投資大師之

投資大師之——羅伊·R·紐伯格

一座智慧的明燈照亮了一個世紀，依然熠熠生輝；一塊活著的化石穿過百年歲月，告訴世人一段精彩的歷史：這就是羅伊·R·紐伯格(RoyR.Neuberger，1903——2010.12.24)，美國共同基金之父，合股基金的開路先鋒。他是唯一經歷1929年大蕭條和1987年股市大崩潰、且兩次都毫髮無損的投資大師。他沒有讀過大學，沒有上過商業學校，他做職業投資者68年，創性地使用套期保值策略，一生經歷了20世紀的27次牛市和26次熊市，沒有一年賠過錢，被稱為「世紀長壽炒股贏家」。在投資生涯中，他取得了驕人收益:由15萬美元發展到16億美元，他創建的「紐伯格－巴曼公司」管理的資金曾達2300億美元。他將收藏藝術品作為終身愛好，把平生絕大部分私人藝術收藏都無償地捐贈給了大大小小的博物館和藝術院校。他的成功不僅是擁有巨大的財富，還有長壽和美滿的家庭。2010年12月24日，羅伊·紐伯格在美國紐約家中離世，享年107歲。著名的量子基金創始人之一吉米·羅傑斯，將羅伊·紐伯格尊為啟迪心智的導師：「多年來，他一直在教我那些我自己並不知道我不知道的東西。」

羅伊·紐伯格的父親，路易斯·紐伯格，生在一個鄰近法國邊界的西德地區。他還是個孩子時，在內戰期間來到美國。等到羅伊·紐伯格出世，他已經52歲了，年紀不小，和藹可親，把經商作為主要興趣，最早，他是在美國中西部冒險創業的。他的母親，伯莎·羅斯契德，紐伯格，是個精神緊張的女人，來自一個龐大而頗為富有的猶太家庭。

1903年7月21日，羅伊·紐伯格出生在美國的康涅狄格州。十多歲時，他的父母相繼去世，給他留下了價值3萬美元的房產以及一些藍籌股股票，這成為他在股市上「淘金」的資本。

1924年，羅伊·紐伯格利用父親留給他的錢，出發去歐洲度假，在巴黎學習法語到1929年。

1929年3月，不到26歲的羅伊·紐伯格來到了華爾街，成為了一名交易記錄員，開始了對股票的研究，並打算在此謀求一席之地，不過他卻成了美國經濟大蕭條的見證人。在大蕭條之前，羅伊·紐伯格將他的房地產第一抵押債券全部拋了出去，雖然它們曾經能給他帶來5.5%的年收益率。然後他又將這些資金全部投資到股票上。在羅伊·紐伯格前期的投資生涯中，他的所謂「保守派」哥哥萊斯利浮出水面。萊斯利和羅伊繼承了他父親在1916年留下的一些藍籌股股票，並且在此後，萊斯利逐步為他們買入了一些績優股。其中包括波斯塔姆公司（Postum）等公司，而Postum公司後面演變的公司就是著名的通用食品公司，後面也就是美國歷史上的長期大牛股之一：菲利普.莫里斯（Philip-Morris）公司。（這讓我感到驚嘆，美國人在80年前，就已經將股票作為遺產繼承了，我們今天可能都還很少出現這樣的情形。而另一個令人驚嘆的，就是很多美國公司的超長壽命。然，其中經歷了很多重組合併）。

到1929年5月，他在股票投資上就賺了5000美元。但隨著經濟大蕭條的爆發，這5000美元很快就賠了進去。這時，羅伊·紐伯格發現美國無線電公司的股價也從最高的574美元跌落到不足500美元，並且該公司出現一股分裂成五股的資本分散轉移。當時，他認為無線電這種產品不過是一種新型的工具，不太好用，沒有前景。當分裂後的股票價格跌至100美元時，他賣空了300股的無線電股，這正好等於他持有的3萬美元市值的藍籌股。後來，無線電股票最低跌到了2美元一股，事實證明了羅伊·紐伯格當時的決策是多麼的明智。他利用無線電股票上的利潤來彌補藍籌股票的損失。這是他第一次做套頭交易，使得他在經濟大蕭條中存活下來。這不僅保住了他的資金，而且也增強了他在股市上做套頭操作的信心。

