衰退的信號？摩根士丹利預計收益率曲線將在明年倒掛

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作者：曾心怡

摘要：

摩根士丹利預計，今年年底，10年期美債收益率將跌至2.75%，到了2019年中期則進一步下跌至2.50%。屆時，2年期美債收益率應保持在2.55%的水平，收益率曲線由此出現倒掛。

隨著美聯儲不斷上調短期利率，2年期美債收益率節節攀升，而長債收益率增速卻是有所不及，美債收益率曲線持續趨平。上周五（7月13日），美國10年期國債與2年期國債息差報24.87個基點，為11年來最低。

在上周四的一份研報中，摩根士丹利策略師Sam Elprince團隊預測稱，令美股市場聞之色變的美債收益率曲線倒掛將在2019年中期到來。

如果美聯儲不予考慮我們預想中金融狀況收緊的狀況，還在2012年12月份堅持加息，我們認為，美債收益率曲線的某些部分將在今年持平，或出現倒掛。

摩根士丹利預計，今年年底，10年期美債收益率將跌至2.75%，到了2019年中期則進一步下跌至2.50%。屆時，2年期美債收益率應保持在2.55%的水平，收益率曲線由此出現倒掛。

長短債息差是美債中一項預示經濟衰退的重要指標。以史為鑒，當兩者之差趨近於零，收益率曲線出現倒掛後，美國經濟便會進入衰退期。

此外，美聯儲的另一動作——縮表的進程也引起了摩根士丹利的注意。

摩根士丹利稱，美聯儲的資產負債表正常化進程，可能會比投資者預想中更早結束。該團隊認為，市場目前低估了美聯儲的資產負債表規模，美聯儲或將在明年3月結束縮表，此舉有助於支撐長債收益率。

自從去年以來，美聯儲為了推動貨幣政策正常化而開始縮減其資產負債表，方法是逐步減少重新投資到期國債的規模。

不過目前，美聯儲仍在大量購入美國國債。今年5月，聯儲買進了41億美元的30年期債券，約佔財政部當期發行量的20％；此外還買入了超過60億美元的10年期國債，250億美元的其他期限債券。

此前，市場就曾擔心美聯儲加息將最終觸發美債收益率曲線倒掛。但照華爾街「新債王」Gundlach的說法，不用管美債收益率曲線是否會倒掛，美聯儲加息本身疊加財政刺激政策，已經足以令美國經濟走上「自殺之旅」：「我們在擴大赤字規模，同時卻在加息。」

而美銀美林利率策略師Ralph Axel則稱，美聯儲的政策和失業率已經很好地解釋了收益率曲線趨平的問題。他甚至認為，在某種程度上，收益率曲線下行可以被認為是一件好事。與其用收益率曲線衡量經濟衰退的風險，不如關注更為靠譜的指標——美國月度就業報告。

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