巴菲特最愛用的估值指標

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一、「巴菲特指標」：證券化率

上周末伯克希爾哈撒韋的股東大會又成了全球金融市場關注的焦點。在今年的股東大會上，巴菲特認為與美國相比中國市場現在十分便宜，中國股市未來將跑贏美股。

對於市場的估值高低，巴菲特多次表示他只看一個量化指標，就是：證券化率

那麼什麼是證券化率呢？

證券化率，指的是一國股市總市值與GDP總量的比值。一般而言，某一國家或地區的證券化率越高，則意味著證券市場在該國的經濟體系中越重要。

另一方面，如果進一步橫向比較該國家證券化率在歷史不同時期的變化，則可以作為判定股票市場估值水平和點位水平的一個重要參考指標。

巴菲特認為，雖然證券化率作為分析工具有其局限性，但是，如果只選擇一個字表來判斷，任何時刻市場的估值水平，則它可能是最好的指標。

二、證券化率在美國

巴菲特認為，在美國證券化率在70%-80%之間適合持有股票，在證券化率低於60%，可以大舉買入股票，而當該指標大於100%時，市場就開始值得警惕，而當該指標超過120%，市場就進入了瘋狂的狀態。

我們首先來看看從1975年至今，美國的證券化率情況：

可以看到，證券化率和標普500指數具有非常高的相關性。在90年代前，該指標從40%穩步提升至80%，之後該指標在80-150%的區間範圍內大幅度震蕩。

在2000年左右美國的證券化率一度超過150%。隨著當時一眾互聯網公司的市值泡沫破裂，該指標急劇下降，反彈後遇到08年次貸危機，再度大幅下挫。

美國開啟量化寬鬆後經濟開始復甦，該指標拐頭向上，一路飆升。至今，該指標仍然在140%以上的高位。

三、證券化率在中國

來到中國市場。

我們統計了從1992年開始，上證指數與證券化率的關係如下表：

我們可以看到，該指標在數值上並不能完全套用於A股，但是趨勢上基本與美股一致。

在90年代初期，A股的證券化率一直在比較低的水平，直到2000年後才有了較大提升。A股07年的大牛市和2000年美股的泡沫也有著很多相似之處，當時的股市都瘋狂到了極點，股票市值的增長速度遠遠超過GDP的增速，快速推高的股價透支了未來股票的成長空間，使得6124點成為了「歷史大頂」。

在08年後該指標在40%-120%的區間內寬幅震蕩，但中樞也在逐步抬升。

我們能看到，在中國證券化率和上證指數的走勢也是高度相關的。

在指數的歷史低位對應著證券化率的低位，而指數歷史高位出現時，證券化率也徒然走高，因此該指標對未來市場估值高低的判斷具有一定的指導意義。

四、使用證券化率擇時

那麼接下來，我們就以證券化率這個指標為例，進行一個簡單的擇時。看看該指標實際的效果如何。

策略的思路是：

使用滬深300作為操作標的

證券化率<60%時就滿倉買入滬深300指數

證券化率介於60%-80%的時候就持有指數

證券化率>80%則賣出指數，等待下一次買入

我們從07年開始看一下回測效果：

可以看到，通過該指標對滬深300指數進行擇時，年化收益可以達到20%左右，大幅跑贏簡單持有滬深300指數（5.43%），並顯著降低了原策略最大回撤和收益波動率。

通過收益曲線也可以清晰地看到，從07年至今，該指標一共觸發過四次。

分別是2007年7月（對應後期證券化率高點及時間：2007/12/27、146.60%）、2009年8月（2009/8/4、81.14%）、2015年4月（2015/6/12、113.26%）以及最近一次發生在18年1月（2018/1/26、81.67%）。

但是我們也可以清晰地看到，在10年11月到14年3月期間，該指標沒有任何作用。而指數也一路陰跌，期間產生了最大的回撤超過40%。

所以使用證券化率的擇時相對偏左側。它可以很好地預判指數高點，提前離場。比如今年1月份較為瘋狂的藍籌加速行情就可提前進行預判，但是對於持續震蕩的橫盤或陰跌階段，則需要其他指標的組合後再做進一步判斷。

最後，通過下面的表格我們可以看到，2000年後，A股證券化率的均值在60%左右，中位數更為穩定地介於64%左右。

對於當下73%的證券化率，A股與歷史相對低點比較，確實談不上便宜。但如果繼續下跌，那麼顯然不是應該去恐懼的時候。而相比高高在上的美股（當前證券化率137%），A股當前顯得更有吸引力。

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