1930年4月3日，紐伯格進入了哈里—斯蒂格里茨公司工作，在公司交易室成為了經紀人，他的市場操作手段也由此逐步成形：「當市場持續上升，我會提前進入跌勢，當股市明顯下跌時，我卻處於漲勢。」在大熊市的華爾街，紐伯格依然遊刃有餘，生意越做越大，賺錢不止。從1930年到1940年，這10年的投資實踐讓他學會了要看到事物的本來面目，而不是只看到假象。他說，市場有它自己的規律，就像大海的波濤一樣，股市每隔幾個月就有一次變化，投資者只有絕對適應不斷變化的波浪才能獲得勝利。

1940年，37歲的紐伯格辭職創業，開辦了自己的公司。

20世紀50年代，羅伊·紐伯格認為共同基金是一個絕妙的、聰明的投資方式，把很多人的資金合併在一筆基金中，可以使小的投資者持有大公司的多種有價證券。但當時共同基金有一個很大的缺陷，那就是8.5%的預付傭金。投資者在購買第一筆基金之前，他就要先交納8.5%的傭金費，而這筆傭金費直接落入基金促銷者的腰包里，這樣他的資金也就剩下了91.5%。羅伊·紐伯格認為預付傭金不利於建立信任感和鼓勵投資，因為這筆傭金不是付給經營基金的人或者做出投資決策的人，而是進了基金銷售者的腰包，因此沒有必要預付傭金。他認為，應該有這樣的一種基金，它之所以贏利是因為它能給投資者帶來收益，而不是在開始時就收取一定的傭金。於是他想建立一種不收預付傭金的共同基金。這種做法在當時是史無前例的。經過不懈努力，1950年6月1日，羅伊·紐伯格的「保護者」共同基金公司成立，他建立了一種不收8.5%預付傭金的共同基金。雖然剛開始的時候，基金的發展速度緩慢，但後來人們終於意識到投資「保護者」基金是一項明智的選擇。「保護者」共同基金公司最開始的規模只有15萬美元，幾年後，基金的規模擴張到100萬美元。截至到2008年8月，該公司所管理的資金規模超過了2300億美元。「保護者」共同基金的增長令世人刮目相看。羅伊·紐伯格以其敏銳的投資目光，發明了無預付傭金的投資方式，向世人展示了他非凡的投資才能。他認為「保護者」共同基金之所以取得成功，是因為該基金擁有長期良好的記錄，不進行不合理的冒險，人們將它視為一種投資方式，而非賭博。羅伊·紐伯格在總結「保護者」基金公司時說：「我的投資決策往往建立在一些重要因素上，主要是收益、賬麵價值、金融地位、紅利、管理質量等。」

羅伊·紐伯格是一個極其長壽的投資大師。對於願意長期持有的投資者來說，最重要的莫過於健康與長壽了。這位1903年出生的世紀老人，早在年輕時就十分清楚這一點。有人問及紐伯格長壽的秘訣，他的回答是，經常從事「一種幾乎快被汽車滅絕的運動」——散步。按紐伯格的說法，他與他的父親只相處了12年。當他父親在世時，經常引用本傑明·富蘭克林的格言教導他：早睡早起身體好。紐伯格年輕時就覺得這句話很有道理，現在他覺得更有道理了。紐伯格從不睡懶覺，每天早上5：30-6：00之間起床，起床後馬上做一些適度的鍛煉，然後再沖一個澡。接著打開美國有線電視新聞網（CNN）看早間新聞，掌握昨晚發生的新聞動態。在7：00準時吃飯，吃飯時設法讀完三份報紙：《紐約時報》、《華爾街日報》以及《投資者商報》。如果未能讀完，那麼後兩份報紙就會被帶到辦公室去讀。通常他會留下《紐約時報》回來再讀，其中周二的科學版會送給他的司機，因為這位司機懂得許多關於科學的東西。在7：50-8：00之間——最遲到8：00，就到中央公園與朋友們一起散步。中央公園比第五大街風小，適合散步。當他80歲的時候，還能走很長的一段路。即使90多歲的時候，他還跟許多人一起散步。經常與他一起散步的有投資顧問艾爾·費恩曼，老朋友阿貝·康納——紐伯格認為他是一個很好的人，真正的知識分子，成功的商人。他們一直散步到8：30左右，然後各自去自己的辦公室上班。8：45，到達辦公室，打開電腦，準備好面對新一天的挑戰。每周三次——周一、周三和周五，下午17：00-17：45，就在外面跟私人教練做運動，在那45分鐘里，先生做42節運動。有些一節會超過1分鐘，而有些則不到1分鐘。這項運動要花費45美元，剛好1分鐘1美元，但是先生認為很值得。這是每個人都能做的簡單運動：1.靠著椅子，一條腿提起，彎腰，踢腿；重複10次，再換另一條腿；2.從椅子上站立坐下20次；3.身體平躺在沙發上，雙手抱膝至胸部24次；4.舉1-2公斤重的東西。這四節練習與其他38節練習可以站著做，也可以躺著做，或者坐在椅子上做。紐伯格特彆強調，他要努力提高腿部力量，以便能走得快點，走得遠點。

