全球新興市場再遇貨幣貶值風暴

受多重利空因素影響，近幾個月新興市場貨幣全面下跌。其中，俄羅斯盧布對美元自今年初以來已累計下跌約40%，巴西雷亞爾對美元匯率在最近三個月也下跌了17%。

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貨幣貶值加劇了新興市場資本外逃、股市下跌、通脹高企、債務上漲等問題，各新興經濟體政府被迫紛紛出手上調利率或採取多種干預匯市措施。

然而，在美元大幅升值、國際大宗商品價格持續下滑的背景下，加之內部結構性問題顯著，新興市場短期內空恐難力挽狂瀾。

11月7日，在波蘭華沙，今年以來美元對盧布匯率走勢映射在盧布紙幣上。　　

外圍因素重創多國貨幣

近期，新興市場貨幣遭受重壓持續走低。據英國《金融時報》報道，過去三個月，衡量多個發展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數(JPMorgan　EMCI)下滑8%，12月8日一度跌至2000年開始編製該指數以來的最低水平。美國《彭博商業周刊》追蹤20種新興市場關鍵匯率的指數當日也降至2003年4月以來最低點，今年累計下跌10.2%。但事實上，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾等主要新興經濟體貨幣的跌幅遠超這一數字。

自今年3月以來，俄羅斯盧布對美元和歐元匯率一路下滑。據統計，今年年初至今，盧布對美元匯率累計貶值39.31%，對歐元匯率則下跌約32%，而上一次盧布出現如此大規模的貶值要追溯到16年前。近期盧布貶值更是有加速之勢。上周，盧布對美元下跌4.3%，其中周一重挫9%，創1998年以來最大單日跌幅。

拉美國家貨幣的跌幅也在新興經濟體貨幣中居前。自巴西世界盃之後，巴西雷亞爾步入貶值通道，特別是受日前大選選情等因素的影響，貶值趨勢有所加速。據《金融時報》報道，雷亞爾兌美元匯率在過去三個月里下跌17%。12月9日，雷亞爾一度跌至2.6174/美元，為2005年4月以來的盤中最低水平。據路透社報道，哥倫比亞比索在過去5個月里累計下滑約23%，墨西哥比索也已降至逾四年以來最低水平。

其他新興經濟體貨幣也有不同程度的跌幅。在11月24日至30日的一周里，美元對伊朗里亞爾匯率持續走高，里亞爾累計貶值幅度達到5%。與8月份相比，韓元下跌約8.5%，南非蘭特下跌約7%，印尼盧比下跌6.5%，馬來西亞林吉特下跌4%。其中，上周馬幣領跌亞洲貨幣，跌幅為1.08%，馬來西亞林吉特跌至2010年2月以來低點，今年至今表現最差新興亞洲貨幣。

此輪廣泛的新興市場貨幣貶值主要受到了多重外部因素的推動，首當其衝的是美元走強。在美國經濟基本面持續改善的背景下，美聯儲於今年10月底宣布結束資產購買計劃，全面退出了第三輪量化寬鬆政策，同時關於美聯儲將開始加息的市場預期也在不斷升溫。

受此影響，今年7月以來，美元指數一路震蕩上漲，美元對多數新興市場貨幣整體處於上升趨勢。上周五公布的11月美國非農就業增長遠超預期，助推美元指數在當日收盤時創8年新高，美元對一些貨幣的匯率也相應升至金融危機以來最高點。

國際原油價格大幅下跌也是部分新興市場產油國貨幣貶值的主要推力。受原油市場供過於求、全球經濟增長不確定性、美元走強、地緣政治衝突升級等影響，原油價格自6月份以來已累計下跌逾35%，而歐佩克上個月宣布不減產決定更是放大了油價將繼續下滑的預期。

油價的持續走低及其帶動的大宗商品價格普遍下滑，給俄羅斯、馬來西亞、伊朗、奈及利亞、墨西哥、委內瑞拉等產油國和自然資源出口國帶來巨大的經濟和財政風險，迫使投資者不斷拋售這些國家的貨幣，加劇了其貨幣的貶值進程。俄羅斯財政部長西盧安諾夫日前表示，國際市場低油價已致使俄羅斯損失1000億美元，只要油價繼續下跌，盧布就會繼續貶值。

