嚴肅探討：小散到底如何抵禦即將到來的滯脹寒冬？

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最近我一直在思考一件事——我們到底是不是要迎來「滯脹」了？如果是的話，普通老百姓該怎麼配置資產？

我不敢說我有一個清晰的結論，但我想把我的思路跟你們聊一聊。

首先我想澄清一點，這裡我們討論的不是學術上的滯脹，那個滯脹是指經濟停滯不增長了，同時伴隨通脹快速上漲。

中國現在肯定經濟還會增長的，只是增速變慢了，同時通脹有抬頭的跡象。這種我們叫「類滯脹」。但為了表述方便下面就統稱為滯脹。

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要討論這個話題，首先要弄清楚，我們到底是不是正在走向滯脹？

滯脹有兩個明顯特徵——經濟增長停滯或下滑&通脹率升高。

第一個，我們目前經濟增長處於下滑階段，應該沒人質疑吧？GDP雖然下滑的速度很慢，但工業增加值、固定資產投資增速等反應國內經濟情況的指標普遍都在走弱。

同時，拉動經濟的一輛大馬車——出口，也隨著川懟的實錘而沒辦法指望了。

看一個圖。這是今年以來各航線的出口情況，從3月貿易衝突開始以來，發往美國的商品明顯高於其他航線，這是貿易商在不斷搶跑，趕在關稅實錘之前貨輪都在滿負荷航行：

實錘真正落下之後，這個出口額度會怎麼變化，咱們用腳後跟都能想的出來。尤其明年起全部2000多億商品的關稅都加到25%，明年的出口增速大概率會掉到個位數。

工業增加值的事情咱們之前詳細聊過——《瞞天過海的統計數據》。一大批中小產能被淘汰，僅剩下大塊頭們，增速依然在下滑。

還有固定資產投資也一樣處在下降趨勢里，我們經濟發展到這一步，也沒有理由逆勢上升：

投資和出口，兩大拉動GDP的力量都在衰弱，我看不到有什麼新的經濟增長點能讓GDP繼續保持增長速度。

什麼？你說靠消費？來看張圖。這是我們人均可支配收入、人均消費性支出、和國民總儲蓄率：

總之，拉動GDP的三駕馬車：投資、出口、消費，都在下滑，GDP增速下滑完全是因果關係，絲毫不用意外。如果GDP增速上漲了才要意外。

這是高盛對未來2年各主要經濟體的增速預測，中國的我圈紅了，大家自己看：

接下來看通脹。

今年3月起我就有親身感受：

緊接著就是今年的關稅主題、房租主題。所以今年生活成本變高了應該是普遍情況。

然鵝，我們的CPI數據卻沒有反映出這一點，主要是因為統計方面的問題，比如房價和房租都反應不到CPI里，豬肉作為CPI大權重，正處在價格周期底部，等等因素。

但是，展望未來，有幾件事需要重點考慮：

貿易衝突升級之後，一些進口商品價格直接提高；

未來出口受到衝擊，外匯收入下降，人民幣貶值壓力巨大；

過剩產能出清導致供給減少，需求不變的話商品價格只能上漲；

國內去槓桿，消化債務負擔，需要把債務貨幣化，直接導致貨幣購買力降低（詳見《你兜里的錢正在被「債務貨幣化」悄悄掏走》）

環保等政策限制某些商品的生產，導致價格飆升（參考今年河北限產和螺紋鋼價格）

出口和消費雙低，政府只能主導基建投資兜底才會讓經濟不出現斷崖式下跌，而基建又意味著上槓桿和放水。

這幾件事我就不展開解釋了，總之我能看到的所有因子都指向這個事實——中國經濟未來增速下滑的同時物價上漲壓力巨大。而且市場現在低估了這個壓力。

當然還有一種可能，就是出口減少，外匯收入減少，導致外匯占款投放的基礎貨幣也減少了，市場流動性趨緊，對國內物價產生通縮影響，抵消一部分通脹。

但我覺得，監管層可以容忍通脹，但絕不能容忍通縮，因為通縮意味著債務壓力更大，去槓桿任務更艱難。但通脹卻可以讓全民集體稀釋掉債務，才能軟著陸。

所以如果基礎貨幣增速因為外匯收入減少而下滑，央行一定會找其他借口來投放基礎貨幣。而這會進一步加重人民幣貶值壓力。其實我覺得未來兩年人民幣破7幾乎毫無懸念（主觀看法）。

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那麼現在問題來了。我們暫且相信滯脹是未來兩年的主旋律，普通老百姓到底該怎麼投資？

