美聯儲的舉措-貨幣戰爭?

　　正如我們先前所提到的，股票市場在20世紀90年代一度呈現瘋狂狀態，而股價的急劇飆升則成為人們過度消費的一個重要原因。美聯儲主席艾倫·格林斯潘自然明白股市價格對經濟的影響。1996年12月，在對美國企業研究所的一次演講中，他對當時高位運行的股市價格作出了一個時下非常著名的論斷-"非理性繁榮"。他表示："我們不應該低估資產市場和整個經濟之間的複雜關係，對此應該保持警惕。"這就是格林斯潘所說的"過於高估的市場最終將導致其他經濟問題"。然而，就在他發表這一論述的同時，美聯儲卻允許在過去5年保持相對穩定的M3貨幣供應量大幅增加（如圖2.5所示）。M3貨幣供應量包括現金、支票和儲蓄賬戶、貨幣市場賬戶、存單、歐元存款和回購協議。從一般意義上講，它代表的是可用於購買商品、服務和證券的貨幣數量。所以，M3貨幣供應量的增加只是加劇了這種在股票市場和消費者支出領域早已存在的非理性繁榮，因為它在經濟體內注入了更多未曾預見、而實際上並不需要的多餘貨幣。 　　需要注意的是，由於政府自2006年起停止了M3報告的發布，各種有關政府試圖掩蓋貨幣擴張的陰謀論隨之而生。然而，對於M2貨幣供應量，政府還是公布的。雖然M2不如M3涵蓋廣泛，但從公布的數據來看，貨幣擴張一直持續到了2008年。 　　圖2.5?自1990年以來的M3貨幣供應量 　　資料來源：美聯儲統計公報：貨幣存量統計 　　當股票市場在2001年突然下跌之後，為確保人們仍一如既往地過度消費，美聯儲開始降低聯邦基金利率，即商業銀行間隔夜拆借利率，從當時的5.5%一直降到2003年的1%。結果導致美元相對於其他貨幣尤其是歐元大幅貶值。截至2008年年中，歐元對美元較2000年時升值大約50%，這使得進口商品的價格更加昂貴。因此，從理論上講，消費者應該轉向低成本的國內產品，進而推動美國經濟的發展。然而，事實並非如此。美國消費者仍在購買歐洲的汽車，雖然美元的貶值讓他們付出了更多。據美國人口普查局的數據顯示，美國貿易赤字已經從2000年的3 800億美元上升至2007年的7 000億美元。美國消費者仍一如既往地大肆購買所需產品，而毫不顧忌價格的高低或背負債務的多少。直到2008年，消費者才最終開始減少他們在進口商品上的開支（石油除外）。 　　購買國外產品不僅會增加美國的赤字，還會導致其他問題。那些受益於美國貿易赤字的國家現在已經"持有"美國超過一半的國債，因為它們通過與美國的貿易積累了大量的資金，並將這些資金用於購買美國的股票和債券。現在，如果這些國家厭煩了當前美元的不斷貶值-因為這會讓它們成為投資的凈輸家，它們就會運用這些資金在歐洲等其他地區購買投資工具。然而，美國卻需要這些國家購買其債券，因為這正是赤字開支的資金來源。因此，如果外國投資者開始對美國的債券產生猶豫，那麼美國將不得不提高這些債券的利率，以免他們轉向其他市場。2004年11月，在德國舉行的一次銀行會議上，美聯儲主席格林斯潘就曾對此發出過警告。他公開表示，這種情況的出現將會增加美國的赤字利息，而且這種局面將"越來越難以維持"。這就是格林斯潘所說的"我們將難堪重負"。 　　如果貨幣供應量擴張，正如我們在圖2.5中所看到的一樣，那麼通貨膨脹的風險也會隨之加大。正是由於這種擔心，美聯儲開始上調聯邦基金利率，並將這一利率從2004年的1%一直上調到2006年的5.25%。之後，由於美國經濟在2007年呈現增長放緩趨勢，美聯儲又大幅下調利率。截至2008年5月，該利率又被一路下調至2%。在圖2.6中，我們可以看到聯邦基金利率，即商業銀行間隔夜拆借利率的劇烈波動。 　　圖2.6?美國聯邦基金利率 　　資料來源：聯邦儲備委員會，www.federalreserve.gov 　　到2008年年中，美聯儲陷入了進退兩難的境地。一方面，經濟增速不斷放緩，通常這將導致隔夜拆借利率進一步下調；另一方面，通貨膨脹又開始抬頭，尤其是能源和食品價格大幅上漲，而要想緩解通貨膨脹，美聯儲的通常做法又是提高隔夜拆借利率。因此，對美聯儲來說，這是一個不折不扣的兩難選擇。