部分地區地緣政治風險增加也拖累了新興市場貨幣的走勢。隨著烏克蘭局勢的惡化，西方國家對俄羅斯採取的數輪經濟制裁給俄羅斯經濟造成了深重的負面影響。伊核問題六方會談國上個月宣布暫停談判，也加劇了中東地區的緊張局勢。地緣政治風險上升，增加了這些國家的經濟下行風險，使得其貨幣在外匯市場上進一步遭到拋售，從而加速了其貨幣下跌。此外，中國經濟增速放緩、日元貶值等因素也在一定程度上令亞洲新興經濟體貨幣承壓。

貨幣貶值推升經濟風險

在新興經濟體增速已然放緩的背景下，貨幣貶值進一步加劇了經濟的不穩定性。一方面這令新興市場資本外逃、股市下跌的局面愈演愈烈，另一方面，貨幣走弱推升了一些新興經濟體的進口產品成本，進而推高通脹水平，同時還會加重以美元計價的債務負擔，惡化這些國家的財政狀況。

因全球經濟增速放緩以及美聯儲加息預期升溫增加了投資者對全球經濟失衡的擔憂，加之新興經濟體貨幣的普遍持續貶值，促使國際資本加速流出新興市場。據俄羅斯經濟部此前預計，今年俄羅斯資本外逃規模將達到1200至1300億美元，明年料將達到900億美元，均遠高於2013年的610億美元。據英國《每日電訊報》報道，受盧布貶值影響，在過去9個月內，俄羅斯已從一個2.1萬億美元的龐大經濟體萎縮至西班牙或韓國的規模。另外，巴西、印度、土耳其等擁有財政和經常賬戶雙赤字的國家因受到美聯儲政策預期的衝擊較大，也面臨嚴重的匯率貶值和資本外流問題。今年以來，巴西的資本外流規模已超過500億美元。

新興經濟體貨幣貶值加劇了關於撤資潮的憂慮，導致股市隨之下跌。彭博社10日報道稱，新興市場股價降至8個月以來最低水平，MSCI新興市場指數目前已降至958.67，較今年9月份的最高水平累計下滑13%，而該指數的波動性也升至4月份以來的最高水平。

此外，涵蓋中國、巴西、印度等國股指的FTSE新興市場指數自9月初以來下跌超過10%。據世界銀行業組織國際金融研究所（IIF）公布的數據顯示，10月份投資者從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計撤出90億美元。

新興市場貨幣貶值導致多國進口產品和使用進口原料加工的本國產品價格上漲，從而推升了其通脹水平。受盧布大幅貶值影響，俄羅斯通脹率已漲至8.4%，遠超俄羅斯央行確定的4.5%通脹目標，預計2014年俄羅斯通脹率將達9%左右，為自2008年國際金融危機以來俄羅斯出現的最高通脹水平。今年以來，土耳其通脹率也一直居高不下，嚴重製約經濟發展，最新官方顯示該國11月通脹率為9.15%。貨幣嚴重貶值的拉美國家也面臨通脹高企的難題，巴西在截至今年10月的一年通脹率已達6.59%，突破了政府管理目標的上限，委內瑞拉的年通脹率則高達64%以上。另外，由於伊朗日常用品和工業品需要大量進口，里亞爾匯率持續貶值也增加了伊朗的通脹壓力，令剛走出泥沼的伊朗經濟再度面臨困境。

此外，美元的不斷升值，新興經濟體貨幣的持續下跌，將使許多以美元計價的新興經濟體債務上漲，並推升全球融資成本上升。

國際清算銀行（BIS）7日發布季度報告稱，2014年年中，國際銀行向新興市場經濟體發放的跨境貸款達到3.1萬億美元，這些貸款大部分以美元計價。如果美元持續走高，有可能加大債務負擔，從而使貨幣和資金錯配暴露無遺。一旦美聯儲開始加息，金融市場流動性的收緊形勢只會惡化。

國際貨幣基金組織此前發布的報告也顯示，美國國債收益率每上升100個基點，會導致新興經濟體政府實際融資成本平均上升50個基點。

各國央行出面維穩

為了穩定本幣匯率、緩解因貨幣貶值而加劇的國內多重經濟下行風險，各新興經濟體央行紛紛採取行動，或上調關鍵利率，或動用外匯儲備，同時出台其他緊急政策，再次打響了「貨幣保衛戰」。

自地緣緊張局勢升溫以來，因通脹率居高不下和盧布持續貶值嚴重影響經濟發展，俄羅斯央行分別於3月、4月、7月和11月上調利率，以緩解經濟運行風險。

除加息外，俄羅斯央行還採取了多種干預匯市措施，以穩定盧布價格。俄羅斯央行12月9日發表聲明稱，上周央行三次動用外匯儲備，累計達45億美元。官方數據顯示，俄羅斯央行在今年10月和11月分別拋售272億美元和7.74億美元。此外，俄羅斯央行11月28日宣布，為限制投機行為，規定從12月1日至12月14日，外匯市場每天交易總額不超過20億美元。

