會，只要市場足夠大，就有用武之地，小的地方反而容易表現才能。　於是他第一個開始做墨西哥貨幣期權，並且極為成功，接著從墨西哥貨幣衍生品交易擴展到整個拉美外匯衍生品交易，並且憑藉該交易很快把雷曼公司拉美外匯交易部帶入市場的前5名。當亞洲金融危機衝擊拉美經濟的時候，很多對手都被擊垮了，但是江平的部門依然堅挺。隨後，他被提為公司副總裁，執掌雷曼拉美交易部。最為重要的是他的逆勢而行，提前布局。比如他率先洞察了墨西哥經濟復甦，並長期投資其貨幣及國債，並且完善了墨西哥比索國債利率曲線、比索期貨利率基點,及墨西哥銀行拆借利率基點差模型；又比如，他早於華爾街2年洞察了阿根廷經濟崩潰的必然性，並使雷曼成為全球唯一在這一崩潰過程中獲利的投行。還有，他提前預測到了美國納斯達克高科技股票的崩潰，並推測美聯儲會降息，並且降息幅度之大，持續時間之久將會前所未有，遠超過所有人的預期，並且根據這一預測，建立了雷曼最大的美國國債利率曲線對沖交易倉位並獲巨額利潤。因此，他的部門年利潤率一直以兩位數的速度增長。尤其是2002年年末和2003年年初，曾經一個月就創造2000萬美元盈利的記錄。僅僅2003年一年，他為雷曼公司創造的利潤，就高達1億美元。按照華爾街的規矩，基金經理的分成一般是業績的10%到15%，然而江平在雷曼的待遇分成卻不到這個比率的三分之一，平均提成在3%到4%左右，一直到2004年才一步提高到11%，其中現金部分也只有3%。但是，江平並不計較這些，而且在雷曼兄弟一待就是10年。投資巔峰時光流轉到2004年底，江平原本計劃離開雷曼，回到中國發展，同時就近照顧父母。但是這時真正的伯樂出現了，賽克資本管理公司的總裁寇恩(BrianCohn)一直在努力擴展其外匯及其全球投資的業務，於是引薦江平和公司主席科亨(SteveA.Cohen)見面，而科亨是華爾街超級巨星，眼光獨到，年收入超過10億美元。在曼哈頓的一家義大利餐廳吃了頓飯後，科亨發現江平身上「有著超級交易員(supertrader)的潛力」，隨後極力勸說他留在美國並加盟賽克，並開出極其慷慨的條件。江平為其誠意感動，於2005年3月正式離開雷曼兄弟，來到賽克公司。進入賽克後，他全面主管投資七國集團的外匯、指數、拉美外匯、債券和歐洲信貸。但一開始並不順利，因為立功心切，初期虧損了七八百萬美元。江平感到一定的壓力，但是科亨請他到家裡吃飯並且給予他極大的信心和支持，當時他說：「不要擔心，我雖然並不了解你做什麼，但是我了解你這個人，我相信你一定能夠做回來。」後來江平也沒有讓老總失望，當年就成為賽克最出色的基金經理之一。在賽克的3年時光當中，江平不僅堅守著他拉美交易大本營，而且直接投資石油及其他能源產業，並在全球範圍內加強對新興國家貨幣、國債及公司債務的投資，隨後又發現中國股市的復甦，並在中國大陸投資A股和B股。這些極具洞見而又異於華爾街的投資舉動，使得江平成為全球獲利最多的基金經理，並且在2007年4月以年收入在1億和1.5億元之間躋身美國《交易者》雜誌的頂尖交易者這個「金融百人會」名單之中，而且被「股神」巴菲特稱為投資「奇才」。專註與平衡然而，江平不認為自己超級幸運或者天才，他認為自己能取得成績不過是做事比較專註投入的結果。他長期保持每天工作十七八個小時，每天睡四五個小時，如今也只是利用業餘時間打打太極拳強身健體。他認為自己在金融衍生品上的功力來自過去的嚴格訓練。在斯坦福大學讀金融學博士期間，江平就做過大量演算和識別圖形，現在他能夠對著滿頁紙的運算，一眼看出結果是對是錯，「理論在身上已經成為一種生物直覺」。現在江平已經離開賽克公司開始獨立創業，並且逐漸將重心轉移到國內。2007年江平創立上海億隆投資諮詢有限公司；2008年在紐約創立對沖基金江平資本管理公司。但是他仍然保持著一線交易員的作風，在他曼哈頓中城的辦公室里，甚至沒有一個玻璃門隔開的單獨小房間，而是與團隊其他交易員研究員坐在一起。在他的辦公桌上有8台電腦顯示屏，各種金融資料庫和技術圖線閃爍，一台直線電話通往世界各主要交易市場。在華爾街摸爬滾打10多年，江平對投資行業了如指掌。他說，目前法律對共同基金限制太死，許多項目不能投資。而對沖基金又太追求短期行為，且收費太高。「他們賺了錢分紅，虧了錢就由投資者承擔。」因此，他想改變這一現狀。並且希望創立一個新的基金，採用與華爾街不同的激勵機制，將投資者利益放在首位。這一基金將以體制化的形式，鼓勵基金經理追求長期高回報。追求事業的同時，江平也極為重視家庭，他認為這是作為職業投資者必要的平衡。最高興的就是全家坐在一起吃晚餐。在周末，江平會一天陪家人，一天要工作，還要送一對兒女去中文學校，江平和太太相識在中國，兩人感情一直很好。而且江平是個懂得感恩的人，去年在揚州中學建校100周年時，他特意為母校捐贈100萬美元設立「揚中教育基金會」，獎勵優秀的教師和學生。今年，他還打算在自己就讀過的中國科技大學建立助學基金。作為一個掌控十幾億美元全球投資的基金經理，這位42歲的華人投資家依然在書寫著傳奇。賺錢難，賠錢易----對投資長期回報的期望[淘股吧]改革開放三十年來，中國人憑籍制度創新的偉大力量，自身的才能得以施展，與吃苦耐勞的精神相結合，創造了經濟奇蹟，從政府到民間都積累了大量的財富。絕大部分成功的中國人，經歷或個個不同，而成功的因素卻有共同的地方：父母含辛茹苦；自己或寒窗苦讀或年少時即挑生活的重擔，創業時忍辱負重，每進一步，都要付出大量汗水。賺錢有沒有捷徑？有沒有不勞而獲的美事？除極少數人之外，沒有！華爾街操縱一些媒體，以及少數不負責任的股評家，把股市描繪成一條鋪滿黃金的致富捷徑。某些金融教授對歷史數據的片面統計分析似乎也提供了「科學」證據。一些投資者在他們的忽悠下貿然入市，使得多年的積蓄遭受重大損失。炒股賺錢很不容易。當市場存在好的投資價值的時候，加上對宏觀大局的正確把握，投資者可以賺到錢。但是從歷史上看，當這樣的機會出現時正是大部分投資者因恐懼而離場之時。委託職業投資管理人也好不到哪裡去。不管是「投資大師」上電視慫恿股民入市還是金融機構煞費苦心地推出創新性的金融產品，目的大都不是讓投資者的錢包鼓起，而是試圖將投資者的血汗收入合法地據為己有。投資者需要對資本市場的運作機制有著清醒的認識，對投資回報有合理的期望。現代金融學中有一條基本定律，其地位不亞於牛頓三大定律之於經典物理學，可以稱之為「投資第一定律」：風險調整後的投資預期回報率=短期無風險利率該定律之所以成立，皆因在流動性充裕的條件下，資本無障礙地自由流動，使得金融資產的市價浮動到某一點位，其預期回報與內在風險成比例。高回報只有在承擔高風險時才有可能取得。在目前的中國市場，無風險的短期債券利率只有2%左右。投資者應將投資回報目標鎖定在2%，然後根據自己的風險承受力，選擇投資一些潛在的高回報資產，同時做好心理準備，因為一旦市場滑坡，這些風險性的投資可能連本都拿不回來。何以大部分的投資者從未聽說過這一定律？因為該定律能夠讓投資者冷靜、理智，而這於既得利益者是很不利的。金融是經濟運行的必不可少的部分，然而龐大的金融領域，其日常運營包括天價的高管薪酬，都必須靠從投資者身上源源不斷地抽血才能維持。華爾街從投資者身上圈錢的手段可謂花樣百出，諸如諮詢費、認購費、管理費、盈利提成，甚至假盈利真提成，推銷經過包裝的垃圾債，或是猶如定時炸彈的衍生品等等，不一而足。倘若投資者人人皆頭腦清醒而理智，則華爾街高管的日子怎麼過？「投資第一定律」對資產回報的約束力有多大？這一定律有著如同如來佛手掌般的約束力！可能有些投資者確實練就了一身功夫，但是距騰雲駕霧，七十二變的法門尚遠；職業投資人中，不管是華爾街上一言九鼎的「大師」，還是在電視上巧舌如簧的股評家，其中不乏假孫悟空。即使是真正的孫悟空，也要對此定律高度敬畏，不可稍存僥倖心理。該定律亦有不適用的地方。譬如中國香港等地的短期無風險利率趨於零，難道預示在香港等地的投資回報率會趨於零？當然不是。美國、香港等地因此次金融危機，市場的流動性極差，蓋因各種複雜的衍生品泛濫，並且很難定價，資產價格大幅下跌，使得從對沖基金到銀行都在清盤。這種複雜的去槓桿化過程使得投資第一定律不再適用。在香港上市的有些國企股，其價格相對A股嚴重摺價，可能會有超越平均值的回報。日本股票市場從70年代到現在，除紅利外，每年的資本回報只有不到2%。在這段時期內，以美元計價的名義GDP平均增長超過8%，出現了像豐田、索尼這樣的大品牌，可以說是這段時期內全球最成功的國家之一，其經濟增長遠高於同期美國，然而資本的投資回報率卻低於美國。其中的原因很多，包括生育率下降、人口老化、日元升值過快、宏觀決策失誤、過度依賴投資和出口等等，但最根本的原因在於日本的儲蓄率高，利率低，流動性充裕，整個社會不缺資金，從而導致資本的回報率低下。日本股市的總市值隨著經濟的增長而上升，但是總市值的增長大部分是靠新公司上市或老公司增發新股造成，與投資者的投資回報關係不大。反觀拉美地區，人民的消費意識遠高於東亞地區，儲蓄率低，流動性差，債務利率非常高，所以平均的資本回報率高。當然在這個地區投資，宏觀的視野很重要，因為需要避開債務重組的危機和突發性事件帶來的巨大波動方能取得超額回報。中國面臨的經濟挑戰，和周邊國家當年有相似之處，需要決策層予以警惕。流動性充裕，國民儲蓄率高企，從普通股民到職業的資產管理人長期回報在10%以上的將是鳳毛麟角。任何投資者能夠長期做到5-10%的回報，實現保值增值也將是一件非常具有挑戰性的事情。