現在，讓我們對照一下，我們是否像紐伯格那樣有規律的生活，有規律的運動。如果沒有，便要注意了。如果有，那麼值得祝賀。但是，僅有這兩項是不夠的。亞當·史密斯，《超級金錢》和《金錢遊戲》的作者，曾記錄到紐伯格先生一次出席某老年醫學會協會年會的情形。這個年會是研究人如何衰老以及怎樣衰老的。當時先生已經93歲，卻依然在工作，並且樂此不疲。當先生被邀發言時，紐伯格說運動很重要，他講年輕時打網球，現在每周三次運動，經常散步。在場的科學家們點頭稱是。「我依舊對股市很感興趣，」他說，「當你93歲的時候，網球打不動了，但是股市還在，你還可以炒股。」下面的聽眾熱血沸騰。但最重要的是，「我依舊有好奇心，我想知道事情為何會發生，所以我依然熱愛每一天，因為我想看下一步會發生什麼，我知道我會學到新東西。」看起來要健康、長壽，還是保持良好的心態最重要。

羅伊·紐伯格的相關著作：自傳《SoFar，SoGood：TheFirst94Years》，中譯本名為《世紀炒股贏家》（中國標準出版社）、《忠告：來自94年的投資生涯》（上海財經大學出版社）。科文（香港）出版有限公司2003年的中譯本取名為《金錢與藝術：美國共同基金之父羅伊·紐伯格自傳》。

羅伊·紐伯格所言：1.「最初我走進華爾街是為了賺錢，以便我能買偉大的藝術作品，支持藝術家們的事業。但我未料到的是，在華爾街買賣股票本身居然是令人著迷的藝術。我幾乎馬上就適應了。對我而言，工作就是玩耍，生活就是冒險。我對買賣股票非常感興趣，這令我無比興奮。」

2.「我特別喜歡與人交往，從遇到的每個人身上都能學到些東西。」

3.「每當股市經歷長期上漲後，每當每個人都為他們的財富增長而快樂之時，我都會提早擔心股市下跌。每當股市大幅下跌時，我會變得非常樂觀，因為我覺得它已經把我們將要面臨的貶值都折現進去了。」

4.「我傾向於買有特許經營權、管理良好的大公司。我們主要採用價值型方法買賣證券，也考慮到增長型的因素。但總體上，我會買進市盈率低於增長率很多的股票。如果我們通過分析後看中了一隻股票，我們會先適量地買一些。有時侯買了以後，我們會發現非常喜歡這隻股票……我們會迅速大量地跟進。我並不知道將要發生什麼事會使其股價上漲，我只相信那是一家實實在在牢固的公司。我堅信多樣化投資的安全性及高利潤。」

5.「我學會了要看清事物真相，不要一廂情願地希望股市如何。股市自有自身規律，如大海的波浪一樣，每過一段時間，就會發生變化。長期投資者在漲落中或許能承受住考驗，但我是做交易的，必須隨股市起伏而不斷調整。」

6.「把目光放得長遠一些，非常真實地活在現實中，並且總是展望未來。生活是，並將繼續是，一次巨大的歷險。觀察生活中的事實，而不是追求神話。」

7.「我從書中所學到的，比從正規教育所學的要多得多……書不僅開拓我們的視野，還幫助我們做切合實際的選擇……知識可以激勵我們前行。」

羅伊沒有讀過大學，也沒有上過商業學校。那麼，他是如何獲得成功的呢？「我相信，」他說，「我的成功來自於對生活的好奇心，證券交易要求很高的直覺；而這種直覺需要你在生活中把自己視為一個學生去培養。在巴黎，也正是從那個時候起，我一直不斷地學習，我研究人、研究生活，我觀察、我傾聽，並且閱讀書刊。我從來不認為學習任何東西是浪費時間。」當93歲的羅伊·紐伯格在生日晚宴上向眾人說出這樣誠摯的話語時，當人們情不自禁地為他終生執著的追求感嘆時，這位在過去近一個世紀里，在藝術與財富之間遊刃有餘的投資大師的傳奇經歷就顯得更加動人與神秘了。

