這大概是阿根廷最冷的一個冬天

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南半球的阿根廷，此刻大概是最冷的一個冬天。

往日熙熙攘攘的街頭現在冷冷清清，唯有麵包店前排著長隊，大家是來領取免費麵包的。

隊伍中的瑪麗琳·里瓦斯是兩個孩子的母親，她神情黯然地說，「物價只是不斷地上升，上升，我們努力地想要趕上它，然而我丈夫的工資卻沒有同樣地上漲。「

阿根廷8月CPI較上月環比上漲3.1%，其中食物和非酒精飲料環比上漲4%，年同比上漲31%。

在飛漲的物價下，普通老百姓連麵包都買不起。

劇烈的通貨膨脹讓民眾一夜之間陷入貧困。

阿根廷究竟發生了什麼？

土豪阿根廷的揮霍之路

20世紀初期，歐洲人在夸人土豪時，都會用上這麼個比喻，「你富得像個阿根廷人「。

那時，阿根廷有著天然肥沃的河流牧草資源。依靠著得天獨厚的自然條件，阿根廷的種植業和畜牧業在全球名列前茅，是當時最大的農產品出口國之一。

在1880年，當美國人還在為三餐溫飽而苦苦掙扎時，每個阿根廷就已經過上每日最少一杯牛奶的生活。

一度位列世界第七強國的阿根廷，在社會福利上也毫不吝嗇，國民到各級公立醫院看病不用付費，甚至是器官移植這樣的大手術，都不用花一分錢。

直到今天，阿根廷在社會福利上依然十分闊綽，甚至連外國人都能享受免費的公共醫療服務。

但這個結果是什麼呢？阿根廷政府無法割捨昂貴的社會福利，帶來了財政赤字。根據IMF數據，2017年阿根廷結構財政赤字佔GDP比重達6%左右。

另一方面，習慣了大手大腳的阿根廷，有著較低的國民儲蓄率。經濟發展需要錢，可錢都被國民消費掉了怎麼辦?只好找國際資本借錢。

阿根廷外債情況

數據來源：wind，雲鋒金融整理

出口結構單一，償還債務困難

阿根廷作為一個發展中國家，儲蓄率低，消費能力卻不低。

今年的世界盃，有不少阿根廷人為到現場看世界盃，寧願借50%利率的高利貸，從阿根廷飛過半個地球到俄羅斯。

「人生得意須盡歡」的精神，在阿根廷人身上展現得淋漓盡致。

正是如此，阿根廷在全球貨幣寬鬆周期時，總願意借來低成本的美元盡情揮霍。

可是一旦美元開始升值，阿根廷就要用更多的比索換美元。在美元不斷升值中，阿根廷償還債務的能力將持續面臨的挑戰。

償還美元債，一方面在於美元是否升值，一方面還在於阿根廷是否能通過出口賺取更多的比索。如果可以增加凈出口，即使美元升值，阿根廷也能拿出更多的比索兌換美元來償還債務。

然而，近年來，阿根廷出口慘得難以直視。

阿根廷商品和服務凈出口（百萬比索）

數據來源：wind，雲鋒金融整理

阿根廷出口結構有近半是農產品。而今年更是因為天降大旱，農產品欠收，農產品出口大幅度拖累凈出口，導致凈出口大幅下滑。

阿根廷出口結構

數據來源：彭博，雲鋒金融整理

屋漏偏逢連夜雨，阿根廷的債務規模直線上升，甚至超過了手中的外匯儲備。

短期債務遠超外匯儲備

數據來源：wind，雲鋒金融整理

貨幣貶值和通脹上升相互疊加

2008年金融危機之後，主要發達國家實行量化寬鬆貨幣政策，大量美元資本流入阿根廷，廉價融資變得更加容易，2017年阿根廷甚至能發出票息率為8%的百年債券來且獲得國際投資者超額認購。

在全球風險水平較低時，新興市場的高回報吸引全球資本湧入。一旦風向轉變，新興市場的風險暴露出來時，資本也將迅速撤離。

「當投資者信心高漲時，新興市場被視為像是增長速度更快的發達市場，所以將新興市場證券以同發達市場一樣的收益率和市盈率出售都是合理的。但當投資者信心不足時，發達市場中並不存在的風險變得顯而易見，比如政變、制度化腐敗、大幅度貶值和拒付債務等，因此會使估值大打折扣。」