手續費、認購費、管理費、提成等費用使得投資者處於非常不利的地位。資本市場雖然有了很大的發展，但市場機制還不健全，內部交易和老鼠倉的行為還有一定的活動空間。高回報只有在好的價值的基礎上才能取得，同時需要如下投資環境的改善：去除資本壁壘，全球尋找價值；建立有利於投資者的市場機制，降低管理費用以及各種交易費用；建立投資管理人的報酬與其長期業績相掛鉤的分配製度等。中國前途光明，經濟穩步增長將會持續很長一段時間，是有志之士大展宏圖，成就事業的樂園。但是我們應該清醒地看到，中國人口和環境的壓力很大，人們還不敢放開手腳花錢，對於絕大部分人而言，這裡不是不勞而獲，靠資本利得就能過上美好生活的地方。所有的投資人都應記住這一點，並以此為出發點，調整對投資回報的期望。《第一財經日報》專訪華爾街百強交易員江平：[淘股吧]全球投資：從挑戰到機會本報記者徐以升發自杭州從「全球投資的挑戰」到「全球投資的機會」，從2007年10月到2008年10月，華爾街著名華人投資專家江平對全球投資市場的大勢判斷出現了轉折。2007年10月全美華人金融協會（TCFA）舉辦年會，江平發表了題為《弱勢美元與全球投資的挑戰》的演講，引起了投資界的強烈反響和極大關注。演講中江平列數了當時四個主要方面的投資挑戰或者說投資陷阱。今年3月24日，本報A10版全文刊登了這個演講。江平在文章中提出了四個主要陷阱：一是美國所謂高質量高評級的債券；二是美元之外的G7國家貨幣；三是很多新興市場國家的股票；四是石油之外的大宗商品。自去年10月至今的一年，雖然經歷過短期的瘋狂，這些投資方向均成為當下危機最深的淵源。正當肇始美國房地產次按市場的風暴席捲全球投資市場，而且似乎愈演愈烈之際，江平卻認為，由於全球資產價格大幅下調，更由於全球經濟決策層的共同努力，哀鴻遍野的金融市場已經湧現出絕佳的投資機會，對國家資本和個人資本而言都是如此。江平曾就職雷曼兄弟，2006年進入對沖基金SAC公司，2007及2008年先後創立了上海億隆投資諮詢有限公司及對沖基金--江平超級價值基金。作為一位被市場檢驗過的交易員，江平的判斷及其判斷的邏輯具有重要的參考價值。上周六晚，在參加「2008西湖金融峰會」之後，江平在西子湖畔接受了《第一財經日報》的訪問。一年之前：瘋狂的陷阱《第一財經日報》：當我們回過頭去看時，您在「弱勢美元與全球投資的挑戰」的演講里做出了很多有價值的判斷。很多投資者，包括國家和個人投資者，都沒有過得了這些個挑戰。江平：當時說的挑戰，其實強調的就是投資陷阱。當時第一個提的是經過包裝的高質量債券，實際上是金玉其外，敗絮其中，這以美國房地產按揭資產證券化市場最為嚴重，現在已經被打回原形。第二個講的是美元之外的其他G7貨幣，特別是歐元。當時我認為美元相對這些主要的貨幣已經被低估了，現在這些貨幣跌的非常慘。第三個當時講的是新興國家的股票投資，我當時提這一點時，很多人非常不理解，說新興國家多好，經濟增長很快等等。現在果不其然，新興市場國家的股票，包括中國A股在內，跌幅比危機的發源國美國都要嚴重。第四個當時提的是商品期貨市場，這一點當時也是很多人很難理解的，新興經濟國家成長這麼快，大宗商品怎麼會不漲？但到現在很多金屬類商品價格已經掉了50%、70%。很遺憾的是，這些逆耳忠言並沒有被大部分投資者所接受。《第一財經日報》：當時您認為石油也許應該另當別論，也就是說石油在當時並沒有被高估，當時價格在90美元每桶。江平：石油市場的表現同樣證明了這一點。現在的價格接近80美元，但比2007年10月時只跌了百分之十幾，比其他金融類商品的表現好多了，而且現在價值可能是超跌。《第一財經日報》：當時提出全球投資的挑戰的背景是怎樣的，當時次貸危機還沒有如此全面爆發。江平：2007年是瘋狂的結束，多年積累的美元超量發行，將美元利率壓得很低，資本都在追逐更好的回報，加上輿論的渲染，在幾乎所有的資產領域都出現了高峰。我當時強調的是「挑戰」，也就是以價值投資的理念很難再找得出好的投資方向。這是當時的大環境。《第一財經日報》：這種大環境現在來看，也是危機不斷加劇的根本原因。江平：這次金融危機的根源是什麼？華爾街裡面的貪慾，人的本性，在金融運作過程當中，自然而然會膨脹。到了一定程度，不管是什麼樣的監管機構和規則都很難控制，而這就會出現危機。危機以前有，以後還會有。這次的區別就是有金融衍生品在裡面，衍生品有很多的隱蔽性和欺騙性。我出生於普通家庭，堅信只有辛勤勞動才能創造財富。但是在華爾街我看到不一樣的現象，發現有很多人掙錢非常的容易。衍生物的出現更使得華爾街可以輕而易舉地「化腐朽為神奇」。在雷曼時，我曾注意到個別外匯衍生物交易員靠調整參數使賬面利潤增加。雷曼的房貸債券交易部更成為了高速運轉的印鈔機。包括格林斯潘在內的一些美國權威人士，經常援引美國勞動生產率高速增長的「奇蹟」。我則清楚的知道這些奇蹟是怎麼來的。我曾經將這些觀點告知不少朋友，包括雷曼內部一些高管。遺憾的是，不少人太過信任華爾街分析師的觀點，認為金融股不僅市盈率低，「有價值」，而且還在高速成長，以致招致了損失。雷曼現在已經崩潰了，不單是雷曼，如果不是美國救市的話，所有的投資銀行都會破產。全球投資機會之一：部分新興市場國債《第一財經日報》：危機演進到現在，各類市場的估值都下滑得厲害，您剛才說的這種大環境現在發生了變化。江平：記得一年前，我有機會和國內一些投資者接觸，我向他們提及，應投資中國大型企業的債券，當時這類債券的利率有6%到7%，這是一塊寶藏一般的資產。但當時投資者對我的建議嗤之以鼻。到現在，這些債券已升值達15%，而股票市場的投資則很慘。《第一財經日報》：您當時推薦的是，關注新興市場的債券而遠離新興市場的股票。當下，這個建議是否依然有效？中國市場上債券正在受到追捧。江平：在經過股票市場的深幅調整之後，現在我不肯定哪個更好，已經不可一概而論，股票選擇好了會優於債券，但可以肯定的說，仍有不少股票將遠遠比不上債券。《第一財經日報》：就是說，新興市場的債券是您推薦的當下的全球投資機會之一？江平：我主要講的是新興市場的政府類國家債券，而且現在的新興市場出現了巨大的分化。我認為現在新興國家的債務，包括內債和外債，有極好的回報機會。一些新興市場國債為什麼會這麼便宜，部分原因是因為對沖基金高槓桿率的回調和清倉，導致了一些價格下跌；另外的原因是很多投資者買了新興市場的股票，在招致巨大損失後轉而做空新興市場的國債來避險，因為國債市場的流動性更好一些。但這完全是沒有道理的做法，股票才是沒有價值的，而國債是被低估的。《第一財經日報》：您說的這個投資機會可能會受到市場的質疑，畢竟在危機之下，像發達市場的冰島、韓國，發展中市場的烏克蘭、匈牙利、波羅的海三國、俄羅斯、巴西、阿根廷、印度等國現在都面臨較大的問題。包括中國在內，大家擔心的問題是資本外流，回到美國，給新興市場帶來大的衝擊。江平：首先，要把問題搞清楚，現在是美國欠大家的錢，不是大家欠美國的錢，這是個核心問題。1998年的時候，俄羅斯之所以崩潰，是因為俄羅斯欠別人的錢。但現在俄羅斯外匯儲備充裕。新興市場的整體基本面是很好的。其次我也認為，新興市場是有分化的。我看好的是中國、俄羅斯、阿根廷等部分國家的債券類資產，這些都非常優秀。但有一些國家目前市場的爭議比較大，比如韓國和印度。我對巴西則保持警惕，這是一個被華爾街所強烈推薦的國家。我想強調的是，從政府信用來看，新興市場強於發達國家，但從私營企業的規範性來講，美國等發達市場顯然更高一籌。《第一財經日報》：簡單談一談巴西，前兩年這個市場很受推崇，巴西貨幣雷亞爾也有大幅升值。但到最近巴西市場也開始出現嚴重的問題。江平：是的，巴菲特再次栽在了貨幣上，他已經在外匯市場上一而再地栽跟頭。2005年、2006年的時候，巴菲特在1.8、1.9附近買入了巴西貨幣，雖然後來漲到1.6左右，但現在又跌回到了2.3，巴菲特在巴西貨幣投資上現在是賬面虧損。不僅巴西的貨幣，巴西的股票也是嚴重高估。去年巴西深海油田的發現，被華爾街藉機大肆吹捧，但實際上這個深海油田完全是一個假利好，這裡的深海石油是很難開採出來的，成本極高。全球投資機會之二：美國股票市場《第一財經日報》：發達國家的企業部門、新興市場的政府，對應起來的話，大致是發達國家的股票市場，以及新興市場的國債市場，是您理解的投資機會？江平：是的。尤其是美國的股票市場，我認為美國市場上已經出現了很多非常非常好的資產。《第一財經日報》：在危機之中，目前很多人士對美國市場的判斷是，美國經濟的衰退還未到底，在這種背景下，您怎麼會認為股票市場具有如此投資價值呢？江平：我要談的是兩點，第一，以我的理解來看，美國經濟的問題沒有市場所誇大的那麼嚴重，沒有我們想像的那麼糟糕；第二，在當下美聯儲等救市機制的作用之下，經濟整體上出現通縮的可能性可以被完全排除。而在一個通脹的背景下，在發達國家選擇股票市場而不是債券進行投資是最好的選擇，買股票最怕的是通縮。過去幾年美國官方宣布的2%到3%的通脹水平完全可能是未來通脹的下限水平，至於會不會高通脹還不好說，但可以排除通縮。我最近做了一些研究，像美國的道瓊斯指數成份公司，跟8年前相比，現在的盈利紅利水平增加了1倍，我們知道8年前股票是高估的，但並沒有高估100%，後來是跌了30%到40%。8年前美國的國債利息是6%，而現在是3%。這凸顯了當下美國股票市場的投資價值。《第一財經日報》：但我們畢竟處於金融危機之中。