紐伯格總結了自己投資生涯的十大原則：

一、了解自己

紐伯格說：我認為我本身的素質適合在華爾街工作。當我還是B.奧特曼的買家時，我把所有的股票轉換成現金，又把現金轉換股票。對我來講，交易更多出於本能、天分和當機立斷。它不像長期投資需要耐心。在分析過各種紛亂交織的因素後，如果你能做出有利的決定，那麼，你就是那種適合入市的人。測試一下你的性情、脾氣。你是否有投機心理？對於風險你是否會感到不安？你要百分之百地、誠實地回答你自己。你做判斷時應該是冷靜的、沉著的，沉著並不意味著遲鈍。有時一次行動是相當迅速的。沉著的意思是根據實際情況做出審慎的判斷。如果你事先準備工作做得好，當機立斷是不成問題的。如果你覺得錯了，趕快退出來，股市不像房地產那樣需要很長時間辦理手續，才能改正。你是隨時可以從中逃出來的。你需要有較多的精力，對數字快速反應的能力，更重要的是要有常識。你應該對你做的事情有興趣。最初我對這個市場感興趣,不是為了錢，而是因為我不想輸，我想贏。投資者的成功是建立在已有的知識和經驗基礎上的。你最好在自己熟悉的領域進行專業投資，如果你對知之甚少，或者根本沒有對公司及細節進行分析，你最好還是離它遠點。另外，紐伯格認為投資者應該保證自己身心的健康，因為它會保證作出明智的決策。

二、向成功的投資者學習

即使是成功的投資者，他們中的許多人也在本世紀末度過了一段艱難時期。我和他們中許多人交談過，其中只有一小部分人相信，1996年在股票一漲再漲的情況下，他們還能把握市場的形勢。許多曾經傑出的投資者在如今的市場中有過艱難的時期。然而無論怎樣，他們的經驗教訓在任何時候，尤其是20世紀90年代這個瘋狂的時代，對我們都有所啟發。那些成功的投資者都通向成功。洛威普萊斯看重新興工業增長性，從而獲得成功;本傑明·格雷厄姆尊重基本價值規律;沃倫·巴菲特則認真地研究他在哥倫比亞大學學習時老師本傑明·格雷厄姆教給他的經驗;喬治·索羅斯把他的思想理論運用於國際金融領域;吉米·羅傑斯發現了國防工業股票，並把自己的想法和分析告訴老闆索羅斯――他們每個人都通過自己的方式取得了巨大的成功。他推薦的高手還包括：羅威·普萊斯、彼得·林奇、斯坦哈特、羅伯特·威爾森、約瑟夫·肯尼迪、邁克爾·米爾肯。

有趣的是，紐伯格認為要向投資高手學習，但不要跟隨。你可以從他們的成功和錯誤中獲益，你也要根據自己的性格和情況作出調整。你的資源和需求，肯定與你的榜樣不同。紐伯格認為格雷厄姆是依靠1948年投資GEICO保險公司發的財，以前並沒有依靠他的定律獲得大的成功。而格雷厄姆退休後，GEICO公司曾爆出危機，股價從超過100美元跌至不到1美元，巴菲特出面拯救了這個公司，也從中賺到比格雷厄姆多得多的金錢。因此，紐伯格非常欣賞巴菲特，但也曾在90年代末和巴菲特觀點發生較大差異：紐伯格試圖在1997年賣空可口可樂公司股票，而巴菲特則堅持持有。當然，現在來看，紐伯格似乎正確，這10多年，可口可樂公司股票並沒有超越1997年的水平。