我實話實說，我真的不知道。

這些天我想破腦袋也沒想出來，不是因為滯脹太厲害，而是普通投資者的可投資品種太少。

理論上講，通脹時期應該配置的資產有：黃金、國債（掛鉤通脹）、商品（生活必須品和農產品等）、房地產。

首先商品，我翻遍了A股上市ETF和場外基金，沒有任何跟內盤實物商品或商品期貨掛鉤的品種，想把商品作為金融資產來配置，只能上期貨。而期貨是普通散戶沒法操作的。

再說國債。通脹時不適合投資債類資產，因為通脹會稀釋掉利息，所以只能買通脹掛鉤債券。然而中國沒有這個東西。就算未來發明出來了，也是掛鉤CPI的，收益不可能跑贏實際通脹。

然後說黃金。黃金抗通脹這事誰都知道，但大家不知道的是，黃金是美元計價的國際品種，很大程度上是跟著美元和美元長期實際利率走的，也就是看美國通脹。中國CPI跟黃金沒有什麼必然的相關性。

最後又剩下房子了。

得出這個結論我也很無奈，但過去這些年的經驗證明，房子貌似是國內唯一能跑贏通脹的資產。現在手裡有幾套房子的人，基本不會擔心通脹的問題，因為房價已經跑贏通脹好幾倍了。

寫到這我貌似寫出了一篇完美的房地產銷售軟文……

但依然回到那個問題：普通老百姓到底怎麼辦？難道還是去買房子嗎？沒有那麼多資金怎麼辦？A股又沒有REITs。再說，房子過去跑贏通脹，未來政策嚴控下還跑得贏嗎？

這是我沒有得出確定結論的地方。因為房地產這個東西在國內太特殊了，商品屬性+金融屬性+投機屬性+經濟支柱角色，導致它的量價幾乎不可預測。按正常經濟邏輯講，國內如果發生通脹，同時又嚴格外匯管制的話，錢出不去，國內商品和房子是最受益的。但政策又嚴控房價……總之這件事讓我很精分

然後我們再幻想一下——有沒有一種可能，國內出現另一種大類資產，代替了房子，作為蓄水池，把通脹給吸走了呢？再進一步幻想這個大類資產如果是A股該有多好？

我現在很難評估這個可能性有多大，按照過去A股的尿性，貌似是無法承擔這個任務的。更何況，在通脹或滯脹情況下，通常股市的表現是不好的，最多是必選消費和公共事業一類的板塊比較抗跌。

所以這兩天A股的大漲，還只能視為關稅靴子落地的報復性反彈，也許能走出一波今年的吃飯行情，但更黑暗的時候還在明年。

哦對了，關於菜價，壽光洪水的真正影響還沒顯現出來，因為壽光大多是反季節類蔬菜，大棚被毀導致的反季節性蔬菜供應減少要到天冷之後才會真正顯現。尤其北京，三分之一的反季節蔬菜都是壽光供應的，今年冬天菜價可能要讓你肉疼了。

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最後說一說僅有的幾個應對方式。

對於手裡有美金的人，可以配置美元黃金，還有通脹掛鉤債券（TIP）。甚至激進一些的可以在IB里做USD.CNH（不解釋了）。

對於只有人民幣的普通散戶，可以配置人民幣計價黃金ETF，吃一部分黃金未來跟著美國通脹而上漲的收益，外加一部分人民幣貶值的收益。

或者人民幣計價的美國石油期貨（國泰商品），也同樣有對沖人民幣貶值的功能。但油價未來兩年會不會大漲很難講。

如果有足夠的時間精力和一定專業能力，可以儘可能低槓桿的配置一些商品期貨。農產品、黑色系、有色金屬、化工品等幾大類商品做一個平衡配置。不過這個就有門檻了，很可惜不是所有人都能做。

不知道為什麼國內連個像樣的內盤商品ETF都沒有（此處捶胸頓足）。

以上是我這段時間琢磨出來的結論，很可惜我沒找到散戶可以輕鬆配置的工具。如果你知道有任何投資品種或策略可以抵禦國內通脹，請留言告訴我，感謝。

【注意】以上所有推理只基於現有情況和因子，如果未來內部政策和外部影響因素髮生重大改變，推理結果也會有所不同。

我覺得吧，我們現在哪怕面臨滯脹問題，也沒什麼好怕的，很多大風大浪都過來了，這也屬於正常的經濟周期，沒有哪個國家不衰退的。

而且，14億肉墊一起扛過嚴冬之後，迎來的新一輪經濟周期，是非常值得期待的。明年到後年，最黑暗的時期過去之後，曙光自然會出現。

我只是不甘心，14億肉墊中，大多數人只能硬扛過去，沒有任何還擊的工具。

就算我現在專門做了全球配置的產品，親手幫大家扛過去，也只有中產和高凈值的人可以參與，普通小散依然沒有辦法。寒冬過去，那些本來有衣服的人，衣服更多了，而本來就穿不暖的人，可能褲衩都沒了。

又把自己說傷感了。但願一切會比我們看到的更好吧。

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