我們還關心的是，如果說股票市場有投資機會，如果把美國上市公司大致分為金融類和非金融類、傳統型產業類企業的話，哪類更有投資價值？江平：主要是美國的大型非金融類企業，金融類的大型銀行今後也會可以。《第一財經日報》：現在在美國，包括中國，都有一些通縮論點。其核心理由有兩條，一是整體經濟的下行，二是以大宗商品為代表的商品價格的回落，導致價格下跌。您認為這是否成立？江平：這種理由我都同意，但我強調的是，經濟運作不會是和物理現象一樣，計算了一個數據之後經濟就會往這裡運行，經濟運行有複雜的人為因素的影響，這是很重要的。比如美國經濟體系中美聯儲的角色，如果美聯儲真的是按通脹目標，一有通脹就加息那好。但問題是，觀察美聯儲的表現你會發現，它在通脹的升和降兩個方向上的態度是完全不對稱的，在加息的時候猶猶豫豫，而降息的時候毫不客氣，這種經濟運行中人為因素的影響，將使得我們對經濟陷入長期通縮的前景完全排除。全球投資機會之三：香港H股《第一財經日報》：股票市場是單指美國股市么，還是說其他發達國家或地區的股市也都包括？新興市場的股票呢？江平：發達市場這邊，我很看好美國股票。歐洲和日本都有投資機會，但我尚未做細緻的研究。新興市場股票仍應謹慎，但我認為很多H股已被嚴重低估。《第一財經日報》：先簡單提日本，有聲音認為，一個要進入老齡化的國家，整體上投資並沒有太大價值。江平：日本企業成長性不一定最高，但價值已不錯，投資日經指數回報一定會超過投資日本國債。《第一財經日報》：香港市場為什麼說被嚴重低估了？江平：這有很多原因。其一，是各類投資機構去槓桿化所進行的被動清倉。其二，是很多投資者買了其他地方的資產，但是通過做空香港股市來對衝風險，港股，包括H股的流動性大，適合投資者這類操作。比如，就有投資者投資了中國A股或私募股權基金（PE）的股票，他通過做空H股來對衝風險。但這種做法只會招致更大損失。《第一財經日報》：您剛提到了中國A股可以進行選擇投資了，A股和H股聯繫密切，您對H股的良好預期，對中國A股的總體判斷呢？江平：從價值投資的角度來說，目前A股上已經有好的股票，當然仍然有不少垃圾股票。現在是中國賣出美國國債的最佳時機《第一財經日報》：您剛剛的邏輯是，判斷整體的通脹預期，然後這個形勢下認為股票投資更優。但中國外匯儲備頭寸現在在債券領域居多。江平：在通脹預期之下，高比例投資債券不是最好的選擇。美國2%的國債絕對不能投，現在美國政府的欠債太多，而利息回報低。十年之後美國國債是可能違約不還的，我要特彆強調這一點。《第一財經日報》：關於美國國債的長期違約可能，我們報紙也做過一些討論，但整體來看，這個觀點在國內的認同度和討論度不大。江平：可以理解，長期違約是美國財政體系整體重組的最壞可能，那麼我們首先可以關注也是我預期的，就是美國可能會首先採取向美國國債的海外投資者徵稅的辦法，來施行變相的債務重整。今後我們可以繼續來觀察和討論這個問題。《第一財經日報》：您強調的是從增量來講中國不能再更多的投資美國國債，從存量看來，中國已經是美國國債的第二持有人，加上美國機構債券，累計美元資產過萬億美元。這種存量資產該如何調整？江平：現在是中國賣出美國國債的好機會。在金融危機之下，目前美國國債投資很緊俏，市場需求量大，利率被壓到了很低的水平。在這種時候，正是中國賣出的時候。如果等到今後大家都意識到了通脹的嚴重性，以及長期來講美國國債的問題，市場需求少時，這麼大的投資者再去拋售美國國債會非常難，就會引起金融危機，以及很多壓力。而現在人人都要這個2%、1%甚至0收益的美國國債，我們賣出，讓他們能夠買到，助人為樂，自己得利，這有什麼不好呢？《第一財經日報》：這和當下的大勢還是稍有不同。江平：所以對於運作來說，必須有一個獨立的思維和分析，而且必須跟華爾街投行要完全劃清界線，這是我多年闖蕩華爾街的經驗和教訓。比如說石油，這次石油價格上漲到140、接近150美元一桶的時候，中國可能在奧運之前買了很多油，而這個時間正好是華爾街分析師跳出來，說石油會漲到150、200美元一桶，甚至無限制漲下去。總歸，目前是減持國債的最好時機。《第一財經日報》：很多人會有一個問題，減持，尤其是大幅減持美國國債資產，中國外匯儲備可以投資什麼？江平：在一年前的瘋狂時期，我還真不好回答。但現在市場的投資機會是明顯的。從我個人來看，美國股票、G7股票、石油、新興市場國家債務、部分和中國相關的大宗商品尤其是有戰略價值的商品，中國H股等等都會有較好的投資機會。比如說，對前蘇聯國家債務、貨幣、股票或直接投資都可考慮。制約中國經濟發展的核心問題還是石油問題，當下靠什麼都是靠不住的，風能、太陽能等新能源領域的替代都比不上石油，而煤炭的污染又太嚴重，可以說中國和俄羅斯是完全互補的，中國需要用戰略的眼光來擺布國家投資。《第一財經日報》：剛剛談了國家投資，對於個人投資者來說呢？江平：一樣的，只是大家也缺一些投資渠道。我相信如果這個時候做QDII或者港股直通車是個好的時機。為什麼不在這個時候出政策，讓我們中國的投資者也可以去海外抄底，賺點錢呢？投資者本身要成熟，不能有暴利心態。當然，更重要的是金融機構。金融機構要對投資者負好責任，要把投資者的利益放在首位，投資管理人一定要有耐心來分析市場和判斷市場，要有一種逆向思維，不要嘩眾取寵，吸引大家的眼光。作為管理者，永遠不虧錢是做不到的，但是一定要把別人的錢當做自己的錢看待。華爾街的欺騙不等同於「陰謀論」《第一財經日報》：您多次講到華爾街的欺騙，以及要與華爾街保持距離。國內也有一些聲音，談及華爾街的「陰謀論」，您認同這一點么？江平：不，生意上的欺騙和「陰謀論」是完全不同的。生意就是生意，以次充好、騙錢這都是做生意，「金玉其外、敗絮其中」也都是生意。我有一次到一家川菜餐廳里去吃飯，有服務生向我推薦水煮魚，但我和這家餐廳的一位廚師是朋友，他不讓我點，說這條魚是好多天地來回冷凍過，不好吃了，把這條魚推銷出去，這個服務生會有提成的。華爾街的欺騙和這種是一個道理，而這說不上是陰謀。《第一財經日報》：您對中國經濟的觀點似乎非常樂觀。國內有很多人認為，在外需下滑的影響下，中國經濟的短中期前景非常不樂觀。而且還面臨資本外流的風險。江平：外需對經濟的衝擊肯定會有的，但我相信中國政府對經濟的調控能力，中國的財政體系能夠支撐做到這一點。至於資本外流，前段時間美國危機，我當時真希望中國的工行、建行在美國也有分支機構，我好將錢存進去，這裡是靠的住的。如果有人離開這樣靠的住的地方，而去靠不住的地方，那想走走好了。《第一財經日報》：作為一個長年高回報的頂尖交易員，談一談是什麼市場的投資讓您獲得了這麼高的利潤？江平：亞洲和拉美是我們兩個主要的投資陣地。在過去的多年中，我們一直堅定不移的看好中國，當然看好中國不一定一直都要買A股。過去幾年，我們先後投資過中國的貨幣、房地產、B股、A股、H股、大型公司債券和國債，現在又剛回到港股，在這些市場的投資把握都不錯。《第一財經日報》：改革開放30年，很多人認為中國經濟積累了許多需要改變的東西，大到甚至到經濟模式問題。最後請談一下您理解的中國經濟下一?的方向，這對投資者而言可能也意味著商業機會。江平：中國的轉型是必需的，降低出口帶動對經濟增長的作用，從高污染、高耗能產業到環保型、科學發展，這是大方向上的。另外，諸如兒童的健康、基礎教育、職業教育等投資，各方面提高國民素質，都是可以做的大方向。對於一個國家來講，沒有什麼比投資下一代，投資教育回報更好的了。經濟模式轉型，來得晚不如來得早。中國外貿企業不能總是靠廉價勞動力，出口低價格產品來獲得競爭力。由於歷史的原因，我們這一代中國人收入低，干同樣的活只能拿歐美人、日本人工資的一個零頭，難道這種情況還會長期持續下去，直到我們的下一代嗎？中國經濟會健康地發展，勞動生產率會不斷上升，工資會不斷上調，人民幣會不斷升值，做同樣的工作，中國人將會得到同樣的報酬，這是必然的趨勢。年收入過億操盤手大膽預言：股市已過最低點[淘股吧]2008-12-2417:38:00　21CN財經綜合　江平檔案1965年11月出生，江蘇靖江人，中國科學技術大學學士，美國普林斯頓大學博士。曾任美國著名對沖基金賽克公司（SACCapital）全球新興市場投資部董事總經理、雷曼兄弟公司（LehmanBrothers）全球新興市場及外匯交易部高級副總裁和全球新興市場交易部董事總經理。2007年成為美國交易員雜誌評選出的年收入超過一億美元「全球百位頂尖交易員」中唯一華人。江平這次又對了。2007年10月在全美華人金融協會(TCFA)的年會上，江平發表了演講，列數了當時四個市場主要的投資陷阱。包括美國的所謂高等級債券；發達國家貨幣；新興市場國家股票；除石油之外的大宗商品等。而至今一年，這些陷阱都成為風險暴發最激烈的所在。而同時，他在年初公開看好的中國大企業債券則令他投資收益不菲。時值年末盤點展望之際，基金周刊特地專訪江平，聽取他對全球經濟、市場的最新觀點和看法，聽取這位經歷了國際市場風雲考驗的投資經理的投資理念。一些股市已過最低點問：市場里現在普遍有種悲觀情緒，認為全球經濟未來可能會面臨長期的蕭條和通縮，你怎麼看？江平：市場上確實有這種觀點，認為全球經濟的「末日」要來了。前兩天，華爾街還有篇研究報告預測，美國經濟未來十年的通脹水平是零。這種說法是完全錯誤的。經濟還會發展，只不過是換個速度發展而已。我們不應該對經濟發展速度的放緩有太多恐慌，這就好比開車換個「檔」。中國現在就是換檔發展的時候，不要認為經濟增長速度降到8%就是災難性的，6%、8%的增長也不錯啊，或許經濟增長的質量會更好。