三、「羊市」思維

你可以學習成功的投資者的經驗，但不要盲目追隨他們。因為你的個性，你的需要與別人不同。你可從成功和失敗中吸取經驗和教訓，從中選擇適合你本身、適合周圍環境的東西。個人投資者對一支股票的影響，有時會讓它上下浮動10個百分點，但那只是一瞬間，一般是一天，不會超過一個星期。這種市場即非牛市也非熊市。我稱這樣的市場為"羊市"。有時羊群會遭到殺戮，有時會被剪掉一身羊毛。有時可以幸運地逃脫，保住羊毛。"羊市"與時裝業有些類似。時裝大師設計新款時裝，二流設計師仿製它，千千萬成的人追趕它，所以裙子忽短忽長。不要低估心理學在股票中的作用，買股票的比賣股票的還要緊張，反之亦然。除去經濟統計學和證券分析因素外，許多因素影響買賣雙方的判斷，一次頭痛這樣的小事就會造成一次錯誤的買賣。在羊市中，人們會儘可能去想多數人會怎樣做。他們相信大多數人一定會排除困難找到一個有利的方案。這樣想是危險的，這樣做是會錯過機會的。設想大多數人是一機構群體，有時他們會互相牽累成為他們自己的犧牲品。這是紐伯格對於90年代美國牛市後期的擔憂，他認為已經持續上漲超過20年的美國股市令人很擔憂，而業餘投資者越來越多，互相猜測對方的意圖，又互相影響。大多數人都希望趕上一趟順風車。

四、堅持長線思維

注重短線投資容易忽略長線投資的重要性。企業經常投入大量資金，進行長線投資，當然同時會有短期效應，如果短期效果佔主導作用，那將危害公司的發展和前景。獲利應建立在長線投資、有效管理、抓住機遇的基礎上。如果安排好這些，短線投資就不會佔主要地位。當一支熱門股從小角度分析，它一個季度未完成任務，市場的恐慌就會使得股價下跌。紐伯格認為投資者不必時時刻刻關注企業短期的業績波動。盈利應該是長期策略，正確管理和及時抓住機遇等綜合因素的結果。如果這些因素配合得當，短期盈利不應成為主要考慮的因素。紐伯格認為投資時目光應該放長遠，不要被華爾街一時的熱門所吸引。例如20年代的汽車股熱以及50年代莫名其妙的保齡球股熱（當時人們認為每一個美國人都將成為保齡球手，但後來證明和風靡一時的呼啦圈一樣很快被人忘記了）。而大量購買任何股票的標準，都應該建立在能經受時間考驗的堅實基礎上：公司產品好，是必需品，公司有誠實有效的管理，年報誠實可靠。他又詳細描述了他所經歷的從20年代到90年代末期的總計26次熊市與27次牛市，其中真正意義上的大熊市，只有兩次，他認為第一次大熊市就是1929-1932年，總計跌幅超過89%。第二次實際上是在1973-1974年，那一次指數下跌了45%（實際上的所謂績優藍籌股跌幅更大的多，漂亮50股票大多下跌超過60%）。另外1987年10月發生的股災一天跌了22.6%（後續走勢和1929年走勢幾乎完全一模一樣，唯一不同的是到1987年底，指數就完全和29年不同了，事後證明歷史並不會完全重複），但紐伯格並不認為1987年是一次所謂的大熊市，而只是牛市中的一個驚人的插曲。他又認為美國自1974年，實際上到1997年為止，走了接近23年的超級牛市周期。（很多績優企業實際上在1997年股價就見大頂，很多至今沒有超越）。事後證明紐伯格的直覺是完全正確的：1997年很多藍籌股見歷史大頂，2001年科技網路股見歷史大頂。他在1997年放空可口可樂，事實證明是成功的。紐伯格作為一位投資生涯達到94年的超級老手，提醒投資者：投資者要預測長期趨勢，而不是被短暫的熱門所吸引，而他認為華爾街從來就不缺少熱門。關鍵是要研究過去，注意圖表，做自己的歷史學家。

