策略篇：季末的絕配套餐~如何在長假前半個月實實在在地賺些錢？

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這一周的滬指最終還是撐在了2638點以上，回看一周的盤面，要不就是一天跌掉個2%，要不就是一天的日內振幅搞個2%，從上周三開始連續的縮量下跌，到本周三滬市成交額不到1000億，板塊上鮮有持續性的機會。有朋友看玩笑說：「盯盤是不產生效益的」，因為即使盯著盤，大盤也不會根據自己的心愿去上漲，反而還會徒增煩惱和無奈。這句話特別適合最近一個月的A股。

在生活中，一個人並不總是兩面性的，而是四面性的。一般情況下，我們無法說一個人是好人，還是壞人，而是在某件事上他不怎麼好，或者他不怎麼壞。同樣的道理，相比於其他二級市場的工具，期權是唯一一個能從四個角度做文章的工具。如果是做股票和期貨，我們只能去被迫猜方向，去拋硬幣，去判定市場是漲還是跌，但大多數情況是，漲和跌的趨勢都不明朗，就像現在！如果我們判斷下來是這個月市場不會怎麼漲，或者某個月市場不會怎麼大跌，如果我們希望實現這樣的預期收益，就必須通過期權這個工具了。

由於中期的趨勢指標還未翻多，再加之9月份貿易戰2000億關稅風波還未能算徹底的塵埃落地，中下旬美聯儲加息在即，季末資金面緊張效應還會顯現，這使得我們在9月周期內會以沖高之日賣出認購作為最基本的操作，這相當於是賣出了N份到期日漲不過高點的保險。

然而，我們的操作核心還遠不在於此，而是在大格局判斷中途出現錯誤時，會有多種方式去進行善後和修補。如果期間50指數在期權到期前連續拉出多根陽線，導致我們原來所賣出的保險已經顯得不是那麼保險了（出險的概率提升），我們就會在第一時間採取措施，用雙向移倉、買入對沖、買入價差等方式來進行再保險，從而控制住潛在的Gamma和Vega風險。在這樣的努力下，近6個交易日的6連勝，上行斜率基本穩定的曲線或許就是對這套防守體系的最好回報。

那麼，9月份還剩下兩周，還剩下15個自然日，對於吃不透股市、甚至傷透心的投資者，如何相對安穩地利用期權這一工具，實實在在地在長假前半個月為自己賺些錢呢？我想最好的方法還是盡量把「賭方向」的成分降到最低，在風險可控的情況下，利用期權的價格特性去做一些交易！

1 到期前賣出深度虛值認購期權

上文里，我們提到了9月中下旬要發生的兩件事情——美聯儲9月加息，以及季末資金面緊張。打開期權報價界面，您就會發現9月期權合約的到期日就是9月26日，由於9月24日是中秋假日，因此9月期權實際的生命期只剩下7個交易日了。基於這點，從比較保守的角度說，上證50指數要在7個交易日（10個自然日）內漲過年線的概率微乎其微，那麼當前，哪些檔位的行權價是落在年線以上的呢？2.750、2.800、2.850……

下面，我們進行一個簡單的測算，假設您有100w資產，每張深度虛值認購的保證金為2000元，那麼花費90%的倉位，即90w可以賣出開倉450張（900000/2000）上方很虛值的認購期權。您通過下表會發現，如果到期日這些「保險」都安然無事，沒有出險，那麼您在這7天的收益和對應的年化收益率大致如下：

當然，如果按照delta的方法去選擇合約開倉，也就是選擇賣出開倉delta絕對值不超過5%的認購期權（相當於賣出這些「出險」概率小於5%的期權），那麼上方9月的C2700也會在選擇範圍之內，它的潛在收益率會變得更高一些！具體測算如下面這張表所示：

目前賣出開倉這些合約後，一般而言這些「保險」出險的風險非常微小，但我們也要做好可能防守的準備！從風控的角度看，如果這些期權的Delta絕對值超過了30%%，您就可以認為這個月的「災難」來臨了，這些保險快要「出險」，就需要儘快平倉這些期權，然後結合當時的趨勢考慮是否要反向買入這些期權。