而且，中國經濟現在的情況和10年前不同了，整個社會已經是小康水平的社會了。經濟增速低一點，不會有太多的問題。再說，經濟有自身的規律，強行刺激不一定就能把增長速度提得很高。即便做到了，對長期的經濟發展也不一定有好處。對於現在的中國經濟和全球經濟我們都不用太悲觀。問：那你對股市未來的基本判斷是什麼？江平：我認為，對發達國家來說，即使這輪經濟下滑底部可能還沒到，但也距離不遠了。而部分發達國家的市場已經過了最低點世界上很多股市已經過了最低點。長期通縮可能性極小問：難道不用擔心全球經濟通縮的前景？江平：股市或是經濟和物理化學這樣的科學世界裡的東西大不相同。後者，比如物理中某個粒子的運動是可以計算出來的，就好像一個方程，你輸進去數據，就會計算出什麼結果，這個結果是不會變的。而股市和經濟會根據不斷出現的新情況做自我調整的，現在的看法和結果，會對未來的運行造成新的影響，會改變目前既定的前提條件。市場上現在流傳的對經濟的悲觀估計都是基於現在的判斷。但是，經濟是受人類活動影響的。面對這種環境和預期，政府會有所行動的，這是其中最大的一個變數。美國會怎麼救市，面對經濟危機他們打算怎麼做。他們早就想好了，公之於眾了。就是——降息、印錢這兩個方法。大家可能忘了，2003年同樣是時任美聯儲主席格林斯潘大談通貨緊縮的危險性，大談防止通貨緊縮。隨後而來的是，空前凌厲快速的降息，而且一降再降，甚至在市場穩定以後，仍然繼續降，為經濟反通縮「加保險」，直到鼓吹起通脹的泡沫來。所以，當一個決策者告訴你，他堅決要防止通貨緊縮，通貨緊縮就不會發生。如果他一點防止通縮都沒提到，類似日本20世紀90年代初發生的情況，那這個通貨緊縮，就有可能發生了。我們做投資，不僅要研究現在的情況，也要研究未來的動態變化，還要研究決策者的心態，研究他（她）是怎樣一個人。伯南克是怎樣一個人，他是研究什麼的？他會做什麼？其實很多事情，已經很明白了。美國聯邦儲備銀行這次把利息降到零，就是挑明了，它會把防止通縮放在首位。如果達不到效果，它還會有更多的手段使出來。在這方面，伯南克和當初的格林斯潘一樣，有魄力也有能力做到這一點。問：你對中國經濟和股市的看法？江平：我對中國經濟一直是看好的。這是我的老觀點了。我的觀點並不會經常翻新，就好像當初在雷曼作投資的時候，我一直看好墨西哥一樣，今天問我觀點，我看好墨西哥，明天還是看好，看了10年，還是看好墨西哥。對於中國經濟也是同樣的觀點，我是長期看好的。至於中國的A股市場，我覺得還是要謹慎。現在當然不是遍地泡沫的時候了，但是具體投資還是要區別對待。A股市場中有不少很有價值的公司，也有不少泡沫在裡面。大家要擦亮眼睛。我們應該在低位多買一點石油問：油價的走向如何？江平：石油則另當別論。石油價格的上升也許是合理的。2007年石油價格上漲到接近90美元的時候，我是這個觀點，現在依然是這個觀點。石油價格上漲到80~100美元每桶或許是合理的。現在的價格是低估的，這是我的看法。當然，低估不意味著油價就到底部了。但對於中國政府和官方的大型投資機構而言，現在這個價格是值得大量介入的。考慮到再生能源的技術上的成熟度和非常高昂的成本（約相當於石油每桶200美元以上），中國的機構應該有魄力在這個價格多買一些石油。作為生活在中國大地上的一員，我們最怕什麼？我們最怕缺石油。很多技術我們可以學、很多東西我們可以造，但是石油學不到、造不出來。而中國一旦油價漲到100美元後，我們可以感覺到那種經濟上的巨大壓力。所以，無論是處於什麼動機，我們都應該在低位多買入一點石油，為我們的經濟多對沖點成本上漲的風險。華爾街一貫唱空油價，（除了油價漲到120美元每桶以上後短暫唱多，如今又在唱空），我們要認清楚這個陷阱，把握好目前油價較低的機遇期。中國的債券、發達國家的股票問：從全球投資的角度看，未來一段時間，投資機會比較好的領域是什麼？江平：我的看法是新興市場尤其是中國的債券，以及發達國家的股票。新興市場的債券是非常好的投資機會。今年3月，我曾經發表過一個觀點，認為「中國大型企業的人民幣長期債務利息超過6%，是世界上最好的投資之一。」當時，質疑的說法很多，現在回頭看這個觀點還是站得住腳的。我們今年的投資重點就是國內的債券，一些品種的收益率短短几個月達到了20%。我現在依然持這個觀點，部分新興市場的債券比發達國家的債券要好。利息高，而且信用更好。發達國家的股票，現在是不錯的投資機會，價值非常好。我舉個簡單的例子你就知道了。美國道瓊斯工業指數2000年是一個高點，現在是一個低點。2000年的時候，美國道指成分股的分紅率是1.6%，同期美國10年期國債的利息是6.25%左右。而到了現在，股票的分紅率已經提高到了3.5%，而美國10年期國債的利息是2.25%左右。做投資絕對不能貪婪即便我什麼都不懂，相信最基本的直覺。我也會選擇在2000年投資國債，而在2008年末的現在投資美國股票。問：在華爾街一線「征戰」了那麼多年，你覺得投資最重要的東西是什麼？江平：平衡。投資需要平衡，人生中也需要平衡，平衡是我投資理念的核心。僅就投資來說，就有一系列的平衡，包括戰略與戰術的平衡，長線與短線的平衡，分散與集中的平衡，「低價」與「高價」的平衡，與華爾街距離的平衡等等。其中，投資布局的平衡對於一個人的事業和投資成果的積累非常重要。做投資，大部分時候布局一定要平衡。在資產配置方面，現金、債券、房產、股票等各方面應該配置得宜。不可過「偏」而失去均衡，更不能因為眼前貌似巨大的利益誘惑，而貪心頓起，孤注一擲。我們可以發現很多富豪，在發展中通過一些激進的手段，通過「不平衡」而快速發家。但是，如果他們沒有認識到這種方式的不可持續性，沒有收拾心態、回歸「平衡」的話。他的事業很可能在某個時點就會出問題，而且崩潰速度非常快，這種例子不勝枚舉。只有把平衡擺好了，才能長久的立於不敗之地。如果過於貪心，過於急功近利，失去了平衡，那麼不管有錢沒錢都會面臨困難的。問：具體在投資中如何實現平衡呢？比如，什麼時候該「貪」（重拳出擊），什麼時候該「不貪」（休養生息）呢？江平：說實話，我覺得永遠不該貪。貪是非常危險的。如果，一個人在投資之前，就在那邊算，我多少歲數之前，就要賺多少多少錢，要怎麼賺才能最快發財，才可以不勞動、不上班、不受老闆約束。一旦有了這種不健康的想法，絕大多數時候，你的投資會失敗。就我的認識而言，投資是個動態平衡的過程。比如，你買了一個很好的股票，但是它跌了很多，相比合理價格嚴重低估了，那麼我就在一定範圍內給它加倉，讓組合中它的倉位比例恢復到合理水平。如果有的品種漲太多，高估了，我就把倉位拿掉一點。通過這個方法建立一個新的平衡——動態的平衡。問：有句投資名言說「別人恐懼的時候你要貪婪，別人貪婪的時候你要恐懼」，你怎麼看？江平：「別人恐懼的時候你要貪婪，別人貪婪的時候你要恐懼」，這句話看上去很有道理，但是錯的，是做不到的。做投資永遠都不要貪婪。你要價值分析、要客觀。無論別人害怕，還是貪婪你都要客觀。就拿A股市場作例子，上證指數從6000點跌到5500點，就有人害怕了，這時候你該不該貪婪？跌到5000點也有人害怕，你該不該貪婪？4000點呢?3000點呢？2000點呢？你什麼時候該貪婪，什麼時候不該？所以，這句話是做不到的。歸根結底，決定你投資方向的不是別人是否貪婪，而是投資對象有沒有價值。問：那如何判斷投資對象有沒有價值呢？江平：這當中有些專業常識和經驗。但我覺得最基本的東西是，那些傳統的分析方法不要扔掉，比如Price/Earningratio（市盈率），Price/Bookratio（市凈率）。經常在市場漲得最高，最瘋狂的時候，就有聲音出來了，說那些傳統的東西失效了，現在的市場是新的市場，經濟是新的經濟，等等。納斯達克漲到5000點的時候有這個說法，中國股市漲到6000點的時候，也有過這個說法。日經指數上個世紀80年代漲到40000點的時候，也是如此：「那些分析方法是老東西了，不能拿來分析現在的市場了。」可最終呢，失效的是那些泡沫化的新說法，老的分析工具仍在發揮效力。所以，那些老的衡量標尺不要扔掉。我就一直喜歡用那些經典方法來分析這個市場，效果也很好。問：市場經常會在價值區間內外做大幅波動，比如過去3年的A股市場。如何來面對如此劇烈波動的市場呢？江平：這要具體情況具體分析。投資有價值投資的方法，也有投機的方法。價值投資就是腳踏實地、看清楚了價值，其實是沒有什麼風險的。儘管做價值投資也會遭遇挫折，就好像在地上走路，也可能被坑坑窪窪的路絆倒一樣。但即便摔倒了，起來拍拍身上的土，可以站起來就走。A股市場2006年在1500點以下的時候就是價值投資。投機就是「走鋼絲」，但「走鋼絲」也有不同的方法。有的時候「走鋼絲」，下面墊著棉花胎，有保護，摔下來不會太疼，但你要注意，這個是在冒險，要更加小心。有的時候「走鋼絲」，下面就是萬丈深淵了，比如去年A股指數漲到5000點以上的時候，那時候再去走，就在冒跌下去粉身碎骨的危險了。這個時候，哪怕別人繼續再掙大錢，你也不要羨慕，因為他（她）在冒粉身碎骨的危險。江平：中國金融迎來機會管理層需贏得認同[淘股吧]2008年10月18日，「2008西湖金融峰會」在浙江杭州香格里拉飯店舉行，新浪財經獨家網路直播本次盛會。圖為江平資產管理有限公司首席執行官江平。(來源：新浪財經)江平：不好意思，在華爾街，在中國大陸金融做的好有的是，我不過是最近幾年有一些大的方向找得還比較准。