巴菲特讀書會: 既要會買，也要會賣

08-06

選股時機即擇時，核心在於安全邊際。巴菲特說買貴了是一種罪過，但假如我們買的足夠便宜，狂跌的時候我們也不怕跌到哪裡去，因為我們買得足夠便宜。以下四點是更確切的量化擇時：買入時機、買入機遇、賣出的時機以及最後的建議。@今日話題

1. 買入時機

買入時機存在一些前提條件，一是一定要認可價值投資，而不是做短線。

二是懂得價格形成機制P=PE*EPS，不管是巴菲特，戴維斯，鄧普頓，他們一生都在做戴維斯雙擊，出發點就是這個公式，在PE比較低的時候買進，隨著EPS增長，就會產生倍乘的效果。比如在5倍的市盈率下買入一支股票，如果遇到了小牛市，很可能達到20倍的市盈率，股價上漲4倍；另外這家公司業績非常好，每股收益也翻了四倍，這時股價就上漲了4*4=16倍。

最後是收益率，假如在今天熊市的時候買一隻股票，一年都沒有漲，市盈率一直是10倍，但是公司的ROE高，也完全抗通脹，能夠跑贏存款收益。反之，如果這家公司ROE很低，業績連續幾個季度，甚至連續幾年一直下跌，也就意味著我們的收益率降低，如果收益率較低，滿足不了我們，還不如存銀行，那我們為什麼要選擇買入。即當收益率比較高的時候，我們選擇買入。

如遇到非常規時間比如熔斷，比如銀行去槓桿或者局部戰爭，大家都選擇拋售，恐慌性的踩踏之下，就會有一些非常好的公司，有了讓我們滿意的價格。但是這個時刻是扣動扳機的時刻，而不是用瞄準器搜尋獵物。

平時我們籃子里觀察對象可以多一點，看中一隻股票，也許兩年三年都沒有機會下手，但市場總有一些特別的時候，如前兩年融斷機制，這兩年去槓桿，這都是機會，前提是你已經找到了好的公司。

這些好公司的共同點在於他們從來沒有停止過成長，業績一直都沒有停止。巴菲特後期所堅持的低市盈率標準，其實都蘊含了企業一定的推定成長率——最好超過7.2%。低市盈率，又呈現出非常好的增長勢頭，這樣的公司是我們的最愛。如果還有分紅那就是錦上添花了。市盈率往往會反映出一家公司未來的收益，所以判斷的依據就很重要，假設價格不漲，市盈率會否更低，這裡企業EPS的成長就很關鍵。

對於低市盈率、低增長的公司，最好避而遠之。

總結就是，東西標的要足夠好，資產質量好。價格低於價值，給了我們一個安全邊際。有了安全邊際，我們就可以大膽買入。

買入的價位：有一個測不準定理。誰也沒有把握自己在最低點買入，但只要堅持一點，拿5毛錢能買到1塊錢的東西，足矣。

設倉位不糾結：保守的投資者可以選擇設倉位，在基本面、業績滿足的前提下，如果市盈率條件已經OK，先買一些，再跌，再買入，比如覺得10元可以買入，可以先買入1/3的倉位，跌20%再加倉，這是比較保險的做法，但也有可能只買入1/3，價格就往上走了，失去大筆買入的機會。

最好的買入時機就是熊市。但是中國的熊市很長，在這個熊市期間，我們要在不遠的將來，就能看到他的未來，這就涉及到資金效率的問題，這是除了ROE之外需要我們去關注的，這需要從基本面來看，包括業績反轉、毛利上升、產品迭代、終端市場反映回升。像英特爾有段時間業績不是特別好，但之後出了新品，得到市場認可，大面積鋪開之後，業績就帶來反轉；醫藥公司，有些產品慢慢被淘汰，新的產品沒跟上，存在空檔期，考慮到研發的新葯即將上市等，這就是可以介入的時期。

2. 買入機遇

黑天鵝事件：買入機遇我們經常會提到黑天鵝事件，比如2012年三公經費取消，對於白酒行業就是黑天鵝，但不是所有的黑天鵝都能給我們帶來好消息，比如獐子島2014年發布公告稱因遭遇北黃海異常的冷水團，市值8億元、百萬畝即將進入收穫期的蝦魚扇貝絕收，而壞賬準備。這是要一次性虧到底的節奏么？儘管出了幺蛾子，在之後的小牛市中，獐子島一樣狂風亂舞，但是中國股市盛行價值之風的今日，沒有業績支撐的獐子島只能猥瑣海底了。

當黑天鵝事件出現時，不是再去研究公司的時候，而是買入的時機，因為前期已經準備工作做足。國外有一些做空機構，這對於我們來說也是好事，做空機構是投資者的友軍，他首先讓公司不敢作假，其次一些好公司，被做空的時候，正好是可以大筆買入的時候。

股災連帶：當股災的時候，好公司壞公司一樣往下跌，很多人不管三七二十一，都清倉走人了，這也是機遇。

股市大跌的時候，很多人恐慌性拋售，如果身邊的人都退出，我們自己也會懷疑自己是不是買錯了，所以要養成獨立思考的習慣，自己給自己肯定，這種自我確認，主要來自於對企業業績的肯定。