五、及時進退

什麼時機可以入市購買股票?什麼時候適合賣出股票、在場外觀望?時機可能不能決定所有事情，但時機可以決定許多事情。本來可能是一個好的長線投資，但是如果在錯誤的時間買入，情況會很糟。有的時候，如果你適時購入一支高投機股票，你同樣可以賺錢。優秀的證券分析人可以不追隨市場大流而做得很好，但如果順潮流而動，操作起來就更簡單些。一位投機者或投資者經常成功是因為，他會在市場疲軟時，投入大量資金買入，這樣可以用同樣的資金換得更多的股票。相反的，投資者會在強市中將股票高價賣出，賣出的股票雖然不多，卻能賺得很多錢。這條原則很簡單。把握有利時機一部分是靠直覺，一部分卻正相反。時機的選定要靠自己的獨立思維。在經濟運行中，升勢可能在跌勢中產生，衰退會從高潮開始。直覺的重要是什麼?偉大的經濟學家保羅·塞繆爾森認為，股市"在過去的三次大規模衰退中作過八次預告"，完全正確。所以，一時的直覺幾乎跟對證券的分析能力一樣重要。時機是微妙的，又是很慎密的。如果在錯誤的時間(正處於升勢)做空頭，代價將是昂貴的。去問一問那些做理頓、電訊傳通、萊維茨傢具、蒙摩雷克斯等股票空頭的人，做得沒錯但時機不對，拋得太快。我認識一個人，他在1929年夏天牛市最高點時，因為做空頭輸掉了一切，直到秋天才重新做起來。牛市的時間一般比熊市長，牛市時，股價增長緩慢、不規則，可能比熊市更不規則。熊市則短促、劇烈動蕩。但是市場終究是有一定規律的，股市很少連續超過6個月上升，也很少連續超過6個月下跌。另外，有些投資者在看到虧損報告之後，只要有機會就立刻平倉出局，而不對眼前的形勢做任何評估。十有八九，這種情況下賣出的股票實質上是應該買入而非賣出的。在這種形勢下，人們首先學到的應該是，市場不會理會個體行為。你購買證券所出的價格沒有什麼不可思的。人們在認識古怪的價格及價值重估理論時是相當困難的，而且不只是業餘投資者認識不到這一點。許多投資顧問相信應該是公共事業股資上做長期投資。但他們持有一支股票的時間過長了，我認為股票價格攀升至一個偏高價位，不管它是為政府僱員、教師還是其他人設立的退休基金都鶯歌應該賣掉它。當一支股票在一個合理的價位被賣出時，你唯一的問題是賣出時要交的稅款。人們總想逃稅，這是個大錯誤，應該立即付稅。雖然股價還沒有到最高點，但如果你獲利了，還是退出為好。伯納德·巴魯克是能最好把握時機的投資者，他的哲學是，只求做好但不貪婪。他從不等最高點和最低點。他在弱市中買，在強市中賣。他提倡早賣。我們的公司很榮幸，他晚年的時候，他成為我們的客戶。在有的時期，普通股票是最好的投資，但是在另一時期，也許房地產業是最好的。任何事情都在變，人們也要學會變。我完全不信會存在一個永久不變的產業。他認為，在牛市裡，明智的做法是抑制自己的貪心。華爾街有句名言：牛也賺錢，熊也賺錢，但是豬就賺不到錢（Thebullsmakemoney，thebearsmakemoney,Butwhathappenstothepigs?）因此，投資者不應該試圖100%賺錢，大致66.67%就可以了。有些類似日本戰國時期武田信玄說的：為戰者，十分最下。作戰大獲全勝並不是最有利的，因為最容易滋生驕傲自滿之心，七分勝即可。他例舉投機大師伯納德.巴魯克（BernardBaruch），認為他的哲學就是有錢賺就好，不要貪財。他從不嘗試等波峰賣出，或等波谷買入。而是價格下跌他就買進，價格上漲他就賣出。他總是提倡早一點買入，早一點賣出。華爾街有個秘訣：如果你持有一隻股票時間足夠長，你就能賺到錢。就整體而言，這句話是正確的。但不可能應用到每一家公司上，因為公司是可能會倒閉的。紐伯格開玩笑說，當年伊利運河（ErieCanal）也是19世紀最熱門的股票，現在早就不不存在了。因此投資者必須適應變化。

六、認真分析公司狀況

必須認真研究公司的管理狀況、領導層、公司業績以及公司目標，尤其需要認真分析公司真實的資產狀況，包括:設備價值及每股凈資產。這個概念在世紀初曾被廣泛重視，但這之後幾乎被遺忘了。公司的分紅派息也十分重要，需要加以考慮。如果它的分配方案是適當的，它的股價可以更上一個台階。如果公司分出90%的利潤，注意，這是一個危險的信號，下一次就不會分了;如果公司只分出10%的利潤，這也是一個警報，一般公司的分配方案是分出40%——60%的利潤。許多公共事業的股票的分紅比率還會更大些。許多投資機構並不真的重視分紅，但個人投資者卻把分紅作為擴大收入的一種重要方法。什麼是成長性股票?它的聰明的追隨者在公司發展初期就發現了它潛在的價值。但一般情況下，公司是在成熟後，其品牌才會被認知的。成長是緩慢的，個人和機構依然購買它的股票是因為人們的預測比較切合實際。人們對假定的增長花費了太多的精力。而這就是不考慮經濟的衰退、戰爭的爆發、政府對成長指數的重新評估及成長指數自身的變化。一支股票的市盈率很少保持在15倍左右，因為人們對公司前景的預計會高過這種市盈的價格――這種想法不一定正確。我們知道會有例外，但意外的機會只有1%。所以這種奇想影響著你，使人在高市盈率時花高價買入股票。我對績優公司超出10——15倍市盈率一倍的市盈率是接受的。而它們中許多市盈率只在6——10倍之間，這樣對我們雙方都有利。如果你能控制一定公司的整體市價，你就可以從中獲得更多的利潤。紐伯格又指出，有時候如果一家公司的股票下跌下來，投資者需要重新審視發現這家公司的價值。例如20世紀70年代初的熊市中，很多熱門的績優股（如漂亮50）後來股價急劇下降。但有時候公司本身並沒有問題，只是因為股價本身太貴了。而好一些這樣的公司後來又變得有吸引力了，這些都是能經歷時間考驗的公司，他們的成長率後來也證明能經歷考驗。你付出特別高的價格時，成功的機會就不可能垂青與你。他建議投資者應關注公司總市值。例如70年代的IBM總市值400億美元，占當時整個美國國民財富9000億美元的很大比例。結果第二年股價就下跌了50%。