這個會議開的很及時，大家對這個事情有一個交流、總結。現在大家都談危機，這個危機根源是什麼呢？剛才說了華爾街裡面的貪慾，人的本性，在金融運動過程當中，自然而然會膨脹到一定程度，不管是監管機構還是什麼，很難控制，就會出現危機。這個危機以前也有，以後也會有，這次有什麼不一樣，就是有衍生物在裡面，衍生物有很多的隱蔽性和欺騙性，就是快做的很多的事情，很多發現，我在雷曼主管衍生小組的時候，手下有個人，這個人非常的聰明，但是可惜的是，就是不夠誠實，他做很多的拉美的外匯和債匯交易，在雷曼不可能有第二人找出來，這個帳就可以產生虛假的利潤，整個社會有很多虛的東西在裡面。很多的奇蹟怎麼產生的，像我手下的印度就製造了這個奇蹟的一部分，他做的假賬沒有人可以發現，我不反覆的查看也不知道的。這種假賬到一定的時候就會發生危機。我個人出生很普通，我以前學化學出身的，做研究、化工都是很辛苦，我知道做化學是怎麼賺錢的，我以前在農村待過，種過地，養過豬，養過雞。掙錢是很難的事情，你們當中有很多的人，可能業績都很不錯，你們自己回想一下自己的經歷，再加上現在的社會競爭多麼激烈。但是在華爾街我看到不一樣的現象，我在雷曼的時候，做交易做的很辛苦，但是我發現有很多人，掙錢非常的容易。比如說雷曼房屋貸款生意，他把這個股份買過來，比如說是一萬買過來的，這個賣一萬，這個賣五千，接下來可以賣出錢，房屋貸款實際上是雷曼最有利的時候，結果在1萬的時候，就是雷曼股份最高點的時候，我把股份全部賣掉了，當時我也勸一些朋友賣了，我賣了以後也交了一些稅，為什麼呢？一個公司盈利這麼來的這麼容易，錢來的這麼容易，我這個普通家庭出生的人不能理解，這種錢來的這麼容易不能持續，至於什麼時候破產我也不知道，我也不會說什麼，我就是覺得沒有價值，沒有價值我就賣掉了，我也不造謠說這個東西要崩潰。很遺憾一年以後就崩潰了，不單是雷曼，如果不是美國救市的話，所有的這種方式，包括高盛都會破產的。所以這種事情以後還會有，金融危機總是會有的。一年之前，我當時我做了一個演講，就是講投資問題，當時大家都感覺到很有錢，中國人也感覺到很有錢，國外也一樣，大家都著急問我錢怎麼辦？很多美元和人民，很多人都覺得錢沒有地方去了，當時引起全球的恐怖就是美國美國大印鈔票，大家拿了美元睡不著覺，在這種情況下產生了很多資產，當時投資就是挑戰，很難找到好的投資，怎麼投我也找不出值得投資的東西。我希望大家避免的，第一個就是經過包裝的債券，第二個是我當時講的新興國家的投資，這一點尤其很多人不理解，新興國家多好，經濟增長過快，我說沒有價值，現在果不其然，新興國家跌的很快。第三個就是期貨，這一點也是很多人很難理解，新興國家成長這麼，怎麼會不漲，期貨現在掉的非常快，很多的金屬掉了50、70%，所以期貨的交易非常厲害。另外講美元之外的其他元貨幣，像日元、歐元像這些都沒有價值了，我也不敢投，現在這些貨幣跌的非常慘，所以我當時主要是強調務虛。現在看了報紙，大家都講到，很多是危機，很多是蕭條，我認為這是一個危機，我對這個危機的看法，我覺得這不是一個經濟上的問題，我認為這是一個全球性的金融問題，或者是局部的經濟危機，而不是全球性的經濟危機，中國經濟也在增長，美國的經濟也不是這麼的糟糕，我覺得不像他們想像的糟糕。我覺的資產比一年之前便宜得多，這是非常好的機會。我覺得全球投資挑戰，我覺得是一個全球投資的機會。比如說西方國家的股票，我最近幾天做了一些研究，像美國的三生(音譯)公司，現在的盈利和紅利跟八年之前相比，增加了1倍，八千之前股票是高估的我們知道，但並沒有高估100%，後來也是跌了30%。八千之前美國的國債利息是6%，現在是3%。在這種政策下，不可能出現通脹緊縮，美國2%的債務絕對不能投，現在美國政府的債務，肯定是美元貶義，甚至十年之後也可能不還的。我覺得這是非常好的投資機會，我覺得現在就可以投，我不能保證掙錢，但是你們比我好一點。我覺得這是一個非常好的投資機會，從個人和國家來說都是很好的機會。投資具體投什麼也不是多難，我想舉自己的一個例子，就是說一些通常的人的一些做法實際上不大對的，比如說大家喜歡看華爾街的分析報告來做投資，這是很成問題的。我有個切身經歷，我想你們也會有的。一個是生活的經歷，一個是做股票例子，大概在十幾年前，我有一次去一個餐館，我當時去了以後，我跟這個餐館的大廚是好朋友，但是服務員不認識我，他問我吃什麼，我問他們什麼好吃，他說我們水煮魚最好，後來大廚上來了，他說你別要這個了，這個不好的，他說這個推銷出去以後，服務員有獎金了。後來我想雷曼的銷售員是一樣的，這個賣出去多少的銷售，這個推銷你一定跟客戶講，這個債務怎麼怎麼好，然后里面的交易員，一定要跟客戶講，這個東西很好的。我說你們開飯店的人，我原來覺得跟華爾街不一樣的，應該是好人多才是，怎麼做起事情也是這樣的。這次這個教訓之後，我就去飯館我知道，我點菜不叫他推薦，我都是自己點，不管懂還是不懂，寧可自己點，也不要他推薦。後來生活當中的經歷可以跟這個推薦聯繫在一起，當時我在前段時間做過阿根廷，我當時有一個朋友，也算是很好的朋友，在一家全球最有名的大銀行裡面工作，我當時也沒有研究沒有這方面的經驗，我叫他推薦阿根廷，他說覺得別的好一點，我就信他了，我們買一次虧一次，後來我有點謹慎了，後來我就知道，他要想賣給我的這個價值就比較差的。最後我說你們還有那些的研究報告，他就把很多的報告送給我，就找到一個推薦的阿根廷的東西，我當時也買了，他們就推薦了，我不是很相信，後來我做了深入的研究，我發現很多的漏洞，這些數字觸目驚心的，我把這個數據告訴你們，一定要引起注意，這個東西出來的時候一塊錢，一年之後第一個紅利是60%，第二是紅利120%，第三紅利是300%，第四個紅利400%，所以一塊的東西，一年之後拿60%，二年之後就是120，就是這樣不停的拿下去。這是非常觸目驚心的，世界上有多少投資第一收60%，第二年收120%等等這樣增加，有多少這樣的投資，而全球最大的銀行不停的打電話給我。我們後來就將計就計，把他們套住了。後來他們阿根廷總裁被撤銷了，騙我的那個分析師也撤銷了，他們的首席交易員也撤銷了。其實說難也不難，只要抓住自己的東西。投資東西這麼多，但是也不能光聽他們的，找到這個之前，就是要死守，等到機會來了再進。剛才說了投資的做法，華爾街裡面，我個人對它並不是那麼的看好，不管是什麼基金都有問題，推不同的基金，來圈大家的錢，有的時候他知道這個價值很高，老百姓有的時候頭腦也過熱，華爾街就是投其所號。對沖基金沒有大家想像的那麼奇，其實是虧錢的。在華爾街金融行業，大部分情況掙錢很難的，現在的形勢是比較好的投資66機會，華爾街叫大家不要投，等到華爾街叫大家投的時候，大家要小心了，我認為自己先守好自己的錢，等待機會，這是長期的要素。而不是看華爾街的研究，看媒體的報告。接下來就是談在中國金融業的發展，我覺得美國一些好的東西要介紹一下，比如說制度、法規一些交易的守則，這是比較好，但是如果要超過華爾街，最關鍵就是要一定要讓投資者受益，而不是把投資著當肥羊宰，最終能贏得中國人的認同，也能贏得全世界投資者的認同。要做到這一點，投資者本身要成熟，不能有暴利心態，大家創造的財富，應該有一個比較好的辦法，應該有一個穩健的保值、增值，作為管理者更應該是這樣的，不虧錢是做不到的，但是一定要把別人的錢當做自己的錢看待，不要看短期的行為，不停的做大掙錢，最後一舉崩潰下來的時候，反正是別人的錢，不管，這樣是能夠成為一家真正的優秀的金融機構的。從目前華爾街的情況來看，我覺得現在是中國金融界的機會。我們也有困難，我覺得總的感覺比那邊好的多，我覺得很多有志之士從美國回來，我覺得這個非常好。杭州也是好的地方，我在紐約生活過，一個是波斯頓，這個地方的優勢，杭州都有的，像資產管理，對沖基金、保險等等，非常有優勢，我個人感覺非常的欣慰，也感謝杭州的領導，讓我有這樣的一個機會和大家一起交流，希望以後還能有這樣的機會，能夠跟大家取得共識，謝謝大家。江平：年收入過億美元的華人投資專家[淘股吧]2008年01月05日13:49　《證券市場紅周刊》韓傑《交易者》(Trader)月刊是一本報導華爾街的專業雜誌。在2007年4月號雜誌上，它刊登了一份「百位頂尖交易者」名單，聲稱去年年收入超過5000萬美元的金融精英才能入選。結果，賽克資本管理公司(SACCapitalManagement)基金經理江平以年收入在1億~1.5億美元之間躋身於這個「金融百人會」中。一位知情者稱，江平不僅是名單上惟一一位華人，而且其投資業績遠遠高於他人。「江平完全靠業績掙錢，而其他人大都是大型基金老闆，收入中有資本分紅。」江平則認為，能夠取得這樣的業績，要感謝賽克公司主席科亨(SteveA.Co鄄hen)和總裁寇恩(BrianCohn)的知人善任。良馬知遇伯樂江平在接受採訪時說，在2004年底，他計劃離開服務近10年的雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)，回到中國大陸發展，同時就近照顧父母。這時，賽克總裁寇恩引薦他和科亨見面。科亨是華爾街超級巨星，歲入超過10億美元，賽克公司名字就是他姓名的前3個字母縮寫。他們在曼哈坦的一家義大利餐廳吃了頓飯。江平告訴科亨，他在華爾街看到太多的陰暗面，決定退出江湖。但是，科亨發現江平身上「有著超級交易員(supertrader)的潛力」，極力勸他不要放棄，可以先在賽克掛名。如果同意加入，即可獲得一筆加盟金。