因外匯儲備大量減少，俄羅斯政府11月10日不得已解除了對盧布的固定匯率區間，允許盧布匯率自由浮動。但俄羅斯總統普京表示，浮動匯率制度不意味著央行放棄對盧布匯率施加影響，放任盧布匯率成為金融投機對象。

巴西央行12月3日晚宣布，將銀行基礎利率提高0.5個百分點，由11.25%升至11.75%。這是自2013年4月以來央行連續第11次加息。巴西央行貨幣委員會稱，提高利率旨在抑制當前通脹上揚的趨勢，如果未來通脹仍得不到控制，不排除繼續加息的可能。

另外，印尼央行11月18日召開臨時會議，宣布將基準利率上調25個基點至7.75%，以應對油價上漲帶來的通脹預期。

為應對本幣貶值壓力，奈及利亞央行一度拋售美元以期穩定奈拉匯率，以期扭轉頹勢。11月25日，奈及利亞央行宣布將基準利率從12%提高到13%，將存款準備金率從15%提高到20%，並將奈拉對美元匯率浮動區間從原來的3%擴大至5%。央行官員表示，央行希望收緊貨幣政策並主動增加匯率彈性，以規避外匯投機活動對外匯儲備的洗劫。官網數據顯示，奈及利亞的外匯儲備已從今年1月的435億美元銳減至11月的372億美元。

此外，馬來西亞央行也連連出台穩定匯率的措施，以防止本幣貶值助長投機行為。馬來西亞央行4日宣布，所有需要兌換林吉特的短期交易都必須有相關證明文件，以此防止外籍大量往國外匯款造成馬幣貶值的情況。次日，央行又表示將審核在海外進行大規模投資的馬國企業和個人，防止投機活動導致林吉特外流。

儘管各新興經濟體政府積極救市，但外界對新興市場貨幣前景仍持懷疑態度。有分析認為，由於外部風險可能進一步加大，同時許多新興經濟體也面臨嚴峻的內部問題，因此這些補救措施可能收效甚微，短期內新興市場貨幣難以實現反彈。

一項對外匯策略師的調查顯示，未來一年更多主要新興經濟體的央行可能升息，以對抗貨幣的急劇貶值，但收緊政策頂多只能延緩貶值速度。瑞士信貸也表示，兩周前，新興市場貨幣的確因美國國債收益率下滑而暫時抑制下跌趨勢，但隨著美聯儲逐步接近加息時點，美國國債收益率將進一步回升，新興市場不太可能像去年5月份美聯儲釋放縮減量化寬鬆信號和今年1月美聯儲真正開始收緊量化寬鬆後一段時間一樣出現反彈。

此外，許多分析師認為，如果交易商和投機勢力要拋售新興貨幣，那麼這些央行的緊縮政策幾乎無法阻止他們。這不僅是因為美聯儲要升息，而且也因為其中許多經濟體面臨內部問題，比如經濟增長和收入增長放緩、通脹高企以及財政和經常賬戶赤字龐大等。如果新興經濟體不積極實施結構性改革，單靠政府「亡羊補牢」的急救措施難以遏制貨幣下跌趨勢以及由此帶來的經濟風險。

例如，巴西政府目前正面臨保經濟增長還是控制通脹的兩難處境。有分析指出，目前巴西的實際利率已為世界最高，繼續加息勢必會打擊經濟活力。

巴西最大行業組織聖保羅工業聯合會表示，僅以利率作為抑制通脹的工具使錯誤的，它將導致巴西經濟明年陷入衰退。

另有業內人士表示，俄羅斯多次加息可能帶來加大經濟運行風險的負面效果，在外部風險加大的情況下，上調基準利率不會對通脹產生明顯抑制效果，反而有可能導致通脹失控。

據彭博社報道，在歐洲和日本經濟持續疲弱、美聯儲加息預期升溫的背景下，美元走強和油價下跌的局面在未來一段時間內仍將繼續。加之新興經濟體的內部結構性問題短期內難以得到解決，多重因素疊加或將導致新興市場貨幣進一步下跌。彭博調查策略師的預測結果顯示，預計明年在23種新興市場貨幣之中有15種將出現下跌，其中領跌的是阿根廷比索和捷克克朗。