交易員隨筆 ——How Opportunity will present itself?
04-19
和很多人所理解的不同，很多人認為做交易不需要耐心，耐心是屬於投資者的專利。然而交易的本質需要耐心，並且等待最終真正的交易機會呈現出來。
Stanley Druckenmiller 和Soros在英鎊脫離ERM 的這筆做空交易押注了所有身家，而這樣的交易窗口6，7年只有一次，而且交易窗口在數日之內就會消失。因此索佬說他這一輩子除了靠背疼（backache）去提醒自己的暴露的倉位風險（risk exposure)還有就是依靠等待交易機會出手。
很多使得對沖基金經理或是交易員真正成名（當然比我強得多）的是一輩子經歷的少數幾個巨大交易機會。你需要靜待真正高盈虧比（risk-reward ratio) 的交易機會出現。很多的交易參與者做不到盈利的原因在於他們經常short term binary.意思就是經常做非常短期的，單方向性，雙邊（binary)的交易。而當我自己心浮氣躁的時候，我也會陷入這樣的困境。什麼是盈虧比，特朗普這麼解釋的（本屆全球最佳原油交易員無條件頒發給特朗普。。。）：Protect the downside and the upside will take care of itself.意思就是限制住下行風險，並且讓利潤奔跑。盈虧比的存在讓我們得以知道怎麼冒險，如何冒險，最大的風險如何控制。有些人會陷入極端風險厭惡（extreme risk adversity)，並且對利潤有不切實際的幻想（unrealistic profit expectation) 這事實上是一種天真，也是一種盲目。更簡單粗暴的說，這就是要馬兒跑又要不吃草，純粹的貪便宜。金融市場的盈虧是同源的。即使是你可以控制風險並且釋放更高的風險盈虧比，風險的本質依然存在，即使是0.05%概率爆倉的風險仍然是風險（讓我們銘記LTCM長期資本）。開車有風險，你難道不開車嗎，煮飯切菜也會切到手，你不用刀子了嗎。
市面上為了宣傳，多少會去說有人做了XXX交易，一年幾十倍這種話術。又有XXX 交易員賺了XXX，之後卸甲歸田，誠然這樣的現象也有，但是更多的交易者把交易真正的變成了自身的興趣和愛好。一個真正的交易者，一輩子都是交易者。交易就如同打棒球，或是打籃球。Stan是這麼形容交易行為本身的，就是cold/hot hand，他的意思是，作為交易員，你每天交易會有穩定盈利的階段，也有看不懂市場利潤回撤甚至虧損的階段。當你正確的時候，就好像打球一樣，你的球感很好，手感越來越「熱hot」，這個時候你就要增加押注。當你陷入錯誤的時候，你產生虧損，你發現你的球感不好，怎麼投都投不進，而且打不下去。手感越來越「冷cold」,這個時候你應該享受生活，遠離賭桌調整心態重新回來並且斬倉減少頭寸。我個人非常喜歡這個比喻，事實上你會發現，賭場的賭徒滿足以上的行為特徵。那就是正確的時候，當自己的手氣特別好，手特別「熱」的時候，不敢加註，遇到真正高盈虧比的時機不會去押更高的注。錯誤的時候，頻繁虧損，當自己的手氣特別差的時候，手就特別「冷」。為了要把虧損的本金賺回來，在自己的手氣背的時候，就盲目提高賭注。然而我個人對如何加註，加上了屬於自己的理念，那就是拿利潤來押注，不拿本金去冒險。有多高的利潤墊，下多大的注。要有足夠大的利潤墊，那就必須依賴先前交易盈利的穩定性。而交易員的本質除了是風險控制者意外，波動性和市場價格告訴了我們的，就是Consensus,也就是共識。