江平為其誠意所感動，決定加入賽克。兩年多來，他管理的對沖基金業績驕人。但是，他對目前對沖基金的貪婪和共同基金的僵化不滿。因此，他設想與科亨合作，成立一個新型的投資基金，「在全球範圍內尋求最佳資產組合，以圖長期回報」。「其特點是基金經理的收入將與投資者的長期回報掛鉤。」如果投資受損，公司將基金經理的獎金返還給投資者。美國華人金融學會現任會長、瑞殿集團(RadianGroup)信用投資主管蔣明認為，江平設想的新型基金「很有價值」。現在，共同基金存在許多限制，而對沖基金「賺錢就拿兩成收益，虧本就關掉，然後再開一個」。江平的新型基金讓基金經理承擔一定的風險，可在一定程度上「解決這個問題」。他相信憑藉江平的投資記錄，一定能夠吸引足夠多的投資者。全球獲利最多的基金經理江平1993年畢業於普林斯頓大學，獲得化學博士學位，接著進入史坦福大學攻讀金融學博士。1995年，江平進入雷曼兄弟公司拉美外匯交易部。他說，該部門當時是公司最差的部門。當年，雷曼公司差點在墨西哥貨幣上破產。「人家都不要來，我到這個部門被視為去做炮灰。」從1995年至2004年，世界經濟危機一波接著一波。但是，江平的投資業績一直在三、四成到一倍以上，成為雷曼公司貢獻最大的交易員。按照華爾街的規矩，基金經理的分成一般是業績的10%到15%，但是江平的分成不到這個比例的1/3。「我主要是不會替自己講價錢。」他在雷曼潛心鑽研，悟出許多東西。他說：「武術高手還要十年磨一劍呢。」但是，賽克公司則不同，科亨一見面就送大禮。「我從來沒有一下子拿那麼多現金，而且沒有任何壓力。」他說，他在雷曼公司多年每年掙1億多元，也沒有拿這麼多獎金。「科亨讓我有一種知音的感覺。」2005年春節，他和太太帶著在美國出生的一雙兒女，回到江蘇靖江老家和父母一起過年。「我自從1989年出國，還沒有回去過過年。」他說，這是他過得最快樂的一個春節。回到美國後，他向雷曼公司提出辭呈。他說，華爾街的人跳槽很常見，像他這樣業績很好、收入很低且一待10年的人很少。雷曼公司極力挽留，「提供近千萬元的留聘獎勵，包括現金、提高的分紅和貸款等」。但是，這一切禮遇來得太遲了。2005年3月，江平正式入職賽克公司，投資七國集團的外匯、指數、拉美外匯、債券和歐洲信貸，但一開始並不順利，「虧了七、八百萬元」。他感到了不小的壓力。不久，賽克主席科亨請他到家裡吃飯，同時被邀請的還有前里根總統的經濟顧問。看到他情緒不好，科亨對他說：「不要擔心。我並不了解你做什麼，但是我了解你這個人。我相信你一定能夠做回來。」結果，他沒有辜負科亨的信任，當年就成為賽克業績最出色的基金經理之一。2006年，他把業務擴展到中國和亞洲股票以及全球石油和能源股票。但在當年的年中，新興國家的國債和股票遭到重創。是退是進，當時議論紛紛。但是，科亨和寇恩力排眾議，全力支持繼續擴大。結果當年他的收益達到近一倍。科亨曾對江平說過，「希望你超過我，對你我都是幸事」。結果，江平在賽克第一個整年就實現科亨對他的期望，成為全球獲利最多的基金經理。過人功力來自訓練江平說，他在金融衍生品上的功力來自過去的嚴格訓練。在史坦福大學讀金融學博士期間，太太生下一個孩子。為了補貼家用，他在學校找到一份工作，輔導讀工商管理碩士學位的學生。「這份工作，既輔導了學生，也鍛練了自己。」他說，指導這些碩士生並不輕鬆，要經常批改考卷。學生在做金融衍生物題目時需要理論聯繫實際。「他們自己從市場中找實例來應用衍生物理論，答案是五花八門。」例如，有的選擇墨西哥貨幣做例子，也有的挑選國際商用機器公司案例來研究。作為教師，他必須在規定的時間內批改完所有的試卷，感到壓力很大。「它逼著我去研究金融衍生品，以便快速批改學生的試卷。」這期間，他做過大量演算和識別圖形。他能夠對著滿頁紙的運算，一眼看出結果是對是錯。「最後，我練到只看圖形，就能估計出價格多少，結果和實際價格相差無幾。」史坦福大學人才濟濟。例如，有人能把公式倒背如流，有人能夠順利推導模型，但是沒有人能夠像他一樣進行快速判斷。「理論在我身上已經成為一種生物直覺。」江平認為，這種生物直覺對他後來的投資生涯發生了重要影響。例如，他剛剛進入雷曼公司做研究時，一位客戶來問一種日元的衍生物價格。因為該衍生物很複雜，公司的交易員和分析師從系統調出模型幫助運算。「我只觀察過日元走勢，就說出價格在1.45左右。」運算結果顯示在1.38~1.48之間，證實了他的判斷。「我靠這個拿到了交易員的職位。」江平說。血戰墨西哥貨幣市場江平說，1994年12月，墨西哥比索貶值，雷曼公司損失慘重，信用被降級，一度謠傳要破產。拉美外匯交易部的人幾乎全被解僱。江平因為執意要做一線交易員，便被指定去做墨西哥比索。「我沒有資本投入，沒有客戶，沒有與墨西哥政府或企業聯繫，甚至連固定的坐位也沒有。」江平決定從衍生物著手。芝加哥的比索期貨與銀行間比索現匯相關，同時也與墨西哥利率相關。華爾街許多銀行僱用數學博士設計模型供交易員從中套利。他卻憑著對衍生品的熟悉，不用模型，僅用兩個電話，在兩個市場間來回交易。同時，他對銀行間比索期權市場進行研究，發現長期比索期權價格嚴重低估墨西哥利率的不確定性。他以此為契機，做多比索長期期權、做空比索短期期權，在短短一年內將雷曼公司拉美外匯衍生品帶入市場前5名。1997年的亞洲危機和1998年的俄國危機期間，他的競爭者大部分未能生存。雷曼公司內部困難重重，市場又謠傳雷曼要破產。但是，江平主管的拉美外匯部門卻一度佔到市場份額的一半。「有時我不上班，拉美外匯衍生品交易幾乎停盤。」因此，江平被提升為高級副總裁。2001年，他經過對墨西哥利率市場的數年研究，發現墨西哥仍然存在機會。於是，他開始從事墨西哥利率曲線及利率基差的交易。「我的對手是華爾街的大銀行。」但是，隨著倉位的增加，許多金融機構聯手，試圖將雷曼公司擊潰。「我用小量資金進行試探，但每次都被他們打敗，遭受損失。」後來，他採取邊打邊退的手法，小批量上去，但是不護盤，雙方來回拉鋸。為了保持實力，他分散資金，爭取在其他市場上賺錢，以支持墨西哥的市場虧損。「如果總的投資不能賺錢，我就不能生存。」2002年開始，他買進的數量開始增加。對手感覺到壓力，有的對手以做假賬虛報業績維持生存。當年下半年，他開始反擊，接下來一年中每月從墨西哥盈利近千萬元。2003年底，他以少量資金將一家大銀行困於泥潭，正當他準備發起最後一擊時，一位高層主管要求撤出資金。「我當時就有岳飛準備直搗金兵大本營，卻收到12道金牌的感覺。」後來，這位高管被降職，最後離開公司。全面「做多」中國作為一位來自中國的留美基金經理，江平一直關注祖國的經濟發展。2001年，他對在海外上市的中國公司進行研究，發現中國公司的股票被嚴重低估。「我投資中國石油比巴菲特要早。」2000年，全球股市下跌。當時中國最大的石油公司中國石油的市盈率僅為5～8倍，而美國最大的石油公司美孚石油的市盈率是16倍至19倍。前者分紅率是8%到11%，而後者僅為2%～2.5%。很顯然，前一公司更好，但被嚴重低估。於是，他對該公司進行了投資。「但是，中國石油的價格兩年沒動。」2003年3月，股神巴菲特投資中國石油的消息被媒體披露，許多投資者跟進，導致股票狂漲，價格增長許多倍。不久前，巴菲特對中國石油減倉，但是股票價格卻持續上漲。江平認為，如果中國石油股票價格下調的話，其仍然具有投資價值。1997年和1998年，美元兌人民幣達到8以上。由於一系列新興國家貨幣發生危機，市場上流傳人民幣必須貶值。但是，江平卻認為，美元會貶值，而人民幣卻會上漲。「這在當時被認為不可思議。」現在來看，他的預測完全正確。2000年，上海市政府為了推動當地的房地產行業，採取「買一套房子進一個戶口」的政策。他認為，中國的房地產根本不用促銷，將來一定會增值。於是，他開始投資中國房地產。現在，這些房地產都升值好多倍。2005年，中國股市持續熊市，投資者怨聲連連。江平卻敏銳地意識到「一個前所未有的投資機會已經來臨」。當時，許多優質股票市盈率不到10倍，而公司盈利每年都增長兩到三成。銀行利率不到2%，巨額存款有可能轉入股市。大量外資為炒作人民幣升值也通過種種渠道流入中國。結果，事實證明他的判斷正確。2006年夏天，在紐約召開的全球經濟性質分析學術會上，江平拋出了自己的觀點：「美國股市20年後能維持現在的點位就非常好了。美國經濟不過是漢字筆劃中的一捺，而中國經濟則是往上的一提……上海股市2025年可能達到1萬點，人民幣對美元匯率可以達到1∶1。」（未完待續）美元貶值提早預警1999年，美國經濟如日中天。但是，江平預測，美國的高科技泡沫會很快破滅，美聯儲將不得不降低利率，而且其降息幅度之大、持續時間之長，將遠遠超出人們的預期。美國經常項目赤字將不會有任何好轉，財政則會由盈餘轉為大幅赤字。這時，江平在李曼公司已經從「一個步兵成長為陣地指揮官」，是李曼內部最大的外匯、美國國債及利息曲線交易員。他決定兩路出擊：一路兵力集中做多兩年至三年到期的美國國債，同時做空美國長期債券。他說，「我相信美聯儲減息會觸發短期債券大幅升值，而弱勢美元會阻嚇國際投資者看多美國長期債券」。另一路兵力集中做空美元。當歐元跌至1.0時，江平開始進倉。然而，這一路並不順利，因為美元在美國高科技股票破滅後又屢創新高。歐元曾經一度跌至0.8250。這個下跌幅度很大，許多華爾街的人損失慘重。「但是，我通過交易衍生品避免較大的虧損。」2002年，歐元從低點開始上漲，他抓住這個機會。正在華爾街很多人大叫「再也不做歐元了」時，他卻持續購買歐元。