老闆電器真的不值得投資了嗎？

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一、五大數字力分析

（一）現金流

現金佔總資產的比率2013-2017年均大於25%，說明公司的現金流狀況很好，貨幣資金及交易性金融資產佔總資產的佔比較大，2017年老闆電器的總資產周轉率為0.98<1,屬於燒錢行業，要求現金佔總資產的比率大於25%。

平均收現天數（應收賬款周轉天數）為60.2，由於油煙機、燃氣灶不屬於易耗品，有較長的更換周期，平均收現天數需要同行業對比。

（二）運營能力

2017年總資產周轉率=0.98<1，說明為燒錢行業需要交叉驗證公司的現金能力，現金佔總資產的周轉率大於25%，滿足要求。

做生意的完整周期130.4天，需要行業橫向比較。

（三）盈利能力

最近五年的ROE均大於25%，說明公司一直保持高回報的企業，具有投資價值。

毛利率長期保持50%左右屬於高毛利企業，說明公司所處行業為賺錢的行業，這與老闆電器品牌定位高端的經營策略密切相關。

（四）財務結構

2017年為33.7%，遠低於60%的標準，說明資金來源主要來自於股東投資，說明公司股東十分看好企業發展。

長期資金占不動產及設備比率(%)627.3%,以長支長的能力十分顯著，能夠保障公司發展的長期資金的穩定。

（五）償債能力

流動比率>2，滿足短期償債能力的要求，但是速動比率不達標，由於公司具備較好的現金流量能力，不會出現短期償債風險。

二、檢驗小熊定理1-5

定理1：公司連續兩年應收賬款上升幅度超過營業收入上升幅度，說明公司沒有賺到什麼錢，只是收到很多白條。

2016和2017年應收賬款的上升幅度均小於營業收入的上升幅度，滿足定理一。

定理2 ：當公司連續兩年存貨上升幅度超過營業收入上升幅度，說明這家公司的運營出現了很大問題，產品賣不出去。

2016和2017年存貨的上升幅度均小於營業收入的上升幅度，滿足定理二。

小熊定理3：流動比率大於1，公司沒有資金流斷裂的風險，公司具備短期償債能力。

小熊定理4：2016和2017年的OCF＞凈利潤，滿足條件說明公司具備隱形盈利的能力。

小熊定理5：公司的自由現金流逐年上升，說明公司的現金流很充足，具備抵抗市場風險的能力。

三、護城河分析

第一步：分析公司的商業邏輯。

1、公司的是幹什麼的？

精耕深耕廚電行業，專註於廚電電器產品的研發、生產、銷售和綜合服務的拓建，提供包括吸油煙機、燃氣灶、消毒櫃、烤箱等廚電產品，主營業務為油煙機（54.46%）和燃氣灶（25.97%），作為廚電行業的高端品牌，油煙機和燃氣灶市場佔有率高。

2、產品怎麼賣？賣給誰？

老闆電器高端品牌，2017年在一二線城市，建成全國首家「廚源」全球旗艦店，截止2017年底，具有A類廚源店45家；中低端品牌「名氣」子公司在三四線城市，2017年新增440家專賣店，截止2017年年底，共有2998家專賣店，持續提高老闆品牌的輻射區域。電商，通過淘寶旗艦店、蘇寧等電商平台銷售；同時持續加強與恆大、萬科、碧桂

園等戰略客戶的合作，並不斷拓展優質客戶，新簽富力、華夏幸福等客戶。中央吸油煙機，進駐碧桂園、萬科、綠城、首創等多個國內知名開發商，全國25個項目達成合作。

中低端品牌名氣：2017年，名氣公司以「聚焦縣城、深挖鄉鎮、輻射農村」為渠道拓展核心思路。2017年，新增網點2614家，其中專賣店885家；截止2017年底，共有一級經銷商87家，省會城市網點184家，地級市網點800家，

縣城專賣店、網點2364家，鄉鎮網點3652家，樣板鄉鎮農村聯絡站3000餘家。

3、有沒有同行？有哪些同行？

老闆電器的主營業務是吸油煙機和燃氣灶，主要的同行競爭者為華帝股份、浙江美大（方太未上市，潛在的競爭對手包括美的電器等其他老牌家電品牌）。

第二步：歷史上是否出現高回報，連續三年ROE值大於15%。

雙匯發展的ROE高於行業平均水平，具有比較優勢。

第三步：定量分析+定性分析護城河

老闆電器的毛利率一直保持較高水平，由於始終定位於廚電高端品牌，所以相比較於聚焦中低端品牌的華帝股份毛利率具有競爭優勢，浙江美大主營業務產品是集成灶，毛利率水平和老闆電器差距不大，初步判斷老闆電器具有規模效應導致的成本優勢。

在凈營業周期中最具競爭力的是浙江美大，從2013-2017年均為負值，說明浙江美大在供應鏈上具有絕對的話語權，能夠達到「快收慢付」的經營能力。老闆電器在這項指標並不具備優勢，相比較於華帝股份營運能力具備一定優勢。

老闆電器的營業費用率高於行業平均水平，在該指標上沒有突出優勢。

綜上所述：老闆電器作為國內廚電行業高端品牌領導者，具有高毛利率的競爭優勢，高端品牌的形象得到了加強和鞏固，同時積極利用「名氣」公司向二三線城市拓展，極大地拓展了公司的盈利能力和規模，但是由於廚電行業集中度不高，競爭較為激烈，傳統油煙機面臨集成灶的競爭，同時美的、蘇泊爾等家電巨頭利用其品牌優勢進入該行業。因此老闆電器具有較淺的品牌搜索護城河和規模效應護城河，雖然研發投入佔比大於3%，但是廚電行業產品本身不屬於技術含量較高的行業，老闆電器不具備專利技術只具有專利技術的相對優勢。