成長的陣痛：某一家醫藥公司，比如舊的產品退線，新的產品業績還沒有完全釋放，這也是成長的陣痛。

戰爭：比如前一段時間朝鮮事件，我們不喜歡戰爭，但如果真的有戰爭，這也是機會。

大股東回購：這其實是非常好的信號。某家公司股權激勵的價格比目前價格還要高。假如業績已經出現反轉了，內部先知道，他們現在購買，因為就是比股權激勵還要便宜。

知名的機構的大筆買入：你認可的知名價值投資的機構進來了，這也是好事，他敢買進，你也可以考慮跟上。比如當初巴菲特買入比亞迪。

3. 賣出時機

當別人都貪婪的時候，我們要恐懼。原因就是大家都來買，價格一直往上漲，就會出現泡沫，其實不值這個價。建議是人多的地方不要去。

交易軟體沒這麼發達的時候，證券交易所人滿為患，就是我們需要警醒的時候，當你去洗手間的時候，相互都是問詢股市賺多少，去公共場所，身邊的人也都在談論股市，那就危險了。

當券商業績連創新高也是我們該出來的時候。原因同上。

還有媒體、專家、券商猛打雞血的時候。牛市已經起來，媒體、券商紛紛表達「貴有貴的理由」「這次和以前不一樣」等等論調，這些其實都是自我強化，股民就像溫水裡的青蛙，也會覺得貴有貴的理由。而做價值投資，我們要善於獨立思考、冷靜。15年5000點前幾周，不光是媒體、機構再給市場打雞血。國家某領導說牛市才剛剛開始，話音未落，股價就雪崩了。

任何時候，我們都要防止基本面的惡化，如果連續兩個季度的業績下滑，再不止損，再翻身可能就很難。還有財務和誠信的危機，比如輝山乳業財務造假。如果一家公司比同行毛利潤高很多，也是需要小心的。我們可以查看他的歷史記錄，過去有沒有財務造假，亂收購非理性行為。

巴菲特07年把中石油賣掉的時候，就是因為他覺得中國股市嚴重高估了。不僅是個股，整個大市都太高了，這個時候我們必須要離場。

最後是戰略性失誤，我們知道的世界品牌已經有好幾家，比如柯達，數碼相機本身也是柯達發明的，但是他們仍然將業務重心放在傳統膠捲上。諾基亞也是如此，諾基亞選擇了81億美元買入一家延著公路埋感測器做地圖的公司，最後自己出售自己的時候還不到這個這個價格。

一些具體的信號比如大市超過4500點左右，我們要小心。不要想著能在市場的最高點出手，賺完所有的錢。當初鄧普頓賣出日本股票之時，牛市剛到了一半，巴菲特賣出中石油，市場也沒有走到最高點。雖然看起來少賺了，但是大概率躲過了股災，這就是最大的成功。

券商分析師經常唱多，這不要理會，因為企業是會向調研的分析師示好，還有一些分析師本身是剛畢業的大學生。

但是分析師唱衰的時候，我們就需要考慮，一般來說，分析師很少黑公司，當他去黑的時候，說明手裡一定是有一些證據了。

買入一家公司，突然發現之前沒發現的致命的問題，這時也要果斷賣出。

國家的政策也是我們需要關注的，政策限制的行業我們需要警惕。

4. 建議

首先水往低處流。選擇一家公司，看這所公司價格是不是夠低，PE是不是在低位。

買入一家公司的股票，就是這家公司的股東，要以股東的身份去審視這家公司值不值得去投資，當公司價格下跌時，我們需要審視是不是出現了趨勢性惡化，如果是，我們需要做出相應的決策。股市有一個「菜場經濟學」原則，便宜了多買一點，貴了就不買或者少買一些；像老太太買白菜一樣，要掰開了看裡面有沒有爛菜葉子。

經常要保持嗅覺，比如看看公司的業績，國家的政策。看他的過去現在，以及未來10年後這家公司會不會活得更好？站在10年之後看今天。孫正義就曾說過，今天我們手裡的智能手機，他曾經預判2021到2025年人手一部，可是未來比我們想像中來得更快，整整提前了10多年。

最後建議要有一定的紀律，在該買入、賣出時一定要堅決，不要猶豫與糾結。買進之後需要耐心的等待，等待業績上升;中國的熊市特別長，慢慢等待，等待牛市到來。

投資最難的事情：耐心+獨立思考。股市每天都在跌宕起伏，無論是跌下去還是漲上來，投資人的心理都會受到影響，拿得住是一種能力。兩年前，我們給一個朋友梳理了他所投資的股票籃子，扔掉爛菜，最後只保留了比亞迪。最近他發了簡訊給我們，比亞迪連創新高，我問說應該翻2倍了吧。他說，賺20%的時候就賣了。這樣的投資人建議離開股市。

脫離羊群，建議少和做短線的朋友交流，不是他們不對，而是剛開始從事價值投資的投資人容易被影響，所以要養成獨立思考獨立判斷的習慣。投資人要適當的高高在上，不要受羊群效應的影響——要跑都跑，要上都上。