到了2004年初，歐元兌美元漲到1.25比1時，他進行平倉，獲利很多。其後，歐元兌美元漲到1.3比1。他說，雖然美元處於弱勢，但是並不表示歐元、日元很強。價值投資致勝之道江平說，衡量價值是他投資的最重要標準。有時，由於種種原因，投資者追捧熱門股票，而所選價值股票繼續低迷。這時，一定要有耐心，要堅信世界上邪不壓正，謊言只能得逞於一時。「價格總會回歸於價值。」他在做長期投資時，不僅要做價值分析，而且要用逆向思維。「物極必反，回歸平均是幾乎所有市場長期投資的特徵。」做長線投資時，一定要避免受時尚潮流影響。在投資過程中，耐心非常重要。市場就像戰場，大部分時間是拉鋸，斬將奪旗的時機並不經常出現。因此主力資金必須匍匐前進，先求自保，在對峙中積蓄力量。他說，在他12年的交易生涯中，遇到的重大戰機不到20個，而抓住的則不到10個。「一旦戰機出現，必須全力以赴。」一般的投資者很難對市場做出客觀、準確的判斷。但是，如果跟風華爾街，大都會招致失敗。因此，不管是職業或是業餘的投資者，都必須有個健康的心態，不能希圖一夜暴富。一個投資者在市場上如果總是想著自己的獎金，投資一定做不好。「這就像一個在戰壕里的士兵，心中老是想著回去陞官領賞，結果一定是陣亡。」美國華人金融學會(TCFA)現任會長、瑞殿集團(RadianGroup)信用投資主管蔣明說，他和江平認識許多年，「過去我們曾經是鄰居」。他認為，江平的獨特之處是他具有獨立思維和逆向思維。「他的觀點和別人的觀點不太一樣。」例如，在互聯網泡沫時，大家都去買，江平卻很擔心。「我認識很多人在這方面虧錢，他卻沒有。」蔣明認為，江平的另一個特點是，「他能夠在大的市場變化中抓住機會，能夠在市場的改變中賺錢」。基金經理很多，但是其他人都是只做自己熟悉的一塊，而江平的投資範圍較廣。2005年，中國股市上漲前期，江平在賽克大舉投資中國股市，從中賺了很多錢。江平現在的投資團隊有20人，「團隊以中國大陸留學生為主」。他們分別在紐約和上海兩個地方辦公，在全球範圍內投資股票、債券、外匯和石油等。他自己則側重於國與國、行業與行業等宏觀比較。江平說一直牢記著自己的信念——只有一線的將領最了解戰局的變化。「儘管我側重在戰略布局，但是有時仍然親自操盤。」他認為，「為將者需要身先士卒」。對華爾街要保持警惕華爾街被全世界投資者視為聖地。但是，江平卻提醒投資者對華爾街要保持警惕。「他們推薦的買進賣出有時是根據自身的利益而定。」他們對看好的投資公開宣稱「不值得投資」。例如，華爾街壓低中國銀行業的價值，卻趁此機會悄悄地大量進倉，最後獲取暴利。不久前，全美華人金融協會舉行年會，邀請江平發表專題演講。江平在演講中，提到幾個潛在的投資誤區，其中之一就是「高質量債券」。華爾街經過包裝，將一些垃圾債券評為「AAA級債券」，誘使人們購買。結果，中、港、台不少投資者因缺乏經驗而上當受騙。他估計華人損失額可能超過百億元，「令人痛心」。他認為，華爾街為了自己的利益可以改變態度。例如，它過去看淡中國石油行業。但是，在股神巴菲特將幾十億元的中國石油股票出手給華爾街的經紀人後，有些人一反常態，強力推薦中國能源業，就是想將其以更高的價格出手給投資者。投資外幣需要謹慎。在2001年和2002年間，美元處在由強轉弱的關鍵時刻。「我因為做空美元做多歐元直接促成這一轉變。」但是，他現在並不看好七國集團的貨幣，如歐元和日元等，因為它們的價值已經高估。「歐元和日元不太可能取代美元成為世界貨幣，未來只有人民幣可以和美元一爭天下。」江平還認為，不少新興國家的股票也是陷阱。過去，新興市場的交易員在華爾街屬於「二等公民」，現在卻炙手可熱。同時，新興國家股票也大受華爾街吹捧。例如，維雷洛能源（ValeroEnergy）是美國最大的煉油公司，每天煉油近三百萬桶，市值只有350億元，市盈率為8倍。而印度煉油公司Reliance每天處理65萬桶原油，市值卻超過1000億元，市盈率更是高達34倍。華爾街現在卻強力推薦購買印度股票，其用意不言自明。5年前，新興國家市值遠遠低於發達國家，投資價值很高，但華爾街卻告訴人們不要買新興國家的股票。因此，江平建議，投資者要有自己的獨立思考，不要跟著華爾街起舞。只有這樣，才不會上當受騙。注重家庭不忘舊恩作為一個掌控十幾億元投資的基金經理，江平每天工作相當緊張。他說，剛開始工作時，他想的多是做好工作，安頓好家庭，獎金拿得很少。「我們全家都節儉慣了，收入基本夠用。」事業的發展完全順其自然，並未強求。現在，他每天早晨4時前起床，然後向亞洲打電話了解全球市場動態。其後，他開始打太極拳，6時進入公司開始工作。中午，他一般回家休息一下，再去工作。晚飯後的7時至9時，他開始亞洲市場的工作。他說，自己「每天只睡4個半小時，但精力卻很充沛」。江平極為重視家庭生活。他說，「最高興的就是全家坐在一起吃晚餐」。在周末，他一天陪家人，一天要工作。「我還要送一對兒女去中文學校。」其公司一位「與他認識十多年」的員工透露，江平在中國和太太相識，「兩人結婚很久，感情一直很好」。江平說，他非常惦記自己的父母，「每年都要回國探望二老」。他的父親因長期抽煙而導致咳嗽，他就設法使父親戒煙。「我們勸說失敗後，就讓兒子女兒上陣，結果使他戒煙成功。」他安排退休的父母住在上海，並親自挑選保姆。「我還讓保姆學習老年保健知識，以便更好照顧他們。」江平是江蘇省靖江縣人。靖江過去隸屬揚州市，現在劃歸泰州市。1978年，不到13歲的江平來到揚州中學住校讀高中。1981年，他以揚州地區高考狀元進入中國科技大學化學系讀書。1989年，他來到美國普林斯頓大學攻讀化學博士學位，以後改學金融，由此踏上金融行業。「但是，揚中的三年是我邁向人生的一個起點。」2007年是揚州中學建校100周年。江平應邀寫了一篇題為「三度春秋，一生感動」的文章，發表在該校校報上。他在文章中說，他如今已年過不惑，家庭幸福，事業有成。「每當夜深人靜，我回顧人生，深感在揚中三年之所得，為我後來學習和工作打下堅實的基礎。」他為母校捐贈100萬美元設立「揚中教育基金會」，以獎勵優秀的教師和學生。「最大的夢想」才剛剛起步江平說，自己從小受到父母關愛。「我小學、中學都很受老師重視，以前總認為是因為自己比較聰明。」現在，他則認為這是因為自己幸運。他說，過去是為生活而拼搏，現在是為事業而工作的時候了。「我現在有種使命感。」他很佩服創立指數基金的包格（JohnBogle）先生。在包格初創指數基金時，華爾街出於自身利益，對他大加嘲諷。但是，他創立的先鋒基金成為美國第二大基金，其基金不僅收費低廉，而且回報超過九成共同基金。「他的收入不是最高，但他為投資者做了好事，令人起敬。」江平在華爾街摸爬滾打十多年，對投資行業了如指掌。他說，目前，法律對共同基金限制太死，許多項目不能投資。而對沖基金又太追求短期行為，且收費太高。「他們賺了錢分紅，虧了錢就由投資者承擔。」因此，他想改變這一現狀。其設想是創立一個新型基金。「這種基金將把投資者放在第一位。」他說，該基金不受傳統共同基金的限制，可以發揮他的團隊全球宏觀分析研究方面的優勢。「我們將在最具投資價值的國家，挑選具有長期高回報的股票、債券、貨幣及期貨，既做多，也做空，適度利用槓桿作用，也利用金融衍生品進行對沖。」但是，該基金的槓桿作用將遠遠低於一般的對沖基金。更重要的是，「我們不會像大多數對沖基金那樣追求最大短期回報。」他說，少數對沖基金為了提高自己的分成，甚至不惜在年終時操縱市場，虛報業績。他的新型基金將把業績存放在一旁，「等到幾年後才兌現」。如果投資失敗，這些存在一旁的業績將按比例返還給投資者。他說，目前世界上尚未存在這樣的基金，因為這對基金經理沒有好處，「他們開始幾年可能拿不到錢」。他說，世界上有能力而又甘於開創這一類基金的人不多，他願成為一個先行者。他期望與科亨合作，在世界範圍內尋找投資者，共同創立這一新型基金，「實現我的最大夢想」。（全文完）華爾街操盤手江平：炒股謹記十大平衡術[淘股吧]2008年06月06日03:45　來源：第一財經日報作者：江平 四點忠告1.樹立勞動致富的人生觀古今中外歷朝歷代只有極少數人可以不勞而獲。普通老百姓應在本職工作上精益求精，依靠辛勤勞動而致富。炒賣股票不屬於勞動。不少人本是勤奮節儉，但總是擔心別人不勞而獲賺大了，華爾街(泛指)很善於投其所好，以小利相誘，終將其血汗所得竊為己有。2.保衛勞動果實以死守不戰為上策絕大部分人不可能真正弄清市場規律，不可能識破華爾街圈套，千萬不要盲目自信而進入市場，更不要相信華爾街經紀人的花言巧語，自己辛勤所得應守護好。然而不戰並非不做事，並非將錢壓在床底，或是簡單存入銀行。指數化投資屬於防守型的好策略，按月有規律地將部分收入投入股市也是好辦法。關鍵是不要受華爾街影響，不要受媒體影響，不要受左鄰右舍影響，要持之以恆地進行指數化投資。有道德的職業投資者拿著別人的錢，也應當成自己的錢一樣保守，在弄清情況之前主力資金不要輕易出擊。 3.投資行業是一種特殊勞動其特殊性在於，行業門檻很高，很不容易進，但進去後並不難。濫竽充數者不少，日子也都不錯。當然，像其他行業一樣，做得好也不容易。不過這一行做得稍好一些的，收入之高與其付出似乎不成比例。醫生要為病人解除病痛，廚師要做出可口飯菜，才能算勞動。華爾街所謂職業投資，絕大部分情況下並不是指幫投資者賺錢，而是指從投資者手中圈錢，不管賺了賠了，都大收一筆手續費。華爾街將職業投資美化為每個基金經理都絞盡腦汁為投資者賺錢，與真實情況大相徑庭。