三、廚電行業分析

（一）行業發展情況

在國內宏觀經濟新常態的大背景下，政府持續推進新型城鎮化建設以釋放內需，根據國家統計局《中華人民共和國2017年國民經濟和社會發展統計公報》，截止2017年底，我國的名義城鎮化率為58.52%，比上年末提高了1.17個百分點。而根據國務院人口發展規劃：到2020年，我國城鎮化率將達到60%；到2030年，我國城鎮化率將達到70%。伴隨著城鎮化率的提升，廚電產品的需求將會逐步釋放，可以預見，廚電市場必然是下一個幾千億級的大市場。2017年，受國內房地產市場調控影響，國內廚房電器市場增速有所回落。中怡康零售監測報告顯示，2017年，吸油煙機、燃氣灶零售額分別增長4.84%、3.18%，分別比上年回落4.13及1.67個百分點。近年來，隨著居民消費水平的逐步提升，廚房電器的消費升級趨勢愈演愈烈、方興未艾。一方面，煙灶等傳統廚電產品，除了滿足消費者功能性需求與外觀設計外，消費者日益注重智能化水平。目前智能家電已成為行業潮流，智能廚電不僅已能實現人機互聯，更已能實現跨品牌互聯互通。另一方面，由於消費者對飲食多樣化、健康化等需求的日益提升，催化了新型廚電品類的興起。根據中怡康零售監測報告顯示，2017年，嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱、嵌入式洗碗機零售額實現了18.25%、27.04%、96.70%的增長。再一方面，廚電產品的漲價趨勢得以延續，根據中怡康零售監測報告顯示，2017年吸油煙機均價同比上漲10.71%、燃氣灶均價同比上漲10.91%。

以吸油煙機為例，近十年以來的均價與漲價的幅度參加下表：

（二）老闆電器的核心競爭力

本公司的核心競爭力主要體現在高端定位的品牌能力、持續創新的研發能力、全面高效的運營能力。

1、高端定位的品牌能力

「老闆」品牌始創於1988年，經過近三十年的探索與發展，「老闆」品牌已在廚電行業內確立了顯著的品牌優勢。從1991年至今，「老闆」牌吸油煙機先後獲得廚電行業內唯一「中華人民共和國質量銀獎」、「中國名牌產品」、「國家免檢產品」；「老闆」商標被認定為「中國馳名商標」；「老闆」品牌榮獲「中國廚電行業最具影響力品牌」、「中國500最具價值品牌」。經過近三十年的精耕細作，特別是近幾年通過持續深化「大吸力」定位、打造高端品牌體驗，「大吸力」已經成為了「高端吸油煙機」的代名詞，「老闆」品牌已成為國內知名度最高、最受消費者喜愛的專業化高端廚房電器品牌之一。2015年，「老闆」品牌代表中國高端製造登陸米蘭世博會，2016年登陸德國IFA展，提升了「老闆」品牌的高端形象和國際影響力。根據世界權威市場調查機構歐睿國際發布調查數據顯示，老闆電器吸油煙機2015-2017年連續三年蟬聯全球吸油煙機自有品牌市場份額第一。根據中怡康零售監測報告顯示，截止2017年底，公司品牌價格指數為行業平均的139%，是國內廚電行業上市公司中唯一一家定位高端品牌的企業。

2、持續創新的研發能力

公司的使命是創造人類對廚房生活的一切美好嚮往。通過不斷鑽研技術，改善現有的烹飪環境，為用戶帶來健康輕鬆的烹飪生活，享受烹飪樂趣。為此，公司在秉持「產品領先」的基礎上，不斷追求「技術杭州老闆電器領先」。公司擁有國家級技術中心、國家級實驗室、國家級工業設計中心。2017年，公司技術中心組織機構更加完善，技術研發上取得了豐碩成果。公司組建成立加州創新研究院和深圳創新研究院，加州創新研究院旨在收集前沿技術；深圳創新研究院，已在開展新材料新工藝基礎研究和應用研究。公司研發人員662名，研發人員佔比16.75%。2017年，公司合計開發各類產品75款，申請發明專利85項，獲得發明專利授權9項。吸油煙機5610榮獲「艾普蘭獎——創新獎」及「2016-2017年度高端家電及消費電子紅頂獎」；燃氣灶9G53榮獲「艾普蘭獎——低碳環保獎」；電蒸箱S226榮獲「2017年度高端家電家居紅頂獎」。

3、全面高效的運營能力

首先，公司擁有行業領先的營銷能力：公司採用行業內唯一的代理制營銷模式，通過強有力的管控、股權激勵與事實上的事業合伙人制度，打造了行業內最全面高效、反應迅速的營銷體系。其次，公司擁有行業領先的智能製造能力，通過「數字化智能製造基地」建設，公司打造了廚電行業

最先進的智能製造能力以及行業內智能化程度最高的智能物流倉儲中心。多個自動化生產線投入使用，與MES系統的深度融合，全自動車間、無人化工廠正在逐步實現。隨著「老闆電器智能製造科創園」的開工建設，公司將再次提升智能化製造水平、引領行業。

（三）主要風險

新產品或拓展不力、原材料價格上漲、房地產市場波動、行業競爭加劇

四、三擋建倉法

歷史最低PE值為18.96，當前PE值為21.6，建倉價格為29.5元，加倉價格為26.55元，重倉價格為23.31元。

（以上分析僅作為投資分析，不作為投資建議，股市有風險，投資需謹慎）

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