——霍華德·馬克思

而此時，阿根廷正迎來債務到期高峰。

阿根廷美元債到期償還額

數據來源：彭博，雲鋒金融整理，含公司債和國債

全球金融雖然風雲變幻幾百年，資本的特性卻依然一成不變。

從來只有錦上添花，沒有雪中送炭。

當美元流動性開始收緊時，新興市場的種種弊端暴露了出來。投機的資本逐利而來，又逐利而去。隨著國際熱錢開始流出阿根廷，阿根廷比索開始貶值。

貶值與通脹是成對出現的痼疾。由於阿根廷的經濟結構單一，多為農產品和低端工業品，對進口依賴度高。一旦比索貶值，進口產品的價格就變相提高，帶來了輸入型通脹。

通脹和貶值預期又加劇資本流出壓力，導致比索進一步貶值，從而再度加劇通脹預期，形成惡性循環。

阿根廷通脹率

數據來源：彭博，雲鋒金融整理

即使這次央行利息上漲到了60%，阿根廷還是沒能擋住匯率貶值的步伐。匯率的跌勢仍在繼續。2018年5月，國際貨幣組織IMF的救助曾經令阿根廷稍有喘息，而此次阿根廷請求IMF加速救助，則令投資者嗅到了絕望的氣息，愈發棄之而去。

USD/ARS 即期匯率

數據來源：彭博，雲鋒金融整理

美元的升值伴隨著阿根廷不斷攀升的通脹率，這一切看起來是那麼的無可救藥。

更讓人唏噓的是，在阿根廷歷史上，同樣的災難已重複多次。

歷史不斷輪迴

自阿根廷建國以來，發生過多起債權違約事件。2001年那次尤為讓人印象深刻。

2001年7月，阿根廷債務危機爆發。在短短一個星期內，證券市場連續大幅下挫，梅爾瓦指數與公債價格屢創新低，國家風險指數一度上升到1600點以上。

而這次危機的鍋，還得「阿根廷自己」背。

20世紀90年代初，阿根廷率先在拉美國家實施新自由主義經濟政策，採取了開放市場、吸引外資、拍賣國有企業等一系列措施。

1991年至1994年，阿根廷經濟增長率分別達到8.9％、8.7％、6.3％和6％，4年累計增長近30％。這一時期，阿根廷成為拉美經濟發展最快的國家之一，成為實行新自由主義經濟政策的「榜樣」國家。

但轉折點很快到來。1995年至1999年，墨西哥、東南亞、俄羅斯和巴西先後爆發的金融危機，阿根廷受到極大的負面影響。

大量的外資開始逃離阿根廷市場。原先在外來充裕資金掩蓋下的經濟問題逐漸暴露出來，如國內投資不足、企業競爭力差、公共開支龐大等。

阿根廷的經濟不斷下降。1999年至2001年，阿根廷經濟甚至出現了3.5％、0.7％和1.4％的負增長。

在全面和持續衰退的陰影下，中小企業大量倒閉、工農業生產滑坡、市場需求不旺、外貿持續逆差、財政赤字嚴重、失業率上升，貧困人數劇增。

另一方面，1996年起，兩隻手接不住這麼多燙手山芋的阿根廷，不得不加速國有企業的私有化進程，讓私人資本和國際資本來接住山芋。於是，大量的公用設施和企業被轉移到私人部門手中。

圖片來源：《阿根廷國有企業私有化》

這麼做的結果就是，中央財政失去國有企業的利潤收入，財政收入每年遞減20%。

經濟越不好，社會越不安，政府越不能得罪老百姓。為了維持民眾就業醫療等高水準的社會福利，政府大量不得不大量向外資借錢。

阿根廷外債佔GDP比重

數據來源：彭博，雲鋒金融整理

2001年，深陷泥潭的阿根廷終於撐不住了。

同年11月，背負了高額外債的阿根廷政府宣布無力償還外債，決定實施債務重組。違約債務總額近千億美元。

在那個一個億還不是小目標的日子裡，阿根廷的千億債務足以把全球市場嚇得不輕。

阿根廷對外資的依賴，直到今天都沒有改變。

今日的阿根廷，外債規模更加龐大。2017年底，阿根廷外債佔GDP比重達37%。而同時，經常項目赤字佔GDP再次達到了5%以上。

圖片來源：彭博，雲鋒金融整理

阿根廷並非沒有嘗試過改變單一的經濟結構。在上世紀70年代，阿根廷也試過工業化，但仍躲不過美帝的收割。

或許更深層的原因，是阿根廷擺脫不了第三世界的經濟結構，卻享受著歐洲國家的社會福利。

從經濟結構到社會制度，似乎底層的東西不改變，歷史就會不斷輪迴。

結語

這可能是阿根廷最寒冷的一個冬天。

即便曾落水多次，健忘的阿根廷這一次還是選擇在輕薄的冰面，跳起熱情的探戈。

當冰終於支撐不住沉重的阿根廷時，冰下寒冷的湖水將再一次讓阿根廷人民感受久違的冰冷。

歷史不會重演，但卻驚人的相似。

遺憾的是，人們從歷史中得到的唯一的教訓是，人們無法從歷史中得到教訓。

封面來源：http://Pixabay.com

作者：林弘煒，張乃天