實情更接近於江湖郎中兜售靈丹，自稱包治百病，或是廚師畫餅與人充饑，賬單上卻寫上美味佳肴的價錢。商學院MBA學投資，大部分人並不想像普通投資者那樣，將自己的錢來炒作股票，望眼欲穿，期待股票大漲，而是想削尖腦袋，進入華爾街，學會圈錢之術以致富。4.九死一生，百鍊成鋼與死守不戰的戰術相比，業餘投資者95％以上虧錢，職業投資者90％以上虧錢。當然，職業虧錢者，仍可靠其「勞動」收取管理費而致富，只不過在行業內，他們得不到尊重而已。如何成為那不虧的10％？如何成為1％？天賦、機遇、勤奮都很重要。但在投資這一特殊行業，這些詞也許有一些特殊意義。做工種地、教育科研與交易投資所需的聰明都不一樣。在自己行業也許已是極為出色，但進入投資業後仍應以哀兵姿態，以守為上。對普通人來說機遇也很難得到，碰上了要珍惜。至於勤奮更不可膚淺地理解。若是死盯屏幕，輸了錢想翻本，則越勤奮越糟糕。也可以說一般人的聰明勤奮，在投資這一行未必管用。世上很多行業都有「子承父業」之現象。即使是很殘酷的打仗這一行，父子名將也不在少數。但投資這一行竟找不出一個真正意義上的「子承父業」。索羅斯的大型對沖基金是由其子接任總裁，但其子什麼都管，就是不管投資。美國最大共同基金富達投資集團(FidelityInvestments)，老闆約翰遜曾是明星基金經理，其女也將繼承父業，但她只做過很短時間基金經理。她的接位，頗有英國王子也要當一年兵再接位的味道。子女不願承父業，至少不願承事業中最難、最殘酷的那一塊，這對想進入這一行，並希望投資賺錢致富而非圈錢致富者，應算一個警鐘。想要成功，要有一定的天分、機遇，要廢寢忘食，要有韌性，要有頑強的意志，要有耐心，要細緻入微。最後萬事俱備了，東風也起了，還要做好九死一生的打算。如果在看了以上警告後仍想走投資賺錢（而非圈錢賺錢）這條險路，下面我的一些心得可能會有些幫助。交易過程需要理論、實踐，再理論、再實踐，反覆循環，以至無窮。十項平衡術有很多關於市場基本分析、技術分析的好書，其交易原則我早年也都看過，不少也同意。有心做交易員的讀者，應將這些書全都看了。但必須從中總結出適合自己的法則來。我想要強調的是兩個字：平衡。平衡這兩個字用於生活，用於交易都有好處，下面僅僅是舉些例子。這些原則說起來容易，自己也很難全做到。1.人生的平衡 胸無大志、不求上進固然不可，強求功名也同樣不可。投資與交易（不同於圈錢）這一職業，一方面有其驚險刺激、點石成金的魔力，另一方面，世上竟無一人子承父業，可見其必定有得有失。2.戰略與戰術的平衡戰略上要自信，要有打敗一切敵人的信心和勇氣；戰術上要謹慎，要時刻認識到自己知識與水平的局限性。準備交易時必須如臨深淵、如履薄冰，對每一個細節都不要放過。3.與華爾街的距離保持平衡在華爾街要做到出淤泥而不染很難。在短線上與華爾街結盟也能賺不少錢，但要長期取得好回報，則必須獨立於華爾街之外進行思考。為華爾街做事，有時不得不向錢低頭，屬於情有可原，但絕不可做出賣國求榮之事。 4.正與奇的平衡初入市場當循正道，防守為上，對市場上流行的交易法則一一研究並試用。待有相當資金與經驗的積累，並確信對局部市場有獨到發現後，可以尋求機會，以奇兵出擊，獲取全勝。5.長線投資與短線投機的平衡長線以價值為本，短線交易以技術分析、資金流動分析為主。長線投資有了利潤，須耐心讓利潤成長，及至價值基本面改變。短線交易若有損失，必須儘快止損，不可有僥倖之心。有熱門股票，可以少量資金順勢炒作，適可而止,但需時刻提醒自己這是在做短線。對冷門資產，則當潛心分析，像科學家一樣有獨創性，找出別人沒發現的東西，找出超級價值，不戰屈人。6.低進高出，還是高進低出？乍一看這不成問題，當然是低進高出。然而普通投資者，包括大部分職業投資者失敗之處就在這看似不成問題的問題上。普通投資者短線操作時喜歡自作聰明，低進高出。「掉這麼多，可以進了」，「漲了不少，趕快賣掉」。而長線投資時，則受華爾街蒙蔽而高進低出。市場長時間大幅升值後，華爾街祭出其絕招，「技術革命，日新月異」，「經濟騰飛，潛力無限」，怎可手中有錢而不入市?市場上也並非沒有冷靜的聲音，然而忠言逆耳，投資者聽不進去。一個職業交易員首先要訓練「高進低出」的直覺。一個向上漲的市場，明天多半是不變或繼續上漲；一個向下掉的市場，明天多半是不變或再掉。如果自己及周圍人都覺得高，則買進，如果覺得太低，則賣出。短線交易，要順勢而行。「逢低吸納，逢高出售」不可用於短線。但職業交易員又容易在短線交易高進低出這一關走火入魔。高進低出，順應華爾街，對於早期生存很重要。但即使短線技術爐火純青，也須返璞歸真，尋求價值，長線投資，低進高出，順其自然。市場有一種無形的力量，使得長期回報回歸平均。要找出長線價值，必須遠離華爾街時尚，獨立以最基本的道理分析市場。業餘投資者很難學職業交易員的一套，最好遠離短線。但業餘投資者可以學做分析起家的投資大師們，不做短線，耐心做長線。7.分散風險與集中投資的平衡價值平庸而又不得不投資時，分散風險。一旦有獨創性研究發現超優價值，可以考慮集中投資，但必須少用或不用槓桿。華爾街喜歡用「風險值」(ValueatRisk,VAR)來分析風險。這個概念漏洞很大。用一大堆價值平庸的資產分散風險，再加以槓桿，「VAR」不高，是對沖基金最常見的做法。然而，由於全球金融一體化，資產價格短期漲跌往往與基本面關係不大。同時投看似毫不相干的資產，能夠分散經濟風險，但未必能夠分散市場風險，一旦再與槓桿相結合，則危險極大。8.倉位大小的平衡市場整體高估時，倉位要小，要靈活，不能眼紅別人還在掙大錢。市場整體低估時，尤其是在市場持續多年走低，價值改觀，而大部分投資者對經濟和政策基本面的改善視而不見，不願入市時，則當加大投入。若是市場整體估值較好，但短線風險較大，則倉位須適中。平衡的關鍵在於一個贏者心態:倉位必須足夠大，市場漲上去後不要說「我看得很准，可惜沒買」；倉位又不能太大，市場短期續跌後不要說「我知道還得跌，再等等就好了」。漲是利潤，跌是機會；漲不足喜，跌不足憂。9.簡單性與複雜性之間的平衡好的長線投資都較簡單。複雜的多頭套利對沖交易不是不可以做，但一定要嚴格跟蹤市場流動性。初入華爾街的人，千萬不要一發現某複雜資產價格與模型不符，便做多做空套利。可以少做一點，同時深入研究。要知道，世界上聰明人有的是，自己所發現的，多半早已有人做過。一旦確實發現套利機會，要制定周密的行動方案。10.供與求之間的平衡基本的經濟學規律告訴我們，供應多，價格會下降，供應少價格會上升。金融市場上長線也是如此。但短期內價格是由華爾街操縱的。比如，1999～2000年，高科技行業內部高管不停地將手中股票甩給華爾街經紀人。供應越來越多。為了便於出手，華爾街號召全世界投資者買進，市場幾乎日創新高，供應多反到引起價格上升。投資者應根據華爾街這一特殊的供求現象制定相應對策。理論方面，我個人從以下幾類訓練中受益較多。六類訓練1.數學類：四則運算；開根、乘方、指數、對數、複合利率；線性優化，基本統計。2.經濟、金融類：微觀、宏觀及國際經濟學；貨幣市場（MarciaStigum經典）；衍生物（JohnHull經典）；經濟與金融歷史。3.實用類：彼得·林奇（PeterLynch，BeatingtheStreet），彼得·林奇很可能是金融史上唯一一個大規模投資靠選股而打敗華爾街的投資專家。他並非名校畢業。想模仿他的人應看一看他四十歲時的照片（已白髮蒼蒼），然後問問自己及家人是否也願意在40歲時變成那樣；傑克·許瓦格(JackSchwager)，許瓦格寫過很多書，都值得反覆看。4.其他書籍：開卷有益，知識面越廣越好。大部分書可速讀，但也有些必須精讀，各人可根據具體情況。非專業書中，我喜歡反覆看，書翻破了再買了看的，以《毛澤東選集》與《金庸全集》為首。現在沒時間看書了，靠鍛煉時間反覆聽兩個評書，一個是劉蘭芳女士的《岳飛》，一個是袁闊成的先生《三國演義》。以正克邪、將計就計、以弱勝強等人生觀和交易觀，也得益於這些書籍。精讀幾十遍的故事，每次再聽，都有新的體會。5.各類活動：現在的教育體制，太注重讀書，甚至鼓勵讀死書。生活中自有學問。打工種地、文娛體育、三教九流，都應儘可能有所了解，有所參與。我小學時功課不重，學校經常組織學工學農學軍。這些經歷，對於日後以常識分析經濟運作，看穿華爾街煙幕，很有幫助。即使有些活動不登大雅之堂，只要把握得恰當，也會有益，甚至可以化腐朽為神奇。我做交易，得益於象棋、圍棋自不必多言。但從小學至研究生，打牌、打麻將一直沒有停過。算牌、記牌、分析對手的習慣，在那時就已養成。麻將桌上，人人想贏怕輸，牌內牌外同時下工夫，贏了的想套現，輸了的想翻本。我在墨西哥比索交易過程中與對手都很熟，不少對手身上都有當年「麻友」的原型。6.高深理論類：高深理論有沒有用？肯定有用。但我幾乎拿了兩個博士，所學的高深東西，對找到工作有用，但並未直接對交易起到多少作用。這些理論最大的作用是，當一班華爾街總策略師、總分析師、總經濟師抖出他們的名校學位、顯赫經歷，順口引用「隨機微分方程」、「GARCH」、「多元回歸宏觀預測」等名詞，我可以冷眼旁觀其鬧劇。這些人當中有少數是高手，而且也算正派。但大部分人並不真懂，且對投資者常懷歹意。這些理論，我當年就學得比他們好，他們騙不了我。只要自己功夫正、功夫深，對手以陰毒功夫來襲，可叫他自受其害。一般人如沒學過這些理論也不要怕，華爾街宣傳機器開動時，將耳朵塞上即可。
推薦閱讀：