七、不要陷入情網

在這個充滿冒險的世界裡，因為存在著許多可能性，人們會痴迷於某種想法、某個人、某種理想。最後能使人痴迷的恐怕就算股票了。但它只是一張證明你對一家企業所有權的紙，它只是金錢的一種象徵。熱愛一支股票是對的，但當它股價偏高時，還是別人去熱愛比較好。當然，紐伯格儘管非常推崇巴菲特，但他本質上是懷疑巴菲特那樣長期持有股票的（實際上，經歷過1929年-1932年災難的投資大師們，都無法理解巴菲特的這種理念）。

八、投資多元化，但不做套頭交易

套頭交易就是對一些股票做多頭，對另一些股票做空頭。專業人士在日常的市場利用套頭交易迴避風險，有時新入市做套頭交易只是一場賭博。我不贊成這樣做。但也沒有法律禁止它。套頭交易的確是現代股票的一項變革，一個世紀以前當你從紐約和倫敦市場購買同一種股票時，城市間的差價只是些微的。專家們從一個市場買進一隻股票，又在另一個市場上賣掉它，雖然賺錢很少，但還是有盈利的。獲利及風險因素與當今股市相比較而言是低的。但是相信我，當今股市相當有風險。如果你堅持做套頭交易，而且確信有經驗可以幫助你，記住要使它多元化，要統觀全局，確信你的法則是正確的。如果要使你的投資多元化，你就要盡量增加你的收入，如資金。

紐伯格當年最初是靠著放空股票而持有一些藍籌股這樣的對衝起家的，因此，他本人對於做空似乎很有心得：包括在1929年、1973年、1997年等時期放空當時最熱門的股票。他認為，這樣的對沖，有利於安心持有低估的股票。當然，他又提醒投資者，新手最好不要做這樣的對沖。他的意思很簡單：這並不是很嚴謹的套期保值，甚至並不可能真正的實現保值。現代的套期保值，一般要構築模擬指數的股票樣本。他認為投資者應該在股票以及債券等多種投資品種上實現風險分散。

九、觀察周圍環境

我所說的環境是指市場走向和整個世界環境。你需要變通我給你的那些模式，以適應你所在的市場的運作。在市場的評估中，應多關注百分比的變化而不是數量。下跌100個點雖然波動很大，但它可能只是指數的2%。關注市場可以使我發現市場何時開始衰退，又何時開始復甦。這也是經常給投資者以機會，使他們有機會投資到所謂保守的方面，如短期無息國庫債券、長期國庫債券、國庫券。短期無息國庫債券是大投資者主要的投資方向，它比任何一項投資都有保險，比把錢放在枕頭裡還安全。你不需要經濟學家告訴你怎樣研究利率，沒有什麼能比預測市場的走勢更為重要的。利率的走勢也是如此，長期利率的低迷，比任何其他事實都能說明經濟形勢的嚴峻。一般情況下，如果短期和長期利率開始上升，這是在告訴股票投資者:升勢來了。股票不分季節，按照日曆投資是沒有必要的。記住，對投資者來講，任何時候都是冒險的。對享受人生和享受投資快樂的人來說，季節雖多變，但機會隨時都有。他很辛辣的說：你不需要經濟學家來告訴你情況很糟糕，看看利率就可以知道，低利率比任何現象都能更好的告訴你商業狀況很糟。後面紐伯格提到馬克吐溫說的股市與節氣關係，有意思的是，他認為美國秋季時候，投資者都應該格外小心，每一次牛市崩盤都差不多發生在10月。

