豬肉股龍一-天邦股份

事件：公司公告，為推動漢世偉在山東地區生豬養殖基地建設，擬與山東絲路東方光伏農業發展有限公司下屬子公司鄄城絲路東方光伏農業有限公司在山東鄄城地區開展合作：鄄城絲路按照公司的技術標準及要求投資建設生豬養殖基地及相關配套設施，項目總規模為 2.4 萬頭母豬存欄、25.5 萬頭育肥豬存欄（年 2.2 批次出欄 60萬頭）。項目竣工後經雙方按照合同約定的程序和要求履行相關驗收手續後，由漢世偉租賃使用，租期 20 年。預計該項目總投資約 6 億元，建好後，公司支付的年租金約 8400 萬

行業產能已經進入第二輪去化階段，拐點漸行漸近！

今年二季度超預期虧損以及 8 月份以來的非洲豬瘟爆發，一方面導致了行業產能去化（我們認為 18 年 3 月-7 月為產能的第一輪去化，今年四季度開始了產能的第二輪去化）；另一方面主產區壓欄也導致現有存欄的能繁母豬生產效率降低。我們預計 2018 年將成為行業產能去化的拐點，行業景氣將逐步回升，周期有可能提前啟動，預計 19 年全國生豬均價至少在 13-14 元/公斤，行業盈利將大幅改善。

輕資產擴張自繁自養模式，保障出欄高增長！

2017 年開始公司進入養殖大發展時期：出欄高增長，成本下行。出欄量方面，預計今年出欄量 210 萬頭，同比翻倍增長。此次，公司與鄄城絲路籤署租賃合作協議，通過輕資產的模式擴張自繁自養的模式：一方面能夠解決公司擴張過程中資金不足的問題，另一方面也可以解決公司公司+農戶模式下農戶獲取難度加大的問題。我們預計，2019-2020 年公司出欄量分別達到 400 萬頭和 600 萬頭，繼續高增長。成本方面，短期受非洲豬瘟影響上行，但是不改變公司成本下行的趨勢，我們預計隨著非洲豬瘟影響的常態化，公司成本將繼續下行。

橫向比較，公司頭均市值低。

對應 2019 年的出欄量和當前的市值，公司頭均市值為 1100 元，而溫氏股份、牧原股份和正邦科技分別為 4136、3893 和 1150 元，公司估值最低

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