2 到期前的「彩票效應」

隨著當月合約的臨近，虛值1檔和平值期權會變得越來越便宜。不過不同於深度虛值的期權合約們，虛值1檔和平值期權由於高Gamma的存在，仍然具有上漲的活力，如果標的價格能在到期前三天內，向上或向下漲跌2%以上，這兩個合約就會受到價格變化加速度的影響，實現一個驚天的大逆轉，這就是平時期權交易者們所說的「彩票效應」。

對於期權交易，是分成買方和賣方的，買方就像買彩票，是低勝率高賠率的，賣方就像開保險公司，是高勝率低賠率的。有時候，我們常常會在到期前兩到三周以賣出期權為主，在時間價值賺取的差不多時，把已兌現得的實際盈利拿出一部分在到期最後幾天博取一個大逆轉的收益，這種操作方法通俗的說就叫做「先收後押」，所買入虛值1檔期權的成本也只是之前賣出開倉收租的一小部分盈利，輸了是不會心疼的。我想做買方我們必須是這樣的心態，才有可能獲得意外的成功！

根據過去的歷史數據，我們可以得到下面這張柱狀圖：

如果每個到期日開盤買入平值跨式組合（即雙買策略），42個行權周期內的戰績達到15勝27負，勝率為35.71%。若每次買入的張數相同時，則整個勝負的盈虧比為1.17。最大的一次絕對收益來自於大牛市途中的2015/4/22，每對跨式組合多頭當日收益784元，對應的收益率為146.00%；最大的一次相對收益來自於去年年末的2017/12/27，每對跨式組合多頭當日收益659元，對應的收益率為287.77%；最大的一次絕對虧損來自於2015第一次股災期間的反抽日2015/6/24，每對跨式組合多頭當日虧損588元。

當然，上述統計只是針對到期日當日買入「彩票」操作的，事實上，我們還可以統計到期前一天、兩天、三天，相同操作下的勝率和盈虧比。

3 季末的大餐——逆回購利率

一般而言，季末資金面都有趨於緊張的慣例。從下圖您可以清晰可見，幾乎每一個季末，資金市場逆回購的利率都在某幾天飆升到很高，少則年化8-10%，多則20%以上，甚至30%以上。

很湊巧！今年9月26日是期權到期日，正好是周三，今年的國慶假期從周六開始，這意味著當您的期權持倉上佔用的保證金在周三收盤釋放後，就可以立即銀衍轉賬，然後再銀證轉賬到證券資金賬戶，於是9月27日那天，您應該就能享受幾天高利率的無風險市場收益了。

那麼，按照交易所最新的逆回購計息規則，如果我們在今年9月27日以10%的年化利率成交了1天期逆回購後，我們最終能拿到多少的利息呢？對應的收益率又是多少呢？

從2017年5月22日起，滬深交易所調整主要修改了交易所債券質押式回購（俗稱「逆回購」）計息規則，計息天數由回購期限的名義天數修改為資金實際佔用天數。對於一般的周末前，投資者在周四所操作的逆回購，由於到期交收日是下一周周一，因此實際占款天數為3天（即周五、周六、周日）。按照這個邏輯，投資者在9月27日（恰逢周四）操作的逆回購的實際占款天數將是10天（9.28-10.7），這實在是一年裡難得的無風險買賣！利率高，且計息天數多，如果您的本金是100w，成交的逆回購利率在10%，那麼這筆交易的利息收入就等於100w*10%*10/365=2739.73元，對應的期間收益率達到0.27%！

賣出深度虛值認購操作+到期前很小倉位的「彩票」操作+長假前的逆回購操作，這就好比麥當勞一份套餐里的漢堡+薯條+可樂，絕配的季末套餐，看完後您可能也覺得餓了，正好周末了，好好犒勞一下自己，享受一個美妙的周末吧！

Have a nice weekend！

來源：餘力 Felix 力的期權工作室

編輯：真牛科技