十、不要墨守陳規

紐伯格認為自己是一個逆向思維的人，總是在市場論調很悲觀的時候對市場很樂觀，相反又會比較悲觀。根據形勢的變化改變自己的思維方式是有必要的。我的觀點是，你應該主動根據經濟、政治因素的變化而變化。至於技術上，有時我們可以控制，但有時卻是在我們控制之外的。我擅長做熊市思維，我與樂觀者們唱反調。但是，如果大多數人有悲觀情，我就與之相反做牛市思維；反之亦然，我同時做套頭交易。

在經歷過1929年和1987年兩次大崩盤的人當中，羅伊·紐伯格可能是惟一一個最終仍然能活躍在華爾街的人了——這兩次恐慌並沒有讓他眨眼落淚。他的投資人生給我們提供了一個看問題的新視角，這是一位經歷了將近一個世紀的投資者的投資感悟。

羅伊·紐伯格對於生活的態度，可以說會是你見過的最完美的那種。在他94歲高齡的時候，他回顧自己的一生，他說：「我至今還記得自己有多厭惡我50歲的生日。50歲，半個世紀！那麼老了！我那個時候比現在還老。現在我每天仍去上班。對我而言，工作就是玩樂。在華爾街做交易激起了我的好奇心，我發現它特別有意思，特別令人興奮。我仍然喜歡掙錢，我希望你們也能掙到自己需要的錢；把它用於一個重要的目的——既能讓自己開心，又能幫助他人。我發現那才是生命的真正快樂。」

羅伊·紐伯格的智慧好比燈塔。如果說有什麼東西能被稱為「經驗」的，毫無疑問，它就在這兒！人人都能從大師這學到很多。在1929大崩盤大蕭條後，紐伯格說：「那時候，我真的調動了26年中全部生活經驗，尤其是運用了常識－－華爾街往往有時候缺的正是常識。當你離常識越近的時候，你離成功與快樂，也就不遠……」

紐伯格在94歲時（1997年），對未來進行了一些反思。他認為，華爾街會不會出現又一次的大恐慌？也許會，但現在股市所設置的保護措施應該會保護美國和世界不會重複1929年以及後面出現的大災難。他認為，美國的未來取決於美國那些最富的富豪們是否明白，他們其實並不需要那麼富有，他們已經有足夠多的金錢，而且他們絕大多數捐贈都太少。（紐伯格大多數身家都捐獻給了藝術館及公益事業，他年輕時就繼承了巨額財富，因此他投資的主要目的是為了幫助那些藝術家：他年輕時最推崇梵高，卻死於貧困）。紐伯格預測世界將由一個國家轉到另一個國家，他說，早年讀過19世紀法國政治學家阿萊克西的書，此人預測美國和俄國將主宰20世紀，結果證明他的預言是對的。而如果要我猜測21世紀的主宰國家，我猜是亞洲主宰，不是由日本牽頭的亞洲，而是由中國牽頭的亞洲主宰。中國人口已經超過10億，中國是一個偉大的民族，中國人智商很高，他們極度機智，會發明創造，雄心勃勃。畢竟，中國人發明了車輪——這是個簡單的東西，但對人類發展歷史卻起到了決定性作用。而美國也會繼續維持自己在國際社會中的地位。我不可能預測到所有經濟和地理政治的關係，但是，很明顯，中國作為世界大國，其發展壯大將對華爾街的未來，乃至美國經濟和外交政策未來產生至關重要的影響。

紐伯格是個有崇高道德的投資大師，捐贈了包括紐伯格藝術館、紐伯格基金會、公共電視台及醫院、美國中央公園等。但他仍然認為自己有些為自己的名聲考慮，他認為最應該敬佩的，是類似查爾斯.費尼這樣的人（此人默默為教育和文化中心捐贈了6億美元）。　　紐伯格在生活上是一個非常自律的人，長期保持平靜而健康的生活，儘管從小就是出生在富豪家庭，但生活簡樸，生活和工作非常自律。　　那些長期在股市中獲得巨大成功的大師們，差不多都有一個共同的特點：他們在生活上，都拒絕了奢華糜爛的生活，而是長期堅守了一種自律、簡樸、健康的生活方式。因此，這些大師都獲得了超長的壽命和投資的成功經歷。