交易員對行情的預判，可能在市場對這個資產的共識，也就是資產價格（asset price)水平之上，也可能在其之下。很多交易員前輩教導我的是 trading for a lifetime.同時使用交易的思維去理解很多的地緣政治（geopolitics) 事件很多所謂的幾十倍交易機會，和部位（position)以及槓桿，還有交易的合約(underlying)有關係。你交易的某張期權合約，從1毛錢漲到了1塊錢，那就是十倍，但是問題在於，你並不一定是全倉買了這種合約。你可能有2萬塊錢本金，但是你只花了1000塊錢買了這個部位，那你在這個部位的獲益那就是1000*10=10000塊錢(舉例來說）。這裡不考慮配資或是其他情況，光從合約的漲幅來說就會造成「你們這些搞交易的都是來錢快的，看著屏幕屏幕就會噴錢」，事實上是，交易員同樣會出現虧損。我給我自己的最大回撤允許一直是在10%，這讓我的投資者得以安睡。我不允許自己的表現低過這個回撤。然而長期的回撤，以及讓人捉摸不透的市場，以及各種doom-day research （市場要完蛋啦！！可恨的資本主義！！）或是長期市場陷入震蕩，都會使得我們被打臉。譬如最近這種市場行情，多種信號都出現，讓人無所適從的時候，在一個看上去多空好像都有道理的市場階段里，長期的震蕩將會有巨大的交易機會。Wait until the opportunity presents itself.和許多人誤解的概念有所區別，交易員追求的更多是穩定的獲利（consistently)以及正確的交易習慣。交易員應該追求的是get rich by making money consistently交易裡面有個概念叫做investing spectrum基本概念就是交易/投資的周期。
6個月以內基本就是投機(speculating)6個月以上我一般都認定為是投資（investing)巴菲特老師格雷厄姆（Benjamin Graham） 是這麼區分投資以及投機的：投資的策略是證券估值，即評估證券的內在價值與安全邊際，並據此行動。投機的策略是市場預測，即推測市場走向，並據此行動。格雷厄姆對此作了清晰的描述：「我們所說的擇時，是指努力去預知股市的行為——認為未來走勢是上升時，購買或持有股票；認為未來走勢是下降時，出售或停止購買股票。我們所說的估價是指儘力做到：股票報價低於其公允價值時買入，高於其公允價值時賣出。另外一種要求不是太高的估價方式是，確保自己購買股票的價格不會太高……我們確信，無論採用哪一種估價方法，聰明的投資者都能得到滿意的結果。我們同樣確信，如果投資者以預測為基礎強調擇時交易，那麼他最終將成為一個投機者，並面對投機帶來的財務結果。」然而，我們如何得知投資/投機的機會開始呈現自身？How do we know if opportunities are presenting themselves?時至今日，我的粗淺認識是這樣的，除去了所謂的靈感（holy sparks or whatever)還有索羅斯的背疼腰疼之外，巨大的機會來自於高度的市場共識Consensus)。
高度一致的市場預期以及共識會創造一致性的市場行為。一致性的行為會自我強化（self-reinforcing)，並且在多頭bull/空頭bear展現出來。當市場的共識收到挑戰，市場預期就會出現分化（divergence)，多頭和空頭行情將會相互廝殺，聰明的資本（smart money)也會趨向於減輕倉位觀察。然而當分歧激化，基本面伴隨著市場行為而出現了異常（anomalies) ，甚至是自相矛盾的信號。當ZF開始頻繁干涉這個來自於經濟基本面的運作，這意味著市場的確在某些領域出現了「不得不介入」的深度問題。然而在現代金融時代里，除了我大天朝外的金融市場，基本是緊密相連的，這意味著作為交易員，如果只從A股入手，很難理解全球市場的聯動性。沒辦法理解什麼叫做 skin in the game.就像18世紀的老羅斯柴爾德的名言所述：Buy when there』s blood in the streets even if the blood is your own在所有人開始喋血街頭的時候買入，即使你自己也流著血。在貪婪和混亂中，直到絕望中瘋狂買入。這就是真正巨大的機會出現的時候，不是盲目的希望，而是更加冰冷，現實的混亂和絕望遍地時，對於緊扣扳機的你我，才是最大的交易機會。加入D君的宏觀交易/量化策略乾貨圈，請掃二維碼：
加入D君